【💴金利平価と購買力平価💵】"為替レートの決定理論"を一緒にマスターしましょう📚2023 September 14th

2023年9月14日 12:16

Introduction：卒業論文にはこだわりたい🔥

私もいよいよ卒業論文の執筆に
取りかかる時期がやって参りました👍

何事もアウトプット前提のインプットが
大事であると、noteで毎日発信してきました

これは、どのような内容で
あっても当てはまります👍

先行研究に関する論文を
読んでも記憶に残っていなかったり
大切な観点を忘れてしまっていたりしたら
卒業論文の進捗は滞ってしまうと思います

だからこそ、この「note」をフル活用して
卒業論文を1％でも
完成に向けて進めていきたいと思います

私の卒論執筆への軌跡を
どうぞご愛読ください📖

私の卒論研究テーマについて🔖

私は「為替介入の実証分析」をテーマに
卒業論文を執筆しようと考えています📝

日本経済を考えたときに、為替レートによって
貿易取引や経常収支が変化したり
株や証券、債権といった金融資産の収益率が
変化したりと日本経済と為替レートとは
切っても切れない縁があるのです💝
（円💴だけに･･･）

経済ショックによって
為替レートが変化すると
その影響は私たちの生活に大きく影響します

だからこそ、為替レートの安定性を
担保するような為替介入はマクロ経済政策に
おいても非常に重要な意義を持っていると
推測しています

決して学部生が楽して執筆できる
簡単なテーマを選択しているわけでは無いと信じています

ただ、この卒業論文をやり切ることが
私の学生生活の集大成となることは事実なので
最後までコツコツと取り組んで参ります🔥

卒論のメインテーマ🌟

私は現在、経済学部に所属し
マクロ経済学・計量経済学を専攻しております
就職活動も終了したので、前期期末テストを完了できたら、あとは卒業論文を書き上げるだけになります🔥

私が今回の卒業論文で取り上げるテーマは
【1988年以来のドル売り・円買い為替介入の実施】という日本の為替介入政策の効果を実証することです

急激な円安傾向に直面して
2022年9月と10月に財務省は外国為替市場への介入（以下「為替介入」）を行いました

直近のドル売り・円買い介入ということになると、1988年6月まで遡ることになります📝

円の対ドル為替レートは、本年3月上旬には115円前後でした

しかし、しかし、その後円安が進行し
4月には130円、9月には140円とものすごいペースで円安が進行していったように思います

これは、アメリカ経済のインフレ抑制に対する利上げや、その他経済情勢などが相まって為替レートに減価圧力がかかっているのでしょう

円レートがさらに146円に接近した
2022年9月22日に1回目の介入が
また152円に接近した10月21日と24日に2回目の介入が行われることになったのです📝

財務省によると、為替介入の規模は
9月22日は2兆8382億円、10月21日及び24日は6兆円3499億円を記録しました

この規模は、2011年11月における「円高是正」を目的とした介入額には及びませんが

1998年6月のドル売り・円買い介入時のそれを大幅に上回るもの介入であったとされています
すなわち、今までの歴史の中で最も大規模な「ドル売り・円買い」介入であったということになるのです

予期せざる為替レートの変動とマクロ経済変数

今回の投稿では、こちらのリンクからインプットしたことをまとめていきたいと思います💖

＜参考資料＞
New ESRI Working Paper No.66
予期せざる為替レートの変動とマクロ経済変数
北川諒、中園善行、西野洋平 August 2022

内閣府経済社会総合研究所 Economic and Social Research Institute Cabinet Office Tokyo, Japan

前回の投稿では、マクロ経済における為替レートの存在意義や「ショック」に対する見解について整理しました

この投稿も為替レートについてより理解を深めることができる内容になっていますので、ぜひ最後までご覧ください💗

為替レートの決定理論🌟

今回の投稿では、2節で述べられていた内容をメインにアウトプットします

為替ショックの識別に先立ち、為替レートの決定理論として金利平価説および購買力平価説について整理することにしましょう

なお、これら２つの理論についてご興味のある方は、以下のサイトなどをご覧いただけますと幸いです👏

1：金利平価✨

金利平価説に基づく為替レートの決定メカニズムとしては以下のような考えができます
比較的、短期的なスパンを想定した上で、資本の移動を考慮しています
そして、投資家の金利裁定取引によって、国内資本市場と外国資本市場の資本収益率が一致する、と仮定して導かれる均衡条件から、為替レートが決まるというものになります

また、為替リスクのヘッジを考慮せず、先物取引によるカバーを行わない場合には、カバーなし金利平価説(Uncovered Interest Parity)として (1) 式が成立することになります

$$
\\Uncovered Interest Parity\\ \\1+i_t = (1+i_t^*)\times{\large\frac{S^e_{t+1}}{S_t}}\cdot\cdot\cdot (1)\\ \\S_t:spot exchange rate \\S_{t+1}^e:Expected exchange rate\\i_t:Domestic interest rate \\i_t^*:Foreign exchange rate
$$

ここで S は直物レート(spot exchange rate)、S_{t+1}^e は予想為替レート、i は国内利子率、i* は外国利子率を表していることを補足します

また、UIP(1)式を前提にすると、為替レートの期待変化率は、両国の金利差に等しいことになります🌟
この関係を以下、(2)式で表しています

$$
\\\Delta S according to UIP\\ \\i_t-i_t^* = log(S_{t+1}^e)-log(S_t)\cdot\cdot\cdot(2)
$$

この式のインプリケーションは以下の通りです
合理的期待形成のもとで、予想為替レートが翌期の直物レートと一致する場合、(2)式は、為替レートの変化率が内外金利差で説明可能であることを示しています👏

すなわち、金利平価説は自国の利子率が上昇した場合、他の要因を一定とすれば、為替レートの変化率が拡大することを示唆しているのです

それでは、実際のデータをみてみることにしましょう💖

現実のデータにおいても、内外金利差が拡大すると、対ドルで為替レートの変化率が拡大する関係にあることが示唆されているように見受けられますね👍

アメリカ経済の金利が上がれば、ドル💵で資産を保有すればその収益率は相対的に上がりますから、合理的に考えても円💴を売り、ドル💵を買うインセンティブが発生すると言えますね

2：購買力平価

購買力平価の考え方は、一物一価の法則に基づきます

まず、絶対的購買力平価説（Absolute Purchasing Power Parity、以下絶対的 PPP）では、同一の財であれば世界中どこでも同一価格が成立していることを仮定しています

これは(3)式で定式化したいと思います

$$
\\ Absolute Purchasing Power Parity: PPP\\ \\{\large S_t} ={\large\frac{P_t}{P_t^* } } \cdot\cdot\cdot (3)
$$

ここで P は自国の物価水準、P*は外国の物価水準を表します

ただし、絶対的PPPは、一物一価が成立するまで裁定取引が行われことを前提としているものの、現実の経済活動においては輸送費、関税・非関税障壁、不完全競争等によってこの前提が成立するとは限りません💦

それに対して、相対的購買力平価仮説（Relative Purchasing Power Parity、以下相対的PPP）では、絶対的PPPが少なくとも物価水準の変化率において成立すると考えます（以下(4)式）

$$
\\Relative Purchasing Power Parity\\ \\{\large \frac{\Delta S}{S}= \frac{\Delta P}{P}- \frac{\Delta P^*}{P^*}}\cdot\cdot\cdot(4)
$$

相対的PPP：(4)式の下では、為替レートの変化率は、自国の物価上昇率から外国の物価上昇率の差分に等しくなることがわかります

消費者物価と企業物価で測った購買力平価とドル円レートの推移を上に示しています
このグラフより、ドル円レートは、短期的には購買力平価が示唆する水準からは乖離をみせるものの、中期的には購買力平価の周りで推移していることが見受けられますね👀

今一度、前提を整理しますが、金利平価説が短期的な資本移動に着目しているのに対して、購買力平価説は長期的な一物一価に着目しているということが大きなポイントです📝

したがって、参考資料では、短期的な為替レートの変動がマクロ経済変数に与える影響を分析するため、為替レートショックに識別に際しては、金利平価説に基づいた定式化を用いることを確認しておくことが重要であると言えますね

次回の投稿では、3節の内容である「為替レートショックの識別」についてアウトプットしていくことにします

今後の方向性＆取り組み🌈

今後の取り組みは、ひたすら先行研究を読むこと、そしてnoteにアウトプットすることになります
また、計量経済学の知識、実証分析のソフトであるEviewsの操作方法も確認して、回帰分析ができるようにしなければなりません

何より、為替介入データセットを作ることが先決でありますから、財務省のHPなどからしっかりExcelデータを作成したいです

24年ぶりに実施された円安介入政策について私は卒業論文でテーマとして取り上げていきますが、改めてこの現象はレアな経済状況であるということを再認識できたような気がします

一日１論文を読むことができるように、いろいろとスケジュール調整をしていきたいと思います
また、会計制度なども念頭において、一生に一度の卒業論文にこだわりをもって取り組みたいと思います

しっかりと先行研究の論点や実証分析の手法を理解し、新たな発見ができるように取り組んでいきたいです

参考文献は以下の通りです📝

本日の解説は以上とします
今後も経済学理論集ならびに
社会課題に対する経済学的視点による説明など
有意義な内容を発信できるように
努めてまいりますので
今後とも宜しくお願いします🥺

マガジンのご紹介🔔

こちらのマガジンにて
卒業論文執筆への軌跡
エッセンシャル経済学理論集、ならびに
【国際経済学🌏】の基礎理論をまとめています

今後、さらにコンテンツを拡充できるように努めて参りますので
今後とも何卒よろしくお願い申し上げます📚

最後までご愛読いただき誠に有難うございました！

あくまで、私の見解や思ったことを
まとめさせていただいてますが
その点に関しまして、ご了承ください🙏

この投稿をみてくださった方が
ほんの小さな事でも学びがあった！
考え方の引き出しが増えた！
読書から学べることが多い！
などなど、プラスの収穫があったのであれば

大変嬉しく思いますし、投稿作成の冥利に尽きます！！
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今後とも何卒よろしくお願いいたします！

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