「リアル」が顕れる”材料無し”の相場。－　”米国債利回り昨年3月以来の高水準、連休控えポジション調整”

 　昨年3/18を覚えているだろうか？　

　そう、「コロナ危機」が深刻化してマーケットのドル資金が逼迫。「資金繰り対策」として株に加えて米国債の投げ売りが殺到し、2年債＠0.53％、5年債＠0.79％10年債＠1.19％に急騰した。いわゆる ”パラレル” に売られたことから、明らかな「ドル不足」による「流動性危機」と推察される。

　その金利水準を昨日10年債は＠1.21％と上回った。30年債は本当に久々の＠2.00％越え。ポイントは「特段材料がないこと」。実はこういう時のマーケットは示唆に富む。「リアル」が顕れている可能性大だからだ。

　”ポジション調整”　"材料出尽くし" 

　こういうニュースコメントに何度 "煮え湯" を飲まされたことか。いわゆる「後講釈」。経済指標等と相場の関係など何とでも言える。「リアル」はそんなところにはない。

　10年の金利水準は昨年3月を上回ったが、今回は全く「危機」などではない。いや、むしろドルは余り気味だし、最近は金利低下の ”材料” ばかり。↓

　①パウエルFRB議長による金融緩和長期化発言　→　2年米国債が一時＠0.10％を割り込む。

　②弱めの経済指標  － e.g.  1月CPI＠1.4％（12月＠+1.4％、予想2.0％）、2月ミシガン大消費者マインド指数（速報値）は76.2＜予想80.9　↓

　昨年3月との最も大きな違いは「イールドカーブ」。＊長短金利差が大きく開いて「スティープニング」（傾斜化）が進んでいる。↓

　＊これだけ金利差が開くと債券トレーダーは「キャリー取引」の誘惑に常にさらされる（内容については 2020.11.13. 相場の暴落を阻む「キャリー取引」　↓　ご参照。）結構な ”日銭” が稼げるので、相場の「売り」が止んだら買ってなるべく長く保有したい。だが今回のように不意の「売り」に直面するとMTM（Mark - to Market、時価評価）の損失で苦労して得た「キャリー取引」の儲けを吹き飛ばしてしまう。「”ポジション調整”？ふざけるな！」という心境になるのも致し方ないところ（笑）。

　今回の「スティープニング」には「インフレ期待」が関わっているとの見方が市場では根強い。市場のインフレ期待値を示すBEI（Break Even Inflation Rate）は「コロナ危機」の前からこの2年間にわたってずっと上昇してきており、目処とみられた＠2.00％を明確に踏み越えてきている。

　だがBEIも多分に ”仕掛け” 的要素があるのも事実。米国債トレーダーがBEIポジション＝米国債売＋TIPS（物価連動債）買を積み上げればこういう流れになる。5年BEIなどは「キャリー取引」も可能なので人気なのだと思うが、最近の経済指標を見れば ”手仕舞い” が出てもおかしくない。

　筆者が個人的に思うのは米国債から他市場への資金流出。トランプ政権下、2020年までは「過剰流動性」により米国債は ”異常値” まで押し上げられ超低金利が続いた。日銀の「異次元緩和」で日本国内から押し出された400兆円余りが「外債投資」に回ったのも大きく貢献している。

　その潮目が変わり、金利の「正常化」が進んでいる過程と捉えれば ”材料無し” 相場での米国債売りも納得できる。ドルは株や商品（貴金属、穀物、etc）、ビットコインなどへ動いており、おそらくこれが ”コア” だろう。

　このように ”材料無し相場” は ”コア” を確認する大きな機会となり得る。相場に詳しくない一般人や下手なトレーダーは見過ごす事が多いが、それなりに実績を積んでいるプロは逆に注視しているはず。年末のクリスマス休暇期間などもそうだが、＊＊ ”材料無し相場” が「大相場」に大化けすることがままあるからだ。

　＊＊筆者も「年末の薄商いで誰かが振り回しているだけ」と高を括ってドイツマルクの金利先物買いポジションを「損切り」せずに正月休暇入り。ところが年末の流れを引き継いで年初から相場は大暴落、大火傷した苦い経験がある。今思えば「誰かがこっそり」買いポジションを外していたのだろう。それが相場の需給＝ ”コア” だったというわけだ。

　だから昨日（2/12）の米国債売りは見過ごせない。買われるはずの相場で売られる時は特に要注意だ。＊＊＊戻るはずと高を括っている「キャリートレーダー」の「損切り」が出れば、まだまだ売りがかさむ懸念もある。2021年の金利相場は ”一服” する時間が極めて短くなるのかもしれない。

　＊＊＊実際リスクを取って見るとわかるが、 "ポジション” は株でも債券でも自分の子供のようにかわいい。売買する時に真剣に腹をくくっていればなおさらだ。特に理由も無く相場が逆に動けば納得がいかないもの。だがこれがマーケットの ”悪魔的” なところ（カイジ風）で様々な ”罠” を仕掛けてくる。本当に「人間性」が試されるので、破滅しない範囲で手掛けるなら絶好の「自分探し」のツールになり得る（オススメです。笑）。「自分」も知らなかった「自分」に気付くこともあるだろう。