#24 上昇する金利、ベンチャー投資への影響は？
米連邦準備制度理事会（FRB）は、今年の3月に2024年までにFF金利（フェデラル・ファンド・レート、政策金利）を引き上げると発表したばかりでしたが、先週、そのタイムラインを1年前倒しし、2023年までに金利を引き上げると発表しました。今日は、このことが長期的なベンチャーキャピタル投資マーケットにおいてどのような意味を持つのかを考えてみたいと思います。
まず、結論からいうと、FF金利はベンチャーキャピタルの投資活動とは相関していないようです。下のチャートを見てみましょう。これは、過去20年間のベンチャーキャピタル投資の総額とFF金利をプロットしたチャートです。ご覧の通り、金融危機までは相関関係があるように見えますが、それ以降はデカップリングが始まっています。金利がゼロに近い状態が続く中、過去10年間で投資総額は増え続けています。
一方で、下のチャートを見てみましょう。これは、ベンチャーキャピタル投資の総額と米国の10年国債（10-year Treasury Bonds）の利回りを示したものですが、トレンドの動きが負の相関をしていることが分かります。著名VCファンドの一つであるレッド・ポイント・キャピタルのTomasz Tunguz氏も自身のブログでも指摘していますが、これにより、10年債はベンチャーキャピタルの投資活動に影響を与えると考えることができます。つまり、10年物の利回りが高くなれば、ベンチャーキャピタルの活動は冷え込むということになります。
そうすると次に来る質問は、FF金利の上昇が10年物国債の金利に影響を与えるかどうかになります。一般的には、この2つの間には強い関連性があると思われがちですが、必ずしもそうではありません。下のチャートをご覧ください。FF金利と1年物国債金利は、非常に密接に連動しています。一方、10年物金利は、FF金利とそれほど密接に動いてなく、独自の下落経路をたどっていることが分かります。
したがって、今回のFF金利の上昇は、ベンチャーキャピタル活動全体に大きな影響を与えることはないと言えます。金融危機以前の過去には、話は違っていたかもしれません。しかし、今はベンチャーキャピタル活動とFF金利の関係は弱いのです。
我々は過去10年間テクノロジー産業の著しい成長を目にしてきました。それと同時に、投資のアセットクラスとしてのベンチャーキャピタル投資は、投資リターンにおいて最大級のアルファ（ベンチマークを上回る投資成果）を生み出し続けています。また、このアルファを獲得するために、エンジェル投資家からベテランの機関投資家まで、あらゆる投資家がベンチャー投資の市場に資金を注ぎ込んでいます。
結論として、ベンチャーキャピタル業界が最も魅力的な投資アセットクラスであることを証明し続ける限り、たとえFF金利が上昇したとしても、業界への影響は限定的なはずです。また、ベンチャー投資の民主化を可能にするエンジェルリストのローリング・ファンドから、機関投資家がより簡単にベンチャー・キャピタル・ファンドに投資できるAllocateまで、ベンチャー・キャピタル業界の新しい動きが次から次へと生まれてきている中、様々な業界におけるデジタル・トランスフォーメーションや技術革新の機会もより豊富になってきているため、ベンチャー・キャピタル業界は投資アセットとしての現在の地位を維持できると思います。
References:
- The Fed moves up its timeline for rate hikes as inflation rises - https://www.cnbc.com/2021/06/16/fed-holds-rates-steady-but-raises-inflation-expectations-sharply-and-makes-no-mention-of-taper.html
- Yellen Says Higher Interest Rates Would Be ‘Plus’ for U.S., Fed - https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-06-06/yellen-says-higher-interest-rates-would-be-plus-for-u-s-fed?srnd=premium
- Search the On The Economy Blog Submit PRINT FRIENDLY VERSION How Might Increases in the Fed Funds Rate Impact Other Interest Rates? - https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2017/october/increases-fed-funds-rate-impact-other-interest-rates
- The Figures that Will Move the Venture Capital Market in the Next 3-5 Years - https://tomtunguz.com/10-year-yield-and-venture-capital/
The Coming Change In Monetary Policy - https://avc.com/2015/06/the-coming-change-in-monetary-policy/
- Fed Funds link to 10-Year Treasury is treacherous - http://feddashboard.com/fed-funds-link-to-10-year-treasury-is-treacherous
- Image Credit: Jon Cellier @frenchieeye in Unsplash - https://unsplash.com/photos/7JoXNRbx6Qg
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