"壮絶" な「サバイバルゲーム」に備えて　ー　論点整理。

　いよいよ "壮絶" な「サバイバルゲーム」開始の様相を呈してきた。昨日（6/21）NYダウは6/18のいわゆる ”トリプルウィッチング” の下げをほとんど取り戻した格好だが、2020年までのように ”ほとんどの投資家が笑顔” とはいかないようだ。来たるべき「戦い」に備えて論点整理をしておきたい。

　1．「インフレ」は死んではいない

　まず2021年相場をリードしてきた「インフレ」について。米CPIが年率＠＋4.2％（4月）、＠5.0％（5月）となったように、物価は急激に上がってきた。というより、パンデミックの収束が見えてきて「需要の正常化」が始まったと考えるのが妥当だろう。

　問題は「供給力」。多くの店舗、企業の淘汰が進んで「供給力」はパンデミック前に比べて極端に落ちている。その代表格は「半導体」だが、これは一朝一夕で克服できるものではない。そこへ「米中対立」が重なっているため、今までのように「グローバリゼーション」の恩恵も受けられなくなっている。だから「インフレ」は死んではいない。木材も銅も足りないままだ。

　ミスリーディングなのは米国債、特に10年超の長期金利の低下だ。金利が下がると「景気減速」を想起しがちだが、今回の現象はあくまで「損切り」「レパトリ」が主因。6/16 FOMCの ”ビックリ+5BP利上げ” が引金にはなったが、「BEIトレード」≓ e.g. 5年TIPS買＋T-Bond先物売（7年米国債相当）や「スティープニング」取引などにポジションが偏りすぎていた。 ”理論派” トレーダー達は「自信満々」だったわけだが、得てしてこういう時に「逆を付かれる」ことが多い。米長期国債の売りがあまりにも多かったと言う事。

　2．もはや "お金" は余っていない

　「あり余った "お金" が株式市場に流入している」

　株価が上昇すると未だに "したり顔" でこういうことを言うエコノミストやメディアが散見されるが、一体いつの話をしているのか。もはや「お金」は余っていない。

　「損切丸」では「政府預金」の謎。↓（2020.9.14稿）が解けた2020年9月に「過剰流動性」は終了したと分析している。発信地は「過剰流動性」の震源地「日本」。↓　（2020.10.22稿）

　2013年の「黒田バズーカ」以降、邦銀はJGB（日本国債）を日銀に奪われ、手元に余った「円預金」を押し出されるように「外債投資」に振向けてきた。その額実に400兆円。為替直先や通貨スワップ市場を通じて「ヘッジ付外債」という形でそのほとんどはドル債投資に向かったため、米国投資家はいわば巨額の＊「フリーマネー」を手にした。それが株式市場に向かっていたのだから相場が下がる訳はない。

　＊この「フリーマネー」は当然だが米国債金利の上昇を伴わない。米財務省は国債を発行する必要も無く、日本人がただ同然で渡してくれた「お金」だ。その点は今の200兆ドルにも及ぶ「大型財政出動」とは大きく異なる。

　昨日はさすがに日経平均が▼1,000円以上下げてETFの買いに乗り出したようであるが、3月の「金融政策総点検」以降「日銀バランスシート」はほとんど動かなくなった。事実上の「出口戦略」は既に始まっている。

　米国債金利の上昇そのものが「過剰流動性」終了の証拠。金利が上がった下がったと大騒ぎしているが、現在の米国10年債金利は＠1.49％。2020年9月にはたったの＠0.67％しかなかった。これを「過剰流動性」と呼ぶのであって、今は全然「過剰」ではない。金利市場はきちんと機能している。

　つまり「限られたお金」を各市場が奪い合っている訳で、投資の巧拙で勝ち負けがはっきりしやすい。株等の急落時に「押し目買い」もいいが、2019～2020年とは状況が大きく異なっている点は認識しておくべきだろう。

　3．「損切り」「レパトリ」

　米国債の「祭り」はほぼ終了。昨日（6/21）アジア時間の壮絶な「踏み上げ」e.g., 30年債＠1.95％ が終了のサインだった可能性が高い。「投げ」が先行していた物価連動債（TIPS）だが、5年BEIが一時の＠2.40％割れから＠2.46％まで戻している。

　つまり「インフレ」見通しそのものには変化がない。筆者はこのBEIに米国債の名目金利が近付いていく相場を想定している。大分酷い目にあったので、トレーダーも金利上昇方向の取引については慎重に取り組んでいくだろう。基本的にはFRBの利上げに平仄を合わせていくことになる。

　さて、他に「苦しんでいる市場」となると「日経平均」だろうか。「インデックス連動」「毎月積立型」のような運用をしている人が苦しそうだ。「日経平均」と言っても一部の銘柄の比率が高かったり、＊＊必ずしも「インフレ」に対応しているとは限らないからだ。

　＊＊「損切丸」は株についてはまるで "素人" なので、正直今回の銘柄選択にはあまり自信が無い。特にあまりに長期間「低金利」に慣れきってしまい、金利上昇局面での「適正値」を掴みにくい。 "素人" としては「化学反応」が一通り済んでから謙虚に臨もうかとも思っている。

　アメリカでも中国でも「国家主権」から忌み嫌われている「ビットコイン」も苦しそう。昨日は直近安値近辺の＠32,000.-割れ。テスラ社が「車代金支払に採用する」と発表したときには一筋の光も見えたが、その後撤回。何せ「通貨」としての ”リアル” に乏しく、価格の変動が激しい ”悪魔的” 側面ばかりが際立っている（6.20．「お金」に思う。↓　ご参照）

　さてこのあたり頭を整理して「戦」に臨むとしよう。それでも「晴天の霹靂」「驚天動地」が数多あるかもしれない。マーケットは「感情」や「欲望」を揺さぶりにくるだろうが、頭をクールに保ちつつ、あくまで ”FACT” に基づく判断を継続していきたい（ちょっとしんどそうだなぁ💨）。