米国経済はリセッション（景気後退）に陥る運命なのか？6つのグローバルマクロ主要不況指標で紐解く
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7 月中旬以降、世界の株式市場ではボラティリティが高まり、主要株価指数は最近の高値から 10 ～ 20% 下落しました。
7 月の米国失業率が予想外に 4.3% に上昇したことで、世界的な売りが起こり、混乱はさらに悪化しました。これにより、景気後退への懸念が再浮上しました。
景気後退は本当に近づいているのでしょうか？？？
このnoteでは、経済のさまざまな側面を見て、景気後退がいつ発生するかを判断するのに役立つ６つのグローバルマクロ指標で分析していきます。
米国経済は不況に陥る運命か？注目すべき6つの主要不況指標
* 指標 1:サムルール景気後退指標
* 指標2:米国NBER景気後退指標の下落
* 指標3:米国のMM景気後退確率
* 指標4:米国フィラデルフィア連銀SPF景気後退確率指数
* 指標5:米国連邦準備制度の過剰債券プレミアムの景気後退確率
* 指標 6:米国の 1 年以内の景気後退確率 (10 年 - 3 か月モデル)
指標1:サムルール景気後退指標
元連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストのクラウディア・サームは、景気後退の始まりを特定する方法を開発しました。
彼女のアプローチによると失業率の 3 か月移動平均が過去 12 か月の最低値から 0.5% 上昇した場合、経済は景気後退に入っているか、または景気後退に突入しようとしていることになります。サームルール景気後退指標として知られるこの指標は、過去のすべての景気後退を正確に予測してきました。
7月の失業率が予想を大幅に上回る4.3%に急上昇したことで、サームルール景気後退指数は0.53%に達し、2020年のパンデミック以来初めて景気後退の閾値を超え、差し迫った景気後退への懸念を引き起こした。
しかしながら、クラウディア・サームは最近、サーム・ルールは失業率の全体的な傾向を追跡できるものの、失業率の上昇が労働需要の減少によるものか？または労働供給の増加によるものか？は区別できないと強調しました。
最近の失業率の上昇は主に労働供給の増加によるものであり、サーム・ルールは労働需要側の弱体化を誇張している可能性が高いと彼女は見ています。
人々はインフレにより貯蓄を失い、そのために労働市場に再び戻ろうとしている可能性が高く、まだ「景気後退が始まったことによる失業率の上昇」とは言えないと言っているわけです。
指標2:米国NBER景気後退指標の低下
雇用市場以外にも、経済収縮のより包括的な指標であるNBER景気後退指標を見ることで景気後退圧力を評価することもできます。
私は、全米経済研究所 (NBER) による景気後退の定義と、景気循環の転換点を判断する際に NBER景気後退指標を監視することにしています。
このような指標には、非農業部門雇用、工業生産、実質製造業および貿易産業の売上高、経常移転収入を除く実質個人所得、実質個人消費支出、実質 GDP/GDI などの包括的な情報とその平均が含まれます。
より多くの指標が低下し始めると、その程度が大きく、さらに期間が長くなるほど米国経済が景気後退に陥る可能性が高くなります。
グラフが示すように、最新のNBER景気後退指標はいずれも景気後退を示していません。
つまり、各指標は3年間のピーク付近、あるいは新たな高値に達している。例えば、鉱工業生産指数は6月に103.99という新たな高値に達し、実質個人消費支出も記録を更新し続けています。
さらに、非農業部門の雇用者総数は減少していません。
NBERの基準に基づくと、米国経済は景気後退の兆候を示していないという事です。
NBER 景気後退指標は、各指標の 3 年間の下落率、つまり各指標が 3 年間の高値からどれだけ下落したかを示します。
値が 0 の場合、指標は 3 年間のピークに達しているか、それを上回っていることを意味し、負の値は、指標が過去 3 年間の最高値から下落したことを示します。
指標3:米国の景気後退確率
歴史的に米国景気後退確率指標が 50% を超えて急上昇すると、米国では景気後退の前兆となります。現在、8 月の数値は 11.4% で、景気後退はまだ到来していないことを示しています。
指標4:米国フィラデルフィア連銀 SPF 景気後退確率指数
フィラデルフィア連邦準備銀行は専門家予測調査（SPF）のデータに基づき、現在および今後4四半期のGDP成長率がマイナスになる可能性を予測しています。
2024年第3四半期SPFの最新結果によると、景気後退の確率は、現在の四半期で16.06%、次の四半期で21.01%、次の4四半期で24.99%となっています。確率はわずかに上昇していますが、依然として比較的低い水準にとどまっています。
指標5と6: 債券金利に基づく景気後退確率
上で紹介した4つの指標は経済データや調査に基づいていますが、債券市場の観点からも景気後退の可能性を検討することができます。
以下では、社債・国債利回りに基づく指標を2つ紹介します。
指標5:米連銀の債券プレミアム超過による景気後退確率
超過債券プレミアム（EBP）に基づく景気後退リスクは、FRBが2016年に導入した景気後退モデルです。
EBPは社債信用スプレッドの構成要素であり、期待デフォルトリスクのみによって左右されるものではなく、社債市場における投資家の感情やリスク選好を評価するための有効な指標です。
このため、EBPは社債市場における投資家の感情やリスク選好を評価するための有効な指標となります。EBPが高いほど、債券市場のリスクが高くなります。
振り返ってみると、EBP は米国の景気後退時に一貫して上昇していました。
今年、EBP ベースの景気後退確率は 15 ～ 20% の間で変動しており、現在は 17.84% で、危機レベルを下回っています。
指標6:米国の1年以内の景気後退確率（10Y-3Mモデル）
NY連銀は、10年債と3か月債の利回り差（利回り曲線の傾きでもある）に基づいて、今後12か月間の米国景気後退の可能性を計算しています。
この方法は、米国で景気後退が発生する可能性を12か月前に予測するのに役立ちます。
パンデミック後のFRBの積極的な利上げにより、米国のイールドカーブの逆転は深刻化し、期間スプレッドベースの景気後退確率は60％を超え、過去の景気後退で見られた水準を超えています。
しかし、イールドカーブの逆転が続く一方で、米国の経済成長は予想を上回り続けており、景気後退の指標としての『イールドカーブの信頼性に対する懐疑論』が高まっています。
結論
サムルールの発動と進行中のイールドカーブの逆転（長期金利と短期金利利回りの逆転現象）により、景気後退懸念が高まっています。
しかし、景気後退指標のすべてが景気後退の兆候を示しているわけではありません。
NBER景気後退トラッカー、米国景気後退確率、フィラデルフィア連銀SPF景気後退確率指数はいずれも景気後退リスクが低いことを示唆しています。
また、企業信用リスクの指標である超過債券プレミアムに基づく景気後退確率は急上昇していません。
リセッション（景気後退）入りすると急激に売られるジャンク債も反応してませんし、運輸株も下落していません。
またリセッション時に急騰する金は現在上昇はしていますが、地政学リスクの高まりによってじわりじわりと上昇していると見るのが妥当でしょう。
運輸株、ジャンク債、金価格もリセッション入りを示唆していません。
そのため、現時点では米国経済が景気後退の瀬戸際にあると結論付ける説得力のある証拠はないと言えるでしょう。
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