実は上がり続けている「米国債金利」　ー「先々金利」とイールドカーブからの考察。

　「米国債の金利、上がり続けてるなあ」

　米国債に関して筆者の正直な感想。少し奇異に感じる読者の方もいるかもしれない。例えば "10年米国債金利は一時の＠1.64％から今日（3/15）は＠1.59％まで下がってるじゃないか－" 。それはその通りなのだが、金利従事者には少し違った風景が見えている。

　　↓　のイールドカーブグラフをご覧頂きたい。標題添付の「米国債金利推移表」（時系列201911/～2021/3）をチャート図にしたものである。

　注：5yr - 5yr というのは「先々金利」の一種で、米国債のイールドカーブから「5年先の5年債金利」を計算した値（複利を考慮しない単純計算）。

　例えば2019/11/8の米国債金利は：

　政策金利＝FFレート（Fed Fund Rate）＠1.50％

　10年債＠1.92％ －5年債＠1.73％ = 金利差 0.19％

　5yr - 5yr @2.11%＝FFレート＋0.61％

　ところがそこから「コロナ危機」を経て1年4か月後の2021/3/15には：

　政策金利＝FFレート＠0.00％

　10年債＠1.59％ －5年債＠0.82％ = 金利差 0.77％

　5yr - 5yr ＠2.36％ ＝ FFレート＋2.36％

　と状況が激変している。図としてイールドカーブの形状を見て頂ければその変化は一目瞭然だ。これを「金利が上がっている」と感じている。

　別の分析でも同じような答えが出てくる。10年までの金利を①1～2年（2年間、2年債金利を適用、②3～5年（3年間）、③6～7年（2年間、②の金利を適用）、④8～10年（3年間）に分割してみる（注：複利を考慮しない）。

　何を見ているかというと政策金利の予想到達点。5yr - 5yr ＠2.36％ から割り出した④8～10年の金利は＠3.09％と3％を超えている。ここで出てくるのが「中立金利」の議論だ。

　筆者の現役時代、アメリカの潜在成長率は＠3％と言われていたが、その後中国の台頭やグローバリゼーションの進展により物価上昇が抑制された結果、今は＠2％と考えるのが主流のようだ。直近の米CPI（年率）＋1.7％とも整合的。そこで現在考えられているのが：

　＊「中立金利」＝ 潜在成長率2％＋1％ ＝@3%？

　＊忘れもしない1994年2月、今では ”伝説” になっているグリーンスパン議長による突然の利上げ開始。直近の米非農業部門雇用者数がマイナスだったのにも関わらず、突如政策金利を＠3％→＠3.25％に引き上げた。当時筆者を含む金利トレーダーの多くはその意図が全く理解できず、一部で「議長は気が狂った」などと揶揄された。だがその後米景気指標が急反転。結局FF金利はたった6か月の間にFOMC以外の ”臨時会合” も含め、計＋0.25％×6回＝＋1.5％、＠4.5％まで引き上げられた。その時に出たのが「中立金利」の議論で「FRBは4％までは利上げするだろう」と想定された。おそらくこの考え方はFRB内でも引き継がれているはずだ。

　これは物価連動債（TIPS）を元にしたBEI（Break Even Inflation Rate、予想物価上昇率）も同様。5年BEIは＠2.68％と徐々に3％に近付きつつある。

　つまり現状の米国債金利、例えば10年＠1.59％でも金利トレーダーには「政策金利3％」が視野に入っていることになり、見た目の「名目金利」より、実は既にかなりの「高金利」。ここから先は「中立金利」を上回る真の意味の「金融引締め」の領域に入る。

　現状ビットコイン（BTC）が＠＄60,000.－に達し、株価も調整売りをこなしながら上昇を続けている状況を鑑みると、まだ「金利は上がる」だろう。

　どこまで金利が上がると株価など資産価格と新たな「化学反応」＝「金利商品への資金移動」が起きるのか。イールドカーブの形状や景気実態にもよるが、筆者は10年米国債が＠2.0％へ向かう過程で「変化」が起きると予想している。あと＋0.3～0.4％程度。BEIも＠3％に近付くことになるだろう。

　市場は今一旦小休止のようだが、ここからがまさに「剣が峰」。徐々に ”チキンレース” の様相を呈してくる。どのくらいの "タイムスパン" で「化学反応」が起きるのかも重要な要素。目が離せない状態が続く。