コムストックリソーセス(CRK) 2023年1Q 決算&CCまとめ
決算
⭕️GAAP EPS:実際$0.49 予想$0.16
*追記分 ❌EPS:実際$0.33 予想$0.34
⭕️売上高:実際$489.57M 予想$433.84M
前年同期比売上高成長率:-6.7%
CC(カンファレンスコール)
ハイライト
天然ガスについて、短期的には、現在、天然ガスの価格が低く、プレッシャーを感じていることは周知の事実。
しかし、同社は天然ガスの将来的な見通しについて非常にポジティブに考えている。
数年先を見据えて、同社は世界中で天然ガスのニーズが高まっていることを認識している。
長期的な目標は、ヘインズビル・シェール事業から数百マイル離れたウェスタン・ヘインズビル地区を含む、成長著しいLNG市場において重要な供給者となること。
現在、世界中で1兆ドルを超える天然ガスインフラが建設されており、米国では今後5年間で、1,000億ドル以上のLNGプラントが新たに稼動すると見られている。
現在、同社の新しい事業に大きな関心を寄せている主要なLNG荷主と長期契約を結ぶための話し合いを行っている。
この目標を達成するためには、この低ガス価格環境下で資金を管理する偉大なスチュワードであると同時に、ウェスタン・ヘインズビル資産の掘り起こしを継続する必要がある。
そのために、2023年末までに14本の井戸を掘削できるよう、2リグプログラムを継続している。
また、約3年前に開始したリース事業も終了させる予定。
第1四半期には、保有面積を大幅に拡大し、飛躍的な発展を遂げた。
また、6～7基のリグを稼働させていた従来のヘインズビル地区での坑井の結果は、現在も非常に堅調。
今後2週間ほどで5リグに絞る予定。
第1四半期はまだ坑井費用にインフレが含まれているが、今後数四半期はインフレが緩和されると見ている。
昨年苦労して作り上げた強固なバランスシートを維持することに非常に重点を置いているため、伝統的なヘインズビル地域でのリグ数、および完成のタイミングを、現在の弱い価格環境に対応できるよう、引き続き見直している。
同社は、コムストックが将来のLNG市場の成長から利益を得ることができるよう、長期的なサイクルに焦点を当てた実践的な事業計画を実行している。
同社は、西部のヘインズビル鉱区を画定する計画を監視し、達成した結果に基づいて調整する。
長期的な目標に優先順位をつけながら、現在の短期的な逆風を乗り切るための強固なバランスシートを守るべく、積極的に取り組んでいく。
第1四半期の生産量は11％増加し、1日あたり14億立方フィート（ガス換算）の生産。
石油・ガス売上は3億9,000万ドル、営業ガスフローは2億5,500万ドル、希薄化後1株当たり0.92ドル。
当四半期の調整後EBITDAXは2億9,300万ドル。
当四半期の調整後純利益は9,200万ドル、1株当たり0.33ドル。
当四半期の業績は、暖冬に伴う天然ガス価格の下落を反映している。
当四半期は、ヘインズビルおよびボシエの水平井戸を18本掘削し、平均ラテラル長は12,075フィート。
前回の更新以降、15本の井戸をシェールに接続し、平均初期生産量は1日あたり2300万立方フィート。
これらの井戸には、液体生産が関連したパノラ郡の液体が豊富な地域でIPレートが低い6本の井戸が含まれる。
3本目の試掘井として成功した、西部ヘインズビル地域のキャンベル井を発表。
この井の初期生産量は日量3600万立方フィートで、これは同社が期待している生産量。
当四半期は、ウェスタン・ヘインズビル・プレイの追加鉱区の取得に積極的に取り組んだ。
財務
第1四半期の生産量は2022年第1四半期と比較して11％増の1.4Bcf/日。
ヘッジ利益を含む当四半期の石油・ガス売上高は、天然ガス価格の下落が当四半期の生産量の伸びを相殺したため、4％減の3億9,000万ドル。EBITDAXは12％減の2億9,300万ドルで、当四半期のキャッシュフローは2022年第1四半期より14％少ない2億5,500万ドル。
第1四半期の調整後純利益は9,200万ドルで、1株当たり利益は2022年第1四半期の0.51ドルに対し、0.33ドル。
第1四半期中、四半期ごとのNYMEX決済価格は平均3.42ドルで、日次市場におけるヘンリーハブのスポット価格平均2.67ドルよりも大幅に高い水準。
このため、当四半期は、契約決済価格に連動する指標価格で販売するガスを82％指名し、残りの18％は日々のスポット市場で販売。
したがって、当四半期における同社の販売に関わるNYMEXの基準価格は3.29ドルと推定される。
当四半期の同社の実現ガス価格は平均2.98ドルで、基準価格との差は0.31ドル。
この差額は、フリーポートLNG施設の操業停止により、ヒューストン・シップチャネルとケイティのハブ価格が第1四半期の大半で下落したため、同社にとって通常より高い水準となった。
当四半期の後半にフリーポートが稼働を開始したことにより、テキサス州湾岸における価格差はいくらか縮小した。
同社のガスの約57％はメキシコ湾岸の市場指標に連動しており、現在、当社のガスの21％をLNG荷主に直接販売している。
また、第1四半期には53％のヘッジを行い、実現ガス価格を3.07ドルに改善。
ヘインズビルでの余剰輸送量を利用して、第三者のガスを購入し再販売している。
この結果、約900万ドルの利益が生まれ、平均ガス価格はさらに0.07ドル改善。
第1四半期の平均営業費用は0.83ドルで、第4四半期より0.07ドル上昇。
単価の上昇は、主に立ち上げに関連したもの。
ウェスタン・ヘインズビル・エリアの立ち上げ段階では、固定費をより少ない生産量に分散している。
同地域での生産量が増加するにつれて、固定費は減少すると見込んでいる。
生産税は第4四半期と同じ。
ヘッジ後のEBITDAXマージンは73％で、ガス価格が大幅に上昇した第4四半期の82％から低下。
第1四半期の支出、掘削およびその他の開発活動について、そのうち2億7,800万ドルは、同社が運営するヘインズビル／ボシエ・シェール掘削プログラムに費やされた。
また、非稼働の坑井に対して3,200万ドルの支出。
生産パイプラインの設置、オフセットフラックプロテクション、その他のワークオーバーを含む別の開発活動への支出は、当四半期に合計140億円となった。
当四半期は、ヘインズビル／ボシエの水平井を18本（当社持分運用井に対して13.7本）掘削し、19本（当社持分運用井に対して11.6本）を販売にまわした。
これらの井戸の初期生産量は平均2400万立方フィート/日。
バランスシートについて、第1四半期末の時点では、クレジット・ファシリティの借入残高はなく、長期借入金は22億ドル。
4月には、銀行グループの17行が、15億ドルのエレクトリックコミットメントとともに、20億ドルの借入ベースを再確認。
同社のリボルビング・クレジット・ファシリティは2027年に満期を迎えるため、第1四半期は15億ドル以上の金融流動性を確保して終了。
業績
2023年の四半期末の掘削在庫の内訳について、掘削在庫はヘインズビルとボシエに分かれており、4つのバケットに分かれている。
短いラテラルは5,000フィートまで、中くらいのラテラルは5,000フィートから8,000フィートまで、8,000フィートから11,000フィートまでの長いラテラル、そして最近できた11,000フィートを超える井戸用の超長いラテラルというカテゴリー。
現在、当社の総稼働本数は1,810本、純稼働本数は1,364本であり、平均稼働率は75％。
非稼働在庫は、グロスで1,310箇所、ネットで182箇所で、非稼働在庫の平均稼働率は14％。
最近の超ロングラテラル井戸の成功に基づき、同社は引き続き、可能な限り面積を活用して掘削在庫を修正し、特に10,000フィートから15,000フィートの範囲をターゲットとして将来のラテラルを拡張していく。
超ロングラテラル井戸は、現在459カ所で操業しており、334カ所で操業している。
また、総運用本数の内訳は、短編ラテラル313本、中編ラテラル298本、長編ラテラル740本、そして超長編ラテラル459本。
総稼働本数の内訳は、ヘインズビルが53％、ボシエが47％。
ラテラルを延長した結果、平均ラテラル長は8,928フィート。
これは、2022年末の8,870フィートからわずかに増加したもの。
経済的な上昇に加え、ラテラルの延長は地表のフットプリントを減らし、温室効果ガスとメタンの強度レベルの低減に貢献する。
2023年の活動計画に基づくと、この在庫は将来の掘削場所として25年間提供する。
同社がこれまでに掘削した坑井の平均的な長さについて、第1四半期には、19本の井戸を販売し、平均ラテラル長は9,898フィート。
個々のラテラルは、短いものでは4,514フィート、長いものでは15,580フィートの長さ。
当四半期に販売に転じた19本の井戸のうち15本は、同社のベンチマークである長さ8,000フィート以上のロングラテラル井戸。
そのうち5本は11,000フィート以上のラテラル。
このうち2本は15,000フィート以上のラテラル。
同社の記録的な長さのラテラル井戸は、現在も15,726フィート。
この同社は当社のイースト・テキサスの鉱区にあり、昨年の第4四半期に販売に回された。
この坑道は、ボシエ層で12,763フィートのロングラテラルの坑道で、ヘインズビル西部のエーカーで最近完成した。
現在のスケジュールでは、年末までにさらに52本の坑井を販売する予定。
この52本のうち22本は11,000フィート以上のロングラテラルで、12本は15,000フィートのラテラルになる予定。
成功すれば、2023年末の平均ラテラル長は約10,855フィートとなる。
新しい坑井活動について、前回のカンファレンスコールの時点から、新たに15本の坑井を販売し、テストした。
この坑井群では、今回も非常に良好な坑井パフォーマンスが得られ、個々のIPレートは日量1300万から日量3700万立方フィートまで、平均テストレートは日量2300万。
平均ラテラル長は11,042フィートで、個々のラテラルは4,514フィートから15,584フィートの範囲にあった。
この最新の井戸には、パノラ郡にある液化ガスの豊富なヘインズビル鉱区で完成した6本の井戸が含まれており、この鉱区で生産されたガスは、天然ガス液化量で25バレルから30バレルとなり、ドライガス井戸に比べて経済性が20％から30％向上している。
当四半期における同社所有の15本の井戸の平均IPレートは日量2,500万ドルで、前四半期と同程度だが、低IPの井戸が6本あり、これらの井戸の同社所有のIPレートは低くなっている。
また、当四半期は、西部ヘインズビル地区で3本目の井戸に成功した。
キャンベル2号井は、ボシエ地区で12,763フィートの長さのラテラルで完成し、3月に販売に移された。
この井戸では、日量3,600万立方フィートのIPレートをテストし、現在このレートで井戸を流しており、今後も同じレートで生産する予定。
さらに、現在、この鉱区で4本目の井戸を完成させており、完成待ちの5本目の井戸もある。
この2つの坑井は、今後2、3カ月以内に販売に転じる予定。
さらに、西部のヘインズビル鉱区では2基のリグを稼働させ、現在6本目と7本目の井戸を掘削している。
第1四半期までのロングラテラル坑井のD&Cコストについて、当四半期に販売した19本の坑井のうち14本は、このベンチマークのロングラテラル坑井。
これは、第4四半期と比較して11％増加し、2022年通年のD&Cコストと比較して19％増加。
第1四半期の掘削コストは1フィートあたり663ドルで、第4四半期と比べ14％の増加。
掘削コストの増加の大部分は、当四半期の平均ラテラル長が前四半期より短くなったこと、および販売に回した坑井のほとんどが第3四半期および第4四半期初めに掘削されたことによるインフレに起因している。
当四半期の完成工事費は1フィートあたり916ドルで、第4四半期に比べ9％の増加。
当四半期の完成工事費増加の主な要因は、第4四半期の坑井の半分以上がタイタンの天然ガス設備でフラックされたのに対し、当四半期の坑井の完成工事のうちタイタンの天然ガス設備でフラックスされたのは20％にとどまったこと。
タイタン天然ガス燃料船団を使用することで、従来のディーゼル船団と比較して、大幅なコスト削減を実現することができた。
と今後2、3ヶ月以内に2台目のタイタン・フリートが納入される予定。
活動レベルについてまとめると、現在8基のリグを稼働させており、このうち1基は数週間後にリリースされ、7基のリグとなる予定。
温室効果ガスのメタンガス排出に関する継続的な改善を強調している。
同社は、生産量1BOEあたり3.47キログラムのCO2換算の温室効果ガス強度を報告。
これは2021年比で3％の改善。
また、メタン排出原単位は0.045％となり、2021年比で16％改善。
2022年に販売転換井の完成したラテラル長を調整し、販売転換ラテラルフィートが10％増加したにもかかわらず、これらの排出量の改善を達成した。
販売に回るラテラルフットあたりの温室効果ガス排出量は10％改善し、販売に回るラテラルフットあたりのメタンガス排出量は22％改善した。
同社は、ほぼ100％の生産拠点に光学式ガス画像と航空機によるリーク監視技術を導入し、ガスが責任を持って調達されていることを証明する能力を取得した。
同社の天然ガスを燃料とする破砕船は、天然ガスを利用することで約500万ガロンのディーゼルを削減し、約10,200メートルトンのCO2相当量を相殺。
同社が初めて天然ガスを使用したフラックフリートが稼働を開始したのは、4月で、つまり、この日付は、2022年の数字に貢献したわずか9カ月を反映している。
第2四半期末には、2台目の天然ガスエンジン搭載のフリートが現場に到着するため、排出量の削減は継続される見込み。
同社のデュアル・フューエル・ドリリング・リグでは、天然ガスを利用することで約60万ガロンのディーゼルを削減し、約1,900メートルトンのCO2換算を相殺した。
また、新たに建設した生産設備の約65%に機器を設置し、約4,000メートルトンのCO2換算量を削減した。
見通し
ヘインズヴィル／ボシエの会社で、天然ガスの100％をMiQ基準で認証したのは同社が初めてだと思う。
2023年の見通しについて、2023年には2基のリグを導入し、ウェスタン・ヘインズビル・プレイのデリスクとデリネーションを継続する。
今年の主な目標は、新しい鉱区を証明すること。同時に、ガス価格の下落に慎重に対応するため、掘削活動のレベルを管理している。
前回のカンファレンスコールでは、この天然ガス価格の下落に対応するために掘削活動を強化することを説明したが、このような状況が続いているため、今後2週間以内に、レガシー・ヘインズビルのフットプリントで2基のリグのうち2基を稼働させる予定。
また、リグ数の追加的な変更を検討するほか、いくつかの完成を遅らせることも検討している。
また、同社のコスト構造は他の一般的な天然ガス生産者よりも大幅に低いため、現在の天然ガス価格であっても、業界をリードする最低コスト構造により、許容できる掘削リターンが得られる。
また、普通株式1株当たり12.05ドルの四半期配当は継続する予定。
第1四半期末時点で15億ドルを超える非常に強力な財務流動性を引き続き維持する。
第2四半期の生産ガイダンスは、日量1.375Bcfから1.435Bcfで、第2四半期の生産は第1四半期と同様であるべきという事前のコメントと変更なし。
通年のガイダンスは、当初の日量1.425Bcfeから1.55Bcfeから変更なし。
第2四半期は、11～14本の井戸を販売する予定。
2023年の井戸の平均ラテラル長は約10,850フィートで、これは昨年より8.5%から9%長く、同社が経験したコストインフレの一部を相殺するのに引き続き役立っていると思う。
第2四半期のD&C CapExは2億6,000万ドルから3億1,000万ドル、通年のD&C CapExは9,500億ドルから1兆1,500万ドルの範囲で変更なし。
インフラストラクチャーなどの支出については、第2四半期に1,500万ドルから3,000万ドル、通年で7,500万ドルから1億2,500万ドルの支出を引き続き予算化している。
上記の掘削プログラムへの支出に加え、リース活動にも5,000万ドルから6,000万ドルを支出する予定。
これは、第1四半期に新規リースに4,100万ドル近くを投じた好調なリース活動により、この数字が増加したもの。
LOEは、第2四半期および通期で平均0.22ドルから0.26ドル、GTCコストは第2四半期および通期で1ユニットあたり0.32ドルから0.36ドルとなる見込み。
生産税及び付加価値税は、第2四半期に0.12ドルから0.16ドル、通年で0.14ドルから0.18ドルの平均を見込む。
主に、ガス価格の下落が生産税に与える影響に関連しています。DD＆Aレートは、0.95ドルから1.05ドルの範囲内で変更なし。
現金支出をともなうG&Aは、当四半期に700万ドルから900万ドル、通年に3200万ドルから3600万ドルとなる見込み。
現金支出をともなわないG＆Aは、引き続き四半期あたり約200万ドル。
現金支出をともなう支払利息は、第2四半期に3400万ドルから3600万ドル、通年で1億5000万ドルから1億5500万ドルとなる見込み。
実効税率は22％から25％で変わらないが、主に商品価格の低下と活動水準に関連して、今年度は報告された税金の95％から100％を繰り延べることができる見込み。
Q&A
1.
Q
現在の環境下で事業を運営することの難しさを理解した上で、2023年の資本計画におけるフレックスの可能性について、いくつかのパラメータを設定できるかどうか？
その決定は価格に左右され、サービスコストのフィードバックループがあることを理解した上で、5～10坑の完成延期は下半期の生産とフリーキャッシュフローのプロファイルにどう影響するのか？
また、ガス価格が1ドルから1.5ドルの範囲で下落した場合、それは合理的なトグルなのか？
A.
いい質問。
ガス価格の低迷が第2四半期以降も続くようであれば、完成を遅らせることも検討できると思う。また、同社の生産量は、前年比ではまだいくらか増加する見込みだが、特に第1四半期に見られたように、昨年と比較すると、横ばいになることが予想されてる。
このため、どれだけ早く生産体制を整えられるか、また、いつ完成を再開できるかにかかっている。
そのため、今年に影響を与えるような活動のほとんどは、かなり早い時期に実施する必要がある。そうでなければ、来年の生産水準に影響を与えることになる。
Q.
短期的な優先順位と長期的な優先順位の間の微妙なバランスであり、マクロ的に完全にコントロールできるわけではないことを理解した上で、コンタンゴに基づくと、次の4四半期よりもはるかに低い水準で推移する可能性があることを承知の上で、どの程度のレバレッジで運用することに抵抗はないのか？
また、そのシナリオを銀行がどう見るか?
A.
他の企業もそうだが、今は流動性が高く、昨年の債務返済によって素晴らしいバランスシートを形成している。
ですから、現在のガス価格などを考慮すると、1、2歩下がるかもしれないが、銀行が心配するようなことはないと思う。
同社は、銀行からのコミットメントを超える多額の借入金を再決定しており、同社が計画を変更しなかったとしても、バランスシートが実質的に大きく悪化することはないと思う。
来年を見据えた場合、来年は弱い環境になるのでしょうか、それとも先物価格が言っているようなレンジに戻るのか？
来年はガスが350に近づく。
つまり、これは短期的な現象なので、同社はそれを認識し、非常にプロアクティブに管理し続ける。
今期は、ガス価格の低迷とサービスコストの高騰が重なり、昨年の高値から生じた高コストが発生したが、コスト面を軽減し、コスト構造を元に戻すことができるようになりつつある。
価格がもっと長期的に推移すれば、コスト構造は同社の強みである業界最低水準の営業コスト構造に戻ると思われる。
また、このような低いガス価格であっても、同社は非常に高い収益性を維持している。
同社のブレークイーブン・コストは、同業他社（公共ガスの同業他社）よりも1mcfあたり0.50ドル近く低くなっており、この強みが、今の時代を乗り切るための一助となるだろう。
同社は、過去にそのような経験をたくさん積んできた。
そして、2023年後半から2024年までの間、同社は船を走らせる。
また、ガス価格は、特に同社のコスト構造を考えると、かなり有利で、天然ガスの見通しは非常にポジティブ。
非運用物件について、どのようにすればコミットメントを下げられるかを検討、週単位、あるいはほぼ日単位で、ヘッジの検討も行っている。
2024年に向けてはまだヘッジをかけていないが、2022年の12月に行ったように、毎週ヘッジを検討している。
2023年の後半に25％を追加した。
将来的にコスト・デフレが起こるだろうと考えている。
ガス代が高騰し、ガソリン代も下がっています。
だから、もう少し痛みを伴うような変曲点にいる。
しかし、ヘインズビルの47万エーカーの土地は、LNGの荷主の95％が輸出施設を建設しているメキシコ湾の回廊から数百マイル以内にあるという事実が、そのすべてに優先している。
同社はこの点を考慮し、新しい事業で得た成果を評価し、その上で透明性を確保したいと考えている。
同社は、他の企業とは少し違ったビジネスプランを持ってる。
多くの企業は在庫の問題を抱えるかもしれないが、同社にはそれがない。
劣化の問題を抱えている企業もあるが、同社はそうではない。
そして、ほとんどの企業では、M&Aでライバルを買収することが選択肢になるが、同社はそのようなことは考えていない。
そのため、これは少し違ったプレイブックで、適切な判断に基づくものであり、将来にわたって世界中で天然ガスが必要とされることに基づくものだと考えている。
2.
Q.
特にウェスタン・ヘインズヴィルのリース・プログラム・プロセスについて、競争はどの程度だったのか?
また、これまでに行った取引の規模や大きさ、さらに、いつ頃、地積図などを市場に提供できるのか?
A.
3年前にリースを始めたが、ドリルビットで何をするかについて、非常に慎重であった。
そして、パフォーマンスに基づいてリグを移動させてきた。
これは最初の段階で、今言えることは、2基目のリグを設置するよう指示されたということ。
3つ目、4つ目、5つ目のリグの設置の指示はない。
2基目のリグを設置せよということ。
しかし、素晴らしいパフォーマンスを見せ、2本目の井戸は本当に強いと思う。
3本目の井戸は、先月にIPを取得したばかりで、シェールだけに接続されているが、他の鉱区と同様、慎重でなければいけない。
そこで、昨年は資金の大半を投入し、バランスシートを健全化するために負債を返済した。
そして、2030年10月時点で2029年まで返済期限のない長期債務を5.875と6.75の債務を計上した。
そして、キャッシュフローで賄っている。
掘削している井戸は、掘削すべきものだと考えている。
大きな期待を抱いているが、それは当然のことで、今後の経過を見守ることにする。
そして、年末までには、リース可能なものは非常に低いコストでリースすることになると思うが、これは現在のリースの適正価格だと思う。
しかし、同社はこの状況を確認し、慎重に見ており、四半期ごとにフォローアップする。
Q.
長期的なLNGの可能性について、長期契約における理想的な構造とはどのようなものか？
A.
同社にとって理想的な構造は、実現可能な限り高いガス価格で長期的な市場を確保し、市場の確実性を確保した上で、価格の確実性を確保すること。
今年はこの分野で大きな成果を上げることができると期待している。
ウェスタン・ヘインズビルがその一翼を担えればと思っている。
また、同社はすでに大きなサプライヤーで、10年契約もいくつか結んでいる。
現在生産しているガスを他の契約からリリースすることができれば、ガス需要を牽引しているLNGの荷主のために、同社は引き続き力を尽くしたいと考えている。
天然ガスは貴重な化石燃料で、LNGの輸出に1,000億ドルを費やすなら、その貴重なガスが必要。
もしそれが手に入るのであれば、ヘインズビルからぜひとも手に入れたいと、あらゆるシナリオが語られる。
アパラチアやパーミアンでは、その大部分を確保することはできないだろう。
だから、ヘインズビルやボシエで採れるなら、そちらで採りたい。
なぜなら、彼らは2027年ではなく、2047年までのコミットメントを求めているから。
3.
Q
ヘインズビル西部の井戸を追加し、結果として上位1/4に入ったが、KZ Blackの井戸よりまだ少し下で、この2つの井戸の間に何か地質学的な違いがあったのか？
それとも、KZ Blackの井戸は比較対象としては高すぎるのか？
A.
今日、KZ Blackの4200万ドルの井戸をテストし、IPを取得した。
横方向の長さは、Circle MとKZ Blackの横方向の長さが同じで、8,000フィート弱。
このキャンベルの井戸については、もう少し時間がかかりそうだが、キャンベルの井戸は本当に良さそう。
ただ、ドローダウンの管理については、本当に保守的でありたいと思っている。
このキャンベルの井戸は、もっと高い位置から掘削することも可能だったはずだが、そうではなく、より小さなチョークで掘削することにした。この井戸のドローダウンは非常に低いため、基本的にこの速度で井戸を生産したい。
Circle Mはまだ3,000万で流れている。
最近、オフセット洗浄のために35日間ほど停止していた。
そして今、ペースを取り戻したところ。
そして、KZ Blackは日量2,500万から3,000万で、このキャンベルを3,600万で流し、ドローダウンを管理する予定。
Q.
ウェスタン・ヘインズビルの在庫はあと何本あるのか？
その概要はもう決まっているのか?
あるいはどう考えているのか？
また、今年は何本の井戸が稼働する予定か？
A.
年末までに西部ヘインズビルで合計14本の井戸を掘削し、そのうち8～9本をシェールに接続する予定だと言っているだけで、在庫はまだない。
今はまだ時期尚早。
Q.
可能な限り最高のガス価格を得ようとしていると言っていたが、ヘンリーハブのシップチャネル・プレミアムを求めるのか、それとも国際価格へのデドッキングを求めるのか、この2つのアプローチをどのように捉えているのか?
A.
まだ評価中で、LNG荷主の主要なサプライヤーのビジネスの80%以上はNYMEXに連動している。
そのため、NYMEXに連動した供給が必要。
また、処理能力を購入して国際市場で販売することも選択肢のひとつ。
そのため、これらすべてを検討中であり、ある大規模な企業との提携も検討中。
また、ガスを湾岸に運ぶのに高い関税がかかる他の中流企業を巻き込むのではなく、ガスの輸送で提携することも可能。
同社が重視しているのは、プレミアムなNYMEXのガス契約と湾岸への低運送を確実に手に入れるということ。
そして、誰もが必要とする量を何十年にもわたって確保できることを証明できれば、それを実現するチャンスはより高くなる。
そして、今日、私たちがアピールしているのは、この方針を堅持し、バランスシートを管理し、将来のために在庫のリスクを軽減すること。
そして同時に、キャンベルの結果をお伝える。
IP番号を出して、その同じ番号で生産するというのは興味深いことで、ほとんどはIPを3倍で生産している。
だから、同社がここでやっていることは、ちょっと変わった規範。
キャンベルは今、ポテンシャルがあると思う。
そして、3つのうちで最も高いレベルで生産しているかもしれない。
この井戸は明らかにもっと高い速度で流れることができ、圧力も高い。
ドローダウンは、同社の中核である東テキサスや北ルイジアナ地域で見られるドローダウンよりもはるかに良好なようで、井戸を長持ちさせ、価値を最大化するために管理している。
しかし、キャンベルの井戸があと何本あるのか、フットプリントがどうなっているのかは分からない。
そして、このリスクを取り除くには、長い時間がかかるだろう。
そのため、長い道のりをかけて、ゆっくりとした時間をかけて、このプロジェクトを進めている。
Q.
LNGの2つ目の部分の期間についてはどうなのか、20年のコミットメントを恐れているのか、それともその限界はどうなのか?
A.
いいえ、そんなことはない。
10年以上の実績があり、在庫期間が長いということは、他のヘインズビルサプライヤーよりも大きなアドバンテージになると思う。
また、この契約が気に入り、長期的なパートナーになりたいと考えているのであれば、それは同社にとって良いことだと思う。
今後のトレンドとしては、LNGや発電所、化学工業など、ガルフコースト沿いの産業用ユーザーに直接ガスを供給し、長期的に信頼できるサプライヤーとなり、直接接続することでできるだけ高い価格を獲得していくことだと考えている。
また、グローバルなコメントとして、同社の大株主であるジェリー・ジョーンズ一家について見てみると、彼は11月に優先株を普通株に転換している。
ジェリー・ジョーンズ一家は、11月に優先株を普通株に転換し、他の株主と同様に配当金を受け取り、株式の上昇分を受け取り、総額約11億ドルを同社に投資している。
このような後ろ盾があるからこそ、同社は現在のように操縦することができ、長期的視野に立って、天然ガスの貴重さとLNG荷主にとって同社がいかに魅力的かを示すことができる。
これが、同社の持つニュアンスの違いであり、その理由でもある。
しかし、同社が下す判断が、過去15カ月、18カ月、2年の間、正しかったかどうかを見極めることも必要。
そして、それはかなり良いものだったと思う。
しかし、同社は、アナリストレポートをすべて読み、皆さんと一緒に考えていることを理解して欲しいと思う。
必要なときには変更するようにしている。
たとえば、前回のカンファレンスコール前に2基のリグをは処分したように、同社は、バランスシートを常に守るため、いろいろなことを切り替えていることをアピールしたい。
4.
Q.
ウェスタン・ヘインズビルの井戸について、この2つの井戸のうち1つは、ヘインズビル断面の深い部分をテストするもので、前の4つはすべてボシエの井戸だと思う。
また、この区間では多くのコアやログを採取しているようだが、もし何かあれば教えて欲しい。
今回のヘインズビル・テストと異なる点があるとすれば、どのような点を探すべきか？
また、圧力が高い、掘削が困難など、特に何か注意すべき点はあるのか?
A.
今までのところ、3つの生産の井戸はすべてボシエのもの。
今、採掘中の1本は、これもボシエ。
そして、完成待ちの井戸はヘインズビルとして掘削されたもの。
その井戸は今月下旬に採掘を開始し、7月上旬には販売に入る予定。
しかし、最初の井戸を掘削した理由は、ボシエの井戸は単純に成功する可能性が高いと判断したため。
この井戸はより深く、気温はより高いから。
短期間に数本の井戸を掘削しただけでも、かなりの進歩があったことに満足している。
同社は、基本的に、スティックがどこにあるのか？これから掘削する場所は？そして、TVDを確認し、気温がどの程度になりそうかを判断し、どのターゲットを追いかけるかを決定する。
キャンベルのある場所は、地質学的な理由から、同社鉱区の南端、南西端に位置している。
そこでボシエを掘削したいだけ。
しかし、それ以外の地域では、ヘインズビルを主なターゲットとし、ヘインズビルはこの地域で行われたすべての作業に基づいて、より優れた岩石であると判断している。
そのため、ヘインズビルの掘削には優れた結果が期待できる。
競争優位性の観点からは、2022年にピナクル工場と145マイルラインを購入したことを思い出すと、もし、ピナクル工場の近くで井戸を掘ることができれば、その井戸を掘る必要がある場合、集油コストを大幅に削減することができる。しかし、次に掘る油井の一部は、同社が所有する、おそらく3億の容量を持つラインに入ることになる。
ウェスタン・ヘインズビルを見てみると、仮に5本の井戸を生産したとしても、ドルやドルアウト、リザーブという点では、同社にとって非常に優れた事業であることは間違いない。
5.
単発井戸の経済性と伝統的なヘインズビル・プレイについて、NPVのブレークイーブンを生み出すために、現在の坑井コストで現在のブレークイーブン・フラット・ガス価格をどの程度と見積もっているのか?
前回、数ヶ月前にこの分析を行った際には、およそ250フラットと出だが、この数字が妥当だと思うか？
A.
同社の場合は、それよりも少し低いと考えており、210～215ドルに近いと思う。
これは、損益分岐点に近づけようとする場合、輸送費が0.15ドルなのか0.35ドルなのかで、大きく違ってくるため。
昨年はガス価格が高騰し、マージンも大きく、輸送コストの0.10ドルの差は、リターンの丸め誤差になったと思うが、今、再び注目されるようになった。
これは、1つのポイントだと思う。
同社はコスト構造の低い地域にシフトしている
昨年はガス価格が高騰し、輸送コストの高い他の地域で掘削したため、ギャザリング料金も上昇した。
輸送量の少ない地域の在庫にシフトすることができる。
ベストを尽くせば、損益分岐点を現在の月次価格に近づけることができるかもしれない。
しかし、ヘインズビルの広大な敷地の中で、他の地域に足を伸ばせば、0.30ドルの差になることもある。
その多くは輸送費によるもの。
ヘインズビルのある地域は深く、掘削コストが少し高い。
Q.
リグを1つ2つ追加で投下するきっかけは何かというと、24ストリップ価格が大幅に下がることだと思うが、同社が言ったようなブレークイーブン価格ほどは下がらないと思う。
A.
確かに、現実を見れば、今年の後半に掘削する坑井の多くは、今年の価格では採算が取れないと思われる。
そして、今年の夏以降、来年にかけての見通しが良くないとなれば、在庫の掘削方法も当然変わってくる。
しかし、大きな変化としては、低コストで掘削できるプロジェクトが必要であり、リグ数を減らして活動を活発化させたことで、それは容易になったと思う。
そして、ガス価格が再び上昇するまでは、他のプロジェクトは保留とし、昨年と同じように、在庫のすべての部分を動かすために、いくつかの地域を掘削することができる。
ウェスタン・ヘインズビルでは、単発の井戸で、大きなコスト節約になるパッド掘削ではない。
ジッパー・フラックの能力もあり、パッドで2～3本の井戸を掘るのを好む。
しかし、ヘインズビルの井戸は、トップクラスの低コスト井戸と競合することができる。
長期的な活動全体を見ると、その多くは、ピナクルシステムの輸送コストをコントロールするところにあると思う。
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