「危機」が招く「ドル不足」と「クレジット・クランチ」（信用収縮）。

　「何でもいいから3ヶ月までドルを取れ！」

　1990年「湾岸戦争」勃発の直前、当時「ドル・デポ」と言われたドル短期資金の駆出しトレーダーだった筆者はチーフディーラーからこういう指示が出たのを強く記憶している。「金融危機」の一端を初めて現場で感じた。

　当時FRBの政策金利は＠8％だったが、イラクのカタール侵攻以降、ドルの1～3ヶ月金利は＠12～15％まで上昇。それこそ「質への逃避」で「出し手」が「お金」を渋ったからだ。これがリアルな「クレジット・クランチ」（Credit Crunch、信用収縮）。

　当時「ドル・デポ」は、日本がバブル真っ盛りの中ディーリングルームの稼ぎ頭で年間＋3千万ドル（≓30億円）を叩き出していた。それがこの「危機時の資金調達」で収益の3ヶ月分を吹き飛ばしてしまった。それでも「資金繰り」による破綻（デフォルト）を防ぐにはやむを得ないコスト。

　それが今マーケットを襲っている。「資金繰り」の現場が緊張感MAXなのは想像に難くない。今は＊「OIS-FRA」（　↑　標題添付。Over Night Index Swap - Floating Rate Agreement）スプレッドで計るようだが、2020年3月の「コロナ暴落」以来の＋20BP越えとなっている模様。平たく言うと市場でドルが取りにくくなっている。

　＊古くはTEDスプレッド（Treasury - Euro dollar spread、米国債と無担保ドル資金金利との差）、筆者が現場の頃はOIS（ドルなら政策金利であるFF金利基準）と今は廃止されてしまったLIBOR（London Interbank Offered Rate）との差が使われた。いわゆる中銀の政策金利を基準とする ”裸の金利” と信用リスクを加味した銀行間（インターバンク）金利の差を指す。2008年のリーマショックをはじめ、過去の金融危機では例外なくこの「クレジット・クランチ」が起こっており、間違いなく ”隠れた悪役” である。

　こういう時は国債金利だけ見ていると「危機」を見誤る場合がある。「お金」が「質への逃避」で一気に国債に向かい、むしろ金利が低下してしまうことがあるからだ。この局面ならドイツ国債が典型。「原発攻撃」を受けて10年金利が再度＠▼0.07％とマイナス金利に突入しているが、銀行や企業（社債）の資金調達環境は逆に悪化、DAX指数も急落している。対照的にイタリアやギリシャ等「お金」のない国債金利も下げ渋っている。

　実は最近アジアでも顕著な例が起きている。中国の不動産関連社債の金利だ。10年中国国債が＠3％以下で推移している中、＠10～15％にも及ぶ2桁金利の社債が続出。この問題が深刻なのが、救う手立てがほとんどないこと。中国人民銀行が「利下げ」に転じたが、＊＊中央銀行からの資金供給は「資産健全性の原則」に則って「有担保」が基本。つまり「お金」のない銀行や企業は救う術はなく、デフォルトは避けられない。

　＊＊この原則を破ったのが「コロナ暴落」時のFRBによる「信用緩和」。モーゲージ（住宅ローン証券）や社債を買いまくった。これは実質「無担保貸出」であり ”掟破り” 。米政府の行った100兆円規模の財政出動と足並みを揃え、国や「法定通貨」の価値毀損のリスクを負って ”救済” に乗り出した。もっとも過剰な借金を帳消しにするために「インフレ」を目指していたのだから「狙い通り」（？）。株が高騰するはずである。

　地政学的にヨーロッパは依然「金融危機＞インフレ」だが、今回厄介なのが「真性インフレ」がマーケットを襲っていること。安易な「金融緩和」はエネルギーや商品価格の更なる高騰を招く怖れがある。その事を証明したのが昨日（3/3）のパウエルFRB議長の議長証言であり、アメリカが「利上げ」で「インフレ」を防ぎに行くしかない　↓　。

　やむを得ない状況とはいえ「クレジット・クランチ」の中の「利上げ」は最悪。制裁を受けてCCC－（S&P、ジャンク債扱い）まで格下げされたロシアを筆頭にデフォルト頻発は避けられまい。中国の不動産関連企業を含め「資金繰り」に窮する企業（含．銀行）が続出するだろう。もっとも「利上げ」を「SWIFT」と並ぶ「金融破壊兵器」の一部と捉えている可能性もあり、政治的に何ともいえないところでもある。

　「買って ”ガチホ” すれば大丈夫」

　一時期こういう声を良く聞いたが、さすが消えつつある。「長期投資」と言えば聞こえはいいが、厳しいことを言えば「損切り」したくないがゆえの言い訳にも聞こえる。デフォルトすればどんな株、社債、そして通貨も価値がゼロ（近く）になる。くれぐれも ”銘柄” を間違えないことだ。

　「損切り」の煮え湯を何度も飲まされてきた ”老兵” から助言するなら、 "もっと気楽でいい" 。特に「性善説」ベースで「間違い」「失敗」を ”悪” と考えがちな日本人はとかく頑張り過ぎてしまいがち。「損をした」と考えるより「一旦売って安いところで買い直す」と切り替えればいい。「損切り」は思ったより悪くないですよ（苦笑）。決断は早い方が良い。