村田製作所（６９８１）の利益成長力　ＭＬＣＣ編その１

＝＝＝村田製作所（６９８１）の利益成長力　ＭＬＣＣ編（１回目）＝＝＝


＝はじめに＝


　セゾン共創日本ファンドの保有銘柄の１つである村田製作所の保有理由の一部をまとめたものです。村田製作所のコンデンサ事業の将来性を感じていただくために執筆いたしました。

　第１部で村田製作所のコンデンサ売上の推移やその中核となるＭＬＣＣの基本を説明します。海外売上が中心に村田製作所の売上は急拡大していますが、国内売上も頑張っていることをご紹介します。

　第２部ではＭＬＣＣの高付加価値化の長期トレンドをご紹介します。
　高耐圧や高温特性の求められる領域が自動車やロボットでは求められるのですが、長期の業績の強い追い風となることを説明いたします。

　第３部では自動運転など、今後、車の情報処理量が膨大になることがＭＬＣＣの需要の拡大にどうして結びつくのかをお話します。


　今回は、ＭＬＣＣを中心にお話しますが、バンド数が劇的に増えているＲＦモジュールやＳＡＷフィルターの動向もあり、次回以降で、その他の部門の成長力について解説していくつもりです。


■第１部　ＭＬＣＣビジネスと基本知識について

＝村田製作所にとってのＭＬＣＣビジネス＝


　２０２２年３月期の村田製作所のコンデンサの売上は７，８８５億円でした。

　村田製作所はＩＴバブルのときに急成長しコンデンサ売上が２，０００億円を突破したのですが、そのＩＴバブル崩壊後は１，０００億円台の売上が５年間続きました。
　２０１７年度と２０２１年度にそれぞれ４，０００億円、７，０００億円を突破しました。

　過去２０年間の増収率の平均は９％（連続複利）でした。
　増収率の標準偏差は１４％程度でした。
　過去１０年では増収率１５％でその標準偏差は１０％でした。

　コンデンサ売上の増収率９％と標準偏差１４％として、今後９年間を見通してみます。正規分布を前提とすれば、期待増収率は８１％（９年後コンデンサ売上２．２倍）で想定リスクは４２％となります。およそ７割以上の確率で売上は１．５倍になる計算です。およそ２割の確率で売上は２．７倍になる計算です。
　増収によるスケールメリットで利益率も上昇するでしょう。
　ＭＬＣＣビジネスの利益率が４～５割になり、利益率が１．５－２倍で売上が２－３倍になれば、コンデンサ事業の利益は３－６倍となる計算です。

　コンデンサ売上の大半はＭＬＣＣ（積層セラミックキャパシタ）です。

　村田製作所にとってのＭＬＣＣビジネスはもっとも収益性が高く、成長も期待できる事業のひとつです。車載向けで５割のシェア（２１年インフォメーションミーティング資料３２ページ）を誇ります。
　２２年４－６月期のコンデンサの売上は２，０００億円強ですが、利益率はセゾン投信の推定で３０％台と見ております。コンデンサの売上のうち３割弱は車載用途ですから、ここが将来、わたしたちの見通しでは数倍になっていくと想定しています。

　ＭＬＣＣ全体としては生産能力で毎年１割程度の増加ペースです。

　増収率がおよそ１割であればそれ以上の増益が期待できるわけですから、将来に向けて高い利益成長が期待できます。


＝成長は海外売上だが国内売上も増加中＝


　村田製作所のコンデンサを含む全社売上と海外売上は以下の通りです。

１９８０年　国内売上　　３００億円　海外売上　　　　１０４億円
１９９０年　国内売上１，５３５億円　海外売上　　　　５９６億円
２０００年　国内売上１，５６１億円　海外売上　　３，０３０億円
２０１０年　国内売上１，００８億円　海外売上　　４，２９９億円
２０２０年　国内売上１，３８０億円　海外売上１兆３，９５９億円

（村田製作所有価証券報告書よりセゾン投信作成）


　２２年３月期では国内売上は１，６４２億円まで回復。

　海外で勝ち、国内でも成長を続けるよい循環に入ってきました。

　厳しい円高を乗り越え、村田製作所は国内雇用の増加にも十分に寄与しているのです。


＝寄り道　よき相性。よき思い出＝


　村田製作所は、わたしにとっても思い入れが深い銘柄で、クレイフィンレイで米国年金を運用しているときに担当し、９７年当時は株価が３，０００円台でした。
　９０年代後半の村田製作所の営業利益は２００億円程度でしたが、ＩＴバブルで携帯電話の普及で需要が大きく育ち、２０００年度には１，７００億円もの営業益を稼ぎ出し、株価は２万円（分割調整前。その後の分割換算で８，５００円）を超えたのです。

　パフォーマンスに大貢献してくれた相性のよい企業です。
　ところがこの１，７００億円という利益は顧客からのダブル発注によって生じたバブルでした。
　翌年度には利益は５１０億円に急減し、株価も長期の低迷に入りました。
　ＩＴバブルのピークの株価を超えたのは２０２０年に入ってのことでした。
　ＩＴバブル当時は村田製作所のＰＥＲは７０倍あったものです。
　当時のテック企業のＰＥＲは少し高すぎました。

　その後、コンデンサ事業の拡大などで村田製作所の利益は大きく成長し、２０２１年度の村田製作所の営業益は４，０００億円を超えるまでになりました。
　ＰＥＲは２２年９月現在１５倍程度ですので、合理的な低水準にあります。


（つづく）


山本　潤　セゾン投信共創日本ファンド　ポートフォリオマネージャー



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