Q&A： 欧州投資基金のディレクターがVCの付加価値について語る

この記事は、欧州投資基金（EIF）のエクイティ投資担当ディレクターへのインタビューを通じて、EIFの投資戦略と役割、特にベンチャー企業や高成長経済への支援について述べている。EIFは商業的焦点を持ちながらも、欧州のリスク・キャピタル・エコシステムの発展を使命としている。市場の変化に応じた投資アプローチの進化や、現在の資金調達環境の課題にどう対応しているかが詳しく説明されている。

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欧州の起業家たちは、市場がベンチャー企業の活動を圧迫する以前から、事業を立ち上げ成長させるための資金調達の問題に直面してきた。

開発金融機関である欧州投資基金は、過去30年間、欧州大陸のスタートアップ企業や高成長経済に対して最も積極的な投資家の一人であった。リミテッド・パートナーとして、明確な商業的フォーカスを持つと同時に、大陸のリスク・キャピタル・エコシステムの長期的発展を支援するという大きな使命も担っている。

PitchBook（ピッチブック）は、EIFのエクイティ投資担当ディレクターであるUli Grabenwarter（ウリ・グラベンワーター）に、EIFの投資モデル、他のLPとの差別化、そして現在の資金調達環境に関する最大の懸念について話を聞いた。このインタビューは、長さとわかりやすさのために編集されている。

ピッチブック： EIFの戦略的目的と、公的支援機関としての役割はLPとしての役割にどのような影響を与えますか？

グラベンワーター: 欧州のベンチャーキャピタルの中では、おそらく最も大規模な投資家です。EIFはこのアセットクラスに非常に強い関心を持っていますが、私たちの目的はより広いものです。私たちは商業的な考えを持っていますが、一番の目標は付加価値のある投資家になることです。個々のファンドのためだけでなく、欧州におけるリスク・キャピタルのエコシステムの発展に貢献することです。

私がEIFに参加したのは20年以上前の2000年で、最初の数カ月はちょうどテクノロジー・クラッシュの時期だったので、今でもよく覚えています。ベンチャー・キャピタルに携わる者にとっては非常に気が重くなるような時期でしたが、EIFにとっては、長期的な投資戦略をどのように構築するかという根本的な疑問も投げかけられました。

私たちのアプローチは、特にベンチャーキャピタルからの資金調達が本当に枯渇したそのような状況において、EIFを資金調達プロセスの一環として資本にアクセスするために人々が気軽に利用できるATMのように位置づけることもできたかもしれません。

しかし私たちは、EIFを真に付加価値のある投資家にし、欧州のVCへの投資が商業的に理にかなっていることを民間部門に実証したいと考えました。それ以来、私たちは投資に対して選択的な手法を適用し、礎となる投資家として、市場において触媒的な役割を果たしてきました。

こうした包括的なアプローチは変わりませんが、市場の変化に合わせて、私たちの投資手法も進化してきました。例えば、新興テクノロジー分野や、サステナビリティやインパクト投資といったテーマ分野などである。ある分野では民間セクターが十分に資金を提供していますが、他の分野ではEIFの関与がより明確な利益をもたらします。

EIFがその役割を効果的に果たし、もはや必要とされなくなる世界を予見できますか？

どのような開発金融機関であれ、最終的にはそれ自体が不要になるような企業使命を持つべきだと思います。私たちは本当に市場の隙間を埋めるためだけに存在し、民間資本によって維持できる市場を開発することを目指すべきです。

これが実際に市場でどのように展開されるかは、今述べたような市場セグメント別の線に沿って行われる。ある市場セグメントにおいて、私たちが手を出さなくても民間セクターが十分な資本を提供できるようになれば、私たちは他の分野に焦点を移すことができます。

EIFが現在注力している市場セグメントにはどのようなものがありますか？

いくつかの大きな出来事が市場環境に影響を与えています。パンデミック（世界的大流行）に始まり、多くのセクター、サプライ・チェーン、これまで当然と思われていたビジネスのあり方の再構築を促しました。また、地政学的な不安定さ、マクロ経済の不確実性、そして私たちが直面しているエネルギー転換や気候変動問題など、さまざまな局面がありました。

このように複数の危機が重なり合う中、私たちの投資アプローチはここ3～5年で大きく変化しました。よりテーマ性を強め、これらの危機の影響をターゲットにした専用戦略を開発した。以前は、より未分化な方法で市場にサービスを提供していましたが、現在は、社会が直面している主要な問題に関連する分野に、より焦点を絞っています。

EIFは支援するファンドをどのように見極めているのですか？

私たちは、ディールフローを見るだけで、欧州市場におけるプライベート・キャピタルの潜在的な投資機会の95％以上を見ていると思います。私たちは毎年1,000件以上の投資機会を見ており、ベンチャー・キャピタル部門ではおそらく80件ほどの投資を行っています。つまり、私たちのリソースを考慮すれば、どの程度の選別を行っているかがお分かりいただけると思います。

特定の市場セグメントにおいて、資金調達エコシステムの発展をより積極的に支援しようとする場合、私たちはその市場のGPに直接関与します。多くの場合、GPが機関投資家の要求に応えられるような投資提案になるようサポートします。

これは非常に重要なことで、機関投資家レベルの質の高い投資機会がある場合にのみ、私たちは付加価値を提供し、触媒的な役割を果たすことができると考えているからです。また、このプロセスの双方向性を強調することも重要です。私たちは審査委員会のような役割を担っているのではなく、ファンドと一緒になって市場を開拓しているのです。

現在、欧州のプライベート・マーケットに影響を与えている最大の問題は何だと思われますか？

ひとつは、VCやプライベート・エクイティの活動に依然として大きな不透明感があることです。市場内では依然として大きなためらいが見られます。バリュエーションの調整、高インフレ環境によるマクロ経済への影響など、すべてを見通したかどうかはまだわかりません。実体経済では、こうした影響の多くは今まさに着地しつつあります。

そのため、多くのファンドマネジャーは、さらに魅力的なバリュエーション環境で投資できるように投資を控えたり、資金調達の成功の可能性を高めるために市場に出たいタイミングを管理するという点で、まだ「様子見」の考え方をしています。個々のファンド・マネージャーから見れば、これはすべて論理的で理解できる行動だが、マクロ的な視点からEIFを見ると、業界全体への波及効果に関心があることがわかります。

投資活動の鈍化は、今や経済全体のイノベーションを減速させ、欧州のVCファンドから革新的な企業に提供される資金を減少させているのです。

私たちは、この減速が3年先、5年先にどのような影響を及ぼすかを懸念しています。そして、EIFとして、そのような環境の中で私たちの役割は何かということを非常に意識しています。

この不確実性に対処するために、EIFや他の市場関係者がすべきことはありますか？

私たちは、困難な市場において投資活動を強化し、ファンドがクローズして重要な目標規模に達することができるように準備しています。そうすることで、流動性不足を短期的に抑制し、投資活動の再開に対する市場の信頼を高めることができます。しかし、私たち自身は、限られた資金源で運用しなければなりません。このような状況では、公共部門や民間部門の資本配分において、他の多くの優先事項と競合することになります。

https://pitchbook.com/news/articles/european-investment-fund-interview-uli-grabenwarter-vc-limited-partners-impact-investing