コインベース(coin base) 銘柄分析　〜米国最大規模の仮想通貨取引所がついに上場〜

■はじめに

こんにちは。米国株投資家のhariboo（ハリボー）です。

今回のテーマはダイレクト・リスティングによるナスダック上場が予定されている米国最大規模の仮想通貨取引所を運営する「coinbase」です。

最近ビットコインが話題で、一時600万円超と年初から80%近く上昇しており、これら仮想通貨に関連する企業は非常にホットです。

上場前にどんな企業なのか、仮想通貨取引における「coinbase」の強みは何なのか、私なりに考察していきたいと思います。
適正価格うんぬんはよくわからないので他の方に任すとして(こういうのもいずれできるようになりたい…)、本noteではコインベースの事業概要や仮想通貨市場、コインベースの立ち位置を見ていこうと思います。

今回の参考資料は先日公表されたS−１資料です。
リンクを貼っておきますので、ご興味のある方はそちらご参照ください。

Document

本記事も有料としていますが、記事全文無料で読むことが可能です。
もし、読んでいただいて「参考になったよ！」、「haribooありがとう！」なんて方がいらっしゃいましたら、購読・サポートいただければ励みなります！！
それでは、早速確認していきます！

■コインべースの概要

早速、スライドを確認しましょう。

(1)ビジネス概要

コインベースは、暗号経済のニーズを満たすために構築された当社独自の技術インフラストラクチャを使用して、顧客のために強力な製品やサービスを生み出しています。
同社は、お客様が安全かつ容易に投資、支出、送受信、保管、保存、貯蓄、投資、借入、貸与、配布、構築、支払い、さらに一般的には暗号資産へのアクセスと取引を行うことを可能にしており、ありとあらゆる仮想通貨業務に個人や機関投資家問わず参画できる手助けをしています。
仮想通貨のことなら何でもできるようです。

(2)コインベースのビジネスサイクル

同社は、お客様が暗号経済で取引を行う際に、お客様の明確なニーズを満たすように設計された補完的な製品とサービスを開発してきました。同社のお客様向けの製品やサービスはすべて、スケーラブルな新製品やサービスの開発、立ち上げ、販売を可能にする堅牢なバックエンド技術システムによって支えられています。
同社のお客様である個人ユーザー、機関投資家、エコシステムパートナーは、プラットフォーム上で一堂に会し、同社のビジネスのための強力なフライホイールを生み出しています。
個人ユーザーや機関投資家がCoinbaseを利用して暗号経済を発見し、アクセスしているのは、Coinbaseのプラットフォームが安全で信頼でき、使いやすいからです。私たちがサポートする暗号資産の深さと幅を広げることで、プラットフォーム上での取引と資産の成長を促進し、流動性を高めることで、より多くの個人ユーザーや機関投資家を惹きつけています。同社の優れたスケールにより、アセット発行者、マーチャント、アプリケーション開発者などのエコシステムパートナーは、世界中の暗号経済に参加している数百万人のお客様と接続することができます。顧客数とアクティビティの増加に伴い、同社は各顧客のニーズをより深く理解し、インテリジェントに革新的な新製品を設計、開発、発売できるようにしています。これらの製品は、当社のプラットフォームの価値を高め、より多くのお客様を惹きつけ、好循環の中で取引、資産、流動性を促進します。

(3)利用者

それでは、コインベースにはどれぐらい利用者がいるのでしょうか。
仮想通貨取引所のコインベースのMTU(Monthly Transacting Users=毎月取引するユーザー)は280万人(前年比約+180%)、コインベース全体のユーザーは4300万人です。
→4300万人とはかなり多くのユーザーを抱えているんですね。ビットコインブームで急拡大しているようです。ユーザーの90%以上は口コミで登録しているそうです。
2020年12月31日現在、個人ユーザー約4,300万人、7,000機関、エコシステムパートナーは115,000社にのぼります。顧客は大陸にまたがり、100カ国以上に展開しています。

(4)取引される仮想通貨

次に取引されている仮想通貨についてです。
コインベースでは創業以来、4560億ドルもの膨大な仮想通貨の取引量があり、プラットフォーム上で900億ドルもの資産を保管しています。
→桁が大きすぎる。。。さすが、米国最大規模の仮想通貨取引所ですね。

(5)収益

創業以来、2020年12月31日までの総収益は34億ドルを超えています。
これは、主にリテールユーザーや機関投資家によるプラットフォーム上でのボリュームベースの取引から得られる取引手数料によるものです。
2020年12月31日に終了した年度の取引収益は、同社の純収益の96%以上を占めています。収益はほぼ取引手数料から成り立っています。
→そのため、仮想通貨市場が盛り上がれば盛り上がるほど、コインベースにとっては美味しいわけです。

直近の決算では以下のような業績となっています。

2020年度の売上高は12.7億ドルとなります。
取引収益は、2020年12月31日に終了した年度について、2019年12月31日に終了した年度と比較して6億3320万ドル（137％）増加しましたが、これは主に取引量が前年比142％増加したことによるものです。
サブスクリプションおよびサービス収益は、2020年12月31日に終了した年度において、2019年12月31日に終了した年度と比較して2,500万ドル（126％）増加しました。
→サブスクはやってはいますが、売上に占める割合は3.5%と少ないですね。

また、当期純利益は2020年以降、四半期ベースで毎期黒字化しており、事業としてすでに収益化できています。
これからさらにビットコインの大相場が来たとしたら…
楽しみですね♪

(6)CEO

CEOはブライアン・アームストロング。年齢が38歳と若いながらもすでにビリオネアです。なんともりりしいお方です。

■仮想通貨市場とコインベースについて

S−1では仮想通貨市場に対しても言及されています。
いくつかスライドを追って確認していきます。

(1)ビットコイン価格（対数）

同社は、仮想通貨経済が「発展の初期段階にある」と考えているそうです。
同社も仮想通貨の価格サイクルに沿った波のような形で成長しており、通常、当社のプラットフォーム上での取引量と月間取引ユーザー数（MTU）の増加につながっています。例えば、2020年には、ビットコインの価格が約7,000ドルから29,000ドルへと上昇したため、当社はそれに対応して取引量の増加を経験し、2019年の約800億ドルから2020年には1,930億ドルへと増加しました。

2010年以降、4回の主要なビットコイン価格サイクルを観測しています。各サイクルの期間は約2年から4年の間で変動しており、その前のサイクルから仮想通貨市場全体の時価総額が大幅に増加しています。2020年後半に入ったと思われる今回の1つ以前の3つの価格サイクルでは、その後、仮想通貨価格は各ピークから下落し、前のピークよりも高い谷間で決済されています。これらのサイクルは、最初で最大の暗号資産であるビットコインの価格を時間の経過とともに対数スケールで見るとわかります。

(2)仮想通貨市場の時価総額とS＆P500との比較

過去には、仮想通貨市場は米国株式市場全般と相関性があるとは言えませんでした。この傾向は、2020年2月にCOVID-19パンデミックの影響で米国の株式市場と暗号市場が大幅な下落に見舞われるまで続きました。
2020年12月31日まで、これらの市場はその後、各市場が回復するにつれて、より相関性が高くなっていました。

(3)コインベースのビジネス領域

創業以来、2020年12月31日までの間に、同社は34億ドル以上の総収入を生み出しましたが、これは主に、リテールユーザーや機関投資家による当社プラットフォーム上でのボリュームベースの取引から得られる取引手数料によるものです。2020年12月31日に終了した年度については、取引収益は当社の純収益の96％以上を占めています。
2018年後半以降、同社は、広範なクリプトエコノミーに向けたフルサービスで多様なプラットフォームを提供することを目標に、「Store」、「Stake」、「Borrow & Lend」などのサブスクリプション製品・サービス群の立ち上げに注力してきました。これらの製品やサービスは、非常に不安定な取引収益への依存度を軽減します。Store、Save、Stake、Borrow & Lendなど、これらの製品やサービスのほとんどについて、当社は製品やサービスに参加している同社のプラットフォーム上の資産の割合に基づいて収益を生成します。その結果、プラットフォーム上の資産が拡大することで、サブスクリプションやサービスの収益が増加すると考えています。また、将来的には、エコシステムパートナー製品である「Distribute」「Build」「Pay」からの収益も、固定料金や製品・サービスの利用に基づいて成長していくと考えています。

(4)サポート対象資産

今日では、15以上のブロックチェーンプロトコルと直接統合し、取引やカストディ用に90以上の暗号資産をサポートしており、当社のプラットフォームの顧客価値提案とパワーを強化したサブスクリプション製品とサービスのスイートを提供しています。

(5)ユーザー

ユーザーは、2018年12月31日、2019年、2020年に終了した年度の全四半期で順次増加しましたが、これは主に同社の製品やサービスの成長と、暗号経済への関心が全体的に高まったことによるものです。2018年半ばに開始した同社のリテールウォレットアプリケーションは、2020年12月31日に終了する年度までに200万人以上のユーザーに成長しました。

(6)毎月の取引ユーザー数とCrypto Asset Volatility

仮想通貨のボラティリティーとMTU増減は見事に連動しています。
ボラティリティーが高まれば高まるほど、仮想通貨市場が盛り上がれば盛り上がるほどMTUが拡大しています。

(7)プラットフォーム上の資産と暗号市場の時価総額

仮想通貨の時価総額とコインベースのプラットフォーム上の資産の推移は連動しています。
プラットフォーム上の資産は、市場に依存している複数の要因によって駆動されるため、このメトリックは短期的に変動しています。例えば、2018年には、2017年の高値からcrypto資産価格、特にBitcoinとEthereumの価格が下落したため、Assets on Platformは減少しました。2017年12月31日から2018年12月31日までの間に、ビットコインとイーサリアムの価格はそれぞれ約74％、82％下落し、クリプト資産の時価総額は80％減少しました。同期間中、同社のAssets on Platformは73%減少しました。短期的な変動はあるものの、Assets on Platformは、2018年12月31日、2019年12月31日、2020年12月31日時点でそれぞれ70億ドルから170億ドル、900億ドルへと長期的に成長しており、これは、同社がサポートしている暗号資産の価格、数量、種類の成長に牽引されています。

(8)仮想通貨の時価総額に占めるシェア

2020年12月31日現在、同社のプラットフォーム上の仮想通貨資産の総額は、仮想通貨資産の時価総額の11.1％を占めており、2019年12月31日および2018年12月31日現在のそれぞれ8.3％および4.5％から増加しています。2020年には、同社のプラットフォーム上の資産は当初減少しましたが、その後、同社がサポートする暗号資産の量、価格、幅の拡大に牽引されて増加しました。同社は、製品やサービスのスイートを拡大し、サポートする暗号資産の数や種類を増やすことで、プラットフォーム上で保有する暗号資産の量が着実に増加すると予想しています。

(9)プラットフォーム上の資産の集中度

歴史的に、同社はプラットフォーム上の資産の重要な部分を、ビットコインおよびイーサリアムの保管から導き出してきました。2019年12月31日に終了した年度については、ビットコイン、Ethereum、およびその他の暗号資産は、それぞれプラットフォーム上の資産の70％、9％、および15％となり、2020年12月31日に終了した年度については、ビットコイン、Ethereum、およびその他の暗号資産は、それぞれプラットフォーム上の資産の70％、13％、および13％となっています。各期間において、残りの残高は、お客様に代わって保有する不換通貨で構成されています。

(10)取引量と暗号資産のボラティリティ

仮想通貨のボラティリティが高いとコインベースに落ちる手数料も多くなります。
ビットコイン価格とCrypto Asset Volatilityの変化には、特定のcrypto資産の需要と供給の変化、crypto市場のセンチメント、マクロ経済要因、特定のcrypto資産の有用性、取引所の停止やソーシャルメディアなどの特異的なイベントなど、多くの要因がありますが、これらに限定されません。例えば、2020年の間に、機関投資家がインフレに対するヘッジとしてビットコインに投資する動きが加速していることがわかりました。さらに、ピアツーピアでの借り入れや貸し出しなどの分散型金融（DeFi）のアプリケーションに参加するための暗号資産の使用が増加していることも見られ、分散型金融に割り当てられた総額は、2019年12月31日から2020年12月31日までの間に、世界的に10億ドル未満から150億ドル以上へと成長しています。

(11)取引量の集中度

歴史的に、取引量と取引手数料収入のかなりの部分は、BitcoinとEthereum、2019年にはLitecoinの購入、売却、取引によって駆動されてきました。例えば、2019年12月31日に終了した年度については、Bitcoin、Ethereum、Litecoin、およびその他のcrypto資産は、トレーディングボリュームの約58%、14%、10%、18%を占め、同社の取引収益の約60%、11%、8%、21%を占めており、2020年12月31日に終了した年度については、Bitcoin、Ethereum、およびその他のcrypto資産は、トレーディングボリュームの約41%、15%、44%を占め、同社の取引収益の約44%、12%、44%を占めています。

■まとめ

以上がコインベースの事業概要、置かれている市場環境となります。

hariboo的コインベースのポイントは以下３点です。

① 利用者が4300万人、プラットフォーム上に900億ドルもの資産がある、
　 仮想通貨界のプラットフォーマー
② 売上高が137%増と急成長、かつ、黒字化できている
③ 仮想通貨時価総額シェアの11.1%がコインベースで、シェアさらに拡大中