縮小し始めた「日銀バランスシート」。

　「あれっ、TONAR上がってきたなぁ...」　↑　

　普段余り興味を持たれない円のTONAR（無担保コールO/N＝今日～明日の1営業日の金利）。まさに筆者の "専門" だったので今もちょくちょくチェックしている。ドルのFF（Fed Fund）も同じだが、銀行の "最終尻" を調整する市場で誤魔化しが効かないため、「資金繰り」状況をストレートに反映する。だからこそ＊中央銀行はここを「政策金利」としてコントロールする訳で、世の中の「お金の過不足」を計るには最も適した金利指標と言えよう。

　＊日銀の場合は主要銀行と毎日連絡を取り「資金繰り状況」をモニタリングしている。その細やかさはおそらく世界一であり、銀行の担当者は自行の「資金繰り」の変化を事細かに報告する。株価暴落や大地震の際はこの頻度が上がり、これらの情報の吸い上げを元に必要な資金オペを打っている。

　７～８月のいわゆる「感染爆発」の間、TONARは＠▼0.03～▼0.04％に緩んでいた。企業・銀行が共に保守的な「資金繰り」を行い、手元の「お金」を厚めに保持したことが主因だろう。それが9月後半に「感染者数」が減少に転じると、また「ゼロ」に向かい始めた。直近10/8は＠▼0.008％。

　そして9月末の「日銀バランスシート」。実は 縮小が始まっている　↓　。

　今回は9/20に日銀保有の「国債」が▼8.2兆円余り償還（ネット額）されたことが主因だが、これは日銀「金融政策総点検」 ＠19 Mar 2021概要。↓（3/19）が発表された時点で「予定通り」でもある。意外？　日銀が4月から国債買入額を減額。↓　され、7月にも再度減額。実は日本ではFRBに先行する形で「テーパリング」は始まっている。

　敢えて「テーパリング」と言わないのは＊＊「 "お金" が尽きたからやむを得ず "総点検" した」との体裁を保っているから。「政府との意志疎通」を義務づけられている日銀としては、今の政治状況では、少なくとも黒田総裁の間は「 "金融引締め" を開始した」とは口が裂けても言えない。

　＊＊「国債金利が上がっても1,000兆円も預金があるのだから、それで国債を買えばいい」。こういうコメントをネットで見かけたが、残念ながらそれは既に日銀がやっている。「日銀バランスシート」＠9/30　↑　を見れば判るが、528兆円もの「国債」保有を可能にしているのが「当座預金」541.7兆円。これは銀行が1,000兆円強の「預金」から「貸出」等に使った余り。実はもうこれ以上「国債」を買う「お金」は残ってはいないのである。

　財務省からの「資金支援」である「政府預金」が9月に▼8.9兆円も減ったのは、「国債」償還により8.2兆円の「お金」が日銀に返還されたから。そして依然増え続ける「貸出」＋5.2兆円のうち2.4兆円が「当座預金」に残り、2兆円余りは ”消費” されている。経済の正常化に伴う動きだろう。何れも市場での「お金」が減る動きで、TONARを押し上げている。

　「日銀バランスシート」サイズは8月の726兆円から723兆円へ縮小。小さな変化のようにも映るが、10年JGB（日本国債）金利がじわり＠0.09％まで上昇した事を鑑みると「大きな変化」の兆しかもしれない。鍵を握るのは＊＊＊「円安」と株価の動向だ。

　＊＊＊9月の「対外債券投資」を見ると、中長期債を約5兆円買い越している。CLOなどのハイイールド債にも向かっているだろうが、為替直先を使った、いわゆる「ヘッジ付外債」では十分利鞘が稼げない。そのため一部は為替リスクを負ってストレートにドル債を買い、最近の「円安」の一因になっている可能性がある。

　確かに欧米の金利上昇を見ていると、日本の金利の動きは鈍い。これは「金融村」と称される日銀・財務省・金融機関の強固なタッグによるところが大きい。だが反面＊＊＊＊1度方向転換すると「津波」のように一方的な動きになるのもまた日本市場の特性でもある。

　＊＊＊＊沈没船から避難する時のエスニックジョーク：「飛び込むのがルールです」→　ドイツ、「飛び込まないで下さい」→　フランス、「ほら、みんな飛び込んでますよ」→　日本、etc.　相場や通貨はその国の文化を反映するものだ。

　「テーパリング」では先頭ランナーを務めた日銀だったが「利上げ」には「政府との意思疎通」が必要。「円安」が＠115円、＠120円と進み、日経平均の足を引っ張るようになってはじめて「意思疎通」が図られ、「利上げ」に "GO" サインが出る。歴史が示すように、まずはアメリカの動きを待って追随する形になる。

　「日本は外貨準備が1兆ドル以上あるから大丈夫」

　いざとなれば「ドル売円買介入」と思うかもしれないが、FXの取引量は1日6兆ドル以上。本当に「円安」が突っ走れば1兆ドル程度では止まるまい。その時の円金利の上昇の "激しさ" は今の米国債を上回るはず。何しろ30年間も「マグマ」が溜まっているのだから。