ボーイング(BA) 2023年2Q 決算&CCまとめ
決算
⭕️EPS:実際$-0.82 予想$-0.89
⭕️売上高:実際$19.75B 予想$18.59B
前年同期比売上高成長率:18.4%
Memo:
営業キャッシュフロー29億ドル、フリーキャッシュフロー26億ドル（非GAAP基準）、現金および有価証券138億ドル。
4,800機以上の民間航空機を含む4,400億ドルの受注残。
737プログラムは月産38機に移行しつつあり、2025/2026年には月産50機に達する予定。
同プログラムでは今年も400～450機の納入を見込んでいる。
787プログラムは月産4機に増産し、2023年後半には月産5機、2025/2026年には月産10機とする計画である。
同プログラムでは、今年も70～80機の納入を見込んでいる。
スターライナー再使用型宇宙船の打ち上げ遅延に関連して2億5700万ドル、軍事訓練用ジェット機の製造コストが予想を上回ったために1億8900万ドル、防衛用給油ドローンの遅延に関連して6800万ドルの費用を計上した。
営業キャッシュフロー45～65億ドル、フリーキャッシュフロー（非GAAP基準）30～50億ドルのガイダンスを再確認。
CC(カンファレンスコール)
ハイライト
当四半期は、すべての事業において非常に堅調で、回復に向けて着実に前進を続けている。
サプライチェーンが最も大きな課題だが、着実に改善している。
全体として、2023年および2025年、26年に設定したフリー・キャッシュ・フローと納期の範囲を含め、事業および財務の見通しは良好。
特に、当四半期に26億ドルのフリー・キャッシュ・フローを創出できたことは心強い。
キャッシュフローは、この回復に対する進捗を測るための最良の指標で、第2四半期は非常に好調であり、通年の目標である30億ドルから50億ドルに自信を持っていえう。
各事業について、民間航空機は非常に堅調な四半期だった。
需要は引き続き高い水準にあり、第2四半期は460件の受注を計上した。
また、エア・インディア向けに220機、ライアンエアー向けに300機の受注を確約することができた。
需要は堅調で回復力があり、今後20年間で4万2,000機の航空機が必要であるというのが業界の見方。
需要が堅調なため、供給サイドも落ち着きを取り戻しつつある。
同社の焦点は引き続き、生産とサプライ・チェーンの安定を推進することであり、着実に前進している。
当四半期には、737型機103機、787型機20機を含む136機の民間航空機を納入した。
上半期までの進捗を踏まえると、737および787の通期納入ガイダンスの達成に向けた正しい道筋をたどっている。
また、各プログラムにおいて、一歩一歩安定性を重視しながら、着実に納入率を高めていく。
スピリットの品質問題、作業停止、ブリッジの減損については、第3四半期を終える時点ですべて収束しているか、もしくは改善される予定。そのため、当四半期には若干の納品が発生する見込み。
また、737-7型機、737-10型機、777X型機、777-8F型機といった主要な開発プログラムも順調に進んでいる。
この四半期は、私たちが経営を安定させ、正しい道を歩み始めていることを示す確かな証であり、業績がそれを物語っている。
737 MAXの運航再開について、今月現在、737MAXは就航以来500万時間以上、200万フライト以上を飛行しており、その信頼性は極めて高い。
中国における運航再開もほぼ完了し、737 MAXの90％以上が運航を再開している。
より広範に、中国では、最近の進展の兆しに勇気づけられており、同社にとって重要な市場。
同社は中国のお客様に全力を尽くしており、その時が来れば、いつでも提供できるよう準備している。
ボーイング・ディフェンス 防衛・宇宙事業では、営業成績を改善するための課題がまだ残っているが、ポートフォリオは良好な位置にあり、前進している。
コマーシャル・クルー、T-7A、MQ-25の3つの固定価格開発プログラムの継続的な損失が当四半期の業績に影響を与えた。
スターライナーについては、顧客と歩調を合わせている。
スターライナーについては、顧客と歩調を合わせており、安全を最優先し、必要な時間はすべて取っている。
同社はそのチームに自信を持っており、正しい結果を出すことに全力を注いでいる。
MQ-25については、スケジュールのプレッシャーがプログラムにコストを上乗せしたが、最近いくつかの成功を収め、正しい方向に向かっているという確信を得ることができた。
最初のMQ-25の製造は約25％まで進んでいる。
静的試験品の機体は完成しており、今四半期の静的試験開始に向けて準備が進められている。
また、T-7Aについては、当四半期中の性能上の問題による影響ではなく、業界の多くが直面しているような、将来的なサプライチェーンや製造コストの上昇を見込んでいることによるもの。
コスト増があったとしても、同社はこのプログラムでいくつかの重要なマイルストーンを達成しつつある。
空軍はT-7の初飛行に成功した。
同社は本格的な飛行テストの開始に向かっている。
同社はこのプログラムに注目している。
受賞から今に至るまでのプログラムを見ると、同社は非常に重要な成功を収めている。
このプログラムでは、わずか36ヶ月で確固たるコンセプトから初期飛行試験まで移行した。
また、モデルベースエンジニアリング、3D設計、高度な製造技術を組み合わせることで、初回品質を75％向上させ、組立時間を80％短縮することができた。
また、その他の重要なBDSプログラムについても進展が見られる。
例えばタンカーについては、現在、取得中の量産機の手直しを完了し、空軍への納入を再開している。
四半期を追うごとに、これらの契約は進捗しており、バックミラーに映る状態に近づいている。
課題はあるものの、いくつかの重要なマイルストーンを達成し、自信を深めている。
最も重要なのは、これらのプログラムが戦闘機の高性能基準を満たすか、上回ること。
いくつかの契約は固定価格であるため、これらの財務的影響については非常に透明性が高く、開発を通じて安定させ、リスクを軽減し、成熟させるよう努めている。
四半期ごとの費用は過去18ヶ月で大幅に減少している。
BDSの需要サイドは堅調で、受注活動は堅調。
当四半期には、米陸軍から19機のチヌークを受注したほか、ドイツが60機のチヌークを購入する計画を発表するなど、60億ドル相当の受注を計上した。
同社は引き続き防衛ビジネスに自信を持っている。
需要は旺盛であり、より正常なレベルまで業績を改善していく。
グローバル・サービス部門に続き、BGSの商業・政府部門も非常に好調な四半期となった。
堅実で安定した業績を上げている。
また、非常にダイナミックな時期を通じ、民間および軍事の両顧客が航空機を飛ばし続けることを可能にしてきた。
当四半期のハイライトとしては、ポーランドにおける新たな部品販売拠点の拡大、日本航空による787型機向けデジタル予知保全ソリューション、ボーイング・インサイト・アクセラレーターの採用などが挙げられる。
最後に、同社が特定した適合項目や、サプライチェーンにおける外部からの課題、さらには橋の流失など物流ルートにおける課題もあった。
これは複雑なビジネス。
同社はそのような事態が起こることを予期している。
そうなれば、同社は透明性を保ち、行動を起こし、前進する。
業績
第2四半期の売上高は198億ドルで、前年同期比18％増。
これは主に、787型機の納入数量の増加などによるもの。
当四半期のコア営業利益率はマイナス2％、1株当たりコア損失は0.82ドル。
利益率およびEPSは、予想された異常費用および期間費用、ならびに後ほどご説明する防衛事業における3つの固定価格開発プログラムに関する損失が要因となった。
フリー・キャッシュ・フローは、当四半期は26億ドルのプラスとなり、前年同期および前四半期に比べ、商業ベースの納品数の増加と有利な受領タイミングにより大幅に改善した。
前回の決算説明会で伝えた予想と比較すると、当四半期の好調な受注活動により、20億ドル以上の有利な前払い支払いタイミングがもたらされた。
この大半は第3四半期に発生する見込み。
民間航空機を取り上げる。
BCAは当四半期、エア・インディアとの220機、リヤド航空との39機を含む460機の純受注を計上し、ライアンエアーと最大300機の737 MAX-10の購入契約を締結した。
現在、受注残は4,800機以上、3,630億ドルに達している。
売上高は、87プログラムに牽引された136機の納入により、前年比41％増の88億ドルとなった。
営業利益率はマイナス4.3％となり、予想通り第1四半期から順次改善したが、研究開発費の増加など、予想される異常費用や期間経費の影響を引き続き受けているため、マイナスとなっている。
同社は今年に入ってから多くの経営上の課題を克服してきた。
同社は着実に前進しており、主要プログラムの増産を視野に入れながら、引き続き安定性を重視していく。
スピリットの操業停止については、迅速に解決できたことを喜ばしく思っており、生産への限定的な影響に対処していく。
全体として、今回の作業停止が生産と納期の見通しに影響を与えることはないと考えている。
プログラムについて 737 型機については、6 月の 49 機を含め、当四半期は 103 機の納入を行った。
前四半期に話したスピリットのフィッティングの問題については、5月にリワーク機の納入を再開し、同社の仕様に合致した新造機の生産も開始した。
この進捗を踏まえ、現在は月産38機体制に移行しており、25-26年には月産50機体制に引き上げる予定。
より高い生産率に移行する際も、引き続き安定性を優先していくため、月産38機体制での安定的な納入にはしばらく時間がかかると思われる。通期の737型機の納入は、下半期に順次改善し、400～450機を見込んでいる。
当四半期のMAXの在庫は約228機。
これには、中国の顧客向けの85機と、以前説明した計画の一環として再販された55機が含まれている。
MAXの在庫機のほとんどは2024年末までに引き渡される見込み。
87プログラムについては、当四半期に20機の納入を行い、今年中に70機から80機の納入を見込んでいる。
当四半期の生産は月産4機まで増加し、年末までには月産5機に達する予定。
当四半期末の在庫は85機で、手直しは順調に進んでいる。
また、2024年末までに大半を納入できる見込み。
予想通り、当四半期に3億1,400万ドルの異常費用を計上したが、年末までにほぼ完了する28億ドルの総見積もりに変更は無い。
最後に、777Xプログラムについては、現在も継続中であり、プログラムのスケジュールに変更はない。
異常コストは予想通り1億3,600万ドルで、総見積もりを15億ドルから10億ドルに引き下げたが、これは2024年初頭ではなく、今年後半に生産を再開する計画を反映したもの。
防衛・宇宙分野に関して、BDSは、米陸軍からのCH-47チヌーク19機の受注を含め、当四半期に60億ドルの受注を計上し、受注残は現在580億ドルとなっている。
売上高は横ばいの62億ドルで、当四半期に38機を納入した。
営業利益率はマイナス8.5%となったが、これは主に3つの固定価格開発プログラムによるもの。
1つ目は、以前お伝えした予定遅延に関連する民間クルー関連で2億5,700万ドルの影響。
2つ目はMQ-25関連のスケジュール変更で6,800万ドルの影響。
そして最後はT-7A製造契約で、2025年からの数年間に発生する長期的な製造コストの見積もりを修正したことで1億8,900万ドルの影響があった。
これらの決定は、当四半期の締め括りとして、ほとんどここ数週間で行われた。
前四半期と同様、ポートフォリオの約60%は過去のマージンに沿って堅調な業績を上げている。
しかし、その他のプログラムでは、労働不安やサプライチェーンの混乱による業務への影響が引き続き見られ、これがマージン低下の一因となっている。
BDS全体を見ると、正常なレベルの業績に戻るには時間がかかるだろう。
同社は自信を持っており、2025-2026年に一桁台の高マージンを達成する道に集中している。
顧客ベース全体で旺盛な需要があり、ポートフォリオの位置付けも良く、実行に集中している。
サービスに関して、BGSは当四半期も非常に好調だった。
BGSは当四半期中に40億ドルの受注を獲得し、受注残高は180億ドルに達している。
売上高は47億ドルで、前年同期比10%増となった。
主な要因は、商業および政府向けサービスにおける好調な受注量と構成比。
営業利益率は18%で、前年同期比で110ベーシス・ポイント拡大した。
当四半期の営業利益率が予想を上回ったのは、好調な事業構成によるものだが、この水準が今後も続くとは予想していない。
当四半期、BGSはCAEとの協業による新たな部品販売拠点によるポーランドでの事業拡大を発表した。
また、日本航空は787型機にボーイング・インサイト・アクセラレーターを採用した。
現金と負債について、当四半期の現金および有価証券残高は138億ドル。
負債残高は 523 億ドルに減少した。
当四半期には、満期を迎えた借入金を34億ドル返済し、前回お伝えしたとおり、スピリット社に1億8,000万ドルの現金前渡しを行った。
累計では51億ドルの債務を返済しており、これは実質的に今年の満期をすべて迎えたことになる。
また、当四半期末時点で120億ドルのリボルビング・クレジット枠を維持しており、すべて未使用のまま。
流動性は高い。
投資適格格付けは引き続き重要。
また、事業への投資と債務の返済、強力なキャッシュフローの創出という、同社が共有してきた優先順位に沿って資本を投下していく。
見通し
2023年の全体的な財務見通しは、前回伝えたものと変更はなく、30億ドルから50億ドルのフリーキャッシュフローの創出が見込まれている。BCAとBGSは予想を上回り、BDSは営業成績の低下により予想を下回るため、部門別の営業キャッシュ・メイクは異なる可能性が高い。
ネット・ネットでは、年間30億ドルから50億ドルのフリー・キャッシュ・フローにまだ自信を持っている。
一歩後退して市場の現状に対処する。
商業需要は主要なプログラムおよびサービスにおいて引き続き堅調。
貨物も引き続き堅調。
世界の旅客数は5月に39％増加し、パンデミック前の96％、国内線105％、国際線91％の水準にある。
5月の中国のパススルー・トラヒックはパンデミック前の87%に達し、国内線トラヒックは前年同月比で300%以上増加し、パンデミック前の水準を上回った。
防衛需要も堅調であり、24年度予算は引き続き予想通りに進捗している。
同社のポートフォリオと能力は、国家と同盟国のニーズを支えるために十分な位置にある。
需要が旺盛な一方で、供給は依然として制約されている。
そして、着実に生産を増やすために、工場内とサプライチェーンの両方において、引き続き実行に重点を置いている。
2023年上半期との比較では、下半期は引き続き営業および財務の改善が見込まれる。
第3四半期については、BCAのマージンは前四半期比で改善するものの、マイナスのままであり、BDSの収益性についてはあまり期待していない。
第2四半期の実効税率63%には、予測評価引当金に関連する累積調整が含まれている。
これらの調整は、今年度いっぱいは税率を押し下げる要因となる。
また、第2四半期のキャッシュフローが好調であったことから、第3四半期は前四半期比で減少するものの、それでもプラスであり、数億ドル規模になる可能性が高い。
すべてのことを考慮すると、回復への道筋は順調だと感じている。
現在、同社は納品、売上、マージン、キャッシュフローなど、有意義な営業業績の改善に真正面から取り組んでいる。
課題は残っているが、正しい方向に向かっている。
最終的には、昨年11月のIRデーで発表した計画に沿って、営業および財務業績が加速し続けるものと期待している。
そして、2025年、2026年には100億ドルのフリー・キャッシュ・フローが得られると確信している。
今回も堅調な四半期で、BDS契約や固定価格契約のエクスポージャーの整理に取り組んでいる。
同社はそれをやり遂げる自信がある。
Q&A
1.
Q.
今期の民間航空機の営業損失は3億8300万ドルだが、これがプラスに転じることをどのように考えているのか？
生産率が安定し、さらに上昇することで、営業利益率にどのような影響があるのか、最大の要因についての質問。
また、異常なコスト削減の最終決定や価格設定についてどのように考えているのか？
A.
前四半期のBCAマージンはマイナス9％で、現在マイナス4％まで改善した。
これは良い進歩。
今後の方向性としては、下半期を考えると、第3四半期は前四半期比で改善するものの、まだ若干のマイナスは残るだろう。
そして今年を終え、来年の第1四半期に移行するにつれて、マージンはプラスに転じるだろう。
これには自信がある。
レート上昇の問題もあり、このような異常な事態の一部はバックミラーに映ることになるだろう。
そしてもちろん、価格環境はかなり良好。
これらすべてがマージンがプラスになるという自信につながる。
それはおそらく年末か来年初めのことだろう。
2.
Q.
MAXの収益性について、予定されている料金改定によって、現金収支がどのように改善されると考えているのか？
MAXの収益性が改善するためには、月42機という高いレートが必要なのか？
それとも、2024年に清算が完了した後のことなのか？
A.
その両方。
清算のメリットは非常に重視している。
377の二重工場の両方がなくなることで、事業としては非常に楽になる。
同社は追跡調査を行っており、順調に前進するつもり。
2024年以降になれば、この問題はかなり解決されるだろう。
これは間違いなく非常に大きなことであり、料金の減免も相まって非常に大きなこと。
私たちは月38機への移行を発表したばかりで、これは大きな重要な動きで、その後も改善されていくだろう。
その結果、マージンの軌道はより正常なものになるだろう。
そして2024年まで、同社は2025-2026年の時間枠に焦点を当てているが、同社が言ったように、BCAのマージンは2桁台前半の以前のようになるだろう。
何をすべきかわかっていて、レバーは明確。
実行あるのみ。
3.
Q.
下期に37機のデリバリーが改善すると言っていたが、これは737のデリバリーレンジの上限に達するということか？
それから、777Xの生産再開の前倒しについて、規制面での進展が、現時点でのスケジュール前倒しを後押ししているのか？
A.
737のハイエンド予想への回答では、第2四半期は103を達成した。
そこにはスピリットの影響が少し含まれている。
そのため、前四半期比では改善されるだろう。
そしてレートそのものに関しては、同社はそのレンジの真ん中を高い信頼度として見ている。
そして問題は、このレンジの真ん中から上方へどれだけ移動できるかということ。
それを日々実証していくことになる。
同社はこのレンジについて非常に良い感触を抱いている。
何も変わっていない。
同社はまだ規制プロセスに自信を持っている。
これは単に生産曲線を先取りしたいという同社の願望。
規制の面では何の問題は無い。
同社にはまだ余裕があり、そしてうまくいけば、それを上回ることができる。
4.
Q.
会計的な質問で、サービス事業がかなり良いマージンを計上している。
在庫構成がどうなっているかに基づいて、この事業のマージンが正常化するのはいつ頃なのか？
また、防衛事業については、これまで60％が好調で、15％が開発プログラム、25％がレガシー・プログラムだと話してきた。
60％、15％、25％という構成は今でも適切なのか？
また、2025年から2026年にかけて、この3つのバケットで1桁台後半の利益率に戻すにはどうすればいいのか？
A.
サービス部門は素晴らしい四半期だった。
コマーシャル・ビジネスもガバメント・ビジネスも非常に好調だった。
この事業にはまだ期待しており、10％台のマージンを確保したいと考えている。
同社の長期的な展望では、この事業は10％台半ばであるべきだと考えている。
そして、その時々で、もう少し良くなる。
しかし、劇的に後退するとは思っていない。同社は、この事業の位置づけをとても高く評価している。
重要なのは、依然として極めて供給制約の多い世界にいるということ。
やることはすべて供給制約を受けている。
だから価格設定は少し有利で、引き出せるものはすべて引き取っている。
それは変わっていない。
それは、しばらくは続くだろう。
リフトアップの必要性に関しても、その勢いは止まらないだろうし、誰もが次のパーツを求めて戦っている。
だから、今がまさにその瞬間なんだと思う。
15％という固定価格での開発プログラムについては、とにかく安定させ、実行に移さなければならない。
次の60％は非常に安定しており、非常に素晴らしい製品がたくさんある。
また、リーン生産方式やその他の取り組みによって、これらのプログラムから生産性を少しずつ向上させ、より良いものにしていくことも可能。
しかし、それは60％を安定させ、動かし続けなければならない。
残りの25%はポートフォリオの一部で、ほんの一握りのプログラムだが、必要な状態にはなっておらず、マイナスになっている。
プラスに転じる必要があり、そのための計画があるが、それには少し時間がかかる。
このポートフォリオが2025-2026年の時点でどうなっているかという点では、15％は安定していると考えている。
あるマイルストーンに到達すれば、多くのものはバックミラーに映るようになるだろう。
残された85%は、非常に魅力的なマージンで推移することになるだろう。
なぜなら、同社は安定化させるためのハードワークを行い、さらにリーン生産方式を含む生産性向上プログラムを導入することで、これらの事業がさらに健全で強固なものになるから。
ですから、ロードマップは明確で、それを実行するのは同社だが、すべてのレバーを動かすことができたと考えている。
5.
Q.
損失プログラムを除いた場合、BDSはまだわずかに赤字。
本来利益を上げるべき60％を除けば、3億ドルの利益を上げているはずで、25％が3億ドルの赤字というのは理解できない。
どのくらい悪いのか？
また、第3四半期に小幅な利益が出るというのであれば、やはりかなり大きなアンダーパフォームがあるように見える。
どのようなプログラムがあるのか、またそれを取り戻すために何が必要なのか?
A.
今期は控えめな収益性にはならないだろう。
BDSのポートフォリオにはまったく期待していないと発言したと思うが、これらの一握りのプログラムをより良い状態に持っていくためには、何億ドルもの資金を投入しなければならない。
複雑な製品、複雑な工場、複雑な状況であり、パンデミック時にはほとんど闇に葬られたようなもの。
同社はそれらを復活させなければならなかった。
ひとつは稼働させること、そしてもうひとつは、訓練を受け、非常に複雑な仕事のやり方を知っている適切な労働力を確保すること必要だった。
同社はプログラムが何なのか、どう攻略すればいいのかを知っている。
ただ、少し時間がかかり、誰もが予想していたよりも少し時間がかかる。
しかし、同社は前進し、それをやり遂げることができるだろう。
Q.
契約のほとんどが固定価格契約であり、インフレやこのような混乱で身動きが取れなくなっていることが問題の一部になっているのか？
もしそうなら、そのような契約が終了し、基本的に今後より良い価格設定ができるようになるのか？
A.
そうでもない。
価格や契約に関しては、この枠の中でやるしかない。
しかし、それが答えだとは言わない。
ゼロからスタートしたラインは多かれ少なかれ暗いもので、その中でこれらの製品のいくつかは同じような古いプロダクトではなく、新しい機能がたくさん組み込まれている。
同社は学習曲線に取り組んでいるところで、もし、これらの学習曲線に進展が見られなかったら、同社が元の位置に戻るというガイダンスを伝えることはないだろう。
同社は進歩を見ている。
今までに見たことのない行動ではない、時間はかかるし、誰にとってもフラストレーションがたまるものだが、同社はそこに到達しつつある。
お読みいただきありがとうございました!
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