農林中央金庫が10兆円規模の外債売却で損失を確定するらしい。そもそも、なんで損失が出るの？（その２）
前回、米国債は金利が1%から4%に上がったことによって、米ドル・ベースの現在価値が－24.33%の損失が発生することを説明しました。
＜前回記事はこちら＞
債券の時価は将来キャッシュ・フローの割引現在価値です。割引率が上がったら米ドル・ベースでは損失が発生します。
ただし、円安によって日本円・ベースでは米ドルの価値が上がっているはずです。
米ドル・ベースの現在価値が下がっても、円安によって損失が回避できているような気がしますよね。
これは正しいのでしょうか？
今回はその点について解説しましょう。
なお、以下では少し細かい説明があります。ご了承ください。
（３）外貨建債券は為替予約レートを使って評価する
債券の時価は将来キャッシュ・フローの現在価値と説明しました。
これは、外貨建債券にも当てはまります。
ただ、外貨建債券を円建てで評価する際には、米ドル→日本円のように為替換算します。
つまり、米国債を評価する際には、米ドルの割引率と日本円の割引率を使わないといけません。これが円建債券の時価評価とは違う点です。
さて、３年前の為替レートは110円/米ドル、日本円金利は0%、米ドル金利派1%でした。
現在の為替レートは150円/米ドル、日本円金利は1%、米ドル金利は4%です。
まずは日本円だけで時間的価値を考えましょう。
前回説明したように、日本円金利は1%ですから、現在の100円と１年後の101円は同じ価値です。
こういうことです。
次に、日本円と米ドルの二つの通貨で時間的価値を考えましょう。
時間的価値を考慮すると、日本円・米ドルそれぞれに以下のことが言えます。
・150円を1年間運用すると、150円×101%= 151.5円
・1ドルを1年間運用すると、1米ドル×104%= 1.04米ドル
こういうことです。
日本円・米ドルそれぞれにおいて、現在の150円と1米ドルから１年間の金利を加味して１年後の価値を計算します。
さて、さっきの図をもう一度見てください。
現在の150円と1米ドルは等しいので、左の2つの四角（今の150円、今の1米ドル）も等しいです。
ということは……右の2つの四角（1年後の151.5円、1年後の1.04米ドル）は同じ価値になりませんか？
こういうことです。
日本円・米ドルの時間的価値を考慮すると、1年後は1.04米ドル＝151.5円 です。
為替レートを計算すると151.5円÷1.04米ドル＝145.67円/米ドルです。
現在の為替レート150円/米ドルとは異なります。
つまり、1年後の為替レートは今の為替レート（150円/米ドル）ではなく、1.04米ドル＝151.5円になる為替レートでなければいけません。
この前提で計算すると、
1年後の為替レート＝151.5円÷1.04米ドル＝145.67円/米ドル
2年後は 153.015円（151.5円×101%）と1.082ドル（1米ドル×104%）が同じです。
2年後の為替レート＝153.015円÷1.082米ドル＝141.47円/米ドル
これは、先ほど債券評価で使ったDF（現在価値係数）で以下のように表せます。
N年後の為替レート＝現在の為替レート×DF（米ドルのＮ年後）÷DF（日本円のＮ年後）
現在と3年前の為替レート（正しくは「為替予約（フォワード）レート」といいます）を図示したのが下記です。
日本円の金利の方が小さいため、為替予約レートは年数が増えると円高（為替レートが低くなる）の形状です。
なお、たまに誤解する人がいるため、念のために「為替予約レートとは何か？」を説明しておきます。
為替予約レートは「将来、為替レートが円高になる」ことを意味しているのではありません。あくまで、日本円・米ドルの金利差を考慮した現在価値を計算するための為替レートです。計算上の仮想の為替レートだと理解してください。
外貨建キャッシュ・フローの日本円の価値を計算する際には、為替予約レートを使います。
外貨建債券を評価する場合、①発生する外貨建キャッシュ・フローを為替予約レートで円換算し、日本円の割引率で現在価値を計算します。
また、②外貨建債券を外貨のまま時価評価し、現時点の為替レートで円換算しても時価評価できます。
前者（①）の方法で計算すると下図のようになります。
計算の結果、10年米国債の時価は11,350円です。
念のために、後者（②）の方法でも10年米国債の時価を計算してみましょう。
前回計算した通り、米ドル・ベースの時価評価額は75.67米ドルです。
75.67米ドル＝現在価値ですから、現在の為替レート150円/米ドルで円転します。
10年米国債の時価＝75.67米ドル×150円/米ドル＝11,350円
当たり前ですけど、2つの計算結果は同じですね。
さて、10年米国債の3年前の取得価額は11,000円（100米ドル×110円/米ドル）でした。
現在の価値は11,350円なので350円利益が出ています。
わずか2.3%なのでこれを利益と言っていいのか……とはいえ、少なくとも損はしていません。
さて、最初の疑問に戻りましょう。
【疑問】
米ドル・ベースの現在価値が下がっても、円安によって損失が回避できているような気がする。これは正しいのか？
【解答】
正しい
つまり、米国10年国債を3年前に買って、余計なことをしなければ損失は出なかったのです。
じゃあ、なぜ外貨建債券から巨額の損失が発生したのでしょうか？
米国10年国債を買って、余計なことをしなければ……ここが重要です。
ちょっと長くなったので、解説は次回にします。
次は、損失が発生する原因について解説します。
＜その３につづく＞
＜前回の記事はこちら＞
外貨建債券、為替取引について詳しく知りたい人は、これらの書籍を参考にしてください。
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