MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（Apr 30–May 1, 2024）
✅ FOMC議事録ハイライト
◉ 年末までに0.25％の利下げが2回未満となることを示唆
◉ 当局者らは必要なら利上げ行う姿勢
◉ インフレ率が下がらない場合、金利を長く据え置く
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
金融市場の動向と公開市場操作
議長はまず、金融市場の動向について説明した。会合期間中に発表された国内データは、インフレが事前予想よりも粘り強く、経済が総じて底堅いことを示唆した。これを受けて政策期待が大きく変化した。先物価格から導き出された政策金利パスは、年末までに25ベーシス・ポイントの利下げが2回未満となることを示唆した。オプション価格に基づくモーダル・パスは極めて平坦で、せいぜい2024年に1回の利下げを示唆した。オープンマーケットデスクのプライマリーディーラー調査および市場参加者調査から得られたフェデラルファンド金利のモーダル・パスの中央値も、今年の利下げは以前考えられていたよりも少ないことを示唆した。最初の利下げ時期に関する回答者の基本予想は、3月の調査では6月頃に集中していたが、大幅にずれ込み、より拡散した。
国債利回りは会合期間中に大幅に上昇した。満期が短い国債利回りの上昇は、主にインフレ補填の上昇を反映しているように見えたが、満期が長い国債利回りの上昇は、主に実質政策金利の予想経路の上昇と実質リスク・プレミアムの上昇に起因していた。モデルによる推計では、インフレ期待はいくらか上昇したが、その大部分は短期的なものであった。長期的なインフレ期待は引き続き良好に固定されているようであった。金利上昇がバリュエーションの重荷となり、株式相場は下落した。米連邦準備制度理事会（FRB）より先に海外の中央銀行数行が緩和政策を開始すると予想されたため、ドルは上昇した。全体として、利回りの上昇と株価の下落は、ドル高と相俟って、この期間の金融環境を引き締める結果となった。
続いて、バランスシート政策への期待について説明した。デスクサーベイの回答者は、バランスシート縮小ペースの鈍化が間もなく始まると予想しており、回答者の中央値では、鈍化は3月の調査より1ヵ月早い6月に始まると予測した。システム公開市場勘定（SOMA）ポートフォリオの縮小幅に関する確率分布の平均は、3月調査よりやや集中し、確率加重平均は3月調査よりやや低下した。全体として、調査結果は、回答者のバランスシートの流出が減速するとの予想が、利下げの時期と程度に関する予想から切り離されていること、および回答者が流出ペースの減速がポートフォリオの最終的な規模の拡大につながる可能性は低いことを理解していることを示唆した。
次にマネジャーは金融市場とデスク業務に目を向けた。会合期間中、無担保の翌日物金利は安定していた。有担保資金調達市場では、オーバーナイト・レポ取引の金利が3月期末の報告日時点に比べ、最近の歴史と同様にいくぶん上昇した。市場参加者は総じて、報告日前後に金利がやや上昇したことは、市場機能上の問題とは関係ないと報告した。バランスシートの流出が続いているにもかかわらず、オーバーナイトのリバース・レポ取引（ON RRP）ファシリティの利用はこの期間中ほぼ堅調であった。これは、財務省短期証券の発行残高が最近減少し、MMFの加重平均満期が減少する中、MMFにとって魅力的な民間市場の選択肢が減少したことを反映していると思われる。R R P の 利 用 は 、通 常 の 月 末 の 動 向 に 支 え ら れ た と 考 え ら れ る 。スタッフおよび当デスクが実施したプライマリー・ディーラーに対するサーベイの回答者は、今後数ヵ月間はON RRPの利用が減少すると予想した。
マネジャーは準備状況について最新情報を提供した。会合期間中、フェデラルファンド市場は引き続き、外貨準備の供給量の日々の変化に鈍感であり、外貨準備は引き続き潤沢であることを示唆した。管理人は、同じ結論を支持する他の様々な指標について議論した。
これらの取り決めは、1994年の北米枠組み協定への連邦準備制度理事会（FRB）の参加に伴うものである。さらに委員会は、カナダ銀行、イングランド銀行、日本銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行とのドルおよび外貨の流動性スワップ取極の更新を全会一致で決議した。連邦準備制度理事会（FRB）のこれらの常設取り決めへの参加更新の投票は、毎年4月か5月のFOMCで行われる。
委員会は全会一致の投票により、会合期間中の当デスクの国内取引を批准した。会合期間中、システムの勘定による外貨への介入操作はなかった。
スタッフによる経済状況のレビュー
4月30日-5月1日の会合時点で入手可能な情報によると、米国の実質国内総生産（GDP）の伸びは、2023年後半に見られた力強いペースから2024年第1四半期には一段落した。労働市場の状況は引き続き堅調であった。消費者物価上昇率（個人消費支出価格指数（PCE）の12ヵ月変化率で測定）は、過去1年間で大幅に鈍化しましたが、ここ数ヵ月でわずかに上昇し、2％超を維持しました。
労働需給のバランスは引き続き改善したが、そのスピードはここ数ヵ月で鈍化した。2024年第1四半期の非農業部門雇用者総数は、2023年第4四半期よりも速い月平均ペースで増加した。3月の失業率は3.8%に低下し、労働力率と雇用率はともに0.2ポイント上昇した。アフリカ系アメリカ人の失業率は上昇し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は低下した。3月の雇用コスト指数（ECI）と全従業員の平均時給の12ヵ月変動は、ともに前年同月比で低下したが、ECIの3ヵ月変動は2023年下半期の平均ペースから顕著に上昇した。
消費者物価上昇率に関しては、3月までの12ヵ月間にPCE総物価は2.7%上昇し、コアPCE物価上昇率（エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたもの）は同期間に2.8%上昇した。どちらのインフレ指標も前年同期の水準を大幅に下回ったが、上方へのサプライズとなった。短期的な期待インフレ率は上昇したものの、長期的な期待インフレ率はほとんど変化せず、パンデミック前の水準にとどまった。
事前予想によると、第1四半期の実質GDPは緩やかに増加した。しかし、PCEと民間固定投資で構成される民間国内最終購買（PDFP）は、しばしばGDPよりも経済の基調を示すシグナルとなるため、2023年後半に見られた堅調な伸びと同様の伸びを示した。
第1四半期の財・サービスの実質輸出は、食料品、消費財、資本財の輸出の増加が工業用品の輸出の減少でほぼ相殺され、全体として緩やかなペースで増加した。これとは対照的に、実質輸入は資本財の輸入が大幅に増加したこともあり、活発なペースで増加した。総じて、純輸出は第1四半期の米国GDP成長率に大幅なマイナス寄与をした。
海外のGDP成長率は、前四半期の低調なペースから第1四半期には回復したと推定される。欧州では、金融政策の抑制と2022年のエネルギー・ショックの影響を受け、いくつかの経済が小幅に縮小した後、経済活動は拡大を再開した。中国では好調な輸出に牽引されて成長が加速したが、不動産セクターの指標は弱いままだった。アジア新興国の他の地域では、ハイテク製品に対する世界的な旺盛な需要に支えられ、輸出は昨年の最低水準からさらに回復した。
第1四半期の海外先進国（AFEs）のヘッドライン・インフレ率は小幅に低下したが、新興市場経済では、一部の国の天候不順による食料品価格の上昇圧力もあって上昇した。主要なアジア・アフリカ諸国の中央銀行のほとんどは、会合期間中、政策金利を据え置いた。
スタッフによる金融情勢のレビュー
会合期間中、2024年までのフェデラルファンド金利の市場予想経路は著しく上昇し、フェデラルファンド先物金利は、市場参加者が2024年に大幅な政策緩和を実施する確率を3月のFOMC直前よりも低くしていることを示唆した。投資家がインフレの持続性と金融政策への影響を再評価しているように見えたため、インプライド・ポリシー・パスの上昇と一致して、名目国債利回りもすべての満期で大幅に上昇した。市場に基づく金利の不確実性を示す指標は、歴史的な水準からみても高水準で推移した。
幅広い株価指数は、会合期間中、正味で緩やかに下落した。投資適格社債の利回りはほぼ横ばい、投機適格社債の利回りは緩やかに上昇した。S&P500種株価指数の1ヵ月物オプション・インプライド・ボラティリティは、地政学的緊張の高まりを反映して、会合期間中に大幅に上昇したが、過去の水準から見れば緩やかなレベルにとどまった。
金融政策決定会合期間中、海外の経済指標や中央銀行からの情報発信は、ほとんどのアフ リカ諸国の中央銀行が今後の金融政策決定会合で政策金利を引き下げるという市場参加 者の予想とほぼ一致していた。それにもかかわらず、AFEのソブリン債利回りは、主に米国の利回り上昇による波及効果を反映して上昇した。米国とAFEの利回り格差が拡大し、中東の地政学的緊張が高まったことも、ドルインデックスを緩やかに上昇させる要因となった。地政学的緊張がリスク心理の重荷となる場面もあったが、海外リスク資産価格のバランスはほとんど変わらなかった。
米国の短期資金調達市場の状況は、会合期間中も安定しており、四半期末前後には典型的な動きが見られた。主にMMFが国庫短期証券への再配分を減速させたことを反映して、ON RRPファシリティの利用は期初の数週間で横ばいとなった。
国内クレジット市場では、借入コストはすでに高水準であったにもかかわらず、会合期間中にいくぶん上昇した。30年物住宅ローン金利は上昇し、最近の高水準に近い水準で推移した。対照的に、クレジットカードの新規発行金利は2月に低下した。中小企業向けローンの金利は3月に上昇し、高水準で推移した。一方、商業・産業（C&I）ローンの価格条件は、数四半期にわたる引き締めの後、2024年第1四半期には正味でほとんど変化しなかった。商業用不動産担保証券（CMBS）、投資・投機適格社債、住宅ローン担保証券など、幅広い債券の利回りは上昇した。
資本市場やノンバンク・レンダーを通じた資金調達は、上場企業や大企業・中堅民間企業にとって容易に利用可能であり、レバレッジド・ローンの借り手に対する信用供与可能性は、会合期間中にさらに改善したようである。中小企業向けには、与信基準の厳格化にもかかわらず、2月の貸出実行高は増加した。一方、C&Iローン残高は第1四半期に減少し、過去2年間の累積的な基準引き締めに沿ったものとなった。4月の銀行貸出慣行に関するシニア・ローン・オフィサー意見調査（SLOOS）では、大手銀行はC&Iローンの貸出基準およびほとんどの貸出条件を純額で据え置いたが、中小銀行は貸出基準および貸出条件を純額で引き続き引き締めた。
銀行は4月のSLOOSで、商業用不動産（CRE）ローンのすべてのローン・カテゴリーについて、基準をさらに引き締めたと報告した。銀行のCREローン残高の伸びは、第1四半期にCREローン残高の伸びが小幅に回復したものの、この間の与信基準の引き締めを反映して、過去1年間で著しく鈍化した。
信用供与は、最近の引き締めの兆候にもかかわらず、ほとんどの消費者にとって引き続き利用可能であった。住宅用不動産の借り手については、コンフォーミング・ローンと政府保証ローンが概ね引き続き利用可能であった。クレジットカードの残高は引き続き堅調なペースで増加しているが、SLOOSの回答者のかなりの正味割合が、第1四半期にクレジットカードの貸出基準がさらに厳しくなったと回答している。自動車ローンの伸びは1月と2月に緩やかになり、第1四半期に自動車ローンの貸出基準を引き締めたとSLOOSで回答した銀行の純増数は小幅にとどまった。
家計ローンの信用の質は堅調を維持したものの、第4四半期のクレジットカードと自動車ローンの延滞率は、パンデミック直前の水準を大幅に上回った。住宅ローンについては、ローンの種類を問わず、2月の延滞率はほぼ横ばいだった。社債市場およびレバレッジド・ローン市場で借り入れを行っている非金融企業の信用力は、全体的に安定していた。CMBSプールのローンの平均延滞率は3月に低下したが、依然として高水準にある。一方、銀行におけるCREローンの不良債権比率（返済期日が90日以上経過したローン、またはノンアクルーアル・ステータスのローンと定義）は、3月までさらに上昇し、特にオフィスビルを担保とするローンが上昇した。
スタッフは、米国金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供した。バランス上、スタッフは引き続き金融システムの脆弱性を注目に値するとしたが、資産評価の脆弱性については、リスク調整後のキャッシュフローに比して様々な市場のバリュエーションが高水準にあるとして、その評価を高めに引き上げた。住宅価格は、賃料や国債利回りなどのファンダメンタルズに比して高止まりしているが、住宅ローンを借りている人のうち、エクイティポジションが小さい人の割合は低いままである。CRE価格は、特に集合住宅とオフィスのセクターで下落が続き、これらのセクターの空室率は高止まりした。企業債務と家計債務に関連する脆弱性は中程度であった。非金融業のレバレッジは高かったが、堅調な収益もあり、企業の債務返済能力は堅調を維持した。
金融部門のレバレッジは注目に値する。銀行部門の規制自己資本比率は高水準を維持した。しかし、銀行資産の公正価値は第1四半期に一段と低下したと推定され、これは銀行のバランスシートにおける大幅なデュレーション・リスクを反映している。ノンバンク・セクターでは、ヘッジファンドによるベーシス・トレードの普及はピーク時から低下したように見えるが、過去の水準から見れば依然として高水準にある。
資金調達リスクも顕著であった。プライムMMFやその他の資金運用手段の資産は着実に増加し続けた。スタッフは、急成長している民間クレジット・セクターに関連する金融安定リスクは、今のところ限定的であると評価した。これは、プライベート・デット・ファンドや事業開発会社が使用するレバレッジが控えめであり、その資金調達手段に存在する満期のミスマッチが限定的であるためである。しかしながら、スタッフはまた、民間信用と銀行部門とのつながりが強まっていること、いくつかの形態の民間信用が成長していること、民間信用市場がまだ深刻な信用収縮を経験していないことに留意した。
スタッフの経済見通し
4-5月会合に向けてスタッフが作成した経済見通しは、3月時点の見通しとほぼ同じであった。経済は今後数年間、高い資源利用率を維持すると予想され、予測される生産成長率はスタッフの潜在成長率予測にほぼ近いものとなった。失業率は、労働市場の機能がさらに改善するにつれて2024年にやや低下し、その後はほぼ横ばいと予想された。
総インフレ率、コアPCE価格インフレ率ともに、今年は昨年より低下すると予想されたが、今後数ヵ月間のインフレの持続性を示唆するデータが入ってきたため、予想されるディスインフレのペースは3月時点の予想より鈍化した。製品市場と労働市場における需給バランスが引き続き改善するにつれて、インフレ率は今年以降もさらに低下すると予想され、2026年までにはPCE価格とコアPCE価格の合計インフレ率は2%に近づくと予想された。
スタッフは引き続き、ベースライン予測にまつわる不確実性を過去20年間の平均に近いと見ている。インフレ見通しに対するリスクは、供給サイドの混乱や予想外に持続するインフレ動学が顕在化する可能性を反映し、上方へ傾いていると見られた。さらに、家計の財政状態、特に低所得世帯の財政状態の悪化は、スタッフの予想以上に経済活動の足かせとなる可能性がある。
現状と経済見通しに関する参加者の見解
参加者は、インフレは過去1年間に緩和したものの、ここ数カ月は委員会の目標である2％に向けた進展が見られないと指摘した。最近の月次データでは、財・サービス価格インフレの構成要素が大幅に上昇していた。特に、住宅を除くコア・サービスのインフレ率は第1四半期に昨年第4四半期比で上昇し、コア財価格は数ヵ月ぶりに3ヵ月連続で上昇した。加えて、住宅サービスのインフレ率は、過去1年間の市場賃料の上昇幅の小ささから予想されていたよりも鈍化していた。PCEインフレ率の1月の大幅上昇には、異常に大きな季節的パターンが寄与している可能性があると指摘する参加者が数名いた。しかし、一部の参加者は、最近のインフレ率の上昇は比較的広範囲に及んでおり、それゆえ過度に割り引くべきでないと強調した。
参加者は総じて、インフレ・リスクに引き続き高い関心を寄せているとコメントした。また、インフレ率の上昇が家計、特に食料、住宅、交通などの必需品のコスト上昇に対応できない家計の購買力を引き続き損なうことを懸念している。
参加者は、インフレ率が中期的に2％に戻ると引き続き予想していると指摘した。しかし、最近のデータでは、2％への進展に対する信頼感は高まっておらず、それゆえ、ディスインフレ・プロセスには以前考えられていたよりも時間がかかる可能性が高いことが示唆された。参加者は、適切に制限的な金融政策と組み合わせることで、長期的にインフレ率が委員会の目標に戻ることを支援できるいくつかの要因について議論した。そのひとつは、住宅サービス価格のインフレがさらに低下することで、新規賃貸契約における賃料の伸びがこのカテゴリーのインフレに転嫁され続けるためである。しかし、多くの参加者は、パススルーは徐々にしか起こらな いだろうとコメントし、また市場賃料の再加速がその影響を減少させる可能性があると指摘した。数人の参加者は、労働力人口の増加と移民の力強い流入に助けられ、労働需給のバランスが改善し、賃金の伸びがさらに鈍化すれば、コア非住宅サービス価格インフレは再び低下する可能性があると述べた。さらに多くの参加者は、生産性の伸びが持続すればディスインフレを下支えするとコメントしたが、生産性の伸びの見通しは不透明とされた。数人の参加者によると、各地区の企業関係者は生産価格の引き上げが難しくなっていると報告した一方、数人の参加者は、各地区の企業がコスト上昇を消費者に転嫁する能力を維持していると報告した。消費者調査による短期的な期待インフレ率はここ数ヵ月で上昇したものの、中長期的な期待インフレ率は良好に固定されており、これは委員会のインフレ目標を持続的に達成する上で極めて重要であると考えられた。サプライチェーンの改善により、昨年1年間の財価格のディスインフレは支えられたが、参加者は、こうした改善のペースがより緩やかになることが予想され、インフレの進展が遅れる可能性があるとコメントした。何人かの参加者は、インフレが委員会の目標に向かって持続的に進むためには、総需要の伸びがここ数四半期の力強いペースから鈍化する必要がありそうだとコメントした。
参加者は、労働市場における需給は、緩やかではあるが、引き続き均衡が取れていると評価した。とはいえ、最近の堅調な雇用者数の伸びと依然として低い失業率を背景に、全般的にタイトな状況が続いていると見なした。参加者は、求人数の減少、退職率の低下、失業者数に対する求人数の比率の低下など、労働市場の逼迫感の緩和を示唆する様々な指標を挙げた。いくつかの地区では、特に医療や建設セクターの労働環境が引き続き厳しいとの報告があったものの、企業関係者の間では、労働者の雇用や定着が難しくなっているとの報告もあった。多くの参加者は、労働需給のバランスが改善したことが、名目賃金上昇圧力の緩和に寄与したとコメントした。それでも、多くの参加者は、ECIを含む労働コスト上昇のいくつかの指標がここ数カ月緩和していないと指摘し、数名の参加者は、交渉による報酬協定が地区内の賃金圧力に拍車をかけていると述べた。多くの参加者は、過去1年間、労働力率の上昇と移民受け入れによって労働供給が促進されたと指摘した。さらに参加者は、失業率がほぼ横ばいで推移し、賃金圧力が緩和しているにもかかわらず、雇用が増加しているのは、ここ数年の移民の増加と労働供給の全体的な増加によるものだとの最近の推計を説明する一助になるだろうとコメントした。
参加者は、最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大し続けていることを示唆していると指摘した。第1四半期の実質GDP成長率は昨年後半に比べ緩やかになったが、PDFP成長率は力強いペースを維持した。高金利が第1四半期の耐久消費財購入の足かせとなり、企業固定投資の伸びは小幅にとどまった。高金利にもかかわらず、住宅投資は第1四半期に、昨年下半期の緩やかなペースを上回る力強い伸びを示した。
最近のPDFPデータは、引き続き力強い経済モメンタムを示唆するものであったが、参加者は概して、このデータがさらなる経済活動の加速を示しているとは解釈せず、GDP成長率は昨年の力強いペースから鈍化すると予想した。多くの参加者は、高い移民率が労働供給を押し上げ、総需要に貢献することで経済活動を支える可能性があるとコメントした。参加者は、生産性の伸びが経済見通しに重要な影響を与えることを指摘した。一部の参加者は、最近の生産性の伸びは、生産性の水準に対する一時的な調整を反映したものであったり、過去数年間のデータのボラティリティが引き続き高いことを反映したものであるため、持続しない可能性があると指摘した。数人の参加者は、人工知能のような技術を既存の事業運営に取り入れたり、テクノロジー・セクターの高い新規事業形成率によって、生産性の高い伸びが持続する可能性があるとコメントした。
家計部門の見通しに関する議論では、参加者は、低失業率と堅調な所得増に支えられ、第1四半期の個人消費は底堅く推移したとの見方を示した。多くの参加者は、労働所得の伸びが鈍化し、多くの家計の財政状況が弱まると予想されることから、今年の消費の伸びは緩やかになる可能性が高いと判断した。多くの参加者は、低・中所得世帯の家計がますます圧迫されている兆候を指摘し、こうした参加者は消費の見通しに対する下振れリスクと見ている。参加者は、クレジットカードや買い切り型サービスの利用が増加していること、一部の消費者ローンの延滞率が上昇していることを指摘した。さらに、住宅費の高騰が低所得世帯の経済的負担を高めている。数人の参加者は、最近の株式と住宅価格の上昇により多額の富が増加しているため、消費総額の大部分を占める富裕層世帯の金融状況は良好であると指摘した。
多くの地区で企業関係者は、経済活動のペースは安定している、または安定していると報告した。政府支出が各地区の事業拡大を支えていると指摘する参加者も数人いた。企業の堅調な見通しと一致し、数名の参加者は、生産能力を高める技術やビジネスプロセスの改善への投資が増加していることを報告した。農業部門については、数名の参加者が、商品価格の下落が農家収入の圧迫要因になっていると指摘した。
参加者は、経済見通しをめぐるリスクと不確実性について議論した。参加者は概して、インフレの持続性についての不確実性を指摘し、最近のデータではインフレが持続的に2％に向かっているという確信が高まっていないことに同意した。一部の参加者は、地政学的な出来事やその他の要因によって、供給のボトルネックが深刻化したり、輸送コストが上昇したりする可能性を指摘した。地政学的イベントが商品価格の上昇をもたらす可能性も、インフレの上振れリスクとみなされた。多くの参加者が、現在の金融条件の制限の程度に関する不確実性と、そうした条件が総需要とインフレに対する制限として不十分であるという関連リスクを指摘した。複数の参加者は、効率性の向上と技術革新が生産性の伸びを持続的に高め、インフレ率を上昇させることなく経済成長を加速させる可能性があるとコメントした。参加者はまた、中国の経済成長鈍化、国内CRE市場の状況悪化、金融環境の急激な引き締めなど、経済活動の下振れリスクについても言及した。
金融の安定性に関する議論では、コメントした参加者は、監視が必要だと評価する金融システムの脆弱性を指摘した。参加者は、長期利回りの上昇による資産の未実現損失、CREへの高いエクスポージャー、一部の銀行による無保険預金への大きな依存、サイバー脅威、銀行間の金融相互接続の拡大など、銀行セクターから生じる様々なリスクについて議論した。数名の参加者は、民間信用市場の急成長についてコメントし、このセクターが金融システムの他の部分との相互接続を強めており、関連するリスクがまだ顕在化していない可能性があるため、このような動向を監視すべきだと指摘した。また数名の参加者は、中央清算のような財務省市場の弾力性を高めることを目的とした措置の重要性や、財務省市場におけるレバレッジを効かせた投資家がもたらす潜在的な脆弱性についてコメントした。数名の参加者は、連邦準備制度理事会（FRB）は割引窓口の運営効率を引き続き改善すべきだとコメントした。参加者は総じて、高金利が金融システムの脆弱性を助長する可能性があると指摘した。その中で、多くの参加者は、金融政策は雇用とインフレの見通しによって導かれるべきであり、金融安定リスクに対処するためには他の手段を第一義とすべきであると強調した。
今回の会合での金融政策の検討では、参加者全員が、現在の経済状況と、雇用とインフレの見通し、およびリスクバランスへのその影響に照らして、フェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2％に維持することが適切と判断した。参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の現在の目標レンジを維持することは、堅調な経済成長が続いていることを示す会合間データと、ここ数カ月で委員会の2％のインフレ目標に向けた更なる進展がないことが裏付けられたと評価した。
参加者はまた、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する証券の削減プロセスについても議論した。参加者は、バランスシートの縮小はスムーズに進んだと判断した。ほぼすべての参加者は、6月に財務省証券の月間償還上限額を600億ドルから250億ドルに引き下げ、エージェンシー債とエージェンシー・モーゲージ担保証券（MBS）の月間償還上限額を350億ドルに維持し、350億ドルの上限額を超える元本支払いを財務省証券に再投資することで、連邦準備制度理事会（FRB）の保有証券の減少ペースを緩め始めるという決定への支持を表明した。数名の参加者は、現時点でのバランスシート縮小ペースの継続や、財務省証券の償還上限を今回決定されたよりも若干高くすることを支持できたと指摘した。様々な参加者が、資金流出のペースを遅らせるという決定が金融政策のスタンスに影響を与えるものではないことを強調した。また数名の参加者は、バランスシートの流出ペースを遅らせることが、最終的にバランスシートの縮小幅を小さくすることを意味するわけではないことを強調した。一部の参加者は、バランスシートの流出ペースを緩めることは、金融市場が過度なストレスに見舞われ、流出の早期終了が必要となる可能性を低下させることで、豊富な準備残高から潤沢な準備残高へのスムーズな移行を促進するのに役立つとコメントした。参加者は総じて、バランスシートの流出が続く中、準備状況の指標をモニターし続けることが重要であると評価した。加えて、エージェンシー債とエージェンシーMBSの既存の償還上限は、今後数年のどの時点でも拘束される可能性は低いが、上限を上回る元本支払いを財務省証券に再投資するという決定は、主に財務省証券で構成されるポートフォリオを保有するという委員会の長期的な意図に合致するとの意見が数名の参加者から出された。数名の参加者は、SOMAポートフォリオの適切な長期的な満期構成に関する議論を開始することが有益であるとコメントした。
政策見通しについて議論した際、参加者は、政策金利の将来のパスは、入ってくるデータ、進展する見通し、リスクのバランスに左右されると述べた。多くの参加者は、金融政策を策定する際の委員会のデータに依存したアプローチと、最大限の雇用と物価安定の二重目標達成へのコミットメントについて、世間はよく理解しているようだとコメントした。また様々な参加者が、このメッセージを伝え続けることの重要性を強調した。参加者は、第1四半期のインフレ率に関する期待外れの数値や、経済の力強いモメンタムを示す指標を指摘し、インフレ率が持続的に2％に向かっているとの確信を深めるには、これまでの予想よりも時間がかかると評価した。
政策見通しに影響を与えうるリスク管理上の考慮事項について議論する中で、参加者は概して、委員会の雇用とインフレの目標達成に対するリスクは、この1年でより良いバランスに向かっていると評価した。参加者は引き続きインフレ・リスクに強い関心を示し、経済見通しに伴う不確実性に留意した。金融政策は制限的とみられているが、多くの参加者は制限の程度について不確実性をコメントした。これらの参加者は、高金利の効果が過去よりも小さくなっている可能性、長期的な均衡金利が以前考えられていたよりも高くなっている可能性、潜在的な生産水準が推定よりも低くなっている可能性などから、この不確実性が生じていると考えた。しかしながら、参加者は、金融政策が進化する経済情勢と見通しに対するリスクに対応するための十分なポジションを維持していると評価した。参加者は、インフレ率が持続的に2％へ向かう兆しが見えない場合、現在の制限的な政策スタンスをより長く維持することや、労働市場の状況が予想外に弱まった場合に政策抑制を縮小することについて議論した。様々な参加者が、インフレに対するリスクがそのような措置が適切となるような形で顕在化した場合には、さらに政策を引き締める意思があることに言及した。
委員会の政策措置
今回の会合に向けた金融政策の討議において、委員は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることに同意した。雇用の増加は引き続き堅調で、失業率は低水準を維持した。インフレ率はこの1年で緩和したものの、依然として高水準にある。また、ここ数カ月、委員会のインフレ目標2％に向けた更なる進展が見られないことに同意し、会合後の声明文でこの進展を認めることに合意した。メンバーは、委員会の雇用とインフレの目標達成に向けたリスクは、この1年でより良いバランスに向かったと判断した。メンバーは、経済見通しを不確実なものと見ており、インフレ・リスクに引き続き強い注意を払うことで合意した。
長期的に最大限の雇用とインフレ率2％を達成するという委員会の目標を支持し、メンバーは、フェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2％に維持することに合意した。メンバーは、フェデラルファンド金利の目標レンジの調整を検討する際には、今後発表されるデータ、進展する見通し、リスクのバランスを注意深く評価することに同意した。メンバーは、インフレ率が持続的に2％に向かっているとの確信が深まるまで、目標レンジを引き下げることは適切ではないとの見方で一致した。さらに、メンバーは、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する財務省証券、政府機関債および政府機関MBSを引き続き削減することで合意した。メンバーは6月から、委員会は財務省証券の毎月の償還上限を600億ドルから250億ドルに引き下げることで、保有証券の減少ペースを遅らせることを決定した。さらに委員会は、エージェンシー債およびエージェンシーMBSの月間償還上限を350億ドルに維持し、6月以降、この上限を超える元本支払いを財務省証券に再投資することを決定した。全メンバーは、インフレ率を委員会の目標である2％に戻すことへの強いコミットメントを確認した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を監視し続けることに合意した。メンバーは、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れた評価を行うことでも合意した。
議論の結論として、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連銀に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従い、SOMAでの取引を実行するよう指示することを決定した：
「2024年5月2日より、連邦公開市場委員会は当デスクに対し、以下を指示する：
フェデラルファンド金利を5-1/4～5-1/2％の目標レンジに維持するため、必要に応じて公開市場操作を実施する。
最低買気配を5.5%とし、総額5,000億ドルを上限とする、常設の翌日物現先オペを実施すること。
5.3％の売り出し金利で、1日あたり1,600億ドルを上限とするオーバーナイトのリバース・レポ取引。
5月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券からの元本返済額のうち、月600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。6月1日以降、各月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券の元本返済額のうち、1ヶ月あたり250億ドルの上限を超える額をオークションでロールオーバーする。これらの月次上限を上限に財務省利札を償還し、利札の元本支払いが月次上限を下回る範囲内で財務省短期証券を償還する。
5月に連邦準備制度理事会（FRB）が保有するエージェンシー債およびエージェンシーMBSからの元本支払いが月350億ドルの上限を超えた額をエージェンシー・モーゲージ担保証券（MBS）に再投資する。6月1日以降、各月に連邦準備制度理事会（FRB）が保有するエージェンシー債およびエージェンシーMBSから支払われる元本のうち、毎月350億ドルの上限を超える額を財務省証券に再投資し、財務省証券残高の満期構成にほぼ一致させる。
運用上必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を認める。
連邦準備制度理事会（FRB）のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引やクーポンスワップ取引を行う。
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：
「最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆している。最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆している。雇用の増加は力強く、失業率は低水準を維持している。インフレはこの1年で緩和したが、依然として高水準にある。ここ数ヶ月は、委員会のインフレ目標2%に向けた進展が見られない。
当委員会は、最大限の雇用とインフレ率2％を長期的に達成することを目指している。委員会は、雇用とインフレの目標達成に対するリスクは、この1年でより良いバランスに向かっていると判断している。経済見通しは不透明であり、委員会は引き続きインフレ・リスクに細心の注意を払っている。
その目標を支えるため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4～5-1/2%に維持することを決定した。フェデラルファンド金利の目標レンジの調整を検討する際には、委員会は入ってくるデータ、進展する見通し、およびリスクのバランスを注意深く評価する。当委員会は、インフレ率が持続的に2%に向かっているとの確信が深まるまでは、目標レンジを引き下げることは適切ではないと考えている。さらに委員会は、財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券の保有残高の削減を継続する。委員会は6月より、財務省証券の月間償還上限額を600億ドルから250億ドルに引き下げることで、保有証券の減少ペースを緩める。同委員会は、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の月間償還上限を350億ドルに維持し、この上限を超える元本支払いを財務省証券に再投資する。委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する際、委員会は、経済見通しに関する情報の影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れる。"
賛成票 ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、トーマス・I・バーキン、マイケル・S・バー、ラファエル・W・ボスティック、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、メアリー・C・デイリー、フィリップ・N・ジェファーソン、アドリアナ・D・クグラー、ロレッタ・J・メスター、クリストファー・J・ウォラー。
反対票 該当者なし。
連邦準備制度理事会（FRB）は、フェデラルファンド金利の目標レンジを据え置くという同委員会の決定に従い、2024年5月2日より支払準備金残高に対する金利を5.4%に維持することを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2024年5月2日より一次信用金利を現行の5.5%に据え置くことを全会一致で承認した。
次回の委員会会合は、2024年6月11日（火）-12日（水）に開催されることが合意された。会議は2024年5月1日午前10時5分に閉会した。
記名投票
2024年4月9日に完了した記名投票により、委員会は2024年3月19-20日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
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