🅂7 価格変動を受け入れる

「A little dough」 第５章　貯蓄と投資　🅂7 価格変動を受け入れる

　前節では、私たちが安全資産と呼ぶものであっても、多かれ少なかれリスクテイクしているということを記載しました。そもそもこの世界、未来が不確定であることを前提にすればリスクだらけなのです。そのリスクをどう捉えるかで、お金に限らずお米・トイレットペーパー・ガソリンなど凡そ全ての「ものの価格」が変動しています。そうした中で金融機関が一定期間の確定利回りを約束するのは、こうしたリスクの殆どを引き受けることの代わりに利回りを下げているからです。さてそれならば、金融商品における価格変動を受け入れると、何が付いてくるのかを探ってみようというのが今日のテーマです。

➤入り江に浮かぶヨットに乗る
　株式市場では刻々と価格が変化していますので、まずはこれに慣れることが必要です。実際個別の株式でも投信でもころころと値段が変わり、やっとの思いで購入しても直ぐに評価損が出てしまったりと、不安が先走りしがちです。だからといって、刻々と変わり続けるものを凝視していてもあまり意味はありません。むしろもう少し肩の力を抜いて「入り江に浮かぶヨットで揺れを楽しむ」くらいの感覚を持ちたいのです。というのも今回のテーマは「ヨットの揺れ」無くしては語れないからです。もちろん最初は入り江かマリーナか、どちらにしても揺れが小さいところから始めて、クルージングに出るのは船酔いを克服してからです。当初感じる違和感も、いくつかのルールを守りながら必要な知識を身に着けることで次第に気にならなくなりますし、一定の余剰資金で臨む投資であれば、時間と経験によってバランスされたリスクテイクができるようになると思います。
　
　そもそも「株式の価格」はマーケットに参加する私たち（投資家）が行う評価と行動によって大きく左右されます。本来投資家は評価の材料を、顕在化した企業活動の結果、潜在的な可能性やリスク、更には市場動向やマクロ経済要因などの「客観的な情報」に求めるはずです。しかしその昔ケインズがマーケットを「美人投票」に例えたように、実際にはこれらの情報を評価する「投資家動向」を予測することによって決めようとするため、マーケット自体が常に不安定な要素を持ってしまうといわれています。
　株式投資を行う場合、まず投資した資金がこうしたマーケットの曖昧さ（不確実性）に晒され、常に価格変動が起こるという事実を受け入れる必要があります。元本が保証され一定期間後には約束された利息が受け取れる「安全確実な商品」ではないため、はじめは不安が付きまといます。しかし一方で、こうした価格変動によって生まれるメリットがあります。この価格変動と背中合わせのメリットを理解することで、価格変動を受け入れ投資の醍醐味を経験することができるのです。

➤ハイリスク・ハイリターンの投資とは
　一般的に使われる「ハイリスク・ハイリターン」という言葉は、リスクが顕在化する可能性の高い投資は、大きなリターンを生む可能性があることを意味しています。もちろんこの場合のリターンという言葉は「収益」を想定していると思いますが、実際には大きな「損失」を生む可能性も存在します。株式が持つ市場リスク、信用リスク、流動性リスク…などは、顕在化すると多くの場合価格に反映されます。そのため株式のリスクはこうした価格の変動性（ボラティリティ）という意味で使われることがあります。ボラティリティが高いと期待リターンと乖離する確率が高くなり、低ければ実現性が高まります。ハイリスクの投資は、一般にボラティリティが高くなり、期待リターンの実現性が低くなるのですが、ではそうした商品がハイリターンという結果を生む場合があるのはどういう理由によるものでしょうか。

➤リスクプレミアムというご褒美
　価格の変動は「波」のようなものですから、よほど船酔いする方でなければ次第に慣れていきます。そうした「価格変動を受け入れた方」にだけご褒美があります。それが「リスクプレミアム」といわれるものです。

　ここに100万円で購入できる商品で１年後に５％のリターンが期待できるリスク資産＜商品A＞と安全資産＜商品B＞の二つの商品があったとします。
＜商品A＞１年後のリタ―ンが10万円か０円であり、その確率は50％
＜商品B＞１年後のリターンが確実に5万円
　このような商品の２者択一を考えた場合、私たちはどちらを選択するでしょうか。

　ここで第１章🅂14で記載したカーネマンとトヴェルスキーの「プロスペクト理論」を思い出していただきたいのですが、参照点を起点にした損失による「負の効用」は利得の場合の「効用」に比べて、２倍以上（2倍～2.5倍程度）の大きさになるというものです。

　商品Ｂは１年後のリターンが確定していますから、この＋5万円のリターンを参照点（基準）とします。その時の商品Aのリターンのばらつきによる効用を便宜的に金額で表すと、プロスペクト理論により次のようになります。

＜商品Aの効用＞　参照点は商品Ｂのリターン＋5とします。
(1)リターン10万円の場合の効用　10－5＝＋5
(2)リターン0円の場合の効用　   （0－5）×2=▲10 （負の効用は2倍する）
(3)(1)と(2)の平均効用　　　       （5－10）÷２＝▲2.5

　以上により、商品Ｂの効用（０）＞商品Aの効用（▲2.5）となり、私たちの多くはためらうとなく安全確実な商品Ｂを選びたくなるのです。
　ところで、こうした商品を実際に売り出した場合、効用の大きい商品Ｂばかりが売れて商品Aが売れ残る可能性がでてきます。そこで商品Aを売るには例えば以下のように、期待リターンを引き上げる必要が出てきます。

＜商品A’＞１年後のリタ―ンが15万円か０円であり、その確率は50％

　商品A’のリターンのばらつきによる効用を便宜的に金額で表すと、プロスペクト理論により次のようになります。

＜商品A’の効用＞参照点（基準）は商品Ｂのリターン＋5とします。
(1)リターン15万円の場合の効用　15－5＝＋10
(2)リターン0円の場合の効用　   （0－5）×2=▲10 （負の効用は2倍する）
(3)(1)と(2)の平均効用　　　       （10－10）÷２＝0

　商品Ａ’の効用は、±０で商品Ｂと同じになり、一方期待リターンは7.5％と商品Ｂ対比で＋2.5ポイント上回る商品となっています。これによって、商品Ａ’がどの程度売れるかはわかりませんが、少なくとも効用は追いつきましたので、あとはリスク選考度などの個人差が影響すると考えられます。
　このようなケースで商品Ａ’に上乗せされた期待リターン「＋2.5ポイント」を、「リスクプレミアム」といいます。プロスペクト理論によれば、多くの人間が損失回避という認知バイアスを有しており、安全資産に比べてリスク資産の効用は低くなるため、結果的にそのマイナス分の効用に見合うプラスのリターンを求める、これがリスクプレミアムが生じる理由です。
　つまり「価格変動を受け入れる」ことで「リスクプレミアムを獲得する可能性が生まれる」ということになります。これが価格変動と背中合わせのメリットであり、ヨットの揺れが楽しくなるご褒美なのですが…。

　「ご褒美といっても期待値だけではないか」という突っ込みをいただきそうですが、現段階ではその言葉を甘んじてお受けしたいと思います(^^;。
　ところで、リスクプレミアムという概念も私たちの「損失回避」という認知バイアスがその根底にあることがわかります。私たちが不合理であるがために生まれる「リスクプレミアム」を、合理的に獲得しようというのがリスク資産への投資ということになります。