#38 セカンダリー取引はナノファンドの新たな推進力
非公開企業の株式のセカンダリー取引は、ここ数年で増加しています（セカンダリー取引とは、スタートアップの株式売買がIPO前に非公開市場で行われる取引を指します）。スタートアップのIPOまでかかる期間が益々と長くなるにつれ、初期投資家、従業員、創業者からの株式の流動化への要求が高まっています。
多くの場合、スタートアップの従業員は給料が少なくともストックオプションによる長期インセンティブを得ています。しかし、そのインセンティブを実現するために5年、6年、7年と待つのは容易ではありません。米国で25歳から34歳までの勤務年数の中央値は2.8年しかありません。これは、初期の投資家も同じです。IPOやM&Aなどの完全なエグジットの前に、一部の株式を清算したいと思うことも多くあります。
ここで、これらのディマンドに対応できるのがセカンダリー取引になります。ベンチャー投資が最高の投資リターンを持つ投資資産クラスであることが証明されるにつれ、プライベート・エクイティ・ファンドからヘッジファンドまで、あらゆる種類の投資家が資金を投入していて、スタートアップの株式に対する供給を上回る需要を生み出しています。これにより、従業員、創業者、初期投資家にとっては、株式を新たに参入してくる投資家に売却し、完全なエグジットの前にリターンを得ることができるという絶好の機会が生まれます。例えば、ソーシャルオディオサービスのClubhouseが2020年にアンドリーセン・ホロウィッツからシリーズAを調達した際、同社の創業者は$2M（約2億円）相当の株式を売却したとの話もあります。
また、技術革新もこのトレンドを後押ししています。スタートアップのキャップテーブル管理ソフトウェアプラットフォームの大手であるCartaは、セカンダリー取引プラットフォームであるCartaXをローンチし、多くの注目を集めています。機関投資家向けのセカンダリー取引に注力してきたForgeは、個人投資家向けのセカンダリー取引に注力してきたSharesPostを買収し、セカンダリー取引全体の提供を強化しました。新興FinTechスタートアップのFigureのMarketplace Trading Platformでも最近セカンダリー取引が行われました。彼らのプラットフォームはブロックチェーン技術の上に構築されており、同社はこのような取引をより速く且つ安く提供できるとしています。
これは誰にとっても素晴らしいニュースです。従業員や創業者は、インセンティブをより早く実現することができます。長期的なインセンティブを早期に提供できるようになれば、スタートアップ企業は優秀な人材をより容易に集めることができます。実際に、最近注目を集めているPipeというFinTechスタートアップも、同社の従業員が毎年株式の一部を売却できるようにしています。また、既存の初期投資家が自分の持ち分を売りに出すことで、後から入ってくる投資家により多くの投資機会を与えます。これはスタータアップにとっても良いことで、会社のライフサイクルに合わせて、より適切な投資家でキャップテーブルを埋めることができます。例えば、シリーズCのスタートアップ企業にとっては、既存のエンジェル投資家よりも、レイトステージの投資家の方がよりそのステージに合う適切な支援を受けることができます。
副次的な効果として、これはバリュエーションの上昇をさらに後押しすることになります。すでにより多くの投資家が初期段階の案件に参加しており、バリュエーションは過去最高となっています。流動性の向上は、さらに多くの投資家の参加を促し、バリュエーションはさらに上昇するでしょう。
したがって、アーリーステージの投資家は、高額なバリュエーションを避けるために、できるだけ早い段階で投資を行う必要があります。できるだけ早い段階で創業者との関係を築き、少額の小切手を迅速に発行する必要があるでしょう。これは大規模なファンドでは難しく、規模の小さく意思決定が迅速にできるナノ・マイクロファンドに向いています。すなわち彼らがベンチャー投資のエコシステムにおいてさらに重要性が増す理由にもなります。
References:
・How Often Do People Change Jobs During a Lifetime? - https://www.thebalancecareers.com/how-often-do-people-change-jobs-2060467
・Andreessen Horowitz Wins VC Sweepstakes To Back Clubhouse, Voice App Still In Beta, At $100 Million Valuation - https://www.forbes.com/sites/alexkonrad/2020/05/15/andreessen-horowitz-wins-vc-sweepstakes-to-back-clubhouse-voice-app
・Once rivals, secondary market player Forge is acquiring SharesPost in a $160 million cash-and-stock deal - https://techcrunch.com/2020/05/12/once-rivals-secondary-market-player-forge-is-acquiring-sharespost-in-a-160-million-cash-and-stock-deal/
・Secondary market liquidity and fair market value - https://carta.com/blog/secondary-market-liquidity-and-fair-market-value/
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