【GS ゴールドマンサックスレポート和訳】特別⭐︎数量限定掲載　オルタナティブ投資におけるリターンの源泉 2022年8月4日｜13分で読めるシリーズ

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ダン・マーフィー

オルタナティブ・キャピタル・マーケッツ＆ストラテジー、ポートフォリオ・ソリューション責任者

ジュリアナ・ハダス

オルタナティヴ・キャピタル・マーケッツ＆ストラテジー

マイケル・ヒルマン

オルタナティブ投資およびマネジャー選定

主要なポイント
オルタナティヴ投資戦略は、オルタナティヴ・ベータ・ファクターとマネージャーのスキルによるアルファ・ソースの2つのカテゴリーに大別される、差別化されたリターンの源泉へのアクセスを提供することができる。
単一の「非流動性プレミアム」ではなく、これらの異なるリターンドライバーがプライベート・マーケット戦略の過去のパフォーマンスを説明する可能性があります。
ヘッジファンド戦略をその根底にあるリターンドライバーのレンズを通して見ることで、特定のポートフォリオ・ソリューションのためにポートフォリオ構築を調整することができます。

ポートフォリオ構築の戦略や手法は、ますます洗練されてきている。資産の所有者と運用者は、投資対象の特定のリターン・ドライバーとエクスポージャーの理解を深めようとしており、このアプローチは、異なる市場レジームにおける各投資対象の戦略的なポートフォリオの役割とポジショニングを定義するのに役立ちます。特に、オルタナティブ投資（プライベート・マーケットやヘッジファンド戦略）は、その基本的なリターン・ドライバーをより包括的に理解することで利益を得ることができる。これらの資産クラスは、それぞれ異なるリターン・ ドライバにエクスポージャを持つ多様な戦略を包含している。これらのリターンドライバーの中には、伝統的な株式や債券市場でもアクセス可能なものもあれば、構造的にオルタナティ ブに特有なものもある。従って、アセットクラスというラベルを越えて見ることで、より良い差別化とポートフォリオのポジショニングが可能になる。例えば、ポートフォリオ構築のアプロ ーチの一つとして、ポートフォリオの伝統的資産 に比べて最も多様なリターン源へのエクスポー ジャーを提供するオルタナティブ戦略を重 視することができる。また、投資組織のリソースや利用可能な機 会を考慮し、最もリターンに影響を与える可能 性の高い戦略に重点を置くというアプローチも 考えられる。また、特定の市場環境で特に価値のあるリタ ーンドライバーに注目することもできる。

プライベート市場
トップ・パフォーマンスの運用会社は、業界全体よりも有意に高いアウトパフォーマ ンスを示している。しかし、我々は、このアウトパフォー マンスは、一連の差別化されたリターンドライバーへのエクスポー ジャーによるものであると考える。これらは、オルタナティブ・ベータ・ファクターと アルファ・ソースの2つのカテゴリーで考えることができ る。オルタナティブ・ベータ・ファクターは、市場全体の方向性との相関が低い、あるいは全くない市場領域で、リスクを補うためのシステマティックなエクスポージャである。アルファは、スキルベースであり、状況に特化し、投資マネージャーのスキルセットに大きく依存する。これらのエクスポージャはリターンの原動力となり、従来の公募株式やクレジットのリターンドライバーに分散効果をもたらします。
プライベート市場における伝統的なベータエクスポージャー
リターンの多様化要因についてさらに掘り下げる前に、プライベート市場戦略には、コーポレートおよびリアルアセット・エクイティやクレジットといった伝統的な市場要因に対するベータ・エクスポージャーがあることを認識することが重要である。戦略によって、これらの要因に対する感受性の度合いや、これらの要因へのエクスポージャを獲得する効率性は、公共市場戦略とは異なります。例えば、未公開株式戦略も公開株式戦略も、企業株 式ベータへのエクスポージャーを提供するが、このエクスポー ジャーは公開市場の方が効率的に利用できる。即座に展開で き、監視コストも一般に低く、低コストのETFを通じて効果的 なエクスポージャーが容易に利用できる。一方、公募の実物資産証券はブロード・エクイティ・ ベータに支配されているため、実物資産エクイティ・ ベータは私募資産でより効果的にターゲットにするこ とができるだろう。例えば、米国REITはS&P500指数の構成銘柄となって以来、同指数との相関は0.70となっている。このことは、広範な公募株式のマンデートを持つ運用会社が、ポートフォリオの他の株式と同様 に REIT のエクスポージャーを投資・運用し、広範な市場インデックスへのトラッキング・エラーに配慮する ことで、有意な特異リスクとリターンの要素が市場のダイナミクスに吸収されてきたことを示唆している。