ヨーロッパ諸国は高インフレと成長の鈍化という2極の猛毒に対処しなければならない。

IMF(International Monetary Fund/国際通貨基金)が定期的に公開している「IMF Blog」は2022年10月23日に、アルフレッド・カマー(Alfred Kammer)は、当局が、マクロ経済政策を強化してインフレを抑制する一方、脆弱な家計と存続可能な企業のエネルギー危機への対処を支援する必要がある。

ロシアのウクライナ侵攻がヨーロッパ経済に大きな打撃を与える中、ヨーロッパ全域で成長が鈍化し、インフレが収束する兆しはほとんどない。

最新の世界経済見通し(Europe’s advanced economies)では、ヨーロッパの先進国の202年の経済成長率はわずか0.6％、トルコと紛争国のベラルーシ、ロシア、ウクライナを除く新興国の成長率は1.7％と予測されている。これは、7月の予測からそれぞれ0.7％ポイント、1.1％ポイント低下している。

さらに、EUとしてウクライナ経済支援、復興支援が覆いかぶさってくる。

またロシアとの経済的差から、ウクライナはその資金を武器購入に回す危険性もある。

Statista Japanが公開した「ロシア・ウクライナ戦争がもたらす 経済インパクト」の「数字で見るロシア軍とウクライナ軍」のでデータからロシアとウクライナの経済的な差が大きすぎ、「米国はウクライナへの最大の援助協力国」のデータから、戦争を継続させているのは米国とEUのウクライナ支援であり、インフレの原因であることも明らかになってる。

戦争を継続させることは同時に、ウクライナの一般市民を殺しているのは、ロシアと、米国とEUであることも明白になってる。

米国ではすでに、ウクライナへの膨大な援助が大きな問題になっている。

何を求めて戦争を終わらせようとしないのか？
実に大きな疑問である

その上さらに、ウクライナがテロリストかもしれないという不安もある。

この冬、ユーロ圏の半数以上の国がテクニカル・リセッション(technical recessions)に陥り、少なくとも2四半期連続で生産高が縮小する。クロアチア(Croatia)、ポーランド(Poland)、ルーマニア(Romania)もテクニカル・リセッションを経験し、ピーク時から平均3%以上の生産高減少が見込まれる。来年のヨーロッパの生産と所得は、IMFが戦前に発表した予測に比べ、ほぼ€5兆減少することになる。

また、来年のインフレ率は低下すると予測されているものの、中央銀行の目標値を大幅に上回る水準にとどまり、先進国、新興国それぞれで約6%、12%になると予想されている。

成長率もインフレ率も、これらのすでに厳しい予測よりも悪化する可能性がある。ヨーロッパの政策立案者はエネルギー危機に迅速に対応し、暖房シーズンに向けて十分なガス貯蔵量を確保したが、エネルギー供給のさらなる途絶はさらなに経済的痛手をもたらす可能性もある。

IMFのシナリオによると、ヨーロッパに残っているロシアのガスが完全に遮断された場合、寒い冬と相まって、一部の中・東欧の経済では、不足、配給制、最大3％の国内総生産の損失が発生する可能性がある。
ヨーロッパ全域で再びインフレが起こる可能性もある。

新たなエネルギー供給の途絶がなくとも、インフレは長期的に高止まりする可能性がある。

これまでのインフレ率上昇のほとんどは、主にエネルギー、特に西バルカン諸国における食料などの商品価格の高騰に起因している。これらの価格はしばらく高止まりするかもしれないが、2023年を通じてインフレ率の安定的な低下に寄与することが期待される。

インフレ率上昇のほとんどは、主にエネルギー、特に西バルカン諸国における食料などの商品価格の高騰に起因しているというのは違ってる。

ロシアとウクライナが戦争を継続するために支援した資金が、最も大きなインフレ率上昇に因している。

インフレリスク

IMFの最新の地域経済見通しでは、パンデミックとロシアのウクライナ戦争がインフレプロセスを根本的に変え、投入資材と労働力の不足が最近の高インフレに顕著に寄与している可能性があることが示されている。このことは、ヨーロッパ全体で一般的に考えられているよりも、経済的なゆとりが少なく、それゆえ、根底にあるインフレ圧力が大きい可能性を示唆している。

これらの結果は、来年はインフレ率が着実に低下するというIMFおよび他社の予測に対するリスクを浮き彫りにしている。その他のワイルドカードとしては、中期的なインフレ期待の固定化、あるいは物価と賃金の間の逆フィードバックループを引き起こすような賃金の急激な加速が挙げられる。

ヨーロッパの政策立案者は、弱い成長率と高いインフレ率の有害な組み合わせに対処するため、厳しいトレードオフと厳しい政策選択に直面しており、これは悪化する可能性があある。

一言で言えば、インフレを抑えるためにマクロ経済政策を強化する一方で、脆弱な家計や存続可能な企業がエネルギー危機に対処できるよう支援する必要がある。そして、この極めて不確実な時代に、状況の進展に応じて、どちらの方向にも政策を調整する用意があることである。このことは、インフレ率の上昇を示唆するデータ、景気後退の深刻化（政策の再検討を必要とする。あるいはその両方を示唆するデータによって決まると予測している。

中央銀行は当面、政策金利の引き上げを継続すべきである。実質金利は概ね緩和的であり、労働市場は広範に回復力があると予測され、インフレ予測は目標を上回っており、インフレはさらに上昇するリスクが残っている。

引き締めが必要

ユーロ圏を含む先進国では、経済活動と雇用が予想以上に弱まり、中期的なインフレ見通しを大きく低下させない限り、2023年に金融引き締めが必要となる可能性が高い。

インフレ期待がそれほど固定されておらず、需要圧力が強く、名目賃金の伸びがしばしば2桁台と高いヨーロッパ新興国の大半では、一般に引き締めのスタンスが正当化される。

今のところ政策金利の引き上げを続けることは、インフレ期待の固定化解除や物価と賃金の間のフィードバックループなど、今後さらに強力で痛みを伴う中央銀行の対応を必要とするリスクに対する保険でもある。

例えば、1990年代以前は部分的に行われたように、ヨーロッパ先進国において、労働者と企業が中央銀行の目標インフレ率ではなく、過去のインフレ率に基づいて賃金を設定し始めた場合、2023年末のインフレ率は、さらに2%近く高くなる可能性があるとIMFは分析している。

その場合、政策金利は2％ポイント上昇する必要があり、生産高は現在の予測よりも最大2％ポイント低下する可能性もある。一方、総需要が予想以上に減少し、景気後退が深刻化し、生産高が2%ポイント増加した場合、2023年末のインフレ率と必要な政策金利はともに予想より1.5%ポイント近く低くなる可能性もあると予測している。

財政政策

財政政策は、相反する目的を両立させなければならない。一つは、財政スペースを再建し、インフレとの戦いにおいて金融政策を支援する必要性である。このため、2023年には、財政余地が小さい国、金融引き締めに対する脆弱性が高い国、あるいは景気循環が強い国において、財政再建をより速いペースで進めることが求められる。これにはヨーロッパのほとんどの新興国が含まれる。

しかし、財政政策は、エネルギー価格の上昇が国民と存続可能な企業に与える残酷な影響の緩和にも貢献する必要がある。

このことは、財政再建のペースを数ヶ月間減速させなければならない可能性を示唆している。エネルギー価格の上昇は、この負担を軽減するためにとられた広範な措置にもかかわらず、今年、ヨーロッパの家計の生活費を平均で約7%増加させた。

今後は、財政コストを抑制するためにエネルギー関連の支援を一時的に維持し、省エネを促進する価格シグナルを維持することが重要である。

価格介入と比較すると、エネルギー料金の一括払いリベートを通じて中低所得世帯を支援することがより良い選択肢である。

これに近い選択肢は、一般的な一括値引きと、高所得世帯への増税を財源とする福祉制度による貧困層への追加支援を組み合わせることである。

さらに、効率は悪いが、エネルギー消費量が多いほど高い料金体系を導入する方法もある。

このような方法は、弱者を完全にターゲットにしたものではないが、広範な価格上限を設けるよりはまだましな選択肢である。

最後に、中期的に成長を高め、物価上昇圧力を緩和するためには、生産性を高め、エネルギーと労働市場における供給制約を緩和し、経済能力を拡大する改革を着実に実施することが引き続き不可欠である。

これには、€8000億の経済回復パッケージである「次世代EUプログラム」の実施を加速させることが含まれる。

COVID-19の危機からヨーロッパを救ったのは、力、協調、連帯であった。

今回もまた、前途は多難であるが、ヨーロッパの政策立案者がパンデミック対応の精神を結集すれば、それは達成可能である。