香港上場する京東物流(JDL)の3つの特徴
2021年2月16日、京東物流(JDL)は香港証券取引所に上場申請書類を提出した。
虎嗅は2月23日、「京東物流の財産を深く掘り下げる」という記事で、比較的全面的な分析を行った。香港証券取引所は2日、京東物流ニュース後の資料集を発表し、財務データを2020年末まで更新するほか、3月10日にHillhouseCapitalと華平が「京東物産」に7億米ドルを出資するなど、興味深い情報を公開した。
京東集団の物流資産への転換構想はすでに完全に示されている。
200億以上の物流資産を一気に3つの味をしめることができ、中国のインターネット企業がこの「段位」に達した者は他にいない。
最新情報によると、京東物流は5月17日から5月21日まで株式募集を開始し、5月28日に上場する。
10%の株式を発行して35億米ドルを調達する計画で、評価額は約350億米ドル。
JDLのポイント①：顧客重視の物流革命
2007年、京東は1回目の融資で得た貴重な資金の大部分を物流に投入した。
「自営+自営物流」はユーザーのショッピング体験の向上に役立つため、京東はアリババと競争し、ついに血路を切り開いた。
2011年に「211限时达」を出して、今京東商城の注文の90%は「当日達」あるいは「翌日達」を実現。
2014年に上海で「亚洲一号」を開始し、現在、京東は22都市で32カ所の「亚洲一号」を運営している。
2020年末時点で、京東物流体は900カ所以上の倉庫と1400カ所以上の雲倉庫を運営し、総面積は2100万平方メートル。
物流関連職位の従業員総数は24万2000人で、このうち配送員は19万人だった。
多くの人が京東物流とSFを比較しているが、実際には全く異なる種である。
グーグルは「ユーザーの滞在時間が短いほど良い」と望んでいるが、SFはそうではないだろうか。
小包は宅配業者の手に入る時間が短く、倉庫資源の占有が少なく、時効性が良く、利益率が高ければ高いほど、一挙多得となる。
単位収益に対応する倉庫面積は、宅配業者の管理レベルを説明するのに十分である。
2020年の同社の売上高は1540億元で、京東物流の210%となる。
順豊の倉庫面積は486万平方メートルで、京東物流の23%にも満たない。
売上高が同等の場合、京東物流の倉庫面積は順豊の9.1倍になる。
驚くべきことに、京東物流の株式募集文書によると、大型オーダーメイド倉庫の建設、県級倉庫の増設も予定されている。
京東の物流倉庫面積は非常に大きい。
これは、京東の自営業務にサービスを提供する契約履行部門であり、その業務ロジックは速達会社とは逆であるからだ。
ユーザーが他のECプラットフォームで注文し、宅配業者がそれを受け取り、小包はユーザーに向かう旅に出る。
京東自営はまず購入し、運営経験と最適化アルゴリズムに基づいて需要予測を行い、貨物を理想的な位置の「地域配送センター」(RDC)に振り替え、さらに「フロントエンド物流センター」(FDC)に振り替える。
これまでのプロセスではユーザーはまだ注文を出していない。
京東の自営ユーザーが注文した後、商品はTAに最も近いRDC/FDCで出庫され、7280カ所の配送ステーションのうちの1カ所に発送され、19万人のうちの1人が「最後の1キロ配送」を完了する。
その他のECプラットフォームでは、商品は販売者から出発し、千山万水を越えて初めてユーザーに届けることができる。
京東が自営する商品はFDCから出発し、ユーザーから直線距離で数十キロしか離れていない可能性がある。
もしあるビールブランドが京東物流の「一体化サプライチェーンサービス」の顧客になった場合、商品を全国に広がる工場やディーラーの倉庫から1つまたは複数の京東倉庫に送り、さらにターゲット市場周辺の倉庫に配送することができる。
京東は「当日達」と「翌日達」で、「配達が速く、体験が良い」というブランドイメージを確立し、飛行機や高速鉄道で時間を奪うのではなく、「貯蔵することで輸送に必要な時間を省く」。
リソースを集中して倉庫を設置することは、最小限の投資でユーザーに最高のエクスペリエンスを提供することができる。
当時の大建特建倉庫がなければ、今日の京東も明日の京東もなかった。
倉庫に貯蔵することで輸送の代わりに倉庫から出荷させる手法でユーザー体験で「天下を取る」ことは京東物流の武器となっている。
JDLのポイント②：サービス収入
京東の売上高は、商品販売（自営）とサービス（物流、広告、その他を含む）の2つの部分に分かれている。
2020年、京東の売上高7458億元のうち、商品販売収入は6519億元で、87.4%を占めた。
サービス収入は939億元で、全体の12.6%を占め、2016年を4.7%上回った。
サービス収入の割合は10数ポイントに過ぎないが、京東全体の利益獲得のカギとなっている。
京東の自営粗利益率を10%とする（決算は開示していない）。
競争が十分であり、消費者の商品が3社に比べて非常に便利であることを考慮すると、ECプラットフォーム製品の販売価格差はあまり高くない。
特に京東が主力とする3C製品は標準化の程度が高く、「売上総利益率10%」はすでに高い仮定となっている。
この仮定によると、2020年の自営の売上総利益は652億元で、京東総利益総額の60%を占める、サービス総利益は439億元（総利益率は46.8%）で、京東総利益総額の40.3%を占めた。
サービス事業は収入の8分の1で総利益の4割を貢献しているが、実際の貢献度はさらに大きい。
自営業の履行費用（美団の出前配送費用と性質が似ている）は「使わざるを得ない費用」であり、これを除いて算出した粗利の方が合理的である（一般会計基準では粗利は定義されていない）。
契約履行費用を除くと、2020年の自営業務の総利益は165億元、総利益率は2.5%（2019年は2.8%）となり、利益総額も604億元に減少し、439億元のサービスの総利益率が72.7%に達した。
「京東物流」が金のなる木になると、京東はプラットフォームの第三者業者に物流システムを開放した。
2015年、京東は「仓配一口价」サービスを開始した。
2020年、「物流及びその他の収入」は404.5億に達し、サービス収入の43.1%を占める「プラットフォーム及び広告サービス」の収入は535億で、サービス収入の56.9%を占めた。
2020年、京東物流の売上高は734億元で、うち394億元は京東集団と関連会社によるもので、売上高全体の53.8%を占めた。
340億人が外部顧客で、全体の46.2%を占めた。
「外部顧客」とは、京東集団と株式関係がないことを意味し、現在、京東物流のユーザーの大多数は京東が自営するサプライヤーか、第三者の販売者である。
京東物流は主に「ワンストップサプライチェーンサービス」を展開しており、2020年の大株主である京東集団の収入394億元はいずれもこのようなサービスに属し、ワンストップサービス収入の70.8%を占め、2019年より2.8ポイント低い。
2020年の「ワンストップサービス」の外部ユーザーは5万3000人、1世帯当たりの支出額は31万3000元だった。
京東集団は第三者業者の数を明らかにしていないが、5万3000社という数字の割合は小さく、「ワンストップサービス」の浸透率は大きく向上する余地がある。
京東物流は第三者業者に「ワンストップサプライチェーン」サービスを提供し、収益と利益に直接貢献するほか、次の2つの効果がある
第一に、ユーザーが第三者業者から買い物をする体験を高め、京東商城全体のブランドイメージを高める。
第二に、京東集団のその他のサービスの顧客を輸送することで、例えば京東物流サービス対象者は数科金融サービスの顧客になる確率が高い。
JDLのポイント③：資本運用
2021年末時点で、京東は255億元を土地使用権の購入、倉庫の建設、倉庫設備の購入に充てている。
京東が有史以来物流建設に投入した資金は、「三大動画サイト」の各家庭が1年間に燃やした資金をやや上回っている。
しかし、京東はテンセントやアリババのような力強いキャッシュフローを持っておらず、255億はすでに全力を尽くしている。
京東は資金を倉庫建設に集中的に投入し、幹線輸送などの段階でアウトソーシングに頼るしかない。
物流サービスは独立して運営され、通常は関連資産や関連サービスを注入する。
「長男が独立」して、家財の一部を分け合うようなものだ。
意外にも京東はこの一環で同じような状況を生み出した。
2018年に設立された「京東智能産業発展集団」（京東物産）は、京東集団傘下の「インフラ資産管理及びワンストップサービスプラットフォーム」。
京東物産の中核機能は、京東物流施設を保有、開発、管理し、京東物流を支援することだ。
京東の子供にあたる京東物産も「家財」を手に入れず、大金で購入し、「家長」に大きな利益をもたらした。
2019年に79億元、2020年に48億元の物流施設を売却し、計127億元を回収した。
2019年、京東集団の純利益は11億9000万元に過ぎず、物流資産の処分による収益は38億元に達した。
2020年には物流資産の処分で16億元（うち未完工物流の売却で4億6800万元）の収益を上げた。
京東物産が京東集団から物流資産を買収する資金はどこから来たのか。
京東物産とシンガポール政府投資会社(GIC)は2019年2月と2020年1月に2つのファンドを設立し、160億元相当の物流施設を販売後にリースバック（完工と売却）した。
2020年下半期、京東物産はGICとムマダラ(穆马达拉)投資公司(MIC)と30億規模のファンドを設立し、未完了の物流施設を買収した。
2020年12月に売却が完了し、完成後にリースバックすることになった。
「アフターリース」は「高次元レベル」の資本運用手段である。
京東物産は基金のお金で京東から物流資産を購入し、逆に京東に貸し出して使用する。
京東が販売後にリースした物流資産は、貸借対照表で「オペレーティングリース使用権資産」とされ、京東物流は保護者にあたる京東にリースを支払って使用権を取得する。
京東が255億元を投資して形成した物流資産の所有権と使用権は「3つの節」に分けられ、京東物産が保有し、京東集団がリースし、再び京東物流に転貸して使用する。
京東物産の物流資産管理プラットフォームにはもう一つの想像の余地がある。2021年3月10日、京東物産は「Hillhouse Capital」と「華平投資」にAシリーズ優先株を発行し、7億米ドルの資金調達を予定している。
Hillhouseと華平の介入は、京東物産が信託基金を公開発売する見通しを人々に見せた。
京東が自社で建設した物流によって形成された資産はまず自営サービスのユーザー体験の向上に用いられ、京東集団を育成した。
その後、第三者業者にサービスを提供し、京東全体の売上高を押し上げ、利益能力を強化し、評価額350億米ドルの京東物流を育成し、最終的に資本管理プラットフォームを構築し、京東はもはや合間を縫って資金を絞って物流に投資する必要がなくなった。
京東商城は「植木鉢」、京東物流は「盆栽」だ。
植木鉢が大きくなれば、盆栽も大きくなる。
逆に盆栽も植木鉢を彩る。
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