蘇る「逆イールド」「ベアフラット」。ー　今度こそ「本物」？

　米国債の「イールドカーブ」の動きが激しい。通常中央銀行の「利上げ」「利下げ」前後に1～2年に渡ってトレンドが続くので、中長期的にポジションを保有することが多い。実際筆者も3年持ち続けたこともある。ただ、こんなに動くなら2種類の国債を取引する面倒な「イールドカーブ」取引より、単純に国債を売買する方がいいかもしれない（苦笑）。

　「スティープニング」＝傾斜化。長期金利の上昇が短期金利を上回る状況
　「フラットニング」＝平坦化。短期金利の上昇が長期金利を上回る状況

　典型的なのが「利上げ」開始局面で激しい短期金利の上昇で起きる「ベアフラット」。実際2021年末から3月ぐらいまではトレンドとして続き、かなり稼いだトレーダーも多い。

　これはAI時代の相場の特徴でもあるが、「ベアフラット」の ”流行” が行き過ぎて、結果「2～3年後には米経済は急減速で利下げ」という後付けの理由が必要な ”偽りの逆イールド” が出現。この1ヶ月は反動として「ブルスティープ」が起き「損切り」がマーケット荒らした。

　それが今回再度「ベアフラット」が復活。要因はFRBの「利上げ」積極化だが、前回との大きな違いは「利上げ」の到達点の高さ。＋2～3％と異常に低かった「利上げ」見通しが＊＋4～4.5％と大幅に上方修正された。米国債5ー10年は再度 「逆イールド」 になっているが、今度は ”本物” だ。

　＊FF金利＠4.0～4.5％というと思い出されるのが1994年にグリーンスパン議長が「利上げ」を始めた時の「中立金利」の議論。当時アメリカの潜在成長率は＋3.5～4.0％から＋3.0～3.5％に低下したと分析され、「中立金利」は＠4.0～4.5％と見做された。結局金利は＠4.5％まで引き上げ。ちなみに日本の潜在成長率は＋1.0～1.5％と言われているので「中立金利」は＠2.0～2.5％。日米の金利差は2％程度が妥当なところ。

　今回は2021年初に「利上げ」対応が遅れ、不要な「インフレ」を引き起こしてしまった分、「利上げ」コストは高くなる。一時的にせよ、一旦＋8.5％まで上がったCPIを潜在成長率（＋3.0～3.5％）並みに戻すには＋2～3％程度の「利上げ」では無理。「損切丸」が ”偽りの逆イールド” と呼んでいたのはそのためで、これで ”常識” ラインに戻った。アメリカの潜在成長率は上がってないので、これで「中立金利」に戻る。

　アメリカの住宅ローン金利が＠5％を超え、ようやく住宅バブルに歯止めが掛かるだろう。自動車なども同様だ。複利カーブ　↓　を見て貰うとわかるが、金利は5％を超えるあたりから急に ”効いてくる” 。「預金」する立場で考えればわかるが、100万円で年5万円も利息がついたらかなり嬉しい。借りるのはその真逆になる。

　さてそうなると他の資産市場にどんな影響が出てくるか。「株」が代表格だが、2022年初来ナスダックは既に▼15％程度調整している。

　「金利」としては＠4％まで完全に織り込んでいるが、ここからはQT（量的引締）が "本丸" 。「お金」の大移動が起きる可能性が高く、今は利の乗ったハイテク株を売ってグロース株主体のNYダウなどに避難しているようだが、それも難しくなるかもしれない。＋8.5％のCPIがTIPS（物価連動債）↓　並みの＋3.0％程度に鈍化するには、ある程度の景気減速は不可避だ。NYダウで＠30,000ドル割れがあっても驚かない。

　為替市場も同様で、QT開始と同時に「ドル争奪戦」が勃発する。既にトルコ、レバノン、アルゼンチン等、最近では加えてスリランカやパキスタンにも問題が拡大してるが、状況はもっと過酷になるだろう。いつもの事だが、やはり「弱者」にしわ寄せが行く。最近拍車が掛かる「円安」を見ていると、日本は既に「弱者」入りしているのではないか、心配になる。

　そして「ドル争奪戦」の "本丸" は何と言っても巨大な ”灰色のサイ” 、中国だ。FRBの「利上げ」積極化の主目的は「インフレ」抑制だが、実は「対中戦略」も兼ねている。

　2020年6月の「香港安全維持法」以降、欧米資本は着々と「脱・中国」を進めてきた。そして今回の「利上げ」と共に「ドルの帰省」が本格化する。「借金過多」で「資金繰り」に苦しむ中国には結構なダメージになるだろう。不良債権や株価の下落などで本来「利下げ」に動きたいが、最悪「スタグフレーション」で「景気後退下の利上げ」が必要になるかもしれない。

　もっとも今の日本は「中国がくしゃみをすれば寝込んでしまう」ほど肩入れし過ぎているので、他国の事を言っている場合ではない。「円安」が発する市場のメッセージを謙虚に受け止め、それをビジネスチャンスとして生かすべく、中国の工場を日本に戻すなど今後の事態に上手く対応したい。「エネルギー安全保障」然り。このままだと本当に「弱者」になってしまう。