20年で一気に成長した中国テクノロジー業界に潜む4つのダークロジック
中国のインターネット発展のわずか20年余りの間に、すでに多くの変遷を経験している。ポータル時代からWeb2.0まで、PCインターネットからモバイルインターネット、産業用インターネットまで。この過程の中で、業界の従事者と投資家は実はずっとこの業界に関する論理と法則を総括して、確かに、多くの法則と論理が普遍的に証明されて有効である。
しかし今日紹介するのは4つの常識の外に実際に存在するダークロジック。
私がダークロジックと呼んでいるのは、その反対側が通常正しいからだ。インターネットの面白いところは、どこにでも当てはまる一般的な定理はなく、大きなロジックは注意深く見ても例外があるということだ、
以下は私がまとめた中国インターネットの4つのダークロジックだ
一、堀のある会社は必ずしも良い会社ではない
企業の堀理論は、ある企業に他の企業が越えられない優位性があるかどうかというバフェットの論述に端を発している。
後にパット・ドルシーは『バフェットの堀(巴菲特的护城河)』という本の中で堀を4種類にまとめた
1.企業の無形資産、例えばブランド、特許など
2.高いスイッチコスト
3.コスト面での優位性
4.ネットワーク効果
一般的に、私たちは上記の4つのカテゴリの中の1つまたは複数の利点を持っている企業は堀を持っていると考えている。堀はもちろん非常に重要だが、堀を持っている企業は投資に値する良い企業に違いないだろうか？
答えは必ずしもそうではない。マイクロブログはその典型的な例だ。
今日、ほとんどの人は、Weibo(中国版Twitter)には堀があることを認めているだろう。
Weiboはメディアのプラットフォームとして、どんなニュースや時事の第一発酵の陣地であり、エンタメプラットフォームとして、ファンがスターやアイドルを追いかけるNo.1のツールであり、また、影響力あるプラットフォームとして、最も広く多元的なオピニオンリーダーを擁している。この3つの次元のほぼ独占的な地位はWeiboが誕生してから実は揺るがれたことがなく、不可欠で、これは間違いなく堀といえる。
では、あなたは今日Weiboの株を買う勇気があるだろうか？
少なくとも多くの人は勇気がないと思うが、最新の決算によると、Weiboの2021年Q1のMAUは前年同期比4%減の5億3000万人、DAUは同5%減の2億3000万人だった。昨年のベースがやや高かった原因はあるものの、Weiboユーザーの伸び悩みは大きな確率となっている。新たな第2カーブがなければ、バイトダンスやテンセントなどの強力な企業との競争でより多くのユーザーを獲得することは実際には困難である。
堀はWeiboを守るのが難しい。わかりやすい論理は、堀はすぐに衰退することを困難にすることができるが、成長し続けることを保証するものではないということである。インターネット企業にとって、成長は常に最優先のテーマであり、最も重要な命題である。
この命題をインターネット企業はいつまでも解決していない。
最終的に大手企業に進出した企業は、実際には一手ではなく、自らの作戦半径を拡大し続け、新たな地盤を奪い続けている。テンセント、アリババ、バイトダンスも同様だ。
百度はこの堀を抱いて捜索して、もちろん一時の王者で、検索エンジン領域で今までライバルがいないが、その境界拡張速度は少し遅くて、容赦なくテック企業の第一集団から押し出されてしまった。
堀についてのもう一つの論理は、自分の領域には堀があるが、自分の領域自体は重要ではないということだ。
MoMo、Meitu、豆瓣、天涯、迅雷等の企業はそれぞれの領域はすべて非常に高い堀を築いており、且つ、それらはずっと釣り堀の前に座っている状態であり、これまで競争相手に転覆されたことがない。しかしそれらのそれぞれの領域自体はもう一般ユーザーにとっては重要ではなくなっている。つまり、参入障壁という名の堀はまだ残っているものの、肝心な城は築いていないことになる。
結局の所、堀は大事だが、お堀に夢中になるのは危険であり、堀に横になって寝て満足してはいけないと言っても過言ではない。
その意味で、実は私はやはり少しBilibiliのことを心配して、二次元と若いユーザーの非常に強い粘り強さで構成されたコンテンツの生産と消費生態はもちろん堀であり、難攻不落で、西瓜视频は何度も強攻しても打ち崩すことは出来ていない。
しかし、Bilibiliはずっとこの単一領域の物語だけを続けていくことができるのだろうか？
二、大きな領域は必ずしも良い領域とは限らない
「投資領域」はインターネット投資の分野で非常に重要な流派であり、その背後にあるロジックは、領域が十分に大きければ、それは必ず優秀な会社を誕生させ、その領域の優秀な会社に投資すれば、必ず長期的に収益が得られるというものである。
この論理は基本的には正しい、あるいは大部分は正しいが、一部の領域はこの原則に合致していない。
その理由は、これらの領域が乱立し堀が不足していること、過酷な競争が終局を見ることができないこと、その結果、かなりの期間、トッププレイヤーが合理的な収益を得ることが困難になっていることである。
中国のロングムービー領域はその典型だ。
年間総収益が1000億元を超えると予想される大規模な領域であることは間違いない。
しかし、2006年の先駆者であるYOUKUを皮切りに、この分野の主要プレイヤーは15年連続で赤字を計上しており、例えばIQIYIは2020年の年間売上高297億、赤字60億と大幅に改善した結果となっている。
これらの損失が戦略的損失であるとは言い難いことに注意してほしい。今日になっても、この分野の損失がいつまで続くのか、業界の終局がいつ終わるのかは見えていない。
お金はこの業界の唯一の壁だ。
『晚点』はかつてYOUKUとTENCENT VIDEOが『如懿伝』を争奪するプロセスを報道したことがある-。
両社はそれぞれ6億元を出して同ドラマの同時放送権を購入することを友好的に約束していたが、テンセントは考えてみると、このドラマは『甄嬛传』のようにネット全体にヒットする可能性があると断定し、最終的に13億元という恐ろしい価格でこのドラマの単独放送権を獲得した。
これはお金を燃やすゲームで、もしお金を燃やすだけで戦争を終わらせることができれば良いのだが、この業界の重要な命題は「お金ではユーザーのロイヤルティを買うことができない」ことに尽きる。
あるプラットフォームは10億元以上を使ってワールドカップの中継権を購入しているが、ワールドカップが過ぎると、ユーザーは他のプラットフォームの新鮮な大局に引き付けられてしまう。
この業界の大プレイヤーはすべてハードに抵抗して、大幅な損失にもかかわらず、誰も最初に放棄したくないと考えている。その上、高額なのサンクコストを見落とすことができないので、すべて相手がやむを得ない撤退を待っている。
しかし、3大プラットフォームの背後にはBATがあり、いずれも財力があり、これはスクリーン上の戦争であり、いずれも「中国版Netflix」の夢を見ている。
たとえあるプレイヤーが撤退したとしても、他に高い障壁がないため、虎視眈々と新しいプレイヤーが参加してくる。当時YOUKUが土豆を買収して合併しようとしたが、最終的にすぐに失敗したのは明らかな証拠だ。
そう、大きな領域は本当に良い領域とは限らないし、航空業界は別の例だ。
バフェットは航空業界について2つの有名な言葉を持っている
「ライト兄弟が発明した飛行機がノースカロライナ州リトルイーグルタウンで最初の試験飛行に成功する前に、もしある資本家がそれを撃墜すれば、世界中の投資家は多くの損失を挽回するかもしれない」
というのが最初の言葉だ。
「もしあなたが億万長者になりたければ、あなたはまず億万長者になって、それから航空株を買うことができる」
では、なぜ巨大な規模の分野に属する航空業界が良い領域ではないのだろうか。
原因は航空業界に4つの特徴がある。
1.固定コストが高く、負債率が高い
2.サービスのコモディティ化、プレミアム能力が弱い
3.消費者の選択肢が多く、ブランドロイヤルティが極めて低い
4.業界の周期性が強く、マクロ経済の影響を強く受ける
以上のいくつかの特徴に基づいて、航空業界は投資が大きく、利益率の変動が大きく、競争が激しく、持続的で長期的な競争力を獲得することが難しいため、株神バフェットも何度も航空株につまずいている。
そのため、領域が良質であるかどうかを測るのは、実は唯一の指標ではなく、成長性と健康度も同様に重要である。
三、初期にリードしている会社が長期的にリードできるとは限らない
この点についてはまず例から切り込んでみましょう
年明けに新エネルギー車の株が最も狂っていた時、ある友人は私に自分が流動資金の半分をNIO、理想、Xpengの3社の株を買ったと教えてくれた。
投資論理を尋ねると彼はこう言った
「中国の新エネルギーが最終的に台頭するのは極めて確実な事件であり、私はこの3社の現在トップの会社を保証している。私はもちろん誰が最終的に勝つか分からないが、私の論理は、彼らのうち1社が必ず勝つということだ。ならば、この勝った会社の株価が3倍になれば、他の2社が0になって死んでも私は損をしない。」
ある意味、私は彼のこのような観点に同意できるが、私はやはり好意的に彼に注意して、中国の新エネルギーが最終的に勝ったのはこの3つの家の中ではない可能性があるのではないか？
彼は、それは考えたことがないが、その可能性は低いだろう、と言った。
私は彼に、確かに可能性は比較的低いが、不可能ではないと言ったので、ショートムービー領域の話をした。
2015、2016年という時点でショートムービー領域はすでに盛り上がり始めており、投資家は成長が早く規模の大きい領域だと判断し始めているが、具体的にどのチームに投じるべきなのだろうか。
当時の市場構造は秒拍がリードし、美拍が勢いを増し、快手はまだ小さな会社に属しており、主流ではなかった。
そこで先頭の秒拍は投資界の人気者になった。その間、秒拍の親会社は一下科技は5回の資金調達に成功した。その中で最後のEラウンドの調達規模は5億ドルに達した。
Eラウンドのファイナンスの発表会では、創業者の韓坤氏の興奮が溢れていた。
「テクノロジーのビデオマトリックスは、すでに中国版YouTubeになっている」
しかし、次の物語はみんな知っていて、1年後に抖音の快手が台頭して、秒拍は対抗する力がなくて、急速に廃れてしまった。
一緒に砂浜に倒されたのは、当時虹的存在の美拍だった。
これで、無数のショートムービー領域を融資した2つのトッププロダクトのいずれも最後まで笑ったことはなかった。
私たちは少し背後の論理を整理しよう。初期のトップ企業は業界がまだ発展し成熟していないため、領域はベンチャー企業の能力に対する要求は実は異なっていて、これも1つの側面からなぜ秒拍が失敗して抖音が成功したのかを説明することができる。この背景にはもちろん多くの理由があるが、重要な視点の1つは、2つの焦点の違いだ
秒拍誕生後と発展の時期は中国の4Gはまだ特に成熟していないので、異なるネットワーク環境の下でどのように流れて放送する技術に対する要求はとても高く、秒拍創始者韓坤は実はずっと得意だったのは秒拍の基礎技術能力だ。
秒拍が誕生する前は、Vitamioと呼ばれるマルチメディアフレームワークシステムの開発チームを率いており、複数のインターネット企業のビデオ技術サプライヤーだった。
実際、新浪Weiboが秒拍に投資した重要な理由の1つは、自身の動画技術の短所を大幅に補完できることを重視しているからだ。だから韩坤の認知の枠組みの中で、技術は重要な障壁で、彼は自然にこの領域の本当のコア変数を決定する他のことに関心を持っていなかった。
しかし2017年になると、4Gが成熟し、通信料金が下がり、技術的障壁が実際には一撃に堪えないことが証明され、リコメンドのアルゴリズム、コンテンツ生産エコシステムがショートムービーの真のコア競争力となっている。ある意味では、この戦争の結末は最初からすでに決まっていたかもしれない。
したがって、領域初期のリーディングカンパニーを投入することはもちろん間違いないが、この領域のコアロジックが変化するかどうか、変化後に要求されるコア要素が現在リーディングカンパニーに本当に備わっているかどうかも考慮する必要がある。
四、創業者は会社の競争力を完全に代表するわけではない
上で述べた投資分野の重要な流派の1つは領域に投資することであり、もう1つの重要な流派は人を投げることである。とあるVCは人を見定めて、彼が何をしたとしても投資し、たとえ何度も失敗した後であっても投資を続けることができる。
確率の観点からは、とある領域に投資という2つの流派は非常に自己整合的な論理を持っており、多くの場合正しい。
しかし、人間は非常に複雑であり、人間の判断に偏りが生じる確率は非常に高く、さらに重要なことに、人間は動的なプロセスであり、起業はマラソンであり、長いプロセスは、異なる段階で創業者に要求されるものが大きく異なる。
起業、事業継承、再成長に必要な能力モデルの違いは非常に大きく、わずかな起業家だけが自分の認知と能力を迅速に反復し、本当に会社を0から1、1からNに導くことができる。
一例を挙げると、私の前の上司は、米国株を買わなかったのに、ある日突然チーターモバイルの株を買った。なぜチーターを買ったのかと聞くと、傅盛という人をよく見ているからと言った。
彼は続けて次のように付け加えた傅盛は以前360で自分がトップレベルの優秀な製品マネージャーであることを証明して、チーターを率いて独自の道を切り開いて海外でクリーンアップマスターを展開することは彼の戦略能力と実行力を証明して、傅盛はまだとても若くて、たとえ間違いを犯すかもしれないが、長期的な潜在力はとても大きいだ。しかし、彼はこの会社の株を買ってしまったのが最後、人生を疑ってしまうほどの損をしてしまった。
では彼の以上の論理には本当に問題があるのか。
その人の歴史からその人の能力を判断することが、人を知るための一般的な方法であるとは限らない。このような論理は、ベンチャーキャピタルの分野では基本的な考え方である。これは、多くの大企業の重要なポスト出身の人が創業を発表すると、エンジェル投資家やシード向けのベンチャーキャピタルの人気を集める理由でもある。
この背後にある簡単な論理は、大企業の重要なポスト出身の人たちは実は一線の戦闘者で、彼らは砲声を聞くことができ、実際に銃を実戦的にやったことがあり、彼らに投資して成功する確率はもちろん少し大きいからだ。
ではなぜ同じ論理でチーターに投資するとボロクソに負けるのか。
答えは、プライマリーマーケットとセカンダリーマーケットの投資回収の確率の違いだ。
ベンチャーキャピタルのようなプライマリーマーケットの論理は広くお金をばらまくことである。なぜなら、いったい誰が次のバイトダンスなのか、次の拼多多なのか、次の快手なのか、間違って投資をするとしても大きな魚を逃すことはできないからである。
そのロジックは全体の勝率を追求しており、50社の企業に投資し、最終的に2社が最終的に上場に成功すれば、残りの48社の失敗をカバーすることができる。上場した2社は100倍のリターンをもたらす可能性があるからだ。
1つの投資の成功率は非常に低く、96%が失敗だった、全体的な収益には影響しない（もちろんほとんどのVCではそのような確率を叩き出せないし、これらのファンド自体も損をしている）
個人投資家も同じロジックで株を選ぶのであれば、それは悪夢だ。あなたの資金規模が基本的に決まっているので、広く網をかけることは難しく、リスクを分散させることは全くできない。
「人」という単一の次元で会社を見ると、刀の先で血を舐め、失敗率が極めて高い。
だから、個人投資家がある会社の株を買いたいのであれば、数え切れないほどの論理を持つことができるが、決してこの理由だけではいけない。
なお、創業者が企業にとって重要でないと言っているわけではないし、実際には、創業者が企業にとって重要であることは、いくら強調してもしすぎることはない。
しかし、外部の視点から創業者のすべてを本当に判断することは難しいということだ。一流のベンチャー投資家にとっても、創業者を判断する際には、いくつかの少数の次元からしか判断できない。時には、その判断は非常に感性的なものでさえある。
朱鳴虎は自分がどのようにバイトダンスを逃したかを何度も公に検討したかを公開した。
当時、バイトダンスのBラウンドで金沙江を見つけた朱鳴虎は張一鳴と話をした後、直感で張一鳴という人はあまりにも上品で、程維のような強大なオーラがなく、最終的にバイトダンスに投資しないと判断した。その後、彼の腸はすっかり後悔して青くなった。
人間は、いつでも複雑なので、自分の判断力に自信を持ちすぎないように気をつけなければならない。
以上は衛夕総括の中国のインターネットの4大ダークロジックで、インターネットは1つの若い産業であり、1つの変化に富んだ業界で、それはかつてない速度で進化して、その進化の速度はどこにでも当てはまる法則を総括することが難しい。
この世代の若者がすべき唯一のことはこの業界に身を投じ、実践の中で技術の激しい脈を感じて把握することだ。
終わりに
吉川真人と申します。10年前に北京に留学した際に中国でいつか事業をしてやる！と心に決め、現在は中国のシリコンバレーと呼ばれる深センで中古ブランド品流通のデジタル化事業を中国人のパートナーたちと経営しています。
深センは良くも悪くも仕事以外にやることが特にない大都市なので、時間を見つけては中国のテックニュースや最新の現地の事件を調べてはTwitterやnoteで配信しています。日本にあまり出回らない内容を配信しているので、ぜひnoteのマガジンの登録やTwitterのフォローをお願いします。
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