エネルギーとドルの混乱を伴う多極シフト

2023年1月1日 (日) - 11:30 ビクター・シン
https://mises.org/power-market/multipolar-shift-energy-and-dollar-disruptions

エグゼクティブサマリー

• 短期的には、中国のESPO原油の再開と購入は、ブレント&エネルギー指数の役割を損なう可能性が高い。

• 湾岸諸国は、石油元の範囲が中国の商品と技術移転の需要と同等であると想定しています

• ロシアのエネルギーに対する人民元支払いの増加と中国と湾岸の二国間貿易の増加は、将来のドル需要の減少を示唆しています

• 長期的には、より多くの現地通貨貿易決済がドルの流れと連邦準備制度の影響力を損なうでしょう

中国の人民元建てのロシア原油はサウジアラビアの輸入品に匹敵する

2021年、中国はロシアから7,960万トン(日量160万バレル)の原油を輸入したのに対し、サウジアラビアからは8,760万トン(日量180万バレル)を輸入しました。これら2つの生産者はそれぞれ、中国の総原油輸入量の15.5%と17.1%を占め、5億1,320万トン(1,030万バレル/日)であり、サウジアラビアの2021年の総生産量5億1,500万トンに近くなりました。現在の需要では、中国はサウジアラビアとロシアの最大のエネルギー顧客です。

ヨーロッパでの戦争の開始後、人民元建てのロシアの原油輸出の増加と、ロシアの東シベリア太平洋(ESPO)グレードの原油のより広範な商品指数からの省略は、世界の石油ベンチマークとしてのブレント原油の役割を損なう可能性があります。ブレントだけに焦点を当てている投資家は、主要な市場の変化を見落とす可能性があります。

中国のエネルギー需要は、パンデミックの制限により2021年と2022年に抑制され、より広範な経済再開により、ロシアとサウジアラビアの両方のエネルギー製品の需要が加速する可能性があります(日量2 +百万バレル)。ただし、ブレントは、ESPOの出荷とロシアと中国の直接パイプラインの流れによる需要の急増の一部のみを反映します。2022年、ロシアのパイプライン原油の中国への販売は、10月までに合計3,330万トンでした(期間中のロシアの中国への流入のほぼ半分)。原油パイプラインがEUまたはG7の保険サービスを使用しないことを考えると、製品は2023年まで上限なしの価格で取引されます。

一方、海上ESPO原油は、G7 + EUの価格上限がバレルあたり60ドルで発効した後、アジア市場でバレルあたり79ドルで取引されました。

ブルームバーグ商品指数とその先物商品は、WTI原油とブレント原油を使用して原油構成銘柄を構築しており、ESPOがブレントから切り離した場合、アジアのエネルギー市場の動向を過小評価することになります。

現在、人民元建てのロシア原油の購入は準物々交換システムを使用しており、中国のバイヤーはロシアの原油購入を人民元で決済し、その後ロシアは人民元を使用して中国の技術製品を購入します。

これは、中国とサウジアラビアの首脳会談で議論されたのと同じ石油元モデルです。

サウジ・中国首脳会談と長期的な影響

ビン・サルマン皇太子と習主席が出席したサウジ・中国首脳会談の主な市場の焦点は石油でした。習主席は「上海石油・国家ガス取引所を石油・ガス貿易の人民元決済のプラットフォームとして活用する」ことを提案した。サウジの情報筋は以前、少量の石油を人民元で中国に売却するという決定は、中国の輸入品に直接支払うために理にかなっているかもしれないが、一歩を踏み出すのは「まだ適切な時期ではない」と述べた。

この曖昧な姿勢は、サウジアラビアがロシアのように人民元を代替準備通貨とは見なしていないため、王国の政策オプションを維持しました。リヤドは、香港と同様に、その通貨をドルに固定しており、リヤルを守るには十分なドル準備が必要になります。このシステムが続く限り、サウジアラビアはオイルダラーを流動性源として使用し、準備金を米国債や社債などの有利子ドル建て資産に再投資します。これはドルを支え、ドル資産価格を押し上げることでドルベースの金融環境緩和に貢献します。最終的に、オイルダラーシステムは、世界の資金調達コストに影響を与えるドルシステムの中央銀行として連邦準備制度を引き上げる役割を果たします。

それでも、人民元ベースのロシアの原油貿易をモデルにしたシステムを検討するサウジアラビアの意欲は、その実用的な考慮事項を反映しています:それは北京がリヤドとの経済的関係を拡大するインセンティブを生み出します。人民元の二国間貿易全体が大きければ大きいほど、中国の商品や技術の支払いのための人民元に対する王国の需要が大きくなり、石油元はリヤドに非ドルの請求通貨を供給するためのオイルダラーと同様の目的を果たすでしょう。

時間の経過とともに、サウジアラビアと中国の二国間貿易が拡大し、人民元で決済される原油取引が増える可能性が高くなり、世界の資産市場におけるドル(およびFRBの政策)の役割が小さくなります。ペトロユアンは、その範囲が限られていることを考えると、オイルダラーに取って代わることはほとんどないだろうが、商品決済におけるドルの減少は、ドル資産へのドル準備の再投資の減少をもたらすだろう。これは、米国の財政政策(ドル建て債務の需要の減少)から米国の債券市場や株式市場にも影響を及ぼします。

ロシアとのルピー取引に関するインドの作業と相まって、多極(断片化された)世界へのゆっくりとしたグラインドは、ドルを弱め、既存の資産相関パラダイムを侵食して新しい市場機会を生み出す可能性があります。