参考和訳 Cameco Corporation (CCJ) CEO Tim Gitzel on Q4 2021 Results - Earnings Call Transcript
Cameco Corporation (NYSE:CCJ) Q4 2021 Earnings Conference Call February 9, 2022 8:00 AM ET
会社の参加者
レイチェル・ジラード - バイス・プレジデント、インベスター・リレーションズ、トレジャリー、タックス
ティム・ギッツェル - 社長兼最高経営責任者
グラント・アイザック：上級副社長兼最高財務責任者
ブライアン・ライリー - 上席副社長兼最高執行責任者
アリス・ウォン - 上席副社長兼最高経営責任者
ショーン・クイン：上級副社長、最高法務責任者、コーポレート・セクレタリー
電話会議参加者
Orest Wowkodaw - Scotiabank
アンドリュー・ウォン：RBCキャピタル・マーケッツ
アレクサンダー・ピアース - BMO
グレッグ・バーンズ（TD証券
ローソン・ウィンダー（BofA証券
ブライアン・マッカーサー - レイモンド・ジェームズ
ゴードン・ジョンソン - GLJリサーチ
パトリック・ソゲティ氏 - 個人投資家
オペレーター
お集まりいただきありがとうございます。カンファレンス・オペレーターでございます。カメコ・コーポレーション2021年第4四半期コンファレンス・コールへようこそ。この電話会議は録音されていますので、ご注意ください。[オペレーターの指示】 それでは、IR・財務・税務担当副社長のレイチェル・ジラードさんに会議をお任せしたいと思います。どうぞ、よろしくお願いします。
レイチェル・ジラード
皆さん、おはようございます。本日は、Cameco社の第4四半期の電話会議にようこそ。本日の電話会議では、私たちが第6条約加盟国の領土であり、メティスの故郷であることをお伝えしたいと思います。本日の電話会議では、市場の動向と当社の戦略に焦点を当てます。いつものように、私たちはオープンで透明性の高いコミュニケーションを目指しています。そのため、四半期業績に関する詳細なご質問や、この電話会議でお答えできないご質問については、電話会議後に喜んでフォローアップさせていただきます。当社に連絡する方法はいくつかあります。当社のニュースリリースに記載されている連絡先に連絡することができます。また、ウェブキャスト画面の下部にあるAsk a Questionフォームをご利用いただければ、通話後にフォローアップさせていただきます。
本日の電話会議には、社長兼CEOのティム・ギゼル、上級副社長兼CFOのグラント・アイザック、上級副社長兼最高執行責任者のブライアン・ライリー、上級副社長兼最高経営責任者のアリス・ウォン、上級副社長兼最高法務責任者兼コーポレート・セクレタリーのショーン・クインが参加します。
私からはティムに、業界の長期的なファンダメンタルズ、現在の市場ダイナミクス、そして長期的な価値を付加するためのカメコの戦略についてお話していただきたいと思います。その後、皆様からのご質問をお受けします。当社ウェブサイトのイベントページからコンファレンスコールに参加された方は、スライドが用意されており、通話中に表示されます。また、ご参考までに、四半期ごとの投資家向け配布資料を当社ウェブサイト（cameco.com）からPDFファイルでダウンロードしていただけます。
本日のコンファレンス・コールは、報道関係者を含むすべての投資家の皆様に公開されています。質疑応答の際には、2つの質問に限定していただき、その後、列にお戻りください。このコンファレンス・コールには将来の見通しに関する情報が含まれますが、これらの情報は多くの仮定に基づいており、実際の結果は大きく異なる可能性があることにご留意ください。これらの異なる結果を引き起こす可能性のある要因および当社が設定した仮定については、当社の年次情報フォームおよびMD&Aをご参照ください。
以上をもって、ティムに交代します。
ティム・ギッツェル
さて、Rachelleさん、ありがとうございます。また、本日の通話に参加された皆さん、ようこそ。お時間を割いていただき、ありがとうございます。皆さんに新年のご挨拶をするのが遅くなってしまいましたが、皆さんと皆さんのご家族がお元気でいらっしゃることを願っています。1年前、私は、原子力産業の将来に対する私たちの期待、原子力の伝統的および非伝統的な利用法で生じている成長、そして、ネット・ゼロ・カーボン経済への移行を支援するための私たちの役割についてお話ししました。私が言えるのは、それらは何も変わっていないということです。実際、昨年の業界の動きを見ると、これまでの業界では見られなかったような耐久性のある需要があるという私たちの確信がさらに強まっています。そして、ファンダメンタルズは、ウラン燃料の供給者から利用者へのリスクの移転を示しています。
スポット市場で入手できる材料が少なくなり、供給の不確実性が高まっていることから、生産の経済性を反映してウラン価格が上昇する必要があると認識されています。これは、カーボンフリーのベースロード原子力発電への需要が高まる中、その燃料となる信頼性の高い十分な生産能力を確保するために必要となる経済性です。ウランのスポット価格は1年前に比べて40％近く上昇し、長期価格も22％上昇しています。私たちの行動が、業界で高まる供給安定性への懸念に貢献したと考えています。当社の計画的および非計画的な減産、在庫削減、市場での購入の結果、2016年以降、当社は1億9,000万ポンド以上を市場から排除しました。商業的な供給者として、当社の決定は、実証済みのティア1資産、戦略的なティア2資産、垂直統合により、Camecoを独自に位置づけました。ますます否定できない結論を生かすためには、原子力はクリーンエネルギーへの移行に不可欠な要素でなければなりません。
そこで本日は、ウラン市場の改善と、2021年初頭から新たに7,000万ポンドの長期契約を結ぶことに成功したことをお伝えしたいと思います。現行の優位性を主張し、契約ポートフォリオと市場機会に合わせて、次の段階の供給規律の決定を進める時が来ました。そして、クリーンエネルギーへの移行の価値を獲得するための基盤を築いた当社の戦略を理解し、支持してくださった方々に報いる時です。
今回の計画は、当社の供給規律の廃止を意味するものではありません。私たちが考えている供給規律は、他の生産者が行ってきたよりもはるかに大きな削減を意味します。実際、当社は無期限の供給規律を継続しています。そのため、2024年に合計約2,850万ポンドの生産計画を100％達成するために、Northern SaskatchewanのTier1資産を運用できるようにするプロセスを開始します。当社の計画では、2024年からMcArthur RiverとCigar Lakeの両方がライセンス容量以下で操業することになっています。当社の遊休Tier2生産能力を考慮すると、2024年には当社の生産能力の約40％が供給規律の対象となります。
この事業計画の変更に合わせて、2022年の配当金を50％増額し、今年12月に支払うことを発表します。では、なぜ今なのでしょうか？これまでの市場での経験から、市場の変化に伴い、当社の実績あるTier1資産を運用準備と柔軟性のために準備する時期であることを示す道標が見えてきました。当社のポートフォリオには1億6,000万ポンド以上の契約がありますが、これに加えて、市場のファンダメンタルズが当社に有利に変化していることを認識し、準備を整えたいと考えています。
私たちの戦略的意思決定の原動力となっているファンダメンタルズを見てみましょう。原子力エネルギーの利点が明確になり、これまでにない耐久性があると考えています。この耐久性を支えているのは、世界中の国や企業が設定しているネット・ゼロ・カーボン目標を達成するための説明責任です。このネット・ゼロ・カーボン・ターゲットは、3つの課題に注目しています。1つ目は、クリーンで信頼性の高いベースロード電力の供給を拡大することで、世界の人口の3分の1をエネルギー貧困から救うこと。2つ目は、二酸化炭素を排出する火力発電を利用している現在の世界の電力網の85％を、クリーンで信頼性の高い代替電力に置き換えることです。そして最後に、現在、炭素を排出する火力発電で大部分を賄っている自家用・商業用輸送、家庭用暖房、工業用暖房などの産業を電気に切り替えることで、世界の電力網を成長させるという課題があります。
さらに、世界の一部の地域で発生したエネルギー危機は、エネルギー安全保障への懸念を増幅させ、エネルギー政策の役割を浮き彫りにしました。また、エネルギー政策は、3つの主要な目的である、クリーンな排出プロフィールの提供、信頼性の高い安全なベースロードプロフィールの提供、手頃な平準化コストプロフィールの提供のバランスをとることが重要です。一つの目的に集中しすぎると、電力不足やエネルギー価格の高騰に悩まされる国もあります。排出ガスがクリーンで、信頼性が高く安全なベースロード特性を持ち、平準化コストが低い原子力発電は、脱炭素化の目標を達成する上で重要な役割を果たすという認識が高まっています。フランス、英国、米国などの国々は、既存の原子炉をサポートする計画を策定することで、原子力へのコミットメントを再確認しており、さらに原子力発電容量を増やすために政策を見直しています。また、オランダ、チェコ、ポーランド、エストニア、スロベニア、セルビアなどの欧州諸国も、新たな原子力発電所の候補として浮上しています。
このような原子力への強い支持を受けて、欧州連合（EU）は、持続可能な金融のための分類法に、特定の原子力活動をグリーンラベル制度の下で含めることに原則的に合意しました。これにより、原子力は気候変動に配慮した投資対象として認識され、原子力発電所への投資が増加する可能性があります。また、ESGを重視したファンドが、鉱業を含む原子力産業の他の分野にも幅広く投資できるようになるかもしれません。ドイツ、ベルギー、スペインのように段階的に原子力発電を廃止する政策をとっている国でも、世論調査では原子力への支持が高まっており、原子力の役割についての議論が高まっています。
需要の伸びは、新規建設という形での長期的なものだけではなく、原子炉の寿命延長という形での中期的な需要もありますし、早期の原子炉退役を防ぐための短期的な需要もあります。また、小型モジュール炉や新型原子炉の開発など、世界中で原子力の非伝統的な商業利用の機運が高まっており、多くの企業や国がプロジェクトを推進しています。このように、需要の見通しは永続的で非常に明るいと結論づけることができます。
しかし、ウランの供給面では、それとは大きく異なる状況が生まれています。低価格が続いたことで、既存の生産能力の計画的な供給抑制、新規生産能力への投資不足による開発リスク、一部の鉱山の予備寿命の終了などが発生しています。これまでは、二次的な供給がそのギャップを埋めてきました。しかし、何年にもわたってこれらの一時的な供給源を利用してきた結果、二次的な供給能力は将来にわたって大幅に減少しています。これらの基本的な事実は、COVID-19パンデミックによる予定外の供給停止や、関連する世界的なサプライチェーンやインフレの問題によって増幅され、ウラン市場における商品やサービスの流れを妨げています。
これは、ここカナダとカザフスタンの両方で見られることです。さらに、大量のウランを購入して封じ込めようとする投資家の現物ウランへの関心によるスポット市場の縮小、公益事業のサプライチェーンがグリーンであることを保証するためのサプライヤーのESG精査の増加、供給の集中による地政学的・起源的リスクの深化、重要な鉱物の入手可能性を確保するための地域化の傾向などにより、これらの問題はさらに深刻化しています。
現在の市場の状況を見ると、現在のウラン市場は、これまでに見たことがないほど建設的であると結論づけることができます。これは、責任ある生産者である私たちが理解し、戦略の重要な部分を占めていることでもあります。私は、ウラン市場のファンダメンタルズに突き動かされました。フルサイクルで価値を獲得するという当社の戦略は、今日のポジティブな市場ダイナミクスに大きな影響を与えています。私たちは、オペレーションの柔軟性を確保するための作業を行ってきました。また、市場のファンダメンタルズや契約ポートフォリオに合わせて生産を決定しています。また、財務面でも規律を守ってきました。実際、販売コミットメントを大幅に下回る減産の規模と、それに伴う購入活動は、他の追随を許さないものであると言えるでしょう。ティア1およびティア2の資産を削減したことで、2016年以降、パートナーの分も含めて約1億1,500万ポンドのウランが地中に埋蔵されていますが、これは今日の市場ではもっと価値のあるものです。
また、スポットやタームでの購入により、生産を抑制し始めてから5,600万ポンドのウランを市場から取り除いてきました。そして2018年には、約2,000万ポンドの在庫を削減しました。もし私たちがこのような行動をとらなかったら、つまりCamecoが戦略的かつ断固とした行動をとらなかったら、今日の市場はどうなっていたでしょうか。約1億9,000万ポンドがまだ地上にあって、市場で家を探そうとしていたでしょう。スポット市場は依然として大幅な供給過多であっただろう。金融機関やその他の投資家がウランに注目することもなかったでしょう。
私たちは、この業界のあらゆる市場の変遷を経験してきました。優れた資産を持つことは、長期的な価値を生み出すために必要な条件ですが、それだけでは十分ではありません。しかし、それだけでは不十分であることも知っています。スポット市場は、私たちのビジネスにおける基本的な市場ではないことを理解しています。スポット市場は取引量が非常に少なく、少量の取引でも価格に大きな影響を与える市場です。スポット市場は、電力会社が長期的なランレートの要求を満たすために利用する場所ではありません。この市場は、電力会社が長期的なランレート要求を満たすために利用する場所ではなく、一般的には一回限りの裁量的な量を求める場所です。
責任ある生産者は、長期的な契約ポートフォリオを構築することで真の価値を生み出します。このポートフォリオは、生産性の高い資産の運用をサポートし、価格が上昇したときにはより大きなリターンを、また価格が低下したときにはダウンサイドプロテクションを提供することで、コモディティサイクル全体を通じて大きなキャッシュフローを生み出します。私たちのビジネスでは、電力会社主導の本格的な長期契約サイクルに代わるものはありません。2年前の転換市場でもそうでしたが、ウラン燃料市場でも、供給安定性への懸念から契約サイクルが価値の獲得につながります。また、ウランビジネスの最悪のダウンサイクルでは、平均実現価格が市場を上回り、他社が財務的に破綻して資本増強や再構築を余儀なくされ、オーナーの価値が損なわれた中で、当社のバランスシートを保護することができました。だからこそ私たちは、スポット市場に完全にさらされた生産能力を構築する戦略を推進する人々を批判しているのです。
このビジネスに30年以上携わってきた私が言うのもなんですが、この戦略はうまくいきません。長期的に持続可能な価値を創造しようとしている人々にとって、この戦略はうまくいかないし、市場の構造に対する基本的な理解不足を示している。契約サイクル中に発見された高い価格は、よりコストの高い生産源への投資を促しますが、開発期間が長いために契約サイクルに間に合わず、既存の生産者がすでに需要を獲得した後に立ち上がることになります。このような小規模な裁量的スポット市場を通じて公開された未契約の新規供給は、価格のオフサイクルを引き起こし、価値を破壊することになる。
10年以上の谷間を経て、生産能力と市場機会を一致させるという戦略を計画的かつ規律正しく実行することで、ようやくサイクルが形成されつつあります。スポット市場が続く中、薄利多売の電力会社は、市場外での交渉だけでなく、カバーしきれない要求に応じた材料の確保に関心を移し始めています。また、市場での長期契約への関心も高まっています。私たちが目にしている提案依頼書は、現在、実績のある信頼できる生産能力を持ち、約束を守ってきた実績のある生産者に向けられています。
大手電力会社は、ティア1の資産とは、単に発見されて宣言されたものではなく、実証されたものであることを理解しています。彼らは、新規開発プロジェクトが約束されたスケジュールと予算通りに現れることに頼るのは、実績のある戦略ではないことを歴史から学んでいます。また、サプライチェーンの問題が深刻化する中で、技術的、規制的、利害関係者のプロジェクト的な課題を抱えたままの資源に頼ることは、将来の原子炉運転に大きなリスクをもたらすことを理解しています。独立した商業サプライヤーである当社は、実績と信頼性のある生産能力へのアクセスをお客様に提供することができます。当社が供給するカナダの生産能力は、ますます厳しくなるESGの要求を満たしています。カナダの生産能力は、国有企業からの多様性を提供し、電力会社の将来の供給を貿易政策上のリスクから回避することができます。
生産能力に関する計画について、もう少し詳しく見てみましょう。前四半期、私は、マッカーサー・リバー／キー・レイクの運転再開を発表する日が来れば、と述べました。それは、Cameco社と当社のすべてのステークホルダーにとって紛れもなくポジティブなニュースであり、市場にとってもポジティブなニュースであると確信しています。さて、今日はその日です。私たちは、安全でクリーン、信頼性が高く、手頃な価格の原子力エネルギーに対する需要の高まりから得られると期待される価値を獲得するために、会社をさらに発展させ、Tier1の現職の優位性を主張しています。ウラン価格の上昇と契約ポートフォリオの拡大により、Tier1コスト構造への復帰が視野に入ってきました。このような条件が整いつつあることで、当社の実績ある資産からウランを長期契約で供給することが可能になり、価値を創造し、増大する需要を支える安定した核燃料サイクルを維持できると期待しています。
責任ある生産者として、当社の生産計画は市場に沿ったものであり続けるでしょう。そのためには、サスカチュワン州北部のティア1生産能力をポートフォリオ化することが必要です。デジタル技術や自動化技術への投資により、これらの資産をより柔軟に運用できるようになると期待しています。柔軟性は、生産量の決定を契約ポートフォリオのコミットメントや機会に合わせて継続する能力の鍵となります。2016年以降、長期ポートフォリオに約1億8,500万ポンドが追加され、そのうち7,000万ポンドは2021年初頭から追加されています。私たちは、工場の生産物を届けるための強固な契約基盤を持っており、それはスポット市場向けではありません。市場関連の契約と当社のポートフォリオに加えて、当社が残している大量の未コミットポンドの在庫があるため、市場のさらなる改善に対して十分なエクスポージャーを得ることができます。
まず始めに、マッカーサーリバー鉱山とキーレイク工場を、2024年までに100％ベースで年間1,500万ポンドの生産を可能にするために、ケア＆メンテナンスから操業準備に移行するプロセスを開始します。これは、ライセンスの年間生産能力を40％下回るものです。マッカーサーリバー/キーレイク鉱山が2024年に予定通りの生産量に達した後は、シガーレイクでの生産を縮小する予定です。計画では、Cigar Lakeの生産量を100％ベースで年間1,800万ポンドから1,350万ポンドに引き下げ、ライセンス容量を25％下回る予定です。McArthur River/Key Lakeの立ち上げには時間がかかります。操業を開始する前に、いくつかの重要なプロジェクトを完了し、メンテナンスの準備状況を確認し、鉱山と工場の十分な人員を確保して訓練する必要があります。
2024年の生産計画を達成するために、2022年と2023年の間に、立ち上げに必要なすべての活動を行う予定です。その結果、今年は、マッカーサーリバー／キーレイクにおいて、100％ベースで最大500万ポンドのウランを生産することができます。シガーレイクでは、ライセンス容量より300万ポンド少ない、100％ベースで1,500万ポンドの生産を見込んでいます。当社の生産見通しは、2021年のシガーレイクでの開発作業の遅れや、当社のすべての事業所で材料、試薬、労働力の確保に影響を与えている進行中のパンデミックやサプライチェーンの課題による影響を見込んでいます。しかし、今年は事業への影響を最小限に抑えるよう努めます。
マッカーサー・リバー／キー・レイクでの事業決定は、当社の業績に大きなプラスの影響を与えるものと期待しています。ご存知のように、当社の戦略の財務面では、強固なバランスシートとリスクを自己管理する能力を確保することです。第2四半期末時点では、13億ドルの現金、10億ドルの長期借入金、10億ドルの未使用クレジット・ファシリティを保有しており、純負債は再びマイナスとなっています。マッカーサー・リバー／キー・レイクの事業所での生産が再開されれば、収益とキャッシュ・フローの大幅な改善が始まるものと期待しています。生産量が計画通りに増加するにつれ、発生する操業準備費用は減少します。また、より低コストで生産された製品の売上を確保することができ、現在改善している市場で発見されているより高い価格が、既存の契約ポートフォリオを通じて提供されることになります。
また、価格が上昇することで、当社の生産能力を長期的に維持するための適切な価格メカニズムを備えた新たな長期契約を締結する機会が得られます。CRAとの紛争の裁判過程で、Camecoが一貫して規則に従い、法律の文言と意図の両方を遵守していることが明確に確認されたため、2億9,500万ドルの現金と4億8,200万ドルの信用状が当社に払い戻されることを期待しています。ただ、いつになるかはわかりません。だからこそ、私たちはその作業を続けています。このように、当社は、当社の戦略を実行し、世界的なマクロ経済の不確実性を含むリスクを自己管理するための財務能力を有していると考えています。したがって、当社の戦略を支えてくださった方々に報いることができます。当社の取締役会は、2021年の1株当たり0.08ドルから、12月に1株当たり0.12ドルの配当金を支払うことを承認しました。
さて、これらのことはCamecoにとって何を意味するのでしょうか？それは、私たちが楽観的であるということです。当社は、従来型および非従来型の原子力発電に対する需要の伸びを楽観視しています。また、ウランや燃料サービスの需要の伸びにも期待しています。そして、燃料チェーン全体で長期的な価値を獲得し、ネット・ゼロ・カーボン経済への移行を支援することで、Camecoに現職の機会があると考えています。したがって、当社は供給規律戦略の次の段階に着手します。私たちは、「やる」と言ったことをやり続けます。
では、私たちは何をしているのでしょうか？契約ポートフォリオと市場のファンダメンタルズに合わせて生産を決定しています。マーケティング活動においては、戦略的に忍耐強く取り組んでいます。バランスシートを保守的に管理することで、戦略の実行とリスクの自己管理を確実に行っています。そして、当社の戦略を理解し、支援してくれた人々に報酬を与えています。この戦略により、先ほどお話したファンダメンタルズを活用するための体制が整いました。当社には、ライセンスを取得し、許可を受け、耐用年数が長く、実績のある事業で、拡張性のある稼働中の遊休Tier1資産があります。
現在の価格では意味のない、完全に許可された実績のある第2段階の資産もあります。しかし、迫り来る供給ギャップとの関連で考えると、将来的に価値を付加できる可能性がありますが、この点については非常に慎重に評価していきたいと思います。慎重な契約戦略のおかげで、当社のビジネスにおいて最悪のダウンサイクルでも、契約ポートフォリオは十分に守られてきました。ウラン市場がさらに改善するにつれ、私たちの焦点は、まだ契約されていない地中の在庫を確保することに移っていきます。私たちはビジネスを獲得するために市場を追いかけることはしませんし、一部の競合他社が行っているような、取引量の少ないスポット市場に未契約の供給を流すような生産はしません。
当社の契約活動の主な原動力は、常に評価されることです。そのため、市場が改善されるにつれ、引き続き数量を重ね、市場に関連する価格メカニズムを用いてより大きなアップサイドを獲得することを期待しています。しかし、私たちのビジネスには避けられない周期性があることを認識しています。そのため、責任ある生産者として、より高い価格で価値を固定し、次のサイクルにつなげることも考えています。私たちは、最近の価格推移と転換期に、燃料サービス事業に大きな価値を固定しました。また、私たちは単なる鉱山ではありません。私たちは、核燃料サイクル全体で垂直統合されています。私たちは、燃料転換から燃料製造までを精錬しています。さらに、Camecoは、核燃料サイクル全体を実現するための機会を模索することで、安全でクリーン、信頼性が高く、手頃な価格の電力を生み出すためのウラン燃料に対するニーズの高まりに対応できるようにしています。
当社の燃料製造能力と世界的なレーザー濃縮への投資により、高安定低濃縮ウラン（HALEU）などの新しい燃料の製造を検討しています。また、小型モジュール炉の開発にも参加しており、カナダや世界での商業化・展開を進めるために、いくつかの非拘束的な取り決めを行っています。さらに、稼働していない濃縮施設の責任ある浄化を支援するなど、燃料サイクルのバックエンドである核サスティナビリティサービスにも関心を持っています。これらの機会は、責任を持って持続的に事業を運営し、世界の気候変動対策への貢献度を高めるという当社のコミットメントに合致するものです。
私たちの決断は慎重に行われます。私たちは、世界でも有数のティア1生産ポートフォリオを含む多様な資産を有する、責任ある商業的動機を持ったサプライヤーです。私たちは、従業員とそのコミュニティの発展を保護、関与、支援することで持続可能な操業を行い、30年以上にわたって行ってきた環境保護にも取り組んでいます。当社は、契約の規律、運用上の柔軟な供給規律、財務規律を含む当社の戦略により、「よりクリーンな世界にエネルギーを供給する」という当社のビジョンを達成し、安全、安心、信頼性が高く、手頃な価格のクリーンな原子力エネルギーに対する需要が高まっている市場において、長期的な価値を提供することができると判断しました。
それでは、本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。ご質問がございましたら、お気軽にお問い合わせください。
質疑応答
オペレーター
ありがとうございました。それでは、質疑応答を始めさせていただきます。[オペレーターの指示】 最初の質問は、スコシアバンクのオレスト・ワコドーさんです。どうぞ、よろしくお願いします。
オレスト・ワウコダワ
こんにちは、おはようございます。マッカーサー・リバーの再稼働計画について、もう少し詳細をお聞きしたいのですが。過去に、将来のマッカーサー・ポンドの大部分を事前に販売する必要があると話していたことは知っています。その考え方に変化があったのか、あるいは再契約に関して十分な成果が得られているのか、気になるところです。しかし、契約数に関連して早期再開を促している理由について、何か補足があれば教えてください。
ティム・ギッツェル
はい、オレスト、ティムです。ご質問ありがとうございます。店舗戦略の変更はまったくありません。私たちは、自分たちがやると言ったことをそのまま実行しています。もう何年も前から言っていることですが、私たちはステークホルダーの利益のために慎重に会社を運営していくつもりです。私たちは、供給過剰の市場には加わらない。在庫のために生産するつもりはありません。私たちは生産のために家庭を持っています。ここ数年、特に2021年に行った販売コミットメントにより、マッカーサーを検討することができ、当社の規律ある戦略の次の段階に進むことを決定しました。2024年までには、シガーレイクとマッカーサーで規律を守り続ける計画で、最悪の生産拠点を確保しています。私たちは、毎日のように、グラントさんとも話しているのですが、現在の販売数と、今後のオープンな非コミットメントの数を比較しています。私たちは今後もオープンでありたいと思っています。そして、「今、コミットしている売上が足りない」と言う人もいれば、「今、コミットしている売上が多すぎる」と言う人もいます。どちらの立場の人もいるわけです。私たちは、生産したすべての製品に家を用意するという、実に慎重なアプローチをとっていると思いますよ。グラントさん、何か言いたいことはありませんか？
グラント・アイザック
ティム、これは絶対に正しいメッセージだと思います。今日のティムのコメントから市場側が得られるものがあるとすれば、そして私たちが市場に残したいメッセージは、私たちは移行が進行していると言っているのであって、それは供給の安全性に基づいた移行です。もちろん、UxCやTradeTech、世界原子力協会も同じことを言っているので、皆さんが思うほど大胆な発言ではありません。しかし、私たちは明らかにそれが進行しているのを見ています。それを示唆する重要な指標が確かにあります。私たちはその移行の初期段階にいます。だからこそ、私たちはバランスと規律を重視しています。契約面では、多様なお客様との契約を成功させるための忍耐強いアプローチが必要です。今はボリューム戦略をとって、ボリュームを押し出そうとする時期ではありません。このように、あらゆる市場の変遷を経験してきた私たちは、まさに望んでいるところにいると言えるでしょう。
Orest Wowkodaw
そうですか。グラントさん、補足させていただきますと、今年の最初の月に4,000万ポンドの長期契約を販売したと発表されましたね。これは、昨年の3,000万ポンドを上回る数字です。カレンダーが進むにつれて何が変わったのか、説明していただけますか？
グラント・アイザック
まず第一に、背景にあるのはファンダメンタルズです。そこから逃れることはできません。ほとんど毎日のように、需要の見通しが改善していることを理解しています。一方、供給の見通しは、ほぼ毎日のように不確実性を増しています。これは、既存の生産能力に対するリスクや、パンデミック（世界的流行病）が依然として存在し、そのパンデミックが欠勤や生産性の問題、サプライチェーンの問題、インフレなどを引き起こしている中で、新たな生産能力を導入することに対するより大きなリスクを考えているからです。このような状況では、供給状況はさらに不透明になります。そのため、ギャップが生じています。そして、そのギャップはますます大きくなっているというのが、一般的な認識だと思います。だからこそ、私たちは以前からパイプラインの話をしてきました。これは、オリジネーションからエグゼキューションまでのパイプラインと言っても、多くのポンドを議論中であることを示す明確な証拠です。これは、私たちが何を意味しているかを示す明確な証拠です。つまり、月や四半期単位ではなく、年単位で契約を結んでいたということです。つまり、長い議論と長い交渉が必要だったのですが、最近は少しずつ緊急性が高まってきています。このような状況の中で、私は3つの特徴に注目しました。この市場には3つの特徴があり、そのうちの1つを紹介します。1つ目は、テノールが増加していることです。キャリートレードが期間価格を決定していた時代には、多くの期間ビジネスが2年から5年の範囲内で行われていましたが、電力会社は賢明にもその期間内に生産された素材と競合するキャリートレード素材を確保したいと考えていました。しかし今では、市場のRFPや市場外の契約では、5年以上、場合によっては10年分の素材が求められており、期間が延びています。つまり、市場は従来の期間に戻ってきているのです。第2に、数量の増加が見られます。電力会社が市場に参入してきており、彼らは市場からより多くのものを手に入れようとしています。つまり、数十万ポンドではなく、一度に数百万ポンドを市場から取り出そうとしているのです。つまり、テノールが増えているのです。量も増えています。しかし、おそらく最も興味深いのは、タイムフレームが増加していることです。時期というのは、生産が求められる年数のことです。第3四半期に私は、いくつかの交渉が2030年代、つまり2039年末までに及んでいると述べました。今日の市場でも同じことが起きています。電力会社が生産を求めているのは、シガーレイクが終了する時期であり、電力会社自身の開示によれば、カザフスタンで膨大な量の枯渇が発生している時期であり、需要が旺盛で供給が本当に不確実な時期です。これらの交渉が完了した背景には、3つの顕著な変化があったと思います。私たちは、慎重に忍耐強く、分散した方法でポートフォリオを構築することに成功しました。
Orest Wowkodaw
素晴らしいですね。ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、オレスト。
オペレーター
次の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのアンドリュー・ウォンさんです。どうぞよろしくお願いします。
アンドリュー・ウォン
おはようございます。完売していないことを理解した上で、今後数年間の見通しについて非常に強気なコメントをされていますが、そのような議論から少しだけ離れて、別の観点からお話を伺いたいと思います。1月と第4四半期に多くの数量を追加したのは明らかに、もう少し待ってから追加したのと比べて、今契約書に数量を追加するという決定についてお話いただけますか？このような契約は数年に渡って交わされるものであり、ただ待つだけでは簡単ではないことは理解しています。しかし、この戦略についての考え方を教えてください。ありがとうございます。
ティム・ギッツェル
はい、ありがとうございます、Andrew。市場の専門家であるグラントに答えてもらいましょう。どうぞよろしくお願いします。
グラント・アイザック
はい。アンドリュー、この質問へのピボットには感謝しています。なぜなら、私たちが受ける質問の境界線が浮き彫りになったからです。なぜ契約を結ぶのか、という質問を受けることがあります。なぜ契約しないのか、という質問があります。しかし、それではウラン市場は成り立ちません。そのような戦略では、市場がそのような価格になることはありません。もう一つの疑問は、なぜもっと売らないのかということです。なぜもっと売らないのか、なぜもっと契約しないのか。これが境界条件のようなものです。今、契約する必要はないのではないかと言う人には、こう答えます。私たちは、これがウラン市場の仕組みなのだと言います。スポット市場ではありません。12ヶ月ごとに充電されるので、世界の需要を1年単位で完全に取り込むことができる市場ではありません。ウラン市場はそうではありません。ウラン市場では、電力会社が一般的な方法で量を増やし、交換率だけでなく交換率以上の契約を成立させようとしています。そして、電力会社が今後の需要の多くをカバーすると、市場から退出し、私たちは自己満足の時間を過ごすことになります。私たちにとっては、ウラン空間の実際の市場と産業構造に対応することであり、ウランの価値を創造するための神話的なスポット市場の仮定ではありません。
バランスのとれたポートフォリオを構築することが重要なのです。バランスの取れたポートフォリオとは、多様な顧客基盤を持つクラス最高のポートフォリオを構築することです。これにより、供給の決定が可能になります。つまり、住宅を建設してから供給を計画するのです。また、資産の長期的な価値を支えることができ、重要な財務実績を支えることができます。これが、「なぜ今それをするのか？なぜ完売しないのか、という質問に対しては でも、今は完売する時期ではありません。UxC社によると、今後12～13年の間に14億ポンドのウランを購入しなければならないとされていますが、当然ながら、ウラン成分を探す場合、購入できる期間は短くなります。そのような需要の多くは、私たちのところにやってくるでしょう。供給安定化のための移行が進んでおり、テノーラル、ボリューム、タイムフレームが増加していると話しました。これらの指標は、より多くの価値があることを示唆しています。だからこそ、意図的かつ戦略的に活用していきたい。そして、これがバランスのとれた契約規律につながり、バランスのとれた供給規律にもつながっていくのです。つまり、ここから得られる主なメッセージは、マッカーサーとキーが作戦準備に移行しているということです。しかし、主なメッセージは、供給の規律はいつまでも続くということです。供給規律にはシガーレイクも含まれています。計画ベースの供給規律は、生産能力の40％以上を規律ある状態で維持することです。生産量を増やすためには、市場がさらに改善される必要があります。この移行の過程で、当社は依然として過剰な契約をしています。当社は、供給源よりも販売数の方が多いのです。ですから、これからも市場での購買活動を続けていきます。私たちにとっては、バランスと規律が重要です。これまでの経験から、この時期はまさに我々が望む場所だと考えています。
Andrew Wong
ありがとうございます。とても参考になるコメントですね。2024年の生産コストについて補足しますと、シガーとマッカーサーが稼働する頃、カメコ社はそこでの効率性を高めるための作業を行っていると思います。そのため、部分的な立ち上げが可能になりますが、明らかに規模の経済の恩恵は受けられないかもしれません。それでは、2014年のコストについて、これまでの実績と比較してお話いただけますか。ありがとうございます。
グラント・アイザック
2024年の運用コストについてのガイダンスはありません。しかし、私たちの最高執行責任者と彼の優秀なチームは、鉱山の生涯にわたる技術報告書のコストを見て、これが私たちの目印だと言っていることをお伝えします。マッカーサー、シガー、インカイの技術報告書は、カナダドルベースでマッカーサーが1ポンドあたり14.75ドル、シガーが1ポンドあたり15.98ドル（16ドル）、インカイが1ポンドあたり7ドル以下となっています。マッカーサーとシガーについて考えると、これらの目標は、サプライチェーンが困難な中、インフレ環境においても同等以上の成果を上げることを目指しています。これらの目標は、私たちが目指しているものです。そして、これらの素晴らしい資産の経済的パフォーマンスにレーザーフォーカスしていることは想像に難くありません。
Andrew Wong
ありがとうございます。ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、Andrew。
運営者
次の質問は、BMOのアレクサンダー・ピアースさんです。どうぞよろしくお願いします。
アレキサンダー・ピアース
おはようございます。皆さん、おはようございます。ここ2、3ヶ月の間に契約数が増えたことは素晴らしいことです。これらの契約について、2つの質問があります。明らかに、御社は以前、固定市場関連の価格ポートフォリオを40：60の割合で目標としていると述べました。これが現在のユーティリティーにどのように適合しているのか、またこれまでの経験から、両者は一致しているのかについてコメントしていただけないでしょうか。また、取引量を考えると、ターム価格の変動がまだあまり見られないことについてもコメントをいただけますか？
ティム・ギッツェル
最初の質問であるポートフォリオについてですが、60:40のバランスについては、これまでもお話してきましたし、ご指摘いただいて嬉しく思います。私たちが言っている意味がよくわからないことがあると思います。私たちは、ある契約やある年において、市場関連とベース・エスカレーションのバランスを取りたいという意味ではありません。私たちが言いたいのは、ポートフォリオのライフタイムやフルサイクルにおいて、市場が供給安定性を重視した契約サイクルを経験したとき、また、燃料購入者がランレート要求の多くをカバーした後、一歩下がって自己満足に浸る期間を経験したときに、市場の長期的な性質の自然な機能であるということです。これは市場の長期的な性質上、当然のことです。私たちは、ここでバランスを取りたいと考えています。今日の状況で考えなければならないのは、サイクルの中での位置に応じた価格メカニズムの好みです。今日、私たちの好みは市場に関連しています。サイクルの中では、先ほどお話ししたように、テノー、ボリューム、タイムフレームなど、非常に重要な指標が形成され始めています。ウェッジ、アンカバー・ニーズ、供給の不確実性、これらはすべて、まだ価格形成が残っていることを示唆しています。私たちはそれを利用したいと考えています。だから今は、今日の価格に固定するのではなく、市場に関連することを強く望んでいます。なぜなら、原子力発電所周辺の燃料バイヤーは、需要の見通しが改善し、供給の見通しが不透明であることを認識していると思うからです。このことは、市場へのアプローチだけでほぼ証明できます。もし、燃料バイヤーが、価格が上昇することを知っているので、今日の価格を固定したがっているとしたら、あるいは、別の見方をすれば、Camecoには市場に関連した嗜好があります。もし燃料購入者が、価格が上がることはないと信じていたり、今がある種のピークで、これから下がる一方だと信じていたとしたら、我々は市場関連の契約を結ぶことに何の問題もないだろう。燃料の買い手は、「価格はピーク時かそれ以上で、下がる一方だとわかっている。だから、市場でのリスクはすべて君たちバカが負っている」と言うだろう。だから、俺たちは市場関連の契約を結んで、お前たちに譲るよ」と言うだろう。しかし、そういう状況ではない。彼らは我々と同じようにファンダメンタルズを見ています。彼らは価格圧力を見て、それを固定しようとしているのです。そして私たちが発見したのは、市場での競争力のあるRFPは、その価値を固定することを望んでいる一部のサプライヤーによって迎えられるということです。私たちではなく、他のサプライヤーがそうなのです。私たちが成功を収めているのは、先ほどお話した市場外のパイプラインに関する議論で、将来にわたって材料を手放すためには、市場に関連するエクスポージャーが必要だという理解があります。
ですから、市場で完全に一致しているわけではありません。まだ、完全な供給保証契約のサイクルには入っていません。しかし、今はまだ完全な供給保証契約のサイクルには入っていませんが、契約の初期段階に入っていることは素晴らしいニュースです。しかし、まだ完全には到達していないのです。UxCのデータによると、7500万ポンドの期間契約は、代替率契約の半分以下です。つまり、アップサイドが多く、需要も多く、その需要は価格形成をもたらすものであり、我々はその価格形成に貢献したいと考えています。私たちは、このバランスをどのように見ているのでしょうか。これは価格メカニズムであり、価格メカニズムに関する我々の好みは、今日の市場における我々の立場によって決まります。ご質問の2番目は...
アレキサンダー・ピアース
それは、なぜ私たちが「価格」という言葉をあまり排除していないのか、ということでした。
グラント・アイザック
はい、ありがとうございます。特に金融機関やSprott Physical Uranium Trustの存在により、スポット市場で多くの買いが入ったことで、スポット市場から多くの材料が出てきてスポット価格を押し上げましたが、それ以上に重要なのは、キャリートレードを干上がらせることでした。スポット市場に出回っていた行き場のない未約定の数量が枯渇し、「ターム市場に行く必要はない、スポット市場に行って低金利で運んでくれる人を探そう」という公益事業の源になっていたのですが、それらの数量が枯渇し始めたのです。そこで、生産者をターゲットにしたRFPが市場に出てきて、生産者が十分に規律を守り、ターム価格が力強く上昇するのを見ることができたのだと思います。それ以来、RFPはこの市場では通常よりも少し攻撃的に迎えられていると思いますが、これはいくつかのことを反映していると思います。しかし、これはいくつかのことを反映していると思います。この市場にいるいくつかのメーカーは、私たちが重視するような価値観を持っておらず、数量に少し関心があるのではないでしょうか。また、市場の売り手側の参加者の中には、私たちのようにすべての契約サイクルを経験していない人もいると思います。そして3つ目の問題は、彼らは我々のように市場外でのパイプライン交渉を楽しむことができないということだと思います。このようなことが重なって、最初は「ウランの価格を4にする必要がある」という反応があり、ターム市場ではすぐにそれが実現しました。その後、市場でのRFPでビジネスを獲得するための競争が始まりましたが、カメコはそのようなビジネスでは全く成功していませんでした。私たちはこれを乗り切らなければなりません。これらの数量目標をいくつか達成しなければなりません。しかし、良いニュースもあります。カバーされていない需要が14億ポンドもあるということは、まだ市場に出てこなければならない需要が非常に多いということです。
アレキサンダー・ピアース
ありがとう、グラント。とても参考になりました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、アレックス。
運営者
次の質問は、TD証券のグレッグ・バーンズさんです。どうぞ、よろしくお願いします。
グレッグ・バーンズ
ありがとうございます。グラントさんは、カザフスタンでの出来事や安全保障の問題がクローズアップされている中で、マーケットシェアを獲得できていると思いますか？
グラント・アイザック
はい、これは当社の傾向です。あなたや他の方々から、何年にもわたって私たちが言及し続けているこのパイプラインについて質問を受けたとき、もちろん、今日はその証拠がここにあります。ですから、私たちのパイプラインは今後も非常に堅調であるということを信じてください。しかし、「なぜ電力会社がそれに興味を持つのか」という質問が過去にありました。その答えは、さまざまな理由があります。長年にわたり、貿易政策上の懸念から、起源に焦点を当てるようになってきたと思います。貿易政策や地政学的な懸念から、核燃料サイクルのグローバル化の流れが少しずつ圧力を受けているのだと思いますが、それが要因となっています。そのため、特定の原産地を追求したり、多様性を求めたりする傾向が見られます。当社がオフマーケットで取引している顧客層の中には、ポートフォリオにバランスを取り戻す機能を持っている人もいると思います。低価格を機会に、他の原産地や他のサプライヤーを充足させたのかもしれません。もちろん、私たちはそのような機会に契約を結ぶことには非常に抵抗がありました。そのため、これらのユーティリティーのうち、Camecoのシェアが低下し、当社をポートフォリオに戻す必要が出てきたのだと思います。ESGPもそうですが、多くのお客様がターゲットにしているのは、グリーンファイナンスによる資金調達コストの削減だということを過小評価してはいけません。しかし、グリーンファイナンスを実現しようとすると、一連のES&G基準に基づいて判断されることになりますが、Camecoはこれらの基準において非常に高い競争力を持っています。私たちは他社よりも競争力があると思います。それも要因のひとつです。このように、さまざまな要因が絡み合っています。地政学的な問題もそうですが、様々な要因が絡み合ってこのような状況になっているのだと思います。
グレッグ・バーンズ
そうですね。アンドリューのコストに関する質問に戻りますが、シガーの生産量を下げるのはおかしいと思います。フル稼働させたほうが経済的であることは明らかですが、コストを下げても低コストにはなりません。そのバランスはどのように調整されているのでしょうか？
グラント・アイザック
そうですね、そのバランスはポートフォリオ的なアプローチだと考えています。つまり、1つのティア1資産を稼働させ、もう1つの資産をゼロにすることは、経済的に非常に難しい提案です。住宅の建設に成功し、今後の需要に対するレバレッジを維持するためには、一歩下がって、マッカーサーをゼロにしておくことは経済的に意味がありませんが、まだ供給体制を整えることはできません。しかし、まだ供給を調整することはできません。つまり、まだ調整する必要があるのです。つまり、この2つのバランスが重要なのです。ノーザン・サスカチュワンの生産を、いわばクラスターとして捉え、カザフがカザトムプロムで行っていることとのバランスをとるのです。ですから、両方の資産が含まれていることは、私たちにとって非常に魅力的なシナリオなのです。もちろん、シガーレイクのさらなる利点は、これまでフェーズ1と呼んでいたものが延長されたことです。Cigar Lakeのジョイントベンチャーは、この資産の寿命を延ばす機会を得て、市場が移行期にある中でフェーズ2をどうするかという決断を迫られることなく、もちろんそれは良いことですし、より良い価格のシナリオに向けてポンドの一部を確保することができます。これにより、Tier1コスト構造を回復し、マッカーサーの保守費用を削減することができます。また、市場で見られる機会とのバランスを取りながら、非常に規律ある方法でこの2つの事業を運営していきます。
グレッグ・バーンズ
はい、ありがとうございます。ありがとう、グラント。
運営者
次の質問は、BofA証券のローソン・ウィンダーさんです。どうぞお進みください。
ローソン・ウィンダー
こんにちは、おはようございます。新しい契約の発表で、朝からワクワクするようなアップデートをありがとうございます。私には2つの質問があります。まず第一に、2026年以降の実現済み転換価格表を超えて行われた契約の性質を理解することは、非常に有益だと思います。この表では、明らかに一連の価格上限が設定されています。しかし、2026年以降を考えると、同じようにブルースカイと考えるべきなのか、それとももっと先の市場に関連するものなのか。また、7,000万ポンドの新規契約について、地域的にどうなのか、市場契約と固定契約のどちらが多いのかなど、コメントがあれば教えていただきたい。ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、ローソン。そしてグラントさん、契約の役割についてですが、続けてみませんか？
グラント・アイザック
はい、もちろんです。素晴らしい質問と、ケーブルがどのように構成されているかを認識していただいたことに感謝します。なぜなら、これはとても重要なことであり、また、時々、Camecoについて不適切なコメントをしてしまう人がいて、混乱の原因になっていると思うからです。契約の性質についてですが、私たちが追求している価格設定のメカニズムは、現在のところ市場に関連したものを優先しています。当然のことですが、私たちが本当に関心があるのは、将来にわたって市場にさらされないことです。これがレバレッジの1つの源泉です。2つ目のレバレッジ源は、もちろん、まだ販売していないポンド数です。私たちの表は非常に特殊な方法で作成されており、同業他社とは異なることを覚えておいてください。当社の表は、今後5年間の当社の現在のコミットメント、つまり当社が把握している今後5年間に毎年提供する予定の下側のくさびのようなものを示しているだけです。この表の感度は、各年度の売れ残りを反映したものではありません。当社の市場では、例えばトップラインの販売数を想定して価格感応度の表を作成する人がいます。例えば、トップラインの販売数を仮定して価格感応度の表を作成し、下側のウェッジが販売数になると考えています。そして、次の年に現時点でコミットされていないすべてのポンドをスポットで販売すると仮定します。このようにして表を作成するのは簡単です。しかし、これはかなり誤解を招く恐れがあります。なぜなら、私たちが常に言っているように、スポットは市場ではないからです。4年目、5年目に生産量の70％以上をスポット市場で販売することを計画している一次生産者がいたとしたら、表が示すような高い価格を達成することはできないでしょう。そのため、私たちはそのような表を作成していません。これは非常に重要なことです。
次に、私たちが成功している契約の多くは、この表の外側にあるものです。このことは、先ほど述べた「期間と時間の増加」にもつながります。つまり、5年間の枠を超えて需要が発生しているのです。もちろん、それは情報として含まれていません。つまり、ある時点での私たちの表は、動いている列車のスナップショットを撮るようなものなのです。この場合は、非常に速いスピードで走る新幹線と言ってもいいかもしれません。そして、私たちはただ時間を固定して、テーブルのパフォーマンスがどのようなものかをお見せしようとしているのです。私たちは、市場関連の嗜好を持っており、コミットした売上のうち市場関連の部分がより高い価格を取り込むことを望んでいます。しかし、実際には、販売していないポンドの話でもあり、それは、より強い移行市場で販売されると考えています。つまり、この2つの要素を組み合わせることで、当社の真の感度を測ることができるのです。このように、契約表は正しい方法で作成されていると思いますが、理解するには少々手間がかかります。しかし、そのような投資や時間を割いてくれる人々に感謝しています。この表は、レバレッジポイントがどこにあるかをよく表しています。7,000万ポンドの契約については、その特徴を説明すると、やはりバランスのとれたポートフォリオを構築しています。今日の価格だけではなく、どのようなメカニズムで価格を設定するかが重要ですが、私たちは市場に関連したものを好みます。私たちの関心は、今すぐに価格を決めることではなく、その製品が納入される市場で価格を決めることです。私たちはその点を明確にしています。そして、将来にわたってポンドの市場関連のエクスポージャーを確保することに成功しました。しかし、現在のような市場では、今後数年の間に、23年、24年、25年のような需要があったとしても、一部のキャリートレードとの競争が続くという分岐点が考えられます。そのため、今日の市場では、市場で成功したいくつかの契約形態の初期段階で、多少の価格設定が行われています。そして、その後は生産経済に回帰するか、より市場に関連した指標に回帰します。それがウラン市場の仕組みなのです。水面下で息を止めて、"この市場には参加しない "と言うこともできます。しかし、そうすると、地域の分散、顧客の分散、製品の分散など、バランスポートフォリオの他の重要な側面を歩かせてしまうリスクがあります。ウラン市場では、1つの地域、1つの顧客、1つの製品に偏ることは絶対に避けたいものです。しかし、ファンダメンタルズの状況を反映したレバレッジを維持したいのです。このようにして、バランスのとれた契約規律からフルサイクルの価値を生み出すのです。そして、それが供給の決定に反映されます。そして、それが供給の決定に反映され、家を建てる場所に合わせて供給を計画します。それが価値を生み出す方法なのです。
ローソン・ウィンダー
コメントをありがとうございます。2022年の新幹線がどのようなものになっているか、契約の観点からも考えてみたいと思います。業界関係者の話を聞くと、2022年の残りの期間も契約は非常に好調に推移すると思われます。2022年に可能性のある追加契約について、どのような予想をしているのか、あるいはどのような指針を示しているのか。
ティム・ギッツェル
私たちのコメントには楽観的な見方が多く含まれていると思いますが、市場の状況を楽観視していると解釈するのは正しいでしょう。ウラン市場では、コントラクトがコントラクトを生むことがわかっています。契約がほとんど行われていないときは、ウランの供給源について心配する必要はないという見方が一部で定着しているようです。しかし、契約が成功し、まだ地面から引き出されていない将来の生産量がすでに主張され始めると、他の人たちが「自分も何ポンドか主張しなければならない」と動機づけられる傾向があります。だから、ウランの分野ではこれ以上のことを考える必要はないのです。そして2010年、大きな新規参入があったのですが、中国が初めてターム市場に参入しました。他の電力会社が2011年、2012年、2013年、2014年に材料不足に陥ったわけではありません。中国は、他の電力会社があまり注目していなかった2014年から2024年の間に、大規模な契約を開始し、それが契約量を確保するための本格的な契約サイクルのきっかけとなったのです。現在のサイクルがそれと同じであることを示唆するものは何もありません。つまり、契約が契約を生むことは、これまでの成功例からもわかります。また、カザトムプロム社は最近の情報開示の中で、契約に成功していることを語っていることにも注目したい。これらはすべて、供給について多くの不確実性がある中で、将来のパッドを主張しているのです。また、需要の見通しは改善しています。ですから、2022年の契約の見通しについては、かなり楽観的に考えています。当社のパイプラインも引き続き堅調であることがわかっています。今日の結果を見れば、私たちの言葉を信頼していただけると思いますので、ローソンは楽観的です。
ローソン・ウィンダー
わかりました。どうもありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、ローソン。
運営者
次の質問は、レイモンド・ジェームズのブライアン・マッカーサーさんです。どうぞよろしくお願いします。
ブライアン・マッカーサー
おはようございます。最初の質問ですが、価格戦略や数量戦略には拍手を送りたいと思いますが、最初に考えていたよりも少し時間がかかるかもしれませんが、毎年蓄積されるケアとメンテナンスのコストをどのように考えていますか？今、お客様のところに行くときに、そのことをどう考えていますか？例えば、当初は1ポンド45ドルと考えていたのが、2年もかかってしまったとしましょう。同じポンドを、45ドルではなく48ドルで販売して、株主が長期的な利益を得られるようにバランスを取るかどうか、市場の状況に合わせてそのように考えています。第二に、ティア2資産に約6,000万ドルを投じていますが、お話にあったソースグリッドの多様化については理解していますが、これらのポンドが将来的にそれほど利益を生まないことは明らかなので、いつまでそれを続けるかについてはどのようにお考えでしょうか。
グラント・アイザック
はい。いつもながら素晴らしい質問ですね、ブライアン。まず最初の質問ですが、ケア＆メンテナンスのサンクコストと市場での価格発見をどう考えるかについてです。私たちは、自分たちの戦略を投資とみなしています。当社の供給規律戦略は、当社の資産の将来価値への投資でした。トップラインベースで見ると、極端な供給規律を開始して以来、1億4,000万ポンド、1億5,000万ポンドを残してきましたが、これらの決定を下した時点では、スポット市場で1ポンド18ドルで取引されていたでしょう。それが今では、40ドル台半ばで取引されています。これは非常に大きな価値の獲得です。ですから、私たちの投資は非常に賢明なものだったと思います。ポンドをそのままにしておいて、価格が上がるタイミングを待つ。このように、ケア＆メンテナンスのコストは、生産物の将来的な価値に対する投資だと考えています。しかし、価格設定に関しては、現在のところ固定価格ではなく、市場に関連した価格を希望しています。そのため、サンクコストをカバーするためには、固定価格はここまで必要だという基準で、お客様に働きかけることができます。しかし、私たちはそれよりも少し欲張りかもしれないと言いたいのです。私たちは、多くの新規生産を必要とする市場を見ています。その新規生産には、より高い価格シグナルが必要であり、グリーンフィールド投資をサポートする価格シグナルが必要です。私たちは、ブラウンフィールドのティア1資産に対して、より多くのグリーンフィールド投資価格を実現したいと考えています。なぜなら、そこにはマージンの見通しがあるからです。そのためには、コストをカバーするというよりも、必要な生産能力に見合うだけの価格上昇が必要だと考え、市場への参入を維持することが重要です。これが、質問の最初の部分に対する私たちの考え方です。ティア2については、スーパーボウルが開催されますが、勝つためには良いオフェンスと良いディフェンスの両方が必要だと考えています。ティア2の資産についても同様に、そのオプション性について考えています。過去の供給保証契約のサイクルで見たことがあります。ブライアン、ラビット・レイクは以前にも落ちたことがあるんだよ。契約サイクルの間、電力会社は、技術的、規制的、資本的、運転開始時のリスクをすべて抱えたグリーンフィールドプロジェクトにチャンスを与える前に、ラビットを取り戻すための価格を喜んで支払っていました。供給保証契約のサイクルでは、電力会社は実際に実績のある許可済みの資産を最初にサポートすることになります。そのため、そこにはオプション性があります。また、長年にわたり、これらの資産から出発する機会もありました。しかし、もしこれらの資産が価値戦略を持たない人の手に渡り、ただ電源を入れて材料をスポット市場に流していたとしたら。それも間違った行動だと思います。ですから、これらの資産は、ポートフォリオの将来的な価値を高めるための全体的な投資に組み込まれているのです。つまり、攻撃的なオプション性があり、防御的なプロテクションもあるということです。これらの資産について考えるとき、防御的な保護もあります。
ブライアン・マッカーサー
ありがとうございます。ありがとうございます。また、もうひとつのコメントとして、二次供給が減少していることは確かですが、将来的にはもっと減少すると考えています、とありました。私の聞き違いかもしれませんが、ちょっと気になっています。もちろん、価格が上がれば、アンダーフィードなどの変化もあります。しかし、あなたには、米国で何ポンドか処理する機会もあり、テールなどがあると思います。二次製品が減っているという発言には、今後その材料も含まれているのでしょうか、それともボックスが減っていると考えているのでしょうか、また、二次製品の機会ということで、今後数年間の二次製品をどのように考えているのか、コメントをお願いします。
グラント・アイザック
この問題については、通話中の皆さんには申し訳ないのですが、私が飛び入りで説明します。しかし、セカンダリー供給に関しては、これが物語の重要な部分を占めています。というのも、価格の変遷は、供給ショックとしてのシガーレイクの流入イベントや、中国が初めてターム市場に参入した2010年の需要ショックにまでさかのぼります。これらの価格変動は、膨大な量の二次供給がまだ存在し、膨大な量の在庫があったときに起こりました。しかし、実際にはそのようなプロファイルはもうありません。高エネルギー物質はすべてなくなりました。大規模な在庫源のいくつかは切り捨てられてしまいました。これは理にかなっていると思います。というのも、私たちは既存の契約で多くの材料を消費してきましたが、交換率では戻ってこなかったからです。そのため、これまで二次供給は常にギャップを埋めてきましたが、今後はその役割を果たす見込みは大幅に減少しています。サプライスタックを見てみると、それがDOEの在庫を覚えている政府の在庫であるかどうかは、いくつかの例を挙げました。つまり、今はモラトリアム状態なのです。それに、もしまだ材料を売ろうとしていたとしても、もうあまり残っていませんし、需要と一次生産の構造的なギャップがある今日では、材料にもならないでしょう。欧米の濃縮機のアンダーフィードについては、以前から私が言っていることを聞いていると思いますが、これはもうアンダーフィードの話ではありません。濃縮業者は、アンダーフィードのウランを、濃縮契約をサポートするための期間契約で販売していますが、スポット市場では濃縮業者のアンダーフィードは見られません。しかし、スポット市場では濃縮ウランのアンダーフィードは見られませんし、その要因にもなりません。要因にもならないし、供給源にもなりません。再処理材料は、今後10年間で減少すると見ている。私たちはその材料を噛み砕いているだけです。そしてもちろん、ロシアから出てくる大きなブラックボックスのような物質、それが尾部の再濃縮であろうと、政府の備蓄品の過小供給であろうと、何であろうと、供給全体が同じ時期に減少していきます。つまり、これまで市場のギャップを埋めてきた二次供給が、これまでのように市場のギャップを埋めることができないということです。DOEによる米国の再濃縮を見ると、これは二次供給ではないと考えられます。しかし実際には、それは米国の鉱山であり、実際にそうなのです。これが一番いいモデルなのではないかと思います。
ブライアン・マッカーサー
今後5年から10年の間に、それができるようになると想定しているのですか？
グラント・アイザック
これは素晴らしいプロジェクトだと思っています。このプロジェクトは、技術的な準備が整っていないため、今後の課題となっています。しかし、供給源としては、米国発の可能性のある供給源として、非常に魅力的であり、先ほどお話しした、供給の地域化や地政学的な問題にもよく対応しています。ですから、私たちはこのプロジェクトを支持しています。このプロジェクトにはまだ道があります。もちろん、マッカーサーやシガーのように最前列ではありません。しかし、良いプロジェクトだと思います。
ブライアン・マッカーサー
ありがとうございます。詳細な情報をありがとうございました。とても感謝しています。他の人にも伝えておきます。
ティム・ギッツェル
Sounds good, Brian. どうもありがとうございました。
運営者
次の質問は、GLJリサーチのゴードン・ジョンソンさんです。どうぞ、よろしくお願いします。
ゴードン・ジョンソン
こんにちは、皆さん。質問にお答えいただきありがとうございます。まず、プレゼンテーションを拝見したところ、Cigar Lakeの縮小を考慮すると、容量の純増は比較的小さいように思われます。そこで、皆さんのご意見を伺いたいと思います。また、間違っていたらご指摘いただきたいのですが、追加される容量はすべて現在計上されているようで、この追加容量がスポット市場に出ることはありません。この2点についてご説明いただき、その後いくつか質問をさせてください。
ティム・ギッツェル
ゴードン、あなたの言うとおりです。マッカーサーを復帰させる際には、2024年に約1,500万ポンドを予定していました。5年前か6年前にマッカーサーを稼働させていたときのことを思い出してください。しばらくは2,000万ポンドで運転していましたが、2016年に1,800万ポンドに戻し、2017年に停止しました。それに伴い、マッカーサーが稼働したら、グラントが言ったように、シガーの生産能力を1,800万ポンドから1,350万ポンドへと大幅に削減する予定です。これは、今後の供給体制を整えるという当社の戦略に合致するものです。また、シガー・レイクにとっての利点は、1,800万ポンドではなく1,350万ポンドを生産している間に、シガー・レイクの将来と、2030年代までユニットを稼働させるために投入できる追加の資源や埋蔵量を検討するための時間的余裕を与えてくれることです。だから、グラントが言ったように、私たちは供給規律を守っていきます。毎日、売上と生産を見て、一貫性を保つようにしています。実際には、販売量に対して生産量が不足しているため、市場に出て購入しています。ですから、私たちは生産したすべてのポンドに家があると言えます。これからもそうしていきたいと思っています。
ゴードン・ジョンソン
なるほど、それは参考になります。また、間違っていたら訂正していただきたいのですが、2021年の契約数量は、2016年以降の契約数量の38％が2021年だけで締結されているようです。これは、間違っていたら訂正してください。これは、私のチームが待ち望んでいた起爆剤のようです。この質問は以前にも触れられていましたよね。しかし、これまでの契約サイクルでは、通常、契約期間は1年だけではありませんでした。長い質問になりますが、欧州が原子力と天然ガスの持続可能な投資を表明したことや、米国のエネルギー長官のコメントを考慮すると、皆さんは2022年に追加契約を期待しているのでしょうか。また、中国の原子力施設の一部が再契約を始めているのではないかという点についても言及していただけますか？
ティム・ギッツェル
まず私から話を始めて、マーケティングについてはグラントが説明しますので、私からはグラントに戻します。しかし、あなたがおっしゃったいくつかの分野では、確かに良い兆候が見られます。米国では、2021年は原子力にとって極めて重要な年でした。政権が交代して、まずパリ協定に署名し、地球サミットを開催し、インフラ法にも署名しました。米国では、この40年間見られなかったような原子力への支持が多く見られ、世界のリーダーとして、これは良いニュースです。ここカナダでも支持を得ています。ブルースがOPGに主要部品を交換したのと同じように、OPGがダーリントンでSMRの建設場所を選んだのも、良いニュースですね。ヨーロッパの話が出ましたね。私たちは、WNAとカザトムプロムを通じて、原子力の分類法について戦い、原子力をグリーン分類法に含めるよう努力してきました。そして何と、今年の初日に、原子力がグリーン分類に含まれることがわかりました。このように、現在、原子力には良い追い風が吹いています。これは、私たちがこの会議の冒頭で述べたコメントを補強し、強化するものです。需要面では、需要が伸びていることを実感しています。WNAやIEAが発表した数字を見れば、原子力の需要が伸びていることがわかります。また、中国の話が出ましたが、これは素晴らしい話です。中国は現在50基の原子炉を保有しています。現在50基の原子炉を持っていますが、今後は70基になる予定です。5年後には20基、2025年には70基、2030年には100基を超えると予測している組織もあります。そうなると、供給が減少しているときに、どこから供給するのかという疑問が出てきます。2021年には、CominakとRangerが減少したことを思い出してください。このように、需給のファンダメンタルズは、この業界にとって非常に良い状態にあります。そしてもちろん、今年はいくつかのスポットや他のジュニア企業が参入し、大量のウランを購入してそれを保管しました。このように、市場は非常にうまく機能していると思います。このような状況下で、今後もポートフォリオを増やしていきたいと考えています。
ゴードン・ジョンソン
それでは、最後にもうひとつ。ファンダメンタルズへの影響についてお聞かせください。明らかに、これらの契約ははるかに高い価格で締結されていますよね。マージンやキャッシュフローへの影響をどのように考えればよいのか、少しでも説明していただけますか？また、他に何か逆風になるようなことはありませんか？これはかなりポジティブな電話のようですね。何かネガティブな要素はありますか？ご質問ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、ゴードン。私はただ、財務面ではあまり注目されていないと言いたいですね。しかし、これはCameco社の財務的には、収益とキャッシュフローの両面で、紛れもなくプラスです。このように、株主の皆様に支えられてきた厳しい年月を経て、今後は忠実な株主の皆様に報いていきたいと考えています。
グラント・アイザック
私たちは、「ゴードン」「バランス」「ディシプリン」という言葉を使い続けています。バランスのとれた契約の規律、バランスのとれた供給の規律、バランスのとれた財務の規律、この3つの規律を適用しています。この考えに沿って、いくつかの契約を結ぶという決定は、今後のビジネスを支えるものであり、我々の目の前にある1億6,000万ポンドの契約は、我々の計画した生産を支えるものです。また、バランスのとれた財務規律については、本日、事業の見通しや業績の改善を株主の皆様に還元する必要があると発表しました。なぜなら、需要の到来と市場の改善を待つ間、契約規律の中で戦略的な患者様をサポートする必要があるからです。また、供給面でも継続してサポートする必要があります。マッカーサーをフル稼働させるつもりはありません。また、シガーの生産能力を将来にわたって維持することも考えていません。繰り返しになりますが、このバランスは、当社の戦略の3つの側面すべてに共通していますが、明らかに支持されています。戦略への投資には、財務的に2つの大きな影響があったことを覚えておいてください。1つは、1ポンドを維持するためのケアとメンテナンスのコストです。すでに述べたように、これらのポンドの価値は、あの決断をした日よりもずっと高くなっています。もう1つは、生産できるコストよりもはるかに高いコストで材料を購入したことです。ですから、住宅の建設や生産の回復に伴い、たとえフル稼働ではなくても、キャッシュフローと収益の大幅な改善が期待できます。私たちは、責任を持って、市場のニーズに合った方法で生産を行っていきます」と述べました。
ゴードン・ジョンソン
ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、ゴードン。
運営者
次の質問は、個人投資家のパトリック・ソゲティさんです。どうぞよろしくお願いします。
パトリック・ソゲティ（Patrick Sogeti
電話を受けてくださってありがとうございます。2つ質問があります。1つ目は、2020年後半に、2021年に最新のCigar Lake Technical Reportを発表するとおっしゃっていましたが、結局発表されませんでした。これには何か理由があるのでしょうか？また、他のアナリストの質問に関連して、2024年の現金コストについてですが、他の多くのコモディティ企業がコスト超過を起こしている中で、これらのコストはどのように推移すると予想していますか。あるいは、基本的に自動化が完了しているので、増加分は否定されると考えていますか。これが私の最初の質問ですが、もし誰かが訂正したいのであれば。
ティム・ギッツェル
パトリック、ご質問ありがとうございます。私は2番目の質問に答えるつもりですが、ブライアン・ライリーは今年、Cigar Lake Technical Reportのアップデートを行いましたね。その中で、2024年のコストについてお話がありました。もちろん、私たちはコストを考えています。インフレやサプライチェーンの問題など、他の企業と同様にコストを懸念しています。これはCamecoに限ったことではなく、どの業界でも同じだと思いますが、労働力や労働力の確保など、すべてのことに注意を払っています。私たちは、サスカチュワン州北部で50％以上の競争力を持っていると考えており、できる限りプラスにするつもりです。私たちの従業員は、この地域に住む先住民の方々です。彼らを呼び戻せるのは喜ばしいことです。デジタル化と自動化への取り組みは、コスト面でもメリットがあり、オペレーションのコストを削減し、より柔軟性を高めることができると考えています。私たちはそれをとても楽しみにしています。先日、カナダビジネスカウンシルの会議に出席した際、ブラウンフィールドでの新規資本プロジェクトについて話していましたが、彼らは「6ヶ月以上前のフィージビリティースタディーはゴミ箱に捨てたほうがいい。だからこそ、経験豊富な人材が揃うグリーンフィールドにいることは幸運なことなのです。また、既存のチームに加えて、これからもチームを増やしていく予定ですので、将来に向けて非常に楽しみです。でも、ちょっと話をさせてください。ブライアンにお聞きしたいのですが、Cigar Lake Technical Reportsの最新状況を教えてください。
ブライアン・ライリー
いい質問ですね。Cigar Lakeのテクニカルレポートは2016年にさかのぼります。技術的なパラメータ、採掘方法、財務分析の面では何も変わっていません。ですから、6年前のものであっても、有効です。率直に言って、これには賞味期限があります。我々はまだ数年あると信じているので、今日も、あるいは近い将来にも、報告書を更新する予定はありません。有効なのです。当時も今も、有効なのです。
アリス・ウォン
パトリック、AIFでは毎年、コストプロファイルの更新を行っています。ですから、毎年それを見ることができますし、それは...
パトリック・ソゲティ
私が興味を持ったのは、フェーズ2の資源の概要を示す6万メートルほどの距離でした。しかし、あなたはそれを後回しにしていると言いましたね。では、ありがとうございました。2つ目の質問ですが、Timさん、Nutrien社での経験から少しお話いただけますか。また、記録的な水準の現金を持っていることから、エネルギーや石油の銘柄からヒントを得ているようですが、あなた方が財務的に保守的なのはわかります。しかし、このような形だけの増配は、もしかしたら持続的な配当成長戦略を示していると言えるでしょうか。今の時点でそのようなことにコミットできると思いますか、それともまだできないと思いますか？
ティム・ギッツェル
ありがとうございます、パトリック。私はまだNutrienの経験はありません。しかし、Mosaic Boardにはそのように書かれていますので、彼らは喜んで修正してくれるでしょう。幸いなことに、CRAについては誰も聞いてきませんでしたが、そんなことをされたら私の血圧が上がってしまいますから。しかし、それはまだ残っています。私たちは、2億9,500万ドルの現金と、4億8,200万ドルの債権を回収することを検討しています。当社の新しい戦略、継続的な規律のある戦略により、収益とキャッシュフローの両方を増やしていくつもりです。資本配分については、取締役会でも多くの時間をかけて検討しています。グラントと彼のチームがその責任を負うことは言うまでもありません。当四半期の決定は、当社にとって明らかに持続可能な配当金を50％増加させることで、そこから新たな決定をすることはありませんでした。これから新しい道を歩むことになります。北部サスカチュワン州では多くの仕事があり、これらの施設を復旧させるのは容易ではありません。しかし、私たちはそれができると確信しています。私たちが考えている通りに将来が展開すれば、今後、重要な資本配分の決定をしなければなりません。
パトリック・ソゲティ
ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ありがとう、パトリック。
オペレーター
以上で質疑応答を終了したいと思います。最後に、ティム・ギッツェルさんから閉会のご挨拶をお願いしたいと思います。
ティム・ギッツェル
さて、ありがとうございました。今日、電話会議に参加してくださった皆さんに感謝しています。いつもながら、皆様の関心とご支援に感謝しています。最後に、私たちは原子力発電の将来性に期待していることをお伝えします。ウランの需要と供給のファンダメンタルズにも期待しています。そして、当社の将来性にも期待しています。私たちは、市場調整戦略の次の段階に着手しています。私たちは毎回このように言っていますが、これからもやめません。当社は責任ある商業サプライヤーです。強力なバランスシート、長生きするTier1資産、そしてTier1コスト構造にリターンするための目線に立った実証済みの操業実績を持っています。Cameco社では、変化する市場力学に対応し、安全で信頼性が高く、手頃な価格でカーボンフリーのベースロード電力を求める世界中のニーズによってもたらされる長期的な成長から利益を得るための体制を整えています。私たちは、戦略を実行し、私たちの価値観に沿って、長期的に持続可能なビジネスを実現するために、「やる」と言ったことを実行していきます。そして、従業員とその家族、地域社会の健康と安全を常に最優先していきます。
それでは、皆さん、安全で健康的な生活を送り、素晴らしい一日をお過ごしください。ありがとうございました。
オペレーター
以上で本日の電話会議を終了します。電話を切っていただいてかまいません。ご参加ありがとうございました。
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