気になる「ドル高」の行方。　ー　重視すべきは「金利」か「インフレ」か。

　今回は生意気にも（苦笑） "専門外" のFXについて考察を加えてみたい。もちろん元・専門の「金利」を通して。

　「ミセス・ワタナベ」一派のFXの皆さん、特に「ドル円」を手掛けている方はじりじりしていることだろう。FRBの「テーパリング」で「ドル買い」と思っていたら昨日（9/16）突如＠109.20台に。世界を一周してきたらまた＠109.70台。どうにも捉え所が無い。

　ドル先物指数（標題　↑　）を見ても上へ行くのか下へ向かうのか微妙なところ。上値は＠93.30近辺で "ダブルトップ" を形成しているようにも見えるが抜ければ上。逆にチャートが下に折れれば＠90.00割れもある。

　ポイントは決め手が「金利」か「インフレ」か。

　ヒントは「イールドカーブ」にある。昨日（9/16）の米国債の動きは5～10年債の金利上昇幅が30年債を上回る「ベア・フラット」。

　これは米国債市場がFRBの「金融引締め」、ここでは「テーパリング」が早期に起こることを示唆している。理屈で言うと「金融引締め」が早ければ早いほど「インフレ」が抑制され「通貨価値」が保たれる。昔から「ベア・フラットは買い」と言われる所以でもある。実際3月以降、5－30年米国債の金利差は直近最大160BP程度から100BP近辺へ縮小している　↓　。

　だがここからどちらに向かうかは微妙だ。昨日発表の米小売売上高　↓　も強かったし、物価指標を見ても確実に迫り来る「インフレ」。↓　

　8月米小売売上高　前月比＋0.7％　予想▼0.7％　前月▼1.8％減　←　速報値▼1.1％減　＊自動車を除くベース＋1.8％増加 ー 5ヶ月ぶりの大幅増

　元・金利トレーダーの筆者には、これは「テーパリング」のみならず「利上げ」を急ぐようマーケットが催促しているように映る。5年債の上昇で政策金利が＠1.00％に到達する時点は2023年内まで前倒しになっている。

　ただ早期の利上げは「ドル高」の副産物。↓　という別の問題を引き起こす。10年国債金利が＠11％を超えるブラジルなどはなんとか「通貨安」を ”前倒しの大幅利上げ” で抑えているが、ドル金利が上昇すればひとたまりも無い。新興国全体で86兆ドル（≓9,400兆円）もの「ドル建債務」があると推計されており、利払い負担もかなりのもの。トルコリラなども同様の問題を抱えており、下手をすればデフォルトまで有り得る。

　このような状況下、FRBは非常に困難な選択を迫られている。今中国恒大集団のデフォルトで揺れている中国も「人民元」は基本「ドルペッグ」。相応の「ドル建債務」もあり、ドル金利上昇の影響は免れない。

　一方「利上げ」を遅らせれば火が着つきつつある「インフレ」を助長し、「イールドカーブ」は「ベア・スティープ」＝「金利上昇下での長短金利差拡大」に転じるだろう。こうなるとまさに「悪魔のシナリオ」。金利上昇下でドル安・株安を引き起こす「トリプル安」は世界恐慌やブラックマンデーで起きた「クラッシュ」と同じパターンだ。

　今の「ベア・フラット」→「ドル高」を見ていると、最終的に「悪魔のシナリオ」は避けるだろうとマーケットはFRBを ”信頼” しているようだ。だがかつてと大きく違うのは、米国を始め世界中の債務残高が3京円を超える巨額になってしまっていること。＋1％で利払い負担が▼300兆円も増えてしまい、もはや新興国だけの問題ではない。債務負担軽減のための「低金利」「インフレ」への引力は強烈に違いない。

　未曾有の「コロナ危機」同様、マーケットも前例のない苦難に直面していると言っても過言ではない。株価や暗号資産が上がって浮かれる向きもあるが、それが＊「インフレ」の対価だとすれば喜んでばかりもいられない。

　＊かつてテスラ社のマスク社長が Tweet していたが「ビットコインは現金より多少マシな程度」というのは言い得て妙。やはり「お金持ち」には一般人に見えない風景が見えている。

　さて我々「小市民」も「日経平均が31年ぶりの高値」などの文言に踊ることなく "事実" を見つめていきたい。実際「円」は対ドルで年初来▼6％も減価（年初＠103.44→＠109.70）。「ドル建日経平均」も＠＄280でキャップされており、 ”騒ぐ程でも無い” 。

　そして今後マーケット全体の "鍵" になりそうなFXでの「ドル」の行方。ここは「イールドカーブ」の 「ベア・フラット」vs 「ベア・スティープ」を1つのヒントとして違った角度から見ていくと面白いかもしれない。まずは9/21のFOMC待ちである。