「中国」から聞こえてくる "足音" 。

　"8月中国生産者物価（PPI） 前年比＋9.5％　予想+9.0％　前月+9.0％　2008年8月以来13年ぶりの高い伸び ＊石炭採掘・選炭前年比＋57.1％急騰"

　ref.　消費者物価　＋0.8％　予想+1.0％　前月＋1.0％

　石炭価格の急騰など特殊要因があったとはいえ、PPIが+9.5％も急伸する中、CPIが+0.8％に留まるということは、企業が価格転嫁をできず苦しむ様を表している。まるで「デフレ期の日本」。それだけ中国国内の消費が弱いということだろう。

　IT企業や「富裕層」への締付け、思想教育の強化等「第二の文化大革命」を目指すようだが、対外的に喧伝されているよりも景気の腰は弱く、経済政策が上手くいっているようには見えない。あまり余裕はないのではないか。

　その大きな背景としてあるのが不動産の「不良債権問題」である。

　”中国恒大は21日に期限を迎える銀行2行からの借入金の利払いを一時停止する計画。2025年償還のドル建て債は８日に売られ、最安値を更新”

　償還2023年の2年債が価格＠25.00近辺で取引されているということは、利回りで（＠100-＠25）÷2年 ≓ ＠32.5％。いくら「高金利」といっても元金が戻ってこければ元も子もない訳で、デフォルト間際の債券はこういう動きになる（対象企業に解散価値が残る場合は上乗せ分が出る事もある）。

　”（9/9）不動産開発会社としては世界最大の債務（3,000億ドル ≓ 約33.1兆円）を抱える中国恒大集団の株価が香港市場で一時▼11％下げ、2009年の新規株式公開（IPO）価格（＠3.5香港ドル）を下回る水準で推移。2015年７月以来の安値を付けている”

　フィッチに続き、9/7ムーディーズも中国恒大の格付けを「Ｃａａ１」から「デフォルトに陥っている可能性、あるいはそれに非常に近い状態」を示唆する「Ｃａ」へとさらに3段階引き下げ。まあこうなると市場は「デフォルト」を前提に備えている状況だ。

　一体33兆円もの債務の内いくらが債権者の損失になるのか。デフォルトは「お金」を通じて伝播するので、「連鎖倒産」等マーケットに広範な影響が出ることも懸念される。いくら中国のこととはいえ、金額が金額なだけにアメリカや日本も無関心ではいられまい。

　問題は中国恒大1社で終わるのか、ということ。

　日本の「バブル崩壊」を紐解けば、一旦下落基調に陥った不動産価格はスパイラル的に「担保不足」を引き起こし、問題が拡散し易い。大きな視点で言えば、47兆ドル（5,200兆円）もの「社会融資」にどのくらい影響が出るのか。独裁体制とはいえ、金額が途方もないだけに予想が難しい。

　「中国バブル」の話は10年以上も取り沙汰されては消えてきただけに、「またか」という意見も多いのは承知している。だがこれだけ詳細が明確・具体的になったのは初めてではないか。中国に直接投資している企業はもちろんだが、日本人もそろそろ「現実対応」を考えておく必要がある。

　今のところ人民元は為替市場で売られてはいないが、「信用リスク」上昇を反映して10年国債金利は＠2.89％にじわり上昇している。

　ここで中国人民銀行が大量の人民元を刷って「金融緩和」に乗り出せば、不動産会社の当座の「資金繰り」は凌げるかもしれない。だが ”反作用” として「インフレ」に火がつけば「スタグフレーション」で状況が悪化するリスクも増す。 ”資本の逃避” （Capital Flight）で人民元安を起こすかもしれない。バブル崩壊時の日銀同様、かなり困難な対応を迫られるはずだ。

　①物価上昇に②株価の下落、③デフォルトによる損失が重なれば "人民" の不満は高まる一方。「国威発揚」を狙う「北京五輪」までは「大きな行動」に出る懸念は低いが、その後は全くわからない。

　デフォルトによる損失を "チャラ" にするため、対外的軍事行動＝いわゆる「戦争」の挙に出る可能性も否定はできない。他国の資産を分捕れば損失の穴埋めは可能だからだ。危険な発想だが、歴史上「戦争」はそうやって起きてきた。こんなタイミングでイギリスやフランス、ドイツまで空母や軍艦をアジアに派遣するのを見ていると、民主主義諸国内ではもう「戦争」に向けて話がまとまっているのではないか、と勘ぐりたくもなる。

　孫子の兵法：「戦わずして勝つ」

　彼の国の目指す戦略があくまでこの範囲なら「脅し対脅し」＝「外交」で話が収まる ”希望” もある。だが、その過程で "緊張感" が高まる事も十分考えられ、投資やマーケットに目を光らす「損切丸」としては、今後も「中国」から聞こえてくる "足音" には耳を澄ましておくほかない。

　まさに ”前門の虎” ＝中国の不良債権問題であり、昨日（9/8）の欧米市場での株価下落、国債金利低下がそれを反映したものでなければ良いが。 ”後門の狼” ＝「インフレ」「金利上昇」も控えているだけに、さて...。