中国トップVCをビジョンファンドのアルバイトにさせる世界３位の純利益を稼ぐ孫正義の投資哲学
あるメディアの同業者から孫正義のあるネタを聞いたことがある。
1990年代のある日、アメリカのITメディアZiff-Davisの記者が出版人から電話を受け、シリコンバレーのIT業界の動きを反映した雑誌の編集に異動し、給料が2倍になった。昇進して昇給した記者は興奮していた。何回か編集した後、彼は出版者に何人の読者がいるか尋ねた。雑誌は新社長の孫正義氏だけが読むことができると言われた。
そのころ、孫正義氏はこの世界最大のIT出版社を買収したばかりで、その後も業界トップのコンピュータ展示会Comdexや、当時従業員十数人だったヤフーに次々と投資し、数十年続けてきた、唯一無二の世界テクノロジー投資の幕開けとなった。
世界の新テクノロジー企業を一網打尽に
滴滴出行は6月30日、アメリカのNYSEに初上場し、アリババに次ぐ第2位のアメリカである中概株のIPOとなった。
目論見書によると、孫氏傘下のソフトバンク（ビジョン・ファンドを含む）は滴滴の筆頭株主で、株式の21.5%を保有。
滴滴との戦いで、孫正義氏は累計100億ドルの投資を行った。しかし、現在の滴滴の時価総額では、孫会長が4年間投資した場合の年間収益は10%よりやや多いだけだ。ただ、孫氏にとって滴滴への投資の意味はそれだけではない。
孫正義氏の究極の夢はソフトバンクを世界最大の企業にすることだ。ソフトバンクはビジョン・ファンドを通じて、世界中で未来を代表する新たなテクノロジー会社に投資して「所有」し、最終的には壮大なシナジーを生み出させている。彼は自分の夢を「群戦略」と呼んだ。
現在、64歳の孫正義氏は一歩一歩夢を実現している。同氏はすでにアリババ（株式26%）、韓国首位ECのクーパン（同33%）、そして滴滴のテクノロジー3社の筆頭株主となっている。
その他の投資には、バイトダンスをはじめ、アメリカやインドの多くのテクノロジー企業が含まれており、総額は一万億ドルを超えています。
そう理解できるように、孫正義氏は財務的なリターンを追求するだけのベンチャー投資家ではなく、投資という方法で独自の企業帝国を築いていくという使命感で動く起業家のようだ。
言い換えれば、投資は彼が「群戦略」を実行するための手段にすぎない。
ソフトバンクの記者会見では、自身を19世紀の富豪ロスチャイルドになぞらえ、「情報革命時代の資本提供者だった」と語った。
赛富投資の閻炎氏はかつてソフトバンクに在籍していたが、孫正義氏は投資家というよりも起業家だと考えていた。
もちろん、投資家の視点でも、孫正義が成し遂げたことは世界的だ。
アリババに投資したことで、孫氏は過去30年間で中国で最も稼いだ2人の投資家のうちの1人で、もう1人は南アフリカの新聞一族Naspersだ。
彼らは中国のベンチャーキャピタル圏でより有名なIDGキャピタルやセコイア・チャイナを上回るリターンを得ている。
西側メディアの目には、孫正義氏は「科学技術史上最も成功した投資家の一人」と呼ばれている。
ビジョン・ファンド：天下のVCに自分の代わりにアルバイトをさせる
投資業界ではビジョン・ファンドに対する評価に賛否両論がある。
同業者の最も集中的な批判は、
単純で乱暴な戦い方を含む
ひたすら頭の会社にお金をばらまく
何百億ドルもの損益があり、LPにはあまり責任がない
意思決定はわがままで、プロジェクトの成功率は高くない
勝手に小切手を出したり、評価システムを破壊したり
など。
これらはすべて事実のはずだが、より重要な事実は、ビジョン・ファンドの横並びによってVC業界の均衡が崩れ、ヘッド・エージェンシーのパートナーたちが一夜にして孫社長のためにアルバイトをする投資マネジャーになったようになったということだ。
ビジョン・ファンドは2017年5月に正式に設立され、規模は1000億ドル。前年、世界のベンチャーキャピタルは640億ドルを集めた。
ビジョン・ファンドの1件当たりの投資の下限は1億ドル、上から50億ドルで、株式の20~40%を占める。
これほどの実力は、孫正義氏が見据えるいかなる領域（EC、人工知能、共有プラットフォーム、自動運転、医療・健康にかかわらず）においても、同業者が長年耕してきた結果、頭角を現した数人のヘッドプレーヤーの中から、最終的に1人を選び、十分な弾薬を与え、勝負が決まるまで相手に打撃を与え続けるだけでよいことを意味する。
では問題。初期の投資家は自分で追加投資できないのか？
答えはNO。基金の規模が制限されているので、自由はない。
会社はお金に困らなければ孫正義を拒否できるのか。
それもNO。競合他社への投資に切り替えることができるからだ。一方、孫氏が与えた評価額は決して低くなく、このあたりは初期の投資家や創業者を困らせない。
滴滴の場合、2012年にAラウンド出資を開始し、孫氏は2017年に参入したばかりで、その年に3回の投資を完了し、そのうち2件は50億ドルと30億ドルで、またアリババが保有する株式も引き継いだ。
2年後、ソフトバンクは16億ドルを追加投資し、総投資額は100億ドルに達した。
ビジョン・ファンドはこうした論理に頼って、トラブル続きのWeWorkもあれば、超過リターンをもたらす出前ソフトのDoorDashや「アマゾン・コリア」のCoupangもあり、世界各地で80社以上のスタートアップに一斉に投資してきた。
2020年のソフトバンクグループの純利益は450億ドルと日本1位、世界3位で、中でも投資収益の貢献が最も大きかった。
このように、ビジョン・ファンドのような天才的な構想は、その背景にある論理は複雑ではない。
実際、多くの業界関係者も、出資段階のあいまいさ、ユニコーンの上場延期、ニューエコノミーの大資金需要など、業界の進化の大きな流れを実感している。
しかし、孫正義だけはトレンドを見抜いた上で、素早く行動に移した。
ビジョンファンドが登場した後、他の頭脳機関がこれに倣って独自のスーパーファンド（メガファンド）を作ろうとしたが、結局うまくいかなかった。セコイアキャピタルはかつて120億ドルのファンドを立ち上げたいと考えていたが、ある投資家は創業邦に「最終的に80億ドルを調達した。他の機関が大きなファンドを設立しようとするとさらに難しくなる」と語った。
ソフトバンク自身が立ち上げた1000億ドルのビジョン・ファンド第2期ですら、積極的な反応は得られていない。
潜在的な大金主はまだ1期ファンドの業績のさらなる明るさを見ているが、孫正義氏は待つことはないだろう。
最新のニュースでは、ソフトバンク自身がビジョン・ファンドの第2期に400億ドルの投資を約束しており、その金額は第1期に投資した330億ドルを上回っている。
写真提供：YAHOO！ファイナンシー
勝者に投資せず、勝者を生み出す
ビジョン・ファンドが一騎打ちとなり、2位の10倍を超える規模になっている以上、業界のゲームのルールを変えてもおかしくない。
孫正義氏は従来のベンチャーキャピタルのように「できるだけ小銭を出して、小さな株主になる」ことを追求していない。株式を多く占め、筆頭株主であることが望ましいこと、そして股份が希薄化されないことを保証することを原則としている。
孫正義氏は評価額について、長期的な収益を重視しているため、気にしていない。長期投資の結果に一喜一憂したが、アリババとヤフーに20年間投資しても、彼に与えられるリターンは全く違う。
孫正義氏が大株主になる目的は、投資された会社を「自分たちの会社として経営する」ことだった。会社を掌握したら、資金の絶対的な優位性を活用して採用、研究開発、顧客獲得などの各段階でライバルを壊滅させ、唯一の勝者になるようCEOに求めていただろう。
孫氏は、伝統的なVCのスタイルは「小が大をはさむ」ことで効率性を優先するため、戦い方は一歩一歩になることが多いと考えている。
一方、ビジョン・ファンドは世界を変える企業に投資することを追求しており、大きな戦い（go big bang）、厳しい戦い（go rough）をする必要があるので、短期的に効率性を考えてはいけない。孫正義氏はビジョンファンド設立の発表会で、「人生は一度しかない。小さな賭けはしたくない」と述べた。
そのために孫正義は創業者と衝突することも辞さない。
投資業界では、機関が通常、「お人好し」の役割（founder friendly）を果たしている。
彼らにとって、投資は反復的なゲーム（an iterated game）であり、絶え間ないプロジェクトのソースは成功の基本的な保障。
会社の評判がよければよいほど、プロジェクトのソースが増える。しかし、ある創業者の機嫌を損ね、評判を悪くしてしまうと、機構は小さなことで大きくなってしまう。
しかし、孫正義はそうは見ていない。彼が支援するCEOが思うように勝てないと、彼は会社にライバルとの合併を強要して唯一の勝者を生み出し、そのためには自分が投資したチームを犠牲にすることも辞さない。孫正義の信条は、勝者は投げるものではなく、創造するものだ（We do not invest winners,we make winners.）。
アメリカのIT業界の独立系オブザーバー、ベン・トンプソン氏は、
ビジョン・ファンドはVCでもヘッジファンドでもない。全く新しいタイプ。
とコメント。
アメリカの著名投資家ハワードマークス氏は
古い投資家はいて、大胆な投資家はいるが、大胆な古い投資家はいない
と語った。しかし、孫正義は例外だった。
赛富投资の閻炎は孫正義が過去に生活しておらず、寝ることさえ時間を浪費していると感じていたと語り、「今は少しよくなった。彼はブルゴーニュワインで世界最大の蔵元になっているはずだ」と語った。
冒頭の雑誌編集長は、自分が「内参」を編集していることを知り、「読者一人では達成感がない」と断固として配置転換を求めた。
しかし、その読者は明らかにそうは見ていない。
投資家としても起業家としても、雑誌を読むにしてもワインを収集するにしても、孫正義が求めているのはいつまでもその「オンリーワン」だ。
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