有料メルマガライブラリから（207）銘柄研究　ニチリン（５１８４）

　有料メルマガ・石川臨太郎の「生涯パートナー銘柄の研究」の過去配信ライブラリ「銘柄研究」「コラム」のうち、今回は特別に研究銘柄の一部を掲載いたします。自立した投資家、石川臨太郎のコンテンツをお楽しみ下さい。

　なお、内容は執筆当時の背景に基づいており、現在の状況と必ずしも一致しないことを予めご了承下さい。

＝銘柄研究　ニチリン（５１８４）＝

　（有料メルマガ第４０３回・２０１６／１０／１８配信号)

※注　２０１６年１０月現在の内容ですので留意下さい。

　本日は、１９１４年（大正３年）に創業した自動車用、二輪車用、さらには家庭および家電用の各種ホースや配管を製造する自動車部品メーカーである、ニチリンを研究銘柄として取り上げます。

　ニチリンは、明治時代に栄えた総合商社「鈴木商店」の子会社より分離独立し、日本輪業合資会社として神戸市に設立されました。

　当時は自転車タイヤ・チューブ、各種ゴムホースおよび工業用ゴム製品の製造・販売をしており、２０１４年には創業１００周年を迎えた、長い歴史と伝統のある会社です。

　現在はブレーキホース、カーエアコンホース、パワーステアリングホースなど、自動車用ホースを中心に、水道用ホースなどさまざまなホースを製造しています。この１００年の間に戦争や天災などの困難も経験してきましたが、良いものは残し、常に変化し挑戦しながら、時代に合ったものづくりを行い、現在のニチリンがあります。

　今では、世界に１３拠点を持つグローバル企業となり、世界中のモータリゼーションに貢献しています。

　ニチリンの技術力は、日本国内の自動車メーカー、バイクメーカーだけでなく、フォルクスワーゲン、アウディ、ゼネラルモーターズ、フォードなど、複数の海外メーカーからも高く評価されています。部品の入れ替え、技術革新のスピードが速い自動車業界で、現状に満足することなく、多様化する顧客のニーズを満たすために、日々技術開発力の向上に努めています。

　ニチリンは、いまでは自動車用ホースのリーディングカンパニーとしてエアコンディショニング、ブレーキ、パワーステアリングなどさまざまな用途に向けた広範囲なホースを開発・生産しています。二輪車用ホースにおいては１００％に近い日本国内シェアを誇っています。

ニチリンの沿革
http://www.nichirin.co.jp/corporate/co_enkaku.html

　ニチリンは、日本の自動車メーカーはもとより、海外の主要自動車メーカーから信頼されて業績を伸ばしている企業です。

　まず、本日の研究銘柄としてニチリンを選んだ理由を説明します。

１．ニチリンは、８月９日に２０１６年１２月期第２四半期の決算短信を発表しましたが、円高が進んでいるのに業績が堅調であること。同日に業績修正を行いましたが通期の純利益の業績予想は変更しませんでした。

　８月９日に発表された『通期連結業績予想の修正および通期個別業績予想』に関するＩＲです。
http://www.nikkei.com/markets/ir/irftp/data/tdnr/tdnetg3/20160809/a12s63/140120160808471195.pdf

『当社顧客からの受注が堅調に推移したことに加え、好調な北米市場や中国市場の回復、アセアン市場も概ね堅調であったことから当社グループの受注は順調に推移しており、下期においても受注状況に大きな変化はないものと予想しております。しかしながら第２四半期以降急激に円高が進行し、下期においても円高基調が継続するものと予想されますので、第３四半期以降の為替レートを１ＵＳ＄＝１１５円から１ＵＳ＄＝１０２円に見直したことにより、通期の売上高は予想を下回る見込みであります。一方、営業利益につきましては、継続的な生産性改善や原価低減活動の推進、グループでの最適生産体制の取り組みにより、海外の全セグメントとも好調に推移するものと見込み、予想を上方修正しております。』

　このように、第３四半期以降の為替レートを円高に修正しています。直近では円はニチリンの想定レートより円安方向に動いています。

　第２四半期時点の通期一株利益予想は、年初と同じ２８９．８８円です。

　ニチリンは常に保守的な業績予想を出す企業です。

○ニチリンの過去の一株利益の年初予想と実績の確認

２０１４年１２月期：予想２２９．１２円　⇒　実績２３６．３１円
２０１５年１２月期：予想２４４．５５円　⇒　実績３０１．００円

〇四半期（各３ヶ月）ごとのニチリンの一株利益の推移

　１０四半期分を確認します。

２０１４年１２月期
第１四半期　６５．１２円
第２四半期　５３．０８円
第３四半期　４１．７０円
第４四半期　７６．４１円

２０１５年１２月期
第１四半期　５１．６１円
第２四半期　６５．７０円
第３四半期　８５．４８円
第４四半期　１００．２２円

２０１６年１２月期
第１四半期　８８．１３円
第２四半期　６５．１３円

　後ほど研究開発の状況をチェックしますが、新製品を開発して納入開始する情報や、量産を開始するという情報が多いです。新製品開発力が強いことで、利益を増やしていることが確認できます。

２．１０月１２日に、従来３０％の出資シェアだったスペイン企業の出資比率を７０％に引き上げて、連結子会社化を行いました。

http://www.nikkei.com/markets/ir/irftp/data/tdnr/tdnetg3/20161012/a4wt3w/140120161012410940.pdf

　このＩＲの連結子会社化した理由の中に『最近大口受注の成功』ということが書かれており、出資シェアの増加分の利益の増加だけではなく、大口受注による利益の増加と、円安傾向が続くと、ニチリンの業績が予想以上に伸びることが期待できます。

３．ニチリンは、低ＰＥＲかつ低ＰＢＲと投資指標的に割安であること。

　ニチリンの株価は上昇をスタートしていますが、１０月１４日の終値１５９１円で考えても低ＰＥＲかつ低ＰＢＲです。

　ＰＥＲは５．５倍です。

　一株純資産　１８９２．４９円（＝２０１６年６月末時点の数字）です。

　ＰＢＲは０．８４倍です。

４．ニチリンの平成２３年１２月期から平成２７年１２月期までの４年間の純利益（と一株利益）の推移。そして２０１６年１２月期の予想。

〇純利益（カッコ内は一株利益）
　平成２３年１２月期　▲０．１０億円（　▲１．１３円）
　平成２４年１２月期　　７．２９億円（　８１．７９円）
　平成２５年１２月期　２１．３０億円（２１０．８１円）
　平成２６年１２月期　２６．０９億円（２３６．３１円）
　平成２７年１２月期　３２．２２億円（３０１．００円）
　平成２８年１２月期予３２．００億円（２８９．８８円）

　僅かに赤字だった平成２３年１２月期と平成２７年１２月期を比較すると、売上高で１．５２倍。経常利益で１０．１倍。純利益で３８倍を超える増収増益となっている企業です。

５．２０１１年１２月期と２０１６年１２月期第２四半期のバランス・シートを比較すると、現金性資産が大きく増加していること。

＜２０１１年１２月末＞

（資産の部）
資産合計　２９７．４億円
　現・預金３２．１億円
　投資有価証券２６．３億円
　受取手形及び売掛金６９．８億円
　在庫４７．０億円
　土地３５．８億円
　建物等２５．８億円
　設備等２８．８億円

（負債の部）
全ての負債１９６．６億円
　有利子負債５４．３億円

＜２０１６年６月末＞

（資産の部）
資産合計　４２２．６億円　（１２５．２億円増加）
　現・預金１１２．７億円（８０．６億円増加）
　投資有価証券２６．２億円（０．１減少）
　受取手形及び売掛金＋電子記録債権８３．６億円（１３．８億円増加）
　在庫５６．３億円（９．３億円増加）
　土地３６．３億円（０．５億円増加）
　建物等３９．６億円（８．４億円増加）
　設備等３６．４億円（７．６億円増加）

（負債の部）

全ての負債１８２．１億円（１４．５億円減少）
　有利子負債３３．４億円（２０．９億円減少）

　総資産が１２５．２５億円増加したのに、負債総額は１４．５億円減少。
　そして有利子負債も２０．９億円減少している。
　現・預金は８０．６億円増加し、投資有価証券は０．５億円の減少である。
　すぐ現金に換わる受取手形及び売掛金＋電子記録債権も１３．８億円増加している。
　在庫も売上高が１．５２倍増えたので９．３億円増加しているが、短納期で生産できるためか、売り上げの増加に比べて増加額が少ないと感じられる。しかしこれは評価して良いことだと考える。

　業績が良くても、なかなか株価が戻さないので時価総額が１７５．７億円となったニチリンの総資産から、全部の負債を控除しても、２４０．５億円の資産が残ります。

　総資産４２２．６億円―全ての負債１８２．１億円＝２４０．５億円

　その内訳は上記の通りで、現・預金１１２．７億円＋投資有価証券２６．２億円＝１３８．９億円であり、この現金性資産だけでニチリン株をすべて買い占めるのに必要な金額（＝時価総額１７５．７億円の７９．０％に該当します。

６．ニチリンは４期連続で増配を行う計画であること。

配当の推移

　ニチリンは２０１４年１０月に１株⇒１．１株の株式分割をしています。
　株式分割による過去の配当については株式分割の調整をしていない数字です。
http://www.nichirin.co.jp/ir/ir_7_segument.html

２０１２年１２月期　１２円
２０１３年１２月期　１６円
２０１４年１２月期　２２円
２０１５年１２月期　２８円
２０１６年１２月期予３２円

７．ニチリンは１２月に金券優待があること。

ニチリンの優待のページ
http://www.nichirin.co.jp/ir/ir_15_kabu_yutai.html

権利確定１２月末
クオカード
１００株以上　１０００円分
１０００株以上２０００円分
５０００株以上３０００円分

８．ニチリンは東証第２部に上場しており、東証第１部に昇格する可能性を持っていること。

　ＩＲに確認したところ、すでに３年前から東証第１部への形式基準は満たしているとのことでした。もし東証第１部に昇格すれば、業績が非常に良いこともあり、投資家の注目度が上がり株価へのプラスのインパクトが強まると考えています。　

　以上のような理由から、ニチリンを本日の研究銘柄として選びました。

　では、いつものようにバランス・シートからニチリンの資産価値を確認します。

http://www.nikkei.com/markets/ir/irftp/data/tdnr/tdnetg3/20160809/a0pt5p/140120160802465949.pdf

　平成２８年１２月期の第２四半期の決算短信から調べました。

【後略】

経済的独立ワクワク！サポーター　石川臨太郎

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