【代理変数を定義せよ💴】『Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018:Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy』：先行研究解説 No.5💛2023/10/12
Introduction：卒業論文は早めに仕上げたい💛
私もいよいよ卒業論文の執筆に
取りかかる時期がやって参りました👍
何事もアウトプット前提のインプットが
大事であると、noteで毎日発信してきました
これは、どのような内容で
あっても当てはまります👍
論文を一概に読んでも
記憶に残っていなかったり
大切な観点を忘れてしまっていたりしたら
卒業論文の進捗は滞ってしまうと思います
だからこそ、この「note」をフル活用して
卒業論文を1％でも
完成に向けて進めていきたいと思います
私の卒論執筆への軌跡を
どうぞご愛読ください📖
今回の参考文献🔥
今回、読み進めていく論文は
こちらのURLになります👍
『Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy』
Takatoshi Ito(a), Tomoyoshi Yabu(b)
(a) School of International and Public Affairs, Columbia University, and GRIPS, Tokyo
(b) Department of Business and Commerce, Keio University
読み終えた先行研究📚
『日本の為替介入の分析』 伊藤隆敏・著
経済研究 Vol.54 No.2 Apr. 2003
『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004
Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada(b)
『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』
Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
Paper No.6 October 2003
Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy
December 12, 2019
Takatoshi Ito(a), Tomoyoshi Yabu(b)
(a) School of International and Public Affairs, Columbia University, and GRIPS, Tokyo
(b) Department of Business and Commerce, Keio University
前回のお復習い📝
3. In search of the best proxy
This section first introduces candidate proxies.
Then, we will give an overview of the yet to be translated Japanese paper by Ito and Yabu (2017) and review their testing procedure and estimation results.
Moreover, this section establishes that it is important to distinguish transaction-based intervention from settlement-based intervention in the testing procedure.
This has not been discussed at all in the existing literature.
このセクションでは、まず候補となる代理変数を紹介します
次に、Ito and Yabu(2017)による未翻訳の日本語論文の概要を示し、そのテスト手順と推定結果をレビューします
さらに、このセクションでは、テスト手順において「取引ベースの介入(transaction-based intervention)」と「決済ベースの介入(settlement-based intervention)」を区別することが重要であることを確立します
このことは既存の文献ではまったく議論されていません📝
3.1. Candidates for Proxies
Data regarding actual interventions of the Japanese monetary authorities have been available with daily frequency since April 1, 1991. However, only proxies with a monthly frequency can be used for the period prior to April 1, 1991.
As discussed in section 2, four proxies have been used in the literature. Since actual intervention data are available on and after April 1, 1991, Ito and Yabu (2017) compared these proxies to actual transaction-based interventions for a period from April 1991 to March 1999.
The end of the sample period for the test was determined by the point at which one of the proxies had a discontinuity in the classification. Each proxy is explained below in detail. (Table 1 lists brief summary of the proxies.)
日本の金融当局の実際の介入に関するデータは、1991年4月1日以降、日次の頻度で入手可能になりました
ただし、1991年4月1日より前の期間については、月次の頻度の代理変数(Proxy)のみを使用することで対応します
セクション2で説明したように、文献では4つの代理変数が使用されています
実際の介入データは1991年4月1日以降に入手可能であるため、Ito and Yabu (2017) は、これらの代理データを1991年4月から1999年3月までの期間の実際の取引ベースの介入(actual transaction-based interventions)と比較しました
テストのサンプル期間の終了は、代理変数の1つが分類に不連続性を持った時点によって決定されました
各プロキシについては、以下で詳しく説明します
なお、以下表1には、代理変数の簡単な概要が示されています
(1) Change in Reserve
When large cross-country studies on interventions are conducted, foreign reserves (less gold) are often used. What is included and what is not is standardized by the International Monetary Fund (IMF) and the variable is readily available from the IMF (see IMF, 2013 for details).
One drawback of using this as a proxy is that changes in foreign reserves include an amount of interest income received.
Hence, in order to recover the amount of intervention, the estimated interest income should be deducted from the change in foreign reserves.
However, for such an estimation, a researcher needs currency and maturity information on assets that are held as foreign reserves; this information is not available.
介入に関する大規模な国境を越えた研究が実施される場合、外貨準備（金を除く）が使用されることがよくあります
何が含まれ、何が含まれないかは国際通貨基金(IMF)によって標準化されており、変数は IMF から容易に入手できます (詳細については、IMF、2013を参照してください)
これを代理変数として使用する場合の欠点の1つは、外貨準備高の変動に受取利息額(amount of interest income)が含まれることです
したがって、介入額を正しく立て替えるためには、外貨準備高の変動から推定利息収入を差し引く必要があるのです
ただし、そのような推定を行うには、研究者は外貨準備として保有されている資産の通貨と満期情報が必要です
しかしながら、この情報は入手できないのです･･･
Conceptually, the first proxy for interventions is defined as follows:
$$
\\The First Proxy\\ \\
{\Large [ }B_t-B_{t-1}-i_t^{US}\frac{(B_t+B_{t-1})}{2}{\Large ]}S_t
$$
概念的には、介入の最初の代理変数は、次のように定義されます
where 𝐵𝑡 is the end-of-month t amount of foreign reserves (less gold) in USD; 𝑆𝑡 is the yen/dollar rate average for the month; and 𝑖𝑡^𝑈𝑆 is the average yield of foreign reserve assets in month t. Dornbusch (1980) and Takagi (1991) used the 3-month T-bill rate as 𝑖𝑡^𝑈𝑆.
However, portfolios are not disclosed, meaning that the appropriateness of the 3-month T-bill rate cannot be tested.
More recently, it can be inferred from interest incomes that the foreign reserves of several countries include treasury bonds as well as T-bills.
In order to check robustness with regard to portfolio interest rates, three different cases are considered: Change in Reserve, with T-bill (3 months); Change in Reserve, with T-bond (3 years); and Change in Reserve, with T-bond (10 years).
ここで、𝐵𝑡は米ドルでの月末の外貨準備高（金を除く）です
𝑆𝑡は、月の円/ドルレートの平均です
𝑖𝑡^𝑈𝑆 は、t月の外貨準備資産の平均利回りです
Dornbusch(1980)とTakagi(1991)は、 3か月物T-billレートを 𝑖𝑡^𝑈𝑆 として使用しました
(2) BOJ EF
The BOJ EF captures an item in the flow of funds, the need of the government account.
Hutchison (1984) and Watanabe (1992) used this data set in order to analyze the intervention record, policy intention, and effectiveness.
The data are available from the Bank of Japan’s website (http://www.statsearch.boj.or.jp/ssi/cgi-bin/famecgi2?cgi=$nme_s050_en). The series code is MD06'MASDM26
日銀EFは資金の流れの中の項目、つまり政府口座の必要性を捉えています
Hutchison(1984)と渡辺(1992)は、介入記録、政策意図、有効性を分析するためにこのデータセットを使用しました
データは日本銀行のウェブサイト（http://www.statsearch.boj.or.jp/ssi/cgi-bin/famecgi2?cgi=$nme_s050_ja）から入手できます
なおデータ検索におけるシリーズコードは"MD06'MASDM26"だそうです
本日の解説は、ここまでとします
このような歴史や先行研究をしっかり理解した上で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです
今回、私が卒業論文執筆において取り上げる
24年ぶりの「円安是正」介入は本当にレアな経済政策
ということを再認識できたような気がします💖
私の研究テーマについて🔖
私は「為替介入の実証分析」をテーマに
卒業論文を執筆しようと考えています📝
日本経済を考えたときに、為替レートによって
貿易取引や経常収支が変化したり
株や証券、債権といった金融資産の収益率が
変化したりと日本経済と為替レートとは
切っても切れない縁があるのです💝
（円💴だけに･･･）
経済ショックによって
為替レートが変化すると
その影響は私たちの生活に大きく影響します
だからこそ、為替レートの安定性を
担保するような為替介入はマクロ経済政策に
おいても非常に重要な意義を持っていると
推測しています
決して学部生が楽して執筆できる
簡単なテーマを選択しているわけでは無いと信じています
ただ、この卒業論文をやり切ることが
私の学生生活の集大成となることは事実なので
最後までコツコツと取り組んで参ります🔥
本日の解説は、以上とします📝
今後も経済学理論集ならびに
社会課題に対する経済学的視点による説明など
有意義な内容を発信できるように
努めてまいりますので
今後とも宜しくお願いします🥺
マガジンのご紹介🔔
こちらのマガジンにて
卒業論文執筆への軌跡
エッセンシャル経済学理論集、ならびに
【国際経済学🌏】の基礎理論をまとめています
今後、さらにコンテンツを拡充できるように努めて参りますので何卒よろしくお願い申し上げます📚
最後までご愛読いただき誠に有難うございました！
あくまで、私の見解や思ったことを
まとめさせていただいてますが
その点に関しまして、ご了承ください🙏
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