「実需」より「リスクポジション」の影響力が拡大するマーケット

　標題グラフはCFTC（米商品先物取引委員会）による「円売りポジション」の推移。2021年以降、大きく「円売り」に傾いているのが見て取れる。これを1984年以来の長期「ドル円」推移　↓　と並べてみよう

　＠170円台で取引されていたのが1986年だから、単純にチャートで見ると＠170～180円目指しに見える。問題はその ”推進力” 。例えば：

　①2011～2012年　＠80円割れ
　②2012～2015年　＠120円まで反発

　いずれもアセットマネージャーが「円買い」「円売り」に「リスク」を傾けていた事が影響しているが、先物で見えている枚数はせいぜい30,000～50,000枚。現在「円売り」に傾いている枚数の半分以下だ。それだけ輸出・輸入等の「実需」の影響が大きかったとも言える

　2020年以降「リスクポジション」の傾きが急激に増えているのはマーケットの「AI」化が主因。HFT （High Frequency Trades、高頻度取引）などにより相場の振れ幅が大きくなっている。「AI」は「人」と違いとても素直なので入力された「プログラム」に忠実に動く、e.g., 「ドル円」買い＝ドル金利＋5.31％ー円金利0.10％。「人」のように迷ったり躊躇ったりしない分、スピードも動きも加速される

　「ドル円」に関しては2つの見方が錯綜している　↓

　①「円売り」はここから加速し＠170～180円を目指す
　②先物ポジションはピークに達しており、ここから「円高」に折り返す

　ポイントは「市場流動性」、特に「円」の供給余力が鍵。これはLTCM（ロングターム・キャピタルマネージメント。1998年に破綻）が犯した間違いでもあるが「プログラム」に "バグ" があった。「ドル円」買いをレバレッジで100兆円以上キャリーしていた彼らは供給される「円」の「流動性」を "∞" （無限大）としていた

　彼らを優良顧客としていた欧米の投資銀行（筆者が努めていた銀行を含む）は儲かるLTCMのコピーファンドを増設し「ドル円」をドンドン買い増し。相場はあれよあれよと＠130円、＠140円と「円安」に振れた

　その裏側で筆者のような「資金繰り」担当者は売るための「円」を国内のコール市場から必死に掻き集めていた。その額数十兆円。ただ調達出来る「お金」は "∞" なんてことはなく、欧米銀行向けに邦銀が設定している信用枠には限りがある。LTCMやコピーファンドは借りた「円」を5倍、6倍とレバレッジで膨らませて「ドル円」を押し上げていったが、ロシアのデフォルトをきっかけに3日間で▼25円も暴落して "壊れた"

　当時「AI」なんてものはなかったが、ノーベル経済学賞のショールズ博士が率いたLTCMは過去のデータと実践に基づく相場理論に則った「AI」の走りのような存在。それでも「流動性」の変化までは読めなかった。簡単に言えば「お金」は有限である事を見落としていた。「理論」だけが先行し「現場」を知らない「科学」が犯した間違いと言えるだろう

　これは今の「AI」マーケットにも当てはまる。確かに過去のデータやパターンを「学習」して蓄積する能力は「人」を凌駕する。だが「AI」には弱点も存在する。「過去」にはべらぼうに強いが「未来」、特に「不測の事態」には対応できない事だ。経験則だけで進む相場では絶好調だが、データにない事態が訪れると ”壊れたナビシステム” のよう沈黙してしまう

（参照）　続・AI vs 生身の人間　－　「風が吹けば桶屋が儲かる」がAIの弱点？｜損切丸 (note.com)

　「流動性」の難しい所は何の前触れも無く突如枯渇してしまう事。例えばどこかの銀行が破綻して連鎖倒産を怖れた他行が「信用」の窓を一斉に閉じれば「円」の供給が急に無くなったりする。そういう事態に過去のデータやパターンは通用しない。そこが「流動性」の怖ろしい所

　具体的に「ドル円」で言えば、FXの値洗いに用いられる為替直先（FX Foward）のT/N （Tomorrow Next、通称トムネ。翌営業日～翌々営業日のプライス）が重要。本来はドルと円の金利差を反映して▼5％程度の「ディスカウント」になるが「需給」によって変化する。例えば余りに多くの「円売り」が殺到して「円」を借りる人が増えれば▼5％のはずの金利差が▼4％、▼3％に歪む。そうすると「プログラム」の前提が崩れて「円買い」に転じたりする。これは日銀による「利上げ」でも同様の効果が起きる

　筆者は金利トレーダーだったがFXにも神経を尖らせていた。特にFX Fowardには「需給」が如実に現れるため「資金繰り」にも影響する。銀行の「デフォルトリスク」を抱える身としては無視できない要素だ

　特に超短期のO/N（オーバーナイト。今日～翌営業日）とかT/Nのプライス変化は重要。可能なら今でも精緻にチェックしたいのだが、まあ現場を引退してはそれも難しい。だが「ドル円」が崩れるとしたらそこがきっかけになる。だから証拠金取引で「値洗い」が悪化した場合は気を付けた方がいい。「円」の「流動性」が枯渇しかけているのかもれない

　ほとんどの「勝負」は一瞬で決着するがどんな時も必ず "兆候" がある。問題はそれに気付けるかどうか。「他人より早く気付いて行動に起こす」という「プログラム」はない。「AI」は大いに利用価値があるが完全に頼るのは危険。肝心な所はあくまで「人」勝負。その点は過去も未来も変わらない