弱気相場はチャンス相場です。
弱気相場はチャンス相場です。
バリュエーションが圧縮され、強気市場の泡が洗い流される中、強力なファンダメンタルズ、献身的なチーム、暗号の冬を乗り切る十分な滑走距離を持つプロジェクトは、まず生き残り、次に成長する位置にある。これは、投資家にとって大きなチャンスとなります。
2018年から2019年の弱気市場が何らかの指標であったとすれば、殺戮が繰り広げられたとしても、桁外れのリターンを実現する一握りのパフォーマーが存在することでしょう。
例えば、市場全体が比較的穏やかだった2019年に、チェーンリンク（LINK）とシンセティックス（SNX）はそれぞれ486％と2924％の上昇を記録しています。
勝者を選ぶことは非常に難しいが、投資家は質の高いプロジェクトに注目するだけでなく、避けるべきプロジェクトを見極める訓練をすることで、その確率を飛躍的に高めることができる。
ここでは、弱気市場のバッグが爆発しないように、プロジェクトを調査する際に留意すべきいくつかの警告サインを紹介しよう。
1/現在の供給過剰による$USTへのペグ圧力は、$LUNAに深刻な希薄化をもたらしている。
主な障害は、システムがオンチェーンスプレッドの健全性を回復するのに十分な速さで、USTの流通から不良債権を排出することです。
2022年5月12日
トークノミクスは需要と供給の話。しかし、トークノミクスの分布と供給スケジュールのニュアンスを知ることで、投資家は構造的な売りの原因がどこにあるのかをより良く理解することができる。
トークンの供給動態を見るとき、最も重要なのは供給量の何パーセントが循環しているかということです。多くのトークン、特にDeFiのトークンは、「低浮動量」、つまり流通する供給量の割合が少ない状態でローンチされます。
このため、プロジェクトの時価総額と完全希釈化評価額（FDV）の間に大きな乖離が生じることがあります。
トークンによって異なりますが、浮動株が少ないもの、特に評価額が豊かなものは、弱気相場に耐えられる構造的な売り筋を持つ可能性が高くなります。オープンマーケットに流通する供給量の割合が高いものは、より効果的にベアを乗り切ることができそうです。
TVLは圧倒的に虚栄心の強い指標です。これは塩漬けでも何でもなく、Polygon DeFiで時間をかけて学んだことだ。
このような低フロートトークンの売り圧力は、通常2つのソースから来る。
1つはインサイダーアンロックで、多くのトークンは供給量のかなりの部分がチームメンバーや投資家に割り当てられているためです。これらは通常、クリフ（ローンチ後にアンロックが始まるまでの期間）と、それに続くベスティング期間（インサイダー配分がアンロックされるまでの期間）で構成されています。
インサイダーが権利確定と同時にトークンを売却するかどうかは不明ですが、こうしたアンロックは、市場の低迷にもかかわらず、現在のトークン価格よりも大幅に低いコストで投資できた可能性のある企業からの売り圧力の源となります。
さらに、非公開ラウンドの評価額はほとんど開示されないため、トークンの保有者や将来的な保有者は情報面で不利な立場に置かれます。
この情報の非対称性にもかかわらず、経験豊富な投資家は、Dove Metrics、Unlocks Calendar、Nansenなどのツールを使用して、これらのラウンドに関するより多くの洞察を得て、インサイダーがトークンを売却しているかどうかを確認することができます。
アンロックと並んで、多くのトークンは収量農家からの構造的な売り圧力にも直面しています。この弱気市場の間でも、多くのプロトコルは現在、インセンティブにネイティブトークンを使用するアクティブな流動性マイニングプログラムを持っています。
さらに、多くのプロトコルは最近、インフレに基づくベートークンモデルに軸足を移しています。これらのモデルでは、さまざまなプールや会場への流動性を促進するために、ネイティブトークンの排出量が増加することが確認されています。
配布メカニズムにかかわらず、これらのインフレプログラムは、農民がこれらのトークンの販売を通じてリターンを実現するため、価格に下降圧力をかけます。
アンロックとインフレの両方からの売りは、弱気市場を通じてトークンの価値が下がり続ける可能性を高めます。しかし、まもなく見るように、この売り圧力は、プロトコルを脱資本化し、長い冬を生き残る可能性を低下させることもあるのです。
警告のサイン2: ネイティブトークンの国債
プロジェクトが弱気市場を生き残るのに苦労するかもしれないもう一つの兆候は、多様な国庫がないことです。
DeepDAOによると、DAOの国庫は流動的で権利確定された資産で〜8.1Bドル以上保有しています。このうち、USDC、USDT、DAI、FEI、FRAXなどのUSDペグ安定コインでは、わずか$1.0B（12.3%）です。さらに$391.8M（4.8%）はETHなどのクリプトリザーブアセットである。
このデータは、いくつかのことを示しています。まず、多くのプロトコルが資本力に乏しく、長期的な弱気相場を生き抜くために必要な資金が不足していることがわかります。この分散投資の欠如はまた、多くのDAOトレジャリーがプロトコルのネイティブトークンに高度に集中していることを確認します。
これは、プロトコルの維持能力をそのトークンの価値に結びつけるものであり、現在のように市場が弱気で価格が下落しているときに問題を提起するものです。
さらに、貢献者への支払いやその他の運営経費を賄うために、DAOは流動性の低い市場に低価で自身のトークンを売却せざるを得なくなる可能性があることを示唆しています。これは、それぞれのトークンの売り圧力を悪化させ、国庫の価値をさらに低下させるだけでなく、トークンの売却はトークン保有者の間で深く嫌われているため、プロトコルコミュニティ内で争いを引き起こす可能性があります。これはさらに士気を低下させ、すべてのステークホルダーにとって生活をより困難にする可能性があります。
多様な国庫を持たないプロトコルは、代替の資金調達手段に頼らざるを得ないかもしれません。例えば、生き残るための十分な資金を得るために、DAOはVCや商社にロックされたトークンを割引価格で販売するOTC取引に頼らざるを得なくなる可能性があります。
こうした取引は、トークン保有者のために有利な条件を交渉する力がほとんどないため、プロトコルにとって有利になる可能性は極めて低いです。DAOは近い将来、Porter FinanceやDebt DAOのようなプロトコルを通じて債券や債務の募集を行う能力など、より自由に使える資金調達手段を持つようになるかもしれませんが、このインフラはまだ初期段階にあり、多くのプロトコルが対応するのに不向きな新しいリスクと義務をもたらします。
Uniswap Labsのようなプロトコルの開発に取り組んでいる中央集権的な企業は必要な資金を持っているかもしれませんが、彼らの財務状況はほとんど公開されていないため、投資家とトークン所有者はこれを確実に知る術がありません。
投資家は、ネイティブトークンに過剰配分されているプロジェクトを避けるために、これらの財務の構成に注目するのが賢明でしょう。
警告サインその3：悪いガバナンスの実践
残念ながら、まだ始まったばかりの段階では、DAOのガバナンスは全体的に混乱している。とはいえ、特に悪いガバナンスの実践には、投資家が注意すべきいくつかの警告サインがある。
弱気相場では、緊張が高まり、賭け金が高くなり、信頼が希薄になる。ガバナンスはプロジェクトを成功させるか失敗させるかを左右する。ガバナンスを通じてなされた決定、そしてその決定が実行される方法は、プロトコルの長期的な健全性と正当性に大きな影響を与える可能性があります。
DAOはまだ初期段階にあるため、業界はまだ最高のガバナンスの実践と組織構造の周りに収束していません。これは、トークン保有者の投票の普及（ガバナンスの捕捉と短期的な価値の最大化への優先につながりやすい慣行）とともに、多くのDAOが中央集権的すぎるか分散的すぎるかのいずれかの極端に陥る一因となっています。
一方、一部のDAOは、あまりにも分散化された状態にあります。権力の高度な集中は問題を引き起こすが、階層が全くないことは、DAOにとってそれ自身の問題をもたらす。過度に分散されたDAOは非常に非効率的で、迅速かつタイムリーな意思決定を行うことができないままとなります。さらに、これらの組織は内紛や権力闘争に悩まされ、ロードマップを実行することができないままになってしまうかもしれません。
一方、多くのDAOはDINO（Decentralized in name only）です。DAOであると主張しながらも、これらの組織は高度に中央集権的であることに寄与する複数の要因を持っています。例えば、多くのDINO DAOは、インサイダーの間でトークン供給が集中しており、投資家とチームメンバーはアウトサイダーな割り当てを持っています。
多くの場合、これらのチームメンバーは提案を実行できる唯一の存在であり、これらの「DAO」のインサイダーは、自分たちの目的を追求するために、規定のガバナンスプロセスを完全に無視するか完全にバイパスして、「ガバナンス劇場」を実施することを可能にします。
我々は、先週だけでも、この線に沿った行動のいくつかの例を見てきました。
例えば、分散型取引所であるBancorは、DEXで流動性を提供するという価値提案の重要な要素である不完全損失保護を一方的に停止することを決定しました。これはガバナンスを通さず、プロトコル参加者に事前に通知することなく行われました。
ガバナンスの失敗のもう一つの例は、オンチェーン投票システムを立ち上げ、その後すぐに大量のポジションを清算される危機にあった大ホエールの資金没収を提案したマネーマーケット、ソレンドに関わるものである。このクジラのポジションはプラットフォームの安定性に対する潜在的な脅威であり、チームはその後、そのような行動を取ることを撤回しましたが、SolendはBancorとともに、ユーザーとコミュニティの信頼を大きく損ねたと思われます。
投資家は、ガバナンスを無視する傾向を示したプロトコルや、ベストプラクティスを特定し、それに従うための明確かつ協調的な努力をしているノートを避けることが賢明でしょう。
結論
次の弱気市場の勝者を見つけるために、投資家は何を探すべきかを知っているだけでなく、プロジェクトが避けるべきものであることを示す警告サインを識別できるようにならなければなりません。
これには、インサイダーやイールドファーマーからの構造的な売り圧力によって継続的に罰せられることになる大きな供給超過のトークン、ネイティブトークンの重いトレジャリーを持つDAO、および貧弱なガバナンス慣行を示しているプロトコルが含まれます。
弱気相場はチャンス相場です。あなたはそのチャンスを掴みますか？
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