「反ESG」が誰一人取り残さない社会を実現する
「反ESG銘柄」になびくマネー（NY特急便）（日本経済新聞2022年9月7日）
二酸化炭素の排出量が多いエネルギー産業や軍事的緊張の高まりが商機につながる防衛産業はここ数年、ESG（環境・社会・企業統治）を重視する投資家から敬遠されてきた。だが「これらのセクターを保有していないことがESGファンドの成績不振に拍車をかけた」とバンク・オブ・アメリカは顧客向けメモで指摘した。
6日は「反ESG」の活動を展開する米運用会社ストライブ・アセット・マネジメントの動きも話題になった。投資先の石油メジャーのシェブロンに対し、二酸化炭素の排出削減目標などではなく長期的な投資リターンの最大化に向けて石油・ガス生産の設備投資を実行するよう公開書簡で訴えたのだ。劇場型の要求で、他の株主の賛同を集める狙いとみられる。
"「反ESG」の活動を展開する"とは日経の悪意を感じる表現です。いやただの株主提案のひとつというだけなのでは。
現在のエネルギー危機はロシアによるウクライナ侵攻以前から始まっており、性急な脱炭素政策の失敗ということは明白です。世界中でエネルギー価格が高騰し、日本やドイツやカリフォルニア州などでは真夏・真冬の電気が足りず節電が求められていますが、これが誰一人取り残さない社会と言えるでしょうか。電気代が高騰し、猛暑厳冬に節電を強いられれば、社会から取り残され命の危険にさらされるのは弱者からです。
ところで、この記事に出ている米運用会社ストライブ・アセット・マネジメントによるシェブロン（石油メジャー企業）の社長への公開書簡が素晴らしすぎます！
長いですが、全文読む価値ありです。
日経の言葉を借りれば、反ESGこそが誰一人取り残さない社会の実現につながるのだと言えます。
DeepL翻訳より。太字は筆者。
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シェブロンへの手紙
2022年9月6日
マイケル・K・ワース
取締役会長兼最高経営責任者
シェブロン社
RE: シェブロン社との取り組みについて
ワース様
Strive Asset Managementは最近シェブロンの株主となりました。私たちは、私たちの顧客を代表して、「ポストESG」と呼ぶべき株主の付託を実現するために、貴社および貴社の取締役会に宛てて手紙を書きました。
私たちは、シェブロンが、時価総額と人類の繁栄への影響の両面において、世界で最も価値のある企業のひとつになる可能性があると信じています。2013年の時点では、シェブロンは時価総額で世界で最も価値のある公開企業の上位10社に含まれていました。2022年初頭、シェブロンはトップ50に入らず、まだトップ20から外れています。しかし、私たちはこの状況を変えられると信じています。世界中でエネルギーに対する需給バランスが崩れてきているため、シェブロンのような偉大なアメリカの石油会社がそのニーズに応えられるユニークな機会を生み出しているのです。
この機会を捉えるために、シェブロンはより多くの燃料を生産し、世界中の顧客に、誇りをもって、公に、そして謝罪することなく配布しなければならない。シェブロンは、ブラックロック、ステート・ストリート、バンガードなどの大機関「株主」から、シェブロンの最善の利益と一致しない価値破壊的な事業制限を採用するよう強い圧力を受けていることを懸念している。
これらの企業の命令を拒否することは、勇気を必要とします。あなたは、最近、米国大統領に宛てた書簡で、現在のエネルギー危機に対処する上でシェブロンのような石油会社が果たす重要な役割について説明するなど、CEOとしてのリーダーシップにおいて、すでに並外れた勇気を示していると私たちは信じています。また、バークシャー・ハサウェイが最近貴社に投資したことにより、シェブロンは、ESGを推進する資産運用会社の要求に対抗するために、同業他社よりも大きな柔軟性を持つことができると考えています。貴社の継続的なリーダーシップにより、シェブロンは、「株主」の圧力や見当違いの活動家キャンペーンに目に見えて屈している米国の大手競合他社を凌駕することができると期待しています。そのため、私たちは、一部の同業他社ではなく、シェブロンと公的に関わることを選択しました。
私たちは、一部の大株主による社会的圧力を無視し、最終的な所有者のために長期的な価値を最大化するという唯一の目的を持ってシェブロンをリードすることを、謹んで求めます。
投資家として、我々は、経営陣が事業決定を行う際に、気候変動に関連する潜在的な長期的リスクを含むリスクを考慮することが重要であると考える。
企業は、将来を見据え、合理的な意思決定をしなければなりません。しかし、この同語反復は、シェブロンを含む米国のエネルギー企業の長期的な利益に実際には役立たない企業の役員室でのESGアジェンダを推進するために、政治的動機と利己的行為によって利用されていると考えています。
シェブロンにとっての世代交代の機会
世界的なエネルギー需給の不均衡は、シェブロンのような米国企業にとって、大きな株主価値を創造し、人類の繁栄に貢献する世代交代の機会をもたらすと確信しています。
世界的な経済成長は、エネルギー需要の伸びを意味します。過去10年間、世界のエネルギー消費は年率2％の伸びを示し、石油は1％、天然ガスは2.6％、石炭は横ばいであった。2021年には化石燃料が世界のエネルギー需要の82%を占め、化石燃料が全エネルギー消費に占める割合は、過去50年間でわずか11%しか減少していない1。今後の削減はさらに困難なものとなるだろう。
しかし、化石燃料生産者は、資本市場におけるESG（環境・社会・ガバナンス）運動の要求もあり、2014年以降、石油・ガス生産への投資を計画的に削減しており、世界の需要増に対応できない状態になっています。その結果、石油・ガスの探査と生産における資本支出は持続不可能なほど低くなり、2014年のピーク時には7000億ドルを超えていたが、その後、2015年から2021年にかけて年間3500億ドルから4500億ドルまで減少している2。主要アナリストは、世界経済の成長を支えるためには、石油・ガスの設備投資を2030年までにさらに1.2～1.3兆ドル増加させる必要があると説得力のある主張をしている。
シェブロンを含む米国の石油会社は、この機会を生かすことができ、またそうすべきであると考えている。エネルギー企業は短期的な配当利回りを最大化する代わりに、非炭素エネルギーへの投資を増やすべきだという一般的な意見とは異なることを、我々は認識している。2014年の原油価格の暴落に対する短期的な対応として、投資家が資本規律を求めるのは理解できるが、状況は変化した。
実際、業界が長期的な成長に向けた投資を行わなかったことが、米国のエネルギー企業の収益に対する低いバリュエーションの一因となっている。2018年6月以降、米国のエネルギー株は、利益が過大になったにもかかわらず、市場をアンダーパフォームしている。2018年6月から2022年7月にかけて、米国のエネルギーセクターの1株当たり利益は179％、シェブロンは234％上昇しましたが、株価はそれぞれ7％と30％の上昇にとどまりました。一方、米国のハイテクセクターの収益は72％の上昇にとどまったが、株価は107％上昇した。これは当然のことで、米国のエネルギーセクターが長期的な成長を支える生産能力への投資を控えているのであれば、投資家はエネルギーセクターの収益に高い倍率を設定することはできない。しかし、シェブロンのような企業がこの機会をとらえれば、状況は一変する可能性があります。
コンセンサス予想では、シェブロンは2022年にキャッシュフローの31%を再投資する予定である。これは過去最低の割合のようです。2020年のCovid-19パンデミックの最盛期には、シェブロンは$19-22BNの予算を設定した。世界の需要が大幅に回復した今、シェブロンの将来の利益予想は2020年当時よりも間違いなく高くなっているが、それでもシェブロンの設備投資予算はパンデミック前の水準にはまだ戻っていない。
我々は、価値最大化に向けた資本配分を最適に判断する能力を信じており、投資判断に二の足を踏むことは望んでいない。しかし、最近のシェブロン社の決定は、シェブロン社のオーナーにとって最善の利益にならない政治的課題を推進するために、ESGに関連する大規模な資産運用会社が行使する社会的圧力に対する同社の対応を反映していると考えています。
例：2021年「株主」によるスコープ3排出量規制の発動
2021年、オランダの非営利団体「Follow This」（気候変動対策を目的に設立された団体）が、シェブロンに「スコープ3排出量」の削減を求める株主決議を提出しました。同団体は、その意図が気候変動対策であり、ビジネス上の目標を進めることではないことを透明にしていた。環境保護庁は、スコープ3を「報告組織が所有または管理していない資産からの活動の結果であるが、組織がそのバリューチェーンにおいて間接的に影響を与える排出物」と定義している。これには、従業員の通勤、リース資産、投資、顧客による自社製品の川下使用などに関する排出を含む15のカテゴリーが含まれます。
スコープ3排出量の削減は、ESGの "E "原則の中で最も厳しい要求であると言える。この提案は、シェブロンが自社の温室効果ガス排出量の削減だけでなく、事業の上流と下流の両方で排出量を削減する責任を負うことを事実上要求しているのである。我々は、シェブロン取締役会がこの有害な2021年提案の採択に反対するよう勧告したことを称賛するものである。
しかし、取締役会の反対を押し切って、ブラックロック、ステート・ストリート、バンガードなどの大手資産運用会社の票にも助けられ、それでもこの2021年問題決議は大多数の株主の支持を得たのである。世界最大の資産運用会社でシェブロンの第3位の株主であるブラックロックは当時、「炭素集約型産業の企業はスコープ3の排出削減目標を設定することを目指すべきと考える」「この提案は、シェブロンやその同業他社に期待するものと一致する」と述べている。これは、いくつかの理由から不可解である。
まず、スコープ3の排出量計算では、同じ排出量単位を実質的に2重、3重、4重にカウントしている。例えば、ピザを配達するために1ガロンのガソリンが使われたとする。これは約8,800gの二酸化炭素を排出したことになる。この8,800グラムは、シェブロンのScope3排出量だけでなく、ピザを製造したドミノ、ピザを配達したウーバー、ウーバーの運転手がリースした車を製造したフォード、社員会議のためにピザを注文したフェイスブックのScope3排出量にもカウントされるのです。もし、すべての企業がScope3の排出枠を設定した場合、削減が必要な排出量の合計は、排出量そのものよりも無限に多くなってしまうという、ナンセンスな命題がある。
第二に、仮にダブルカウントの問題が解決されたとしても、シェブロンは、従業員がハイブリッド車を運転しているかハンヴィーを運転しているか、事務用品が近隣から配送されているか海外から配送されているか、外部のIT企業が借りているデータセンターは石炭で動いているか風力で動いているかなどを知ることは不可能であろう。シェブロン社は、自社のガスがソーラーパネルやトラクターを運ぶトラックの動力源として使われているかどうかを知らない。このような判断をしようとすると、ただでさえ資源を必要とする作業が、さらに膨大な量になる。また、企業がこの問題を避けるために、実際の測定値ではなく、業界の平均値に基づいた推定値を使用する場合、その結果は不正確であるばかりか、排出量の削減の進展の妨げとなる。
第三に、仮にシェブロンが各顧客の燃料利用状況をすべて把握していたとしても、シェブロンが顧客の行動を変えて排出量を削減させるためには、意図的に燃料販売を減らす以外に実現可能な方法はないのである。ドミノ、ウーバー、フォード、フェイスブック、そして外部のIT企業は、シェブロン社ではなく、それぞれのオーナーに報告する。これらは、Scope3排出量削減の実施に関する無数の技術的問題のうちのいくつかに過ぎない。
しかし、もっと根本的な問題がある。なぜ、シェブロンがScope3の排出削減を採用することが、ビジネスとして最善の利益となるのだろうか？
Scope3の提案を行った組織は、その唯一の目的が気候変動への対応であることが透けて見えるが、シェブロン社の取締役会の義務は、もっぱら株主の最善の利益のために尽くすことである。スコープ3の排出制限は、それを採用する企業の成長にとって必然的に不利になる。マイクロソフトのScope3排出量は2021年に23％増加したが、これはまさに同社の売上高が急増しているためである。シェブロンのような石油会社にとって、スコープ3排出量規制は事業そのものの存続に関わるリスクとなり得る。2021年のスコープ3の提案では、シェブロンはアマゾンの配送トラックが燃やした燃料の排出量を負担しなければならないが、アマゾンにはその代わりに対称的な義務を要求しているのである。これは、マクドナルドがビッグマックを食べた人の体重を減らすことを自主的に約束し、消費者には何の責任も求めないのと同じくらい、ビジネス的に意味のあることです。シェブロン社にとっても、これはビジネス上の意味をなさない。
「株主のESGプレッシャーがシェブロンの行動に影響を与える
シェブロンの功績は、株主投票の後、取締役会が「Scope3の絶対目標」の採用を拒否し、部分的に立ち直ったことです。しかし、過去24ヶ月間のシェブロンの行動や公の発言を見ると、活動家のESG圧力が貴社の行動を悪い方向に変えてしまったことがわかります。
2021年5月26日、シェブロンの株主は前述のスコープ3排出量の提案に賛成票を投じました。9月14日までにシェブロンはプレスリリースを発表し、再生可能エネルギープロジェクトに100億ドルを新たに投資することを発表しました。この数字は、そのようなプロジェクトに対するこれまでの資本のコミットメントの3倍であったことに我々は注目する。
この決定は、シェブロンのオーナーにとって長期的な価値を最大化するためというよりは、むしろ批判者をなだめるための努力であると、私たちは考えています。2022年3月1日、シェブロン・ニューエナジー（CNE）のジェフ・グスタブソン社長は、アナリストからCNEは「バリュードライバーか、ビジネスを行うためのライセンスか」（企業が「ビジネスを行うための社会的ライセンスを獲得」しなければならないというESG推進資産運用会社の中心的主張を示唆）質問された。グスタフソン氏はこう答えている。「この2つの要素を併せ持つことは素晴らしいことだと思います。私たちは、グスタフソン氏の率直な意見に拍手を送るとともに、私たちの手紙が、今後、貴社の法務・広報部門が、貴社の同業他社の多くがすでに行っているように、株主価値の最大化という言葉で、このような回答を人為的に取り繕うよう幹部を指導しないことを希望しています。CNEプロジェクトのリターンが、シェブロンの炭素ベースのポートフォリオ全体でどのように競争しているのか、私たちはまだ疑問に思っています。
しかし、あなたの100億ドルの誓約は、あなたの批判をなだめることさえほとんどしなかった。それどころか、シェブロンは活動家グループから、「ネット・ゼロの誓約を避け」、スコープ3排出量の問題を「横取り」して「投資家の非難にもかかわらず急激な削減に踏み切らない」ことについて、さらなる批判を浴びた。
10月11日、シェブロンはこれに対し、「ネット・ゼロの目標」を発表し、スコープ3排出量を含む炭素強度の具体的な削減目標を設定したようである。シェブロンは、最新の「気候変動の回復力」レポートを発表し、シェブロンは "パリ協定のグローバルなネットゼロの野望を支持する "と述べている。気候変動への対処は重要な社会的目標かもしれないが、この課題に取り組むかどうか、どのように取り組むかを決めるのは、公選された議員の義務であり、シェブロンではない。議会にはパリ協定を批准する機会があったが、批准しないことを選択した。代わりに批准するのはシェブロンの仕事ではありません。
また、シェブロンは同じ報告書の中で、炭素税への支持を表明している。「私たちにとって、炭素価格という言葉は、炭素税のような政策から生じる外部価格を意味します...私たちは炭素価格を支持します」（強調部分は原文のまま）。シェブロンの中核事業である石油・ガス事業に対して、なぜ炭素税を支持することで公に謝罪することが、同社の長期的な利益につながるのか疑問である3。アップルは、スマートフォンへの課税を主張することで世界最大の企業にはならなかった。アマゾンは、ネット通販の消費税増税をロビー活動で訴えて巨大企業になったわけではなく、その正反対のことをしたのです。
シェブロンは、パリ協定や炭素税への支持を表明するよりも、化石燃料が社会にもたらす利益を堂々と支持する方が、自社の事業利益を高めることができると、謹んで提案します。化石燃料の生産について謝罪するのではなく、シェブロンのような企業が生産する化石燃料の利用拡大に支えられた技術革新により、気候災害関連の死亡率がわずか1世紀前に比べて今日98％減少しているなどの現実を、気候を懸念するステークホルダーに対してより良く教育することをお勧めします4。
狭い意味では、ESGを推進する一部の大株主は、あなたの最近の謝罪的なジェスチャーによってなだめられたように見える。実際、シェブロンの2022年のproxy statementによると、これらの大株主の一部は、シェブロンとの私的な話し合いにおいて、そもそも彼らが公に投票した過激なスコープ3排出量削減目標を本当に望んでいなかったことを認めています。"提案を支持した株主を含む一部の株主は、GHG排出量、特にスコープ3排出量の絶対的削減は、シェブロンにとって適切ではない可能性があると認識していることを共有した。なぜなら、そのためには、例えば「シェブロンの従来の石油・ガス事業の縮小」など、「事業戦略の大幅な変更が必要となるからだ」。したがって、これらのESGを推進する資産運用会社が、シェブロンが同意した不完全ではあるが有害な対策に満足したことは当然である。
実際、シェブロンがスコープ3の炭素強度目標を設定することに同意したことは、ブラックロックとステート・ストリートが2022年のスコープ3提案にそれぞれ反対票を投じた理由そのものであった。具体的には、ステート・ストリートは、2021年の会議後、シェブロンが「我々が同社とのエンゲージメントで奨励したスコープ3排出量を含むポートフォリオの炭素原単位目標を採用した」と指摘した。我々は、昨年の株主投票と同様に、我々のエンゲージメントに対する会社の対応を考慮し、今年の提案に反対票を投じた」と述べています。ブラックロックも同様に、「シェブロンは気候関連の情報開示を更新し、特にスコープ3の排出量について言及した」と述べています。(興味深いことに、ブラックロックCEOのラリー・フィンクは2022年6月に別の説明をしました。"我々は、そして私は常にこのことについて声を大にして言ってきました、我々は現時点でスコープ3を支持するつもりはありません。"スコープ1や2を行うことに問題はありませんが、我々は常にスコープ3は大企業、銀行、資産運用会社に環境警察を強いるものと言ってきました...。ブラックロックの2021年の投票については言及しなかった)
株主として、私たちは、ブラックロックとステート・ストリートの前述の「エンゲージメント」において、何が語られたのか、よりよく理解したいと思います。我々は、取締役会がScope3の絶対的な排出削減目標を設定することを最終的に拒否したことを評価する一方で、シェブロンがこれらの企業の要求に明らかに従順であることを懸念している。
受託者としての義務
シェブロンの「株主」が、貴社の取締役会に対し、シェブロンの株主の利益にならないと思われる行動をとるよう要求した場合、貴社が困難な立場に立たされることは理解しています。しかし、ここに現実があります。「株主」と称する人たちは、あなたの会社の実際の所有者ではないのです。
現在、世界三大パッシブ資産運用会社であるブラックロック、ステート・ストリート、バンガードは20兆ドル以上を運用しており、これは米国の国内総生産総額とほぼ等しい。2021年には、これらの企業がシェブロンの上位3位の株主として公的な書類に登場している。これに対して、シェブロンの実際のオーナーは、ブラックロック、ステート・ストリート、バンガード、あるいは、ストライブではない。シェブロンの実際の所有者は、これらの機関の顧客であり、パッシブ運用のインデックス・ファンドに資本を投資している一般市民である。
あなたは、シェブロンの実際の所有者に対して受託者責任を負うのであって、所有者の代理人と称する機関に対して負うのではないのです。これらの大手資産運用会社が、顧客の利益を最優先して投票していないと信じるに足る理由がある。実際、19の州の検事総長がブラックロックを明確に非難している。先月、彼らは、同社が "我々の州の市民が苦労して稼いだお金を、投資に対する最善の利益を回避するために使っている "と主張する書簡を送りました。さらに、ブラックロックが "顧客の希望に関係なく、全資産を対象にネットゼロエミッションを加速させることを約束する "のは、法律に違反していると非難しています。
また、これらの機関の中には、顧客の代理を務める際に重大な利益相反に陥るものがあることも指摘されています。例えば、ペトロチャイナを含む中国企業は、ESGの観点から排出削減を迫られているシェブロンなどの米国企業が中止したプロジェクトを獲得するのに有利な立場にある。ペトロチャイナは最近、好調な決算を発表しましたが、その一因は生産能力増強のための投資であるとしています。ブラックロックはペトロチャイナの大株主ですが、当社が知る限り、同社に排出削減対策を課していません。このような非対称性は、ブラックロック自身の中国での事業利益には貢献するかもしれないが、シェブロンのような米国企業の事業利益には損害を与えることになる。2022年第1四半期にバークシャー・ハサウェイが貴社の第2位の株主となりました。ESGを推進する貴社の筆頭株主とは異なり、バークシャー・ハサウェイは自社のバランスシートから資本を投資しており、こうした利益相反に悩まされることはないのです。皮肉なことに、バークシャー・ハサウェイは、2021年にブラックロックからESGに関連した圧力を受け、気候変動リスクの計上方法を見直そうとしました。バークシャー・ハサウェイの会長兼CEOであるウォーレン・バフェット氏は、ブラックロックの要求を「バカバカしい」と公言し、彼らの圧力をものともせず経営を続けている。"当社の事業部門は分散して運営されており、親会社はその業績にのみ関心がある "とバフェット氏は当時述べたと伝えられています。今度、「株主」からシェブロンの利益にならないと思われる拘束力のない指令を受けたら、同じことをすることを謹んでお勧めします。
私たちは、解決策を提供することを求めます
この手紙を書いた目的は、ESGを推進する「株主」によってシェブロンに課された制約から皆様を解放することで す。私たちの顧客を代表して、私たちは謹んでシェブロン社に次のことを要請します。
社会的、政治的、文化的、環境的な目標に関係なく、すべてのプロジェクトを経済的に測定可能な投資収益率に基づいて評価すること。
石油・ガス生産における設備投資は、排出削減目標やネットゼロ目標、あるいは法律に明記されていないその他の制約を満たすためではなく、長期的な投資収益率を最大化する方法で行うこと。
ブラックロック、ステート・ストリート、バンガードが支持する2021年の拘束力のない株主総会決議の要求を明確に拒否するなど、スコープ3の排出削減へのコミットメントをすべて破棄すること。
環境または社会政策を採用するよう取締役会に圧力をかける資産運用会社が負担する潜在的な利益相反を評価すること。
そのような活動が株主価値の創造に貢献することを証明できない限り、炭素税を公に提唱するために会社のリソースを使用することをやめる。
株主価値の創造に貢献することを証明できない限り、「持続可能性」または「ESG」報告書を作成するために企業のリソースを使用することを中止すること。
来春の委任状による議決権行使のシーズンに向けて、貴社の経営陣および取締役会に関与できることを楽しみにしています。
よろしくお願いします。
ヴィヴェック・ラマスワミ
ストライブ アセット マネジメント 代表取締役会長
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長い書簡を最後までご覧いただきありがとうございます。
これこそが企業活動を応援する誰一人取り残さない投資家の姿ではないでしょうか。人々に我慢や不便を強いて（最悪の場合は命の危険にさらして）、さらに経済を殺してしまっては気候変動の緩和も適応もできなくなります。
気候変動対策は適応が最優先。無理な脱炭素は貧しい人から犠牲にする政策です。緩和は、未熟な太陽光・風力や恣意的なダイベストメントではなく将来の技術革新に期待した方がよいです。
適応一番、緩和は二番、惨事の回避が優先だー。
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