日本国債（JGB）入札の異変。ー　”禍転じて福と成す” 精神が肝要。

　「あれっ、Bloomberg の方がJGBの金利提示が高いな...」

　「損切丸」が現場から引退して7年。note. を書きながら専門だった日本国債（JGB）の金利動向をずっと追って来たが、最近 ”変化” に気付いた。

　JGB金利：　Bloomberg（国内）　＞　Investing.com（海外）

　国内の銀行・証券は「日本相互証券」が提供する取引端末（通称BB端末）を使ってJGB売買を行うが、これを忠実に現すのが Bloomberg 。一方海外の "意向" を示す取引画面として筆者は Investing.com を参照。これまで常に海外＞国内の状況が続いてきたが、今回逆転するのを初めて見た。

　国内主導のBBスクリーンには "ラスボス" としての日銀・財務省に対する巨大な忖度が反映する。いわば "日本金融村” の総本山。

　一方ファンドやウォール街など海外勢が示すJGBの金利水準はいつも高め。理論値に照らせば国内の円金利は不当に低いからだ。

　だから筆者が現役中も海外トレーダーの関心は常に「いつJGBを売るか」。だがその試みは日本勢の分厚い「お金」の壁に跳ね返され、円金利市場で "売り" （金利上昇）で勝った場面をほとんど見た事が無い。まあそれだけ「お金余り」が激しかった訳で、極め付けは「XXバズーカ」だろう。

　そんな中、最近の日本国債（JGB）入札には異変が起きつつある。

　8/29　2年国債入札は低調な結果。投資家需要の強弱を反映する応札倍率は3.206倍と2010年11月（3.193倍）以来13年ぶりの低水準。テール（＝最低と平均落札価格の差。小さいと入札好調を示す）は1銭7厘と昨年12月（2銭4厘）以来の水準で最高落札利回りは＠0.02％とプラス圏入り。

　標題グラフ　↑　にも貼ったが、2年債入札と言えば ”キャッシュ潰し” の奪い合いが常。2010年代には応札倍率が10倍を超えていたが、4倍を割り込んで3倍そこそこに下がってくるとは＊「お金余り」も終了に向かいつつある証。一時100倍を超えていた3、6ヶ月の短期国債（TB）も同様だ。

　＊「マイナス金利政策」とはいっても▼0.10％をチャージされる「当座預金」は約30兆円程。残り500兆円の半分は＠＋0.10％、半分は＠0％の利息が付与されており、そもそも＠0.02％で2年間固定するメリットは無い。

　（参照）遂に始まる「実質マイナス金利預金」。｜損切丸 (note.com)

　①「基礎残高」　ー　2015年の当座預金平均残高を基準にした約210兆円には＠＋0.10％が付利される。年間利息にして＋2,100億円受取。9/30の当座預金残高が487兆円だからその43％にあたる。
　②マクロ加算残高　ー　準備預金所要額に「マクロ加算額」＝基準平残ｘ基準利率を足した額については付利0％。近年では被災地支援やコロナ対応の緊急貸出額を加えており、現状247兆円程度（51％）と推定される。
　③「政策金利残高」　－　当座預金残高から上記①②を差し引いた額に＠▼0.10％を徴求。30兆円（6％）、利息にして年間▼300億円程度支払い。

　もっとショッキングだったのが8/17の20年国債入。テールが96銭と1987年12月以来の水準に拡大して需要の弱さを露呈した。

　一体何が起きているのか。

　20～40年の超長期債は生損保の主戦場。銀行・証券のマーケットメイカーはその辺の需要を計りながら金利提示をするが腰が引けている＝金利提示が高い。おそらく生損保の買い意欲が極端に引っ込んでいるためだろう。

　推定できる展開としては：

　①「日本金融村」で "内通" された昨年12月の「YCC上限金利＠0.25％→＠0.50％」でJGBを「損切り」
　（参照）　ようやく終わる ”狂気のバズーカ時代” → 本格化する世界の「QT」（量的引締）。｜損切丸 (note.com)　
　②ところが予想に反して1～3月にJGBが反騰（金利は低下）。20～30年JGBを＠1.0～1.2％で泣く泣く買い戻し
　③植田新総裁がハト派だと安心していたら、今度は　「株安」より「円安」へ。ー　またも「7月の変」。YCC運用の "柔軟化" 。｜損切丸 (note.com)　また「損切り」で "往復ビンタ" を喰らってしまった。

　これでは腰が引けるのも当然。ただ根っこには「生損保不信」による保険契約の減少があり、長期運用資金の枯渇が起きている。

　バブル期の自らの運用失敗を顧客に転嫁するため平成に行った「予定利率引下げ」が発端で、2022年にも再度「引下げ」。金融庁の定義では「顧客保護」を謳っているが、裏を返せば経営破綻のリスクがあるという事。

　一般企業や投資ファンドならこのように「損切り」コストを顧客に転嫁など出来ない。一種の「モラルハザード」であり、生損保に「お金」を預ける事が大きなリスクになってしまった。最近のBM問題も根っこは同じ。

　だからかつてのようにJGB市場を主導するだけの「お金の余裕」がない。これはJGB市場にも今後冷や酒のようにジワジワと効いてくるだろう。JGBの保有残高を減らしたい日銀にとっても頭の痛い問題だ。

　一方「インフレ」で「お金」を削り取られている我々小市民も余計な保険を掛ける余裕はない。このままでは「80歳からの保険」をいくら集めても保険業界はじり貧必至。まずは「信用」を取り戻す事が先決だろう。

　ただ日本全体に ”光” がないわけでもない。

　7月失業率　＠2.7％　予想　＠2.6％　前月　＠2.5％
　有効求人倍率　1.29倍　予想　1.33倍　前月　1.30倍

　”有効求人倍率は3ヶ月連続の低下”

　悲観論大好きのメディアは「景気後退」の件にしたいようだが、筆者の見方は真逆。米雇用統計等でも良く見られる数字のマジックで、求職者が増えると見た目の数字が悪化する「前向きな雇用統計の悪化」。中味を見ると企業からの新規求人数は依然前月比＋0.9パーセントと伸びているが、求職者数が＋2.9％も増えている。これは「お給料」等より良い条件の職場を求める人が増えている証で、「インフレ」初期には良くある現象でもある。

　「円安」や今起きている海産物の禁輸措置もそうだが、やたらと「大変だ、大変だ」と騒ぐのではなく「どう利用するか」の視点が大事。お隣の大国が勝手にコケてくれているのだから、工場や企業を誘致するとか、ホタテを国内消費に回して価格をお手頃にするとか、どんなピンチにも必ず "抜け道" がある。 ”禍転じて福と成す” 精神が肝要。

　それにしてもあれだけ「JGBの金利は低過ぎる！」と吠えていたファンド等海外勢はどうするか、見物である。自分達の理論値より値が下がっている（＝金利が高い）JGBを売るのは気が引けるだろうか…。さすが「不思議の国・日本」。彼らにとっては最後まで「謎」のままだ。