欧州VCのセカンダリー市場、低迷で過熱
日本では残念ながら前向きな話題として未上場企業の株式の譲渡を受けることを話す機会は多くありませんが、海外では市場化し始めています。欧州ではこれから、という記事ですが、より多くの選択肢がスタートアップの株主に提供されることが、より市場を活性化し、起業大国となりうる素地になるので、今後も欧州でのセカンダリー市場の活発化をウォッチしていきたいと思います。
欧州のベンチャーキャピタルでは、投資家や投資先企業の従業員にとって流動性の選択肢が減少していることを背景に、新興企業の株式のセカンダリー取引が大幅に増加している。
米国のベンチャーキャピタルとは異なり、欧州のベンチャーキャピタルは、プライマリー市場の規模が小さく、取引条件が複雑なこともあり、創業者、従業員、投資家が株式を売却するダイレクト・セカンダリーの導入が遅れていた。
しかし昨年、欧州の新興企業の株主はセカンダリー取引に前向きになっている。
フェニックス・コート・グループの成長部門であるラティテュードのジェネラル・パートナー、ジュリアン・ロウ氏は、「多くの活動が行われています。ここ1年ほどで、企業へのアクセス方法がよりクリエイティブになってきています」と話した。
エグジットの環境が厳しいことも一因だ。PitchBookの2023年第2四半期欧州ベンチャー・レポートによると、2023年1～6月期、欧州では前年同期の612件に対し443件のイグジットがあったと推定される。
欧州のVCによるエグジット活動
ベンチャーキャピタルは、LPに資本を分配するプレッシャーに直面しており、特にアーリーステージの投資家は数年間投資先企業に資本を拘束されている。ベンチャーキャピタルのセカンダリーは、LPを満足させるだけでなく、他の投資のために資本を解放することを可能にし、人気を集めている。
ロウによれば、創業者や従業員もまた、より積極的な売り手になりつつある。セカンダリーディールという選択肢を持つことで、従業員は自分の仕事から目に見える利益を得ることができ、経済的なストレスも軽減されるため、モチベーションの維持にも役立つとロウ氏は付け加えた。
欧州ではプライマリーVCラウンドが少ないため、ハイテク企業にアクセスする方法としてセカンダリーディールに注目する投資家も増えている。プライマリー案件が少ないため、プライベート・エクイティ・ファームを含むVCダイレクト・セカンダリー市場への新規参入者が増えていると、オクトパス・ベンチャーズのプリンシパルであるダニー・ビダー氏は述べた。
「成長マンデートを持つプライベート・エクイティ・ファームは、セカンダリー・マーケットを、プライシングの不均衡を利用しながら、トップクラスのハイテク企業へのアクセスを得る方法として、ますます注目するようになっています。また、セカンダリーをプライマリー投資の一環として利用することで、目標とする出資比率を達成することもできます。」
バリュエーション交渉は投資家の頭痛の種
しかし、欧州のVCダイレクト・セカンダリーが注目を集める一方で、シエナ・セカンダリー・ファンドのジェネラル・パートナーであるレイン・タム氏は、プライシングをめぐる疑問が投資家に難題を突きつけていると言う。
ダイレクト・セカンダリー・ラウンドは通常、買い手が早期の流動性提供に対する補償を求めるため、最終評価額よりディスカウントして行われる。しかし、ヨーロッパではほとんどのステージで評価額の中央値が下がっているにもかかわらず、多くの投資家や企業は、評価額の低いセカンダリー取引が将来の資金調達ラウンドの基準になることを恐れて、以前の値札にしがみついている。
「ここ1年、価格設定に関しては誰もが少し混乱しています。買い手はより深いディスカウントを求めますが、売り手は2021年のバリュエーションが意味をなさなくなっているにもかかわらず、依然として固定的です。プライマリーラウンドが少なければ、会社の価値を知るのはむしろ難しいです。」
ビダー氏によると、現在、活動レベルは、場合によってはプレミアム価格で取引されるような好業績企業と、それほど成長を生み出していないなど、魅力的でない資産との間で二分されているという。同氏は、VCバブルの絶頂期に資金を調達した企業の多くがダウンラウンドを経験する可能性が高く、それが来年の活動に拍車をかけると見ている。
新興企業のエグジット環境は依然不透明だが、セカンダリーの直接取引件数は増加すると予想される。景気後退は、より多くの投資家と企業がこのオプションを受け入れることを促し、利害関係者が他の場所で流動性を得ることができたとしても、セカンダリー投資はヨーロッパでより一般的になるとロウは考えている。
「セカンダリー市場が強く、十分に機能していることは実に健全なことです」とロウ氏は言う。「私たちは、シードからIPOまで10年以上かかることもある、おそらく最も流動性の低い資産クラスで事業を展開しています。選択肢を持つことは誰にとっても最善の利益であり、今、より多くの人々がそれに気づいてきていると思います」。
Source Link ↓
https://pitchbook.com/news/articles/europe-direct-vc-secondaries-downturn
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