「インフレ」は放置？　ー「物価連動債」（TIPS）は "Behind the Curve" シナリオに回帰中。

　“the economy has made progress toward these goals, and the committee will continue to assess progress in coming meetings.”

　昨日のFOMCについて「テーパリング、利上げは遠のいた」というニュアンスの報道が多いようだが、「ご都合」の面が強く出過ぎている。実際には　↑　（抜粋）「今後注視、検討していく」と述べただけであって、状況が変われば年内にもテーパリングに動く可能性は残されている。

　実際米国債市場も株式市場も ”穏当” な反応だった。

　余り目立たないが、実は変化が起きつつある市場もある。物価連動債（TIPS）だ。密かに「買い」が復活。

　TIPSのラリーでBEIは上昇、5年は再度＠2.70％に達し10年は＠2.40％に乗せてきた。中国株急落など新たな懸念要因はあるものの、＊投資家は米国が「インフレ」から「デフレ」に転換＝「日本化」するような事態は想定していないことになる。

　＊ちなみに最近発表されたオーストラリアの4～6月期CPIは年率＠+3.8％と前四半期の＠＋1.1％から急伸。改めて物価上昇圧力の強さを示した。

　むしろFRBの対応が遅れる "Behind the Curve" で「インフレ」になるシナリオが根強い。「米中対立」の結果もアメリカの「返り血」は限定的で、むしろ「インフレ」が問題になる、との読みだろう。その意味で相変わらず株価への "ネガティブインパクト" への警戒心が強く、普通米国債にはしっかり「お金」が入っている状況が続く。

　FRBがテーパリングや利上げなど具体的なアクションを起こさない限り、「米国債の低金利」は続くだろう。投資家は「金利収入」も欲しい。だが＊＊TIPSは理屈が全く違う。「金利収入」の面からも買う "必然性" がある。

　＊＊TIPSのリターンについて簡単におさらいしておこう。通常国債は額面＠100で期日に償還されるが、TIPSは物価に連動して元金が上乗せされる。例えば6月の米CPIは＠＋5.4％だったが、仮に5年間同じ上昇率が続けば5年TIPSは＠127（5.4％×5年）償還される。つまり100万円投資すれば127万円返ってくる訳で＠5.4％の債券を買ったのと同じ ”高利回り” になり得る。

　現状市場は5年間のCPI平均を＠2.70％と見ている。ここからの売買いは実際の物価が "＠2.70％" を上回るか下回るかの勝負。CPI平均が＠3.0％や＠3.5％になれば「勝ち」、逆に株価の急落等で物価が＠2.0％以下に急落するような事態が起きれば「負け」となる。

　そう言う意味ではFRBの対応が遅れ "Behind the Curve" になることはTIPSの「買い要因」になる。「インフレ」を放置すれば物価の上昇は止まらないのだから。2018～2020年ではまずはTIPSがラリーし、後追いで普通米国債の名目金利が上がってきた。その再現となるかどうか。

　「インフレ」が最大の脅威だった1970～90年台と違って、今や先進国の中央銀行の最大の敵は「デフレ」＝「日本化」。仮にここから「インフレ」が台頭して株価急落やクラッシュを誘発した場合、FRBやECBは非常に難しい政策選択を迫られるだろう。

　現在の米国債市場を見ているとFRBが「インフレ」抑止を優先して前倒しで利上げを進めていくとは考えにくい。おそらく非常にゆっくりとした "アクション" が取られるため、 "Behind the Curve" を織り込もうとするTIPSの動きは理にかなっているとも言える。

　日米欧ともにそうだが、これを "生活民" の視点から考えると、本来「インフレ」に見合う「金利」を貰う事で調整されるべきところが、「金利」が貰えず物価だけが上昇する、いわゆる「スタグフレーション」的な展開も懸念される。はっきりいって「最悪」。これによって「大きな利」を得るのは巨額債務を抱える「国家」という ”カラクリ” だ。

　筆者も対「インフレ」では「金利」が上がる局面で債券など「金利系資産」への乗り換えを「メインシナリオ」にしていたが、どうやら考えを改める必要がありそう。やはり①不動産等「現物資産」や②TIPS、③株なら「インフレ銘柄」を真剣に考えないと「資産」は守れないかもしれない。

　ただ「クラッシュ」は理不尽な「損切り」や「レパトリ」を誘発する事も多く、特に「買われ過ぎ」や買いポジションが集中している銘柄は危ない。史上最大の「過剰流動性相場」の後始末なだけに、あまり過去の常識に囚われず、細心の注意を払って臨む覚悟が必要になるだろう。