担保付オーバーナイト・ファイナンス・レートへの移行に関する最新情報　by FRB

米FRBが2023年5月版の金融安定化レポートを発表しました。その中でいくつかマーケットについてうまくまとめているレポートを出していました。その中からいくつかを紹介していきます。投資家の方には、市場レポートを理解するには非常に興味深いレポートです。

担保付オーバーナイト・ファイナンス・レートへの移行に関する最新情報
 
米ドル建てのLIBOR金利は、2023年6月30日をもって提供銀行が終了し、代表的なベンチマークとしてのLIBORは終焉を迎える。昨年終了したユーロ、スイスフラン、日本円、スターリングのLIBORレートからの移行はスムーズに行われたが、米ドルLIBORからの移行は、国内外でのエクスポージャーが非常に大きいため、特にリスクを伴う。代替参照レート委員会（ARRC）は、2023年6月以降に満期を迎える74兆ドルの金融契約にUSD LIBORが使用されており、非金融契約でも広範囲に使用されていると推定している。
 
新しい活動
連邦準備制度理事会、FDIC、通貨監督庁が、2021年以降の契約において米ドルLIBORを新たに使用すると安全性と健全性のリスクが生じると警告したガイダンスを受け、ほぼすべての新規取引はSOFRに移行した。調整可能なリテール住宅ローンの起債や、ほとんどすべての変動金利の債券発行は現在、SOFRに基づいており、SOFRは新しいデリバティブ活動で取引されるリスクの90%以上を占めている。SOFRは2018年に公表が始まったばかりだが、現在、SOFRデリバティブは60兆ドル以上、SOFRローンおよび債務証書は4兆ドル以上の発行残高がある。
ほとんどの新規デリバティブ、変動金利債務、消費者向け商品はSOFRまたはSOFRの平均値を直接参照しているが、新規融資活動の大部分はタームSOFRレートに移行している。タームSOFRレートは、LIBORと同様に1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月、12ヶ月の満期を持つフォワードルックベンチマークである。
この金利は、オーバーナイトSOFRのベースとなる国債現先取引（レポ）市場の取引を直接利用するのではなく、SOFRの先物市場に基づくデリバティブ商品であるため、オーバーナイトSOFR先物市場やその他のデリバティブ市場における高い取引深度が継続することによって、強固に生成されることに依存している。
最近、オーバーナイトSOFRの管理者であるCMEグループは、ARRCの勧告を反映したレートの使用制限をライセンス契約に明示的に組み込む動きを見せており、これはこれらのレートの使用が金融安定性への配慮に沿ったものであることを保証するのに役立つはずである。
FSOCと金融安定理事会は、レガシーLIBORキャッシュ商品と一部のビジネスローンにおいて、この種の期間金利が使用されていることを認識しているが、より広範な使用に対して警告を発している。これらの勧告に基づき、ARRCは、レガシーな現金商品および特定の新規発行の現金商品、特にビジネスローンにおけるフォールバックとしてタームSOFRレートの使用を認めたが、デリバティブおよびその他のほとんどの現金市場におけるタームSOFRレートの使用を制限することを勧告した。
 
レガシー商品
12月、理事会は、金利調整（LIBOR）法（LIBOR法）を実施する最終規則を発表した。LIBOR法は、2023年6月30日以降に満期を迎えるLIBOR契約で、明確かつ実用的な代替手段を持たないものについて、SOFRに基づきスプレッド調整されたベンチマーク代替手段を選択するよう理事会に指示した。国際スワップ・デリバティブ協会と ARRC は、過去数年にわたり、LIBOR の停止に適切に（続く）
対応するフォールバック文言を開発し、その使用を奨励してきたが、多くの古い契約では、LIBOR の永久的な停止ではなく、一時的に停止した場合に適したフォールバックしかなく、中には全くフォールバックがない契約もある。これは、修正が困難な旧来の変動利付債、証券化商品、消費者向け商品において特に問題となる。理事会の最終規則は、これらの商品におけるLIBORを、2023年6月30日以降、CMEグループのタームSOFRレートまたはSOFRの平均値のスプレッド調整版に置き換える（または置き換えることを可能にする）。金融行動監視機構（FCA）は、LIBORの管理者に対し、2024年9月までさらに15ヶ月間、1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月の米ドルLIBORを「合成」ベースで公表し続けることを要求すると発表した。FCAは、これらの合成LIBORレートは非代表的なものであり、FCAの公式判断では、LIBORが代表することを意図した基礎的な市場を反映しないことを意味していると述べている。また、FCAは、これらの合成レートの公表は、米国法の適用を受けないためLIBOR法の適用を受けないレガシー契約の移行を支援することを意図していると表明している。合成版USD LIBORはLIBORとして公表されるが、LIBOR法に基づいて理事会がほとんどの非消費者向け現金商品に適用されるベンチマーク代替レートとして選択したスプレッド調整後期間SOFRレートと一致することになる。米国法に基づくほとんどの契約は、LIBORが非代表的であると宣言された時点でLIBORから離れるように設計されたより新しいフォールバック文言を有しているか、LIBOR法の適用を受けているため、これらの合成レートの公表によって影響を受けることはない。しかし、米国法に基づいて発行された契約の中には、非 LIBOR レートにフォールバックする（したがって LIBOR 法の適用を受けない）ものがあり、合成 LIBOR レートを参照することがある。主に、古いローン契約では LIBOR が利用できない場合、プライムレート（LIBOR よりはるかに高い）にフォールバックする。
LCHとCMEグループは、2023年4月と5月にかけて、清算済みのLIBORデリバティブをSOFRに転換する計画を実施している。理事会は、2023年6月以降に大量のLIBORローンを短期間で変換しようとすると運用上のリスクが生じる可能性があるとして、可能な限り2023年6月30日より前にLIBORローンを同様に是正するよう銀行に促している。各社は、2023年6月30日以前に未処理LIBORローンの救済を完了する期限を設定しているが、予定より遅れるリスクもある。シンジケート・レバレッジド・ローンは、貸し手の過半数（多くの場合、非銀行金融機関（NBFI）を含む）の同意または非同意が必要であり、その救済の進捗は特に遅れているが、最近、救済のペースが上がっている可能性があるとの兆候もある。多くの金融機関は、これらの債権をLIBORから外す機会としてリファイナンスを計画していたが、リファイナンスの動きはこの1年で減少している。しかし、ARRCとFSOCは、2023年6月30日の期限前に証券を改善することは容易ではないが、2023年6月以降に適用される金利変更について投資家に知らせるために、Depository Trust and Clearing CorporationのLIBOR Replacement Index Communication Toolを使うよう、発行者やその他の関連団体に奨励している。

※当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を目的としてFuture Researchが翻訳、作成した資料です。投資勧誘を目的としたものではありません。翻訳の正確性、完全性を保証するものではありません。投資に関する決定は、ご自身で判断なさるようお願いいたします。

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