【介入に関して飛び交う情報📺】中央銀行による為替介入(CBI)政策が市場の噂に及ぼす影響について🌟：先行研究要約 No.12
今回は、中央銀行によるはっきりと分かりきった為替介入(CBI)政策が市場の噂に及ぼす影響について研究した先行研究について考察します
外国為替市場には、様々な噂が飛び交っていますし、政策当局からのアナウンスメントの仕方もいろいろあります
先月、日本の財務官より「介入はスタンバイ」といったような発言が公式にりましたが、実際には介入操作が行われていることはありませんでした
このように為替介入政策には、様々なパターンがあり、為替レートの水準、ボラティリティなどは市場参加者の噂や期待、アナウンスメントによって変化しうるのです
卒業論文も間もなく完成💛
私もいよいよ卒業論文の執筆に
取りかかる時期がやって参りました👍
何事もアウトプット前提のインプットが
大事であると、noteで毎日発信してきました
これは、どのような内容で
あっても当てはまります👍
論文を一概に読んでも
記憶に残っていなかったり
大切な観点を忘れてしまっていたりしたら
卒業論文の進捗は滞ってしまうと思います
だからこそ、この「note」をフル活用して
卒業論文を1％でも
完成に向けて進めていきたいと思います
収益化をすることはなく、先行研究などのコンテンツを正しく引用し、適切な発信ができるように努めます📝
私の卒論執筆への軌跡を
どうぞ最後までご愛読ください📖
今回の要約する先行研究🔥
今回、読み進めていく論文は
こちらになります📚
Does transparency in central bank intervention policy bring noise to the FX market? The case of the Bank of Japan
Jean-Yves Gnabo a,c,
Se´bastien Laurent a,b,
Christelle Lecourt a,c,
a CeReFiM, University of Namur, Belgium
b CORE, Universite´ catholique de Louvain, Belgium
c LSM, Louvain School of Management, Belgium
先行研究の結論：Conclusion
Conclusion
The paper investigates empirically the effect of a transparent CBI policy on rumors.
Using the case of Japan, we estimate a dynamic-probit model aimed at capturing the main determinants of false reports (i.e. falsely reported interventions) and anticipative rumors (i.e. rumors about future interventions) with reference to the intervention strategy adopted by the CB for actual and oral interventions, and the uncertainty climate of the market captured by two volatility measures.
We find that the induced effect of transparent CBI policy on market rumors depends on the type of statement issued by officials: oral interventions aimed at informing the market of the Japanese authorities’ point of view on the level or the volatility of exchange rates increase the probability of both types of rumors.
But statements aimed at confirming or providing some details about the operation the day it was carried out tend to decrease the probability of false reports.
結論
この論文は、中央銀行による為替介入(CBI)の透明性のある政策が噂に及ぼす影響を実証的に調査しています
日本の事例を用いて、中央銀行(CB)が実際に採用した介入戦略を参考にして、虚偽報告（すなわち、虚偽報告された介入）と予期的噂（すなわち、将来の介入に関する噂）の主な決定要因、そして、口頭介入、および2つのボラティリティ指標によって捉えられる市場の不確実な環境を捕捉することを目的とし、動的プロビットモデル(dynamic-probit model)を推定しています
はっきりとした中央銀行による為替介入(CBI)政策が市場の噂に及ぼす影響は、当局者が発表する声明の種類に依存することが判明しました📣
為替レートの水準やボラティリティに関する日本当局の見解を市場に知らせることを目的とした口頭介入は、両方の種類の噂についてその可能性を高めます
しかし、作戦が実行された日の作戦について、確認したり詳細を提供したりすることを目的とした記述は、虚偽報告の可能性を減らす傾向にあります
This important result suggests that talking to the market in an appropriate way can remove at least some of the ambiguity that is associated with FX operations. This result fits with the previous evidence by Fratzscher (2004) and Beine et al. (2006).
We also find that the intervention strategy adopted by the CB has an impact on the occurrence of intervention rumors.
In particular, the fact that CBs tend to intervene in a clustered way leads the market participants to anticipate that the CB will probably intervene in the future and sometimes to detect the presence of the CB in the market which has not actually occurred.
However, the way the CB intervenes (alone or in concert with other CBs, with large or small operation) does not influence the probability of false reports. Another important result concerns the impact of market variables on the probability of rumors.
Periods of exchange rate misalignment are found to be associated with the emergence of both types of rumors.
Finally, we have seen that several jumps might be falsely interpreted by the market as the result of a CBI, leading to rumors of interventions.
この重要な結果は、適切な方法で市場と対話することで、FX 運用に伴う曖昧さの少なくとも一部を取り除くことができることを示唆しています
この結果は、Fratzscher(2004)およびBeine(2006)らによる以前の証拠と一致します
また、中央銀行(CB)が採用した介入戦略が介入の噂の発生に影響を与えていることもわかりました
特に、中央銀行(CB)が集中的に介入する傾向があるという事実により、市場参加者は、中央銀行が将来介入する可能性が高いと予想し、実際には市場に介入していない中央銀行の存在を感知することがあります
しかし、認証機関が介入する方法（単独で、または他の認証機関と協力して、大規模または小規模な活動で）は、誤った報告の確率に影響を与えません
もう1つの重要な結果は、噂の確率に対する市場変数の影響に関するものです
為替レートの不一致期間は、両方のタイプの噂の出現と関連していることが判明しています
最後に、いくつかの急騰が市場によって中央銀行による為替介入の結果として誤って解釈され、介入の噂につながる可能性があることがわかりました📝
興味深い内容🌈
Question 1
Does transparency in CBI policy (i.e. intervention strategy concerning actual and oral interventions) introduce noise into the market?
Literally “noise is contrasted with information” (Black, 1986).
In our context, we consider market rumors and more precisely rumors about CBI episodes as noise.
We make the distinction between false intervention reports (called false reports) – when the market mistakenly believes that a CB has intervened – and anticipative interventions rumors—news reporting the expectations of the market about a future intervention.
These rumors are considered as potentially disturbing for the market because they affect currency values and increase the exchange rate volatility, as shown by Dominguez and Panthaki (2007).
質問1
中央銀行の為替介入(CBI)政策の透明性 (つまり、実際の介入および口頭介入に関する介入戦略) は市場にノイズをもたらしますか？
文字通り、「ノイズは情報と対比される」(Black(1986))
この文脈では、市場の噂、より正確には、中央銀行による為替介入(CBI)のエピソードに関する噂は、ノイズであると考えられます
私たちは、市場が中央銀行が介入したと誤って信じる場合の虚偽の介入報告（誤報(false reports)と呼ばれる）と、将来の介入についての市場の期待を報告するニュースである予期介入の噂を区別しています
Dominguez and Panthaki(2007)が示しているように、これらの噂は通貨価値に影響を与え、為替レートの変動を増大させるため、市場にとって潜在的に不安をもたらすものと考えられています
Question 2
Do market factors, such as the misalignment of the exchange rate, volatility and jumps, influence the dissemination of these rumors?
The idea is that uncertainty in the FX market should have an influence on all types of market rumors (Schindler, 2007) and more specifically on intervention.
To this end, we developed a novel dataset, based on newswire service releases, to collect and classify different types of BoJ intervention news reports during the period 1991–2004.
We distinguished reported actual interventions, falsely reported interventions (false reports), anticipative reported interventions (anticipative rumors) and oral interventions (statements concerning the exchange rate and intervention policy).
質問2
為替レートの調整のずれ、ボラティリティ、急騰などの市場要因は、これらの噂の拡散に影響を及ぼしますか？
外国為替市場の不確実性は、あらゆる種類の市場の噂に影響を与えるべきであるという考えです (Schindler(2007))
この目的のために、私たちは、1991年から2004年の期間におけるさまざまなタイプの日銀介入ニュースレポートを収集して分類するために、ニュースワイヤーサービスのリリースに基づいて新しいデータセットを開発しました
この先行研究では、報告された実際の介入(reported actual interventions)、誤って報告された介入（虚偽報告：false reports）、予測的に報告された介入（予想的噂：anticipative rumors）および口頭介入：oral interventions（為替レートおよび介入政策に関する発言）を区別して分析を進めています
本日の解説は、ここまでとします🔖
12月に卒業論文を完成させられるように取り組んでいきます
読み終えた先行研究📚
『日本の為替介入の分析』
伊藤隆敏・著
経済研究 Vol.54 No.2 Apr. 2003
『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004
Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada (b)
『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』
Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
Paper No.6 October 2003
Official Japanese Intervention in the JPY/USD Exchange Rate Market: Is It Effective and Through Which Channel Does It Work?
Rasmus Fatum*
IMES Discussion Paper Series
2009-E-12 March 2009
私の研究テーマについて🔖
私は「為替介入の実証分析」をテーマに
卒業論文を執筆しようと考えています📝
日本経済を考えたときに、為替レートによって
貿易取引や経常収支が変化したり
株や証券、債権といった金融資産の収益率が
変化したりと日本経済と為替レートとは
切っても切れない縁があるのです💝
（円💴だけに･･･）
経済ショックによって
為替レートが変化すると
その影響は私たちの生活に大きく影響します
だからこそ、為替レートの安定性を
担保するような為替介入はマクロ経済政策に
おいても非常に重要な意義を持っていると
推測しています
決して学部生が楽して執筆できる
簡単なテーマを選択しているわけでは無いと信じています
ただ、この卒業論文をやり切ることが
私の学生生活の集大成となることは事実なので
最後までコツコツと取り組んで参ります🔥
本日の解説は、以上とします📝
今後も経済学理論集ならびに
社会課題に対する経済学的視点による説明など
有意義な内容を発信できるように
努めてまいりますので
今後とも宜しくお願いします🥺
マガジンのご紹介🔔
こちらのマガジンにて
卒業論文執筆への軌跡
エッセンシャル経済学理論集、ならびに
【国際経済学🌏】の基礎理論をまとめています
今後、さらにコンテンツを拡充できるように努めて参りますので何卒よろしくお願い申し上げます📚
最後までご愛読いただき誠に有難うございました！
あくまで、私の見解や思ったことを
まとめさせていただいてますが
その点に関しまして、ご了承ください🙏
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考え方の引き出しが増えた！
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大変嬉しく思いますし、投稿作成の冥利に尽きます！！
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今後とも何卒よろしくお願いいたします！
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