ヴィトゥル(VTRU) 2022年Q4 決算&CCまとめ
決算
⭕️EPS:実際$0.26 予想-$0.11
⭕️売上高:実際$82.22M 予想$81.53M
前年同期比売上高成長率:248.6%
CC(カンファレンスコール)
ハイライト
1つ目は、クレスケラ・キャピタルを中心に、約4億レアルの第一次増資を完了。
また、昨年10月から11月にかけて実施した権利募集に基づき、普通株式の新規発行を実行。
これにより、資本構造を強化。
2つ目は、UniCesumarとの経営統合における価格調整。
UniCesumarとの株式売買契約の一部であった7300万レアルを削減。
3つ目は、UniCesumarの統合計画が予定よりも早く実行され、市場に対してシナジー効果を十分に発揮していること。
財務面に関しては、昨年5月に行われたUniCesumarとの統合を完了させてからのこと。
前四半期と同様、オーガニックベースと完全連結ベースの情報を提供。
2021年から2022年にかけて、同社の中核事業であるデジタルエデュケーション部門の純収入が88％増加。
連結全体の純収入は109％程度増加していて、コアビジネスの純収入が大幅に増加し、大きく飛躍。
そのため、連結の数字をすべて取り出した場合、2倍以上になっている。
オーガニックベースでは、UniCesumarとデジタル教育の学部ビジネスで約29％の増加、Uniasselviではキャンパスと大学院を含む3つのビジネスで23％の増加。
調整後の営業キャッシュフローは、2022年に161％増加し、営業キャッシュコンバージョンも83％から2022年は96％に向上。
キャッシュを生み出すという点では、キャッシュフローの供給・創出において正味のプラス。
これは有機的な観点からだけでなく、UniCesumarのキャッシュフローのポジションとキャッシュフローの強さを示す、重要な瞬間。
2022年、調整後EBITDAは145％増加、調整後マージンは、28.9％から33.9％に到達。
マージンは5ポイント上昇し、オーガニックでは28.6%のマージンで約22%の増加。
これは、UniCesumarの回復力と強さが同社に貢献していることを裏付けている。純利益の調整は、124％増の2億レアル強。
UniCesumarとの事業統合のために調達した借入金を考慮しても、純利益は大幅に改善。
2022年、同社は4つの成長手段で成長する方針をとった。
現在のハブの立ち上げ、全国に新しいハブの開設、コース提供の増加、そしてM&Aによる無機的成長。
この4つの成長手段で基本的にチェックをしている。
昨年末の時点で、91％のハブがまだ稼働しており、デジタル教育の全生徒の73％がその拡大ハブで学んでいる。
主要なハブは学生数の4分の1程度に過ぎず、4分の3はまだ成熟していないハブで、成長の最も重要なドライバーは、既存のハブの成熟。
現在、約75万人の生徒がおり、Uniasselviでも1年半前の28万7000人から有機的に約40万人の生徒が増加。
同様に、ハブは600から2100以上に増加し、UniCesumarとUniasselviで全国に多かれ少なかれ展開しており、後で紹介するように南東地域が大きく伸びている。
コースの提供についても、コースのポートフォリオを改善し、増やしている。
これは、昨年の商業的シナジーの最も重要な原動力となったもので、UniCesumarのコース提供において、Uniasselviですでに持っていた商品の利益を取り込み、その逆もまた然り。
最後に、UniCesumarとのM&Aによる無機的な成長で、同社はブラジルの高等教育分野で最も急速に成長しているプレーヤーとなっただけでなく、ブラジルのデジタルロケーション分野でもナンバーワンのプレーヤーとなり、さらに成長中で、高等教育業界の浸透度がまだ低いことから、今後も成長すると考えられる。
この教育コースを通じて、着実に改善されていくだろう。
ハブの立ち上げは、予想通り進んでおり、UniasselviとUniCesumarで合計800のハブがあり、主要なハブには25%を占める約20万人の生徒がいる。
そして、成熟度指数は約42％。
これらのハブは平均して、ハブのフルキャパシティの半分以下。
そして、成長し続けるにつれて、実行リスクを抑えながら生徒の数を増やしていくつもり。
パートナーがいて、UniasselviとUniCesumarのブランドがその都市にあり、それが好循環となって、全国で成長を続けている。
デジタル教育学部における学生の分布は、ブラジルの5つの地域、特に南東部において、重要な位置を占めている。
同社が、市場で懸念されていた南東部で、有機的成長かつ無機的に、4つの州全体にキャパシティを広げ成長することできた。
現在、南東部では340％の成長を遂げています。南東部の4州では340％、南部では82％、北東部では101％となっており、南東部では全米2位の生徒数を誇るだけでなく、全米最大のハブ・ポートフォリオも有している。
現在、南東部には730のハブがあり、ブラジルで展開するハブの3分の1程度を占めている。
同社のもう一つの柱として、コースのポートフォリオの拡充を挙げている。
現在、2つのブランドで看護師コースを完全に提供しているが、これは重要な成長層であり、将来的にはデジタル教育コースを通じて、法律や心理学などのコースも提供できるようになると確信している。
これらのコースは、現在、オンキャンパスのセグメントで最も重要な3つのコースで、法学や心理学のデジタル教育コースを提供できるようになれば、アドレス可能な市場全体は、今あるものよりも大きくなります。
デジタル教育の純粋な特性により、全国でより多くの人々にアクセスすることができる。
同社テクノロジーの留意点として、ブラジルでは、誰もが携帯電話を持ち、コンピュータも持っている。
そのため、現在では70万人以上の学生がアプリで学習しており、コースはすべてアプリまたはコンピューターで提供されている。
最後に、同社は2,100以上のハブがあり、半分はUniCesumar、半分はUniasselviで、異なる人々、異なる大衆を惹きつける非常に補完的なフットプリントとなっている。
そして今日、同社は740以上の都市で、この2つのブランドのうちどちらか一方しかなく、2つのブランドのうちの1つを提供している同じパートナーが、2つ目のブランドを提供できるようになる。
財務
2022年12月末現在、デジタル教育の受講生は約70万人で、卒業生と合わせると、デジタル教育の受講生は同社の約91％を占めている。
同社はこの事業のリーダーであり、上場企業の中で唯一、デジタル教育に真摯に取り組んでいる企業。
オーガニックベースでは、2021年12月から22年にかけて、Uniasselviは19％成長し、UniCesumarは129％の成長を遂げた。
昨年下半期にUniasselviは21年下半期と比較して23％増加し、UniCesumarは51％増加した。
チケットについて、Uniasselviの平均チケットは年々伸びているが、UniCesumarの平均チケットは今年減少している。
Uniasselviの場合、そのほとんどは、同社の価格規律、マーケット・インテリジェンスなどの、登場以来導入しているツールや手順によるもの。
これは、長期にわたってチケットを維持するための同社のビジネス提案のモデルの一部であり、このアプローチは今、UniCesumarに取り入れられており、2つのブランド間で交換されているベストプラクティスの1つで、今後、UniCesumarにプラスの影響を与えることになる見込み。
UniCesumarの場合、チケットが減少した理由は主に2つある。
1つ目は、全生徒に対する新入生の比率が高くなったこと。
新入生の平均チケットは在校生のチケットより遅い。
2つ目は、過去に行われた、M&A前に行われた、UniCesumar内のチケットへの積極的な取り組みによるモノ。
UniCesumarのデジタル教育閉鎖は5月下旬で、2022年の第一期生が終わった時で、22年の第2期生に対する戦略は、すでに実行に移されていた。
そして、現在、同社とUniCesumarは1つの会社として活動しており、今日までのところ、UniCesumarのチケットはインフレ率以上に増加している。
そのため、UniCesumarの中で、今日までのチケットは実際に増えている。
全体的なチケット量については、3月13日時点では2つのブランドを合わせて前年同期比で約17.4％増。
昨年の比較対象ベータ値が非常に高かったにもかかわらず、昨年上半期に両ブランドで重要な成長を遂げたため、大幅な伸びとなっている。
または、今年はパンデミック後の、初の通期であることを考慮に入れても、大幅な増収を見込んでいる。
今年は、パンデミック後の最初の2月、3月ということで、デジタル教育分野全体の成長率は昨年より若干低くなると考えている。
純売上高が109％の成長、売上総利益はほぼ同レベルの109％の成長。
売上総利益率が安定している理由は、スケールメリットにもかかわらず、UniCesumarのオンキャンパス事業の売上総利益がデジタル教育事業よりも小さいため。
平均すると、マージンと調整後EBITDAは5ポイント伸びている。
マージンは28.9から33.9。
純収入はですが、Uniasselviのデジタル教育の学部生比率が28％増加し、オンキャンパスが20％減少している。
継続教育事業は毎年ほぼ安定している。
UniCesumarの貢献は非常に重要で、ここには7ヶ月間で1億3000万レアルの医療事業が含まれている。
2社合計の内訳は、学部生のデジタル教育コースの売上が75％、継続教育コースの売上は5％程度。
売上のほぼ80％がデジタル部門からによるもの。
純収入の約13％は、非常に回復力のあるメディカル事業によるもの。
セグメントについて:
デジタル教育分野の売上高は、有機・無機ともに88％の大幅な伸び。
UniCesumarはまだまだ改善する余地があり、健康コースの比率を高めていくことができる。
これも時間をかけてチケットの重要なレバーになっていく見込み。
基本的には、2つのブランドのコースのポートフォリオは非常にうまく配分されている。
UniCesumarのメディカル事業は、ブラジルで5番目に優れた私立の医学部。
ブラジル南部で最大の医学部ということで、規模も大きく、マリンガでは約200席、チケットは1枚10,000レアル以上と、異なるセグメントとなっている。
年換算で約2億2,000万レアルの純収入があるビジネス。
しかし、チケットはインフレ以上に増えており、成熟おらずで、今年のメディカル事業の成果は期待できると考えている。
オンキャンパスと継続教育に関して、オンキャンパスのオーガニックベースは、ブラジルの教育セクターに関する同社の長期的な見解と一致している。
オンキャンパスの健康関連講座は、医学を除くUniCesumarのオンキャンパスの収益の半分以上を占めている。
つまり、高いチケットで非常に弾力性のあるビジネス。
この点については、オンキャンパスのUniCesumarビジネスにおいて、20％強の入荷増があり、チケットも増加している。
これは、デジタル教育への注力を補完するもの。
継続教育について、ここ数四半期、大学院コースの平均受講期間が継続的に短縮さたが、このシフトは基本的にもう終わっている。
この2四半期でUniasselviとUniCesumarの継続教育の純収入が有機的に増加し、現在では約30％の成長を遂げている。
調整後EBITDAについて、サービスコストは、Uniasselviで規模の拡大があり有機的に20％増加。
G&Aでは、有機・無機両方のベータが減少しているため、有機的には、スリムな構造とリーンな経営手法に基づき、同社とUniCesumarで7％の増加。
連結全体では、純売上高のみが8.1％から5.9％に減少しているが、これは規模の拡大とシナジー効果によるもの。
昨年のシナジー効果の主なドライバーはG&A。
販売費はオーガニックベースで24％増加し、純売上高の増加率を若干上回ったが、昨年あった重要な取り込みを考えると、顧客取得単価は低くなっている。
2022年の顧客取得単価は、2021年より1.5％低くなっている。
UniCesumarについては、全体的な売却プロセスにおいて、Uniasselviの場合よりもハブがより積極的に動いている。
全体の数字として、販売費が純収益全体の17.7%から16%に減少している。
PDAも同様で、貸倒引当金繰入額が17.5％から14.2％に減少。
組織的には、昨年の第4四半期にマクロ的な信用シナリオが悪化したことが最も重要な理由。
Uniasselviのの学生はUniCesumarの学生よりも平均所得が低いため、Uniasselviのがより影響を受けたことは免れない。
そのため、昨年の第4四半期には、その悪化が見られた。
しかし、今後は、連結PDAの水準は14％程度にとどまると考えている。
2023年のPDAは、純収入の14％程度と、ほぼ同じ水準になると考えている。
当期純利益マージンが14.5％から15.6％に増加。
これは企業結合によるもので、マージンは若干高くなっている。
今期はレバレッジが高く、UniCesumarとの統合のために資金を調達した。
このUniCesumarとの統合のための資金調達により、当期純利益は約24億レアル。
純負債について、連結通年分は、昨年の修正EBITDAは6億レアル程度。
EBITDAに対する純負債は約4倍で、今後減少していく。
さらに事業全体が成長しているため、今年末のこの比率はおそらく3倍程度になると予想。
キャッシュ創出は、2021年から2022年の間に、営業活動によるキャッシュ・フローを162％増加させ、キャッシュ・コンバージョンも83％から96％に増加している。
これは、財務戦略の非常に重要な柱となっている。
この数字は設備投資前のものだが、昨年の設備投資額は純収入の7.4%に過ぎず、2021年の9.2%から減少している。
つまり、CapExがあっても、私たちはネット・ネットの観点でキャッシュを生み出している。
最後に、統合計画とこれまでのシナジーについて、この計画は、企業結合の前に設計され、企業結合後に、いくつかの視点を考慮し、従業員への配慮をしながら、詳細に実施されたもの。
しかし、その計画は予定よりも早く実行されており、全国で約100の製品がフル回転している。
それぞれの製品には、アクションプランがあり、オーナーがいて、成果物があり、期限があり、スケジュールが決まっている。
これが、今日の同社の重要な優先事項。
その結果、今年度期待されるシナジー効果を予想以上に達成することができた。
商業面で、560万レアルの予想が1070万レアルなる。
営業面では、今年度もUniCesumarの価格改善、新商品の投入、ブラジル全土への拠点展開の加速が主な要因。
OpExの観点では、これまでも、そしてこれからも、人員の最適化が主な要因だが、現在はスケールメリットをより重視し、また、Uniasselviのリテンションプラクティスの改善も重要。
UniCesumarのオンボーディング、リテンション、リコレクションのインテリジェンスと手順を使用して、Uniasselvi内ですでに多くのパイロットプロジェクトを実施、テストしており、期待されるシナジー効果と利益率の向上を実現する能力に、自信を持っている。
Q&A
1.
Q.
1つ目は、統合計画および初期シナジーについての詳細な説明と2023年のシナジーに対する新たな期待値について、
2つ目は、平均チケットについて、Uniasselviの平均チケットは8％増加が、この増加の原動力となったものについての説明と、看護師などのコースの貢献度が高いこと以外に、他のコースで価格の再調整ができたのはなぜかの質問。
A.
シナジー効果の超過達成の最も重要な理由は、想定よりも早くエリアを統合することができたということ。
そこで、エリアごとに、セクターごとに、異なるスケジュールで、昨年統合する予定だった技術セクター、統合しない予定だったセクター、そして今回のエリア統合のためのアイデアと計画を立てていた。
そして、この計画を詳細に説明することで、この統合を加速させることができ、現在では、会社のいくつかの分野がすでに1つの分野として運営されており、これがシナジー効果を発揮するための重要な原動力となった。
今後、シナジー効果によるEBITDAへの影響は、2023年に30億円から50億円を上乗せした額となる見込み。
そのため、シナジー効果により、全体的なマージンは引き続き改善されると考えている。
Uniasselviに関して、チケットは今期、8.4％の伸びとなり、インフレ率を上回りった。
増加した理由は、基本的に3つ。
1つ目は、同社のモデルの回復力と製品の差別化された側面により、チケットサイクルで価格を上げることができ、全国平均で価格を上げることができた。
そして、平均すると、昨年はチケット量を増加させることができた。
2つ目は、一般的に、ここ数年、シニア向けのチケットもインフレ率を上回って値上げしているため。
例えば、今年も1月、インフレ率を上回る8.8％の値上げを行った。
3つ目は、コース全体を通して、コースの密度を高めていること。
例えば、8学期の上級生のチケットは、2学期の人のチケットよりも高いの。
それに伴い、料金も少し高くなる。
最も重要なのは、価格規律のもとで価格を上げることができること、そして製品の差別化された側面が、Uniasselviでインフレ以上の価格上昇を可能にしていること。
そして、この価格情報、市場の変化にいち早く反応するきめ細かさは、ここ4、5年でUniasselviに導入された。
そして今、UniCesumarにも導入し始めており、この2ヶ月でUniCesumarのチケットはすでに増加傾向にある。
2.
Q.
1つ目は、チケットサイクルについて、両ブランド合計の数量成長率17％の両ブランドの構成比について、また、UniCesumarのチケットの再配置が需要にどのような影響を与えているのか、両ブランド間のミックスについての質問。
2つ目は、通信教育の損失防止の遅れについて、今のところ優先順位は高くないようだが、このセクターにとって重要なきっかけとなる可能性があルため、このワーキンググループの結果についての見解についての質問。
A.
1つ目のチケットの成長率構成比について、Uniasselviが少し多くが、高い比較可能ベースがより重要だと考えている。
UniCesumarでは、昨年後半に非常に重要な51%の増加があり、第1学期ではさらに高い伸びを示し、Uniasselviは、昨年示した20％から30％の伸びとほぼ一致している。
このため、比較基準が、UniCesumarの方がUniasselviよりも高い。
そのため、UniCesumarの成長率がUniasselviの成長率を下回っても当然のこと。
法学と心理学に関する2つ目の質問に関しては、その通り。
昨年9月に教育大臣が半年間、さらに半年間更新する可能性のある委員会を設立。今回、この期間が270日に延長された、9ヶ月間、また延長される可能性があると。
これまでのところ、同社が引き続きの成長を期待していますが、ここで約束できることではない。
法律と心理学をデジタルで提供できるという本質的な能力については、まだ肯定的で、同社にとっても、この分野にとっても、ハイブリッドで質の高いデジタル教育ソリューションを通じて法律と心理学を提供できない根本的な理由はない。
しかし、それには時間がかかり、この委員会では、今年中にこれが可能になるとは思っていない。
しかし、中期的には可能性が出てくるだろうと楽観視している。
3.
Q.
1つ目は、カルロスさん、南東部への進出戦略の成果について、また市場シェアが低い地域に進出するため、価格を上げ、想定顧客獲得単価を下げることができるのか?
2つ目はマーケットシェア拡大の限界について、いつ頃から限界を感じ始めるのか?
またマーケットシェアを獲得するだけでなく、自社プラットフォームを通じてマーケットを拡大することも考えているのかの質問。
A.
南東部について、南東部だけでなく、全国的に、新しい地域やマクロ地域に参入する場合、少し低めのチケットを提供し始めなければならない。
地元でのブランド認知度が高まれば、他の地域で過去に行った価格と同じにするよ。
リオやサンパウロの一部の地域では、そのようなことが始まっている。
しかし、南東部はUniasselviの観点からすると、全体的に見れば、まだ存在感が低い地域で、サンパウロやリオで販売しているチケットは、他の地域の他の州で販売しているチケットよりも平均して小さい。
これは、Uniasselviに参入するための全体的な商業的アプローチの一部であり、最初の1学期から3学期までは、同社は価格を支払わなければならない。
そして、地元でのブランド認知度が高まり、口コミが広がっていけば、パートナーは私たちのサポートを受けて地元で販売するための学習曲線に入ることになる。
このように、最初の価格を支払うと、チケットの正常化が進むが、これはここ数年行っていることで、うまくいっている。
南東部については、同社が最も成長している地域であり、多くの成長をしている地域。
実際、国全体では、有機と無機の両方のレベルがある。
そして、同社はそこで成長を続けていくことに非常に自信を持っている。
全体のマーケットシェアの限界については、大きすぎることを懸念するようなレベルには達していない。
前回の国勢調査では、2021年現在で約23％のシェアを獲得しており、おそらく今はそれよりもう少し高い25％程度。
成長するスペースがないわけではない。
同社が存在しない地域がいくつかあるが、それは両方のブランドが無いか、2つのブランドのうちの1つを持っているか。
Uniasselviのハイブリッド製品は、UniCesumarのモデルとは異なる人を惹きつけるため、2つの市場は同じではない。
ある地域では1つのブランドだけで、ある地域ではノーブランドで展開しているため、まだ占有すべきスペースがたくさんある。
平均的に見れば、マーケットシェアという観点からは心配していない。
また、どのような場合でも、学生数の増加の最も重要な要因は、市場シェアを拡大することではなく、市場全体が成長し続けることにある。
この分野は大きく成長しており、パンデミック時にはさらに急速に成長した。
今年は、昨年の比較可能ベータ値が高かったため、正規化された数値よりも若干低い成長率になると考えている。
しかし、ブラジルでは高等教育の普及率が低いため、数年間は成長を続ける見込む。
ブラジルの高等教育セクターの全体像を見ると、2021年に対して、ブラジルの民間セクターでは700万人。
これは、私たちが開拓できる総アドレサブルマーケットではない。
同社や他のプレーヤーが全国にハブを開設すればするほど、市場は大きくなる。
つまり、供給が増えれば需要が増えるということで、ここで大きくなりすぎることを心配しているわけではなく、他の成長の道を模索することを妨げるものではない。
IPOの際、同社はいくつかのM&Aの可能性があると述べたが、そのほとんどは、コアビジネスではなく、デジタル教育の学部生向けビジネスで、同社は、技術コースを提供し、最初の仕事のためのコースを準備する大学院コースを提供する他のプレーヤーと話し合いを進めていた。
そして、現在、同社はすでにこれらのコースをポートフォリオに組み込んで提供している。
また、短期的にではなく、中期的なコアビジネスである大学院ビジネスとは別に、他の成長手段で将来の成長を見据えている。
しかし、当社の収益を拡大させる重要な要因は、市場全体の拡大です。市場シェアの拡大だけではない。
4.
Q.
1つ目は、新入生に補助金を出し、入学者を確保・維持する必要性について、UniCesumarでは、一時期、チケットの値段が下がっていた時期があり、現在は、チケットは回復している。
このような方針を維持するのであれば、どのような方針で価格面で市場をアグレッシブにしていけば、この初年度に多かれ少なかれ成長を得ることができるのか?
2つ目の質問は、CSについて。
将来のプログラムデザインに通信教育を含めることについて、このセクターはワーキンググループとどのように議論しているのかの質問。
A.
市場や価格についてで、昨年もそうだったが、今回の入学サイクルでは、より合理的な市場になっており、競争的な環境の中で事業を展開している。
今年も、昨年同様、また2021年同様、厳しい状況。
差別化を図り、高品質を保ち、納期を守る必要がある厳しい市場。
しかし、いずれにせよ、この1年、つまりこの12ヶ月で見えてきたことは、より合理的な環境になっており、アグレッシブな戦略をとるプレーヤーが減ったということ。
このセクターは、非常に競争の激しい環境ではあるが、地域や製品によって多少の違いはあるものの、より規律あるアプローチで事業を展開していると言える。
あるプレーヤーはあまり積極的でなくなり、あるプレーヤーはより積極的になり、最終的にはプレーヤーによって、また地域によって変わってくるが、全体としては、競争的な環境の中で、同社は規律あるチケットでマーケットシェアを獲得し続けている。
成長するために成長するのではなく、成長し、成長する市場で事業を展開し、高品質の製品を提供している。
そして、市場シェアを拡大し続けている。
そのため、2022年、2021年、2020年に比べ、現在の市場がより競争的になっているとは考えていない。
CSについて、CSが誕生した当時、遠隔学習やデジタル教育は例外的なものだった。
しかし、今ではそれが普通になっており、今、新入生の3分の2以上が、オンキャンパスの代わりにデジタル教育のコースに入ることを決めているのを見ると、そのことが理解できる。
標準的な判断はデジタル教育に行っており、同社の見解では、CSの新しいバージョンや他の名前のバージョンには、遠隔学習が含まれる可能性があると思う。
しかし、その可能性は低いと考えている。
また、純粋に経済的な観点からも、資本配分の効率性を考えると、より多くの人、特に教育を必要とする人に影響を与えるために資本を配分する方が効率的であり、それは現政権の全体的な基盤の一部にもなっています。
新しいCSが導入される場合、オンキャンパスとデジタル教育が含まれると考えてる。
10年前に考えていたことよりも、今日、教育はますますハイブリッドになってきており、正直に言うと「わからない」。
しかし、もし何かあるとすれば、それはセクター全体に対するものだろうと考えている。
お読みいただきありがとうございました!
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