UXD｜デルタニュートラルポジションによる損益0の安定的なステーブルコインについて
UXDはどのように機能しますか？
UXDプロトコルは、BTC（または他の暗号）預金を受け入れ、それを担保として使用して、同等量のBTC-USD永久スワップ契約または日付付きBTC先物をショートさせることにより、UXDと呼ばれる代替可能なUSDペグステーブルコインを作成します。ロングBTCスポットは1xBTC-USDショートによって完全にヘッジされているため、結合されたポジションの値は常に$1です。
ステーブルコインの価格がいずれかの方向にペグから逸脱した場合、裁定取引者はリスクのない利益を得るために価格をペグに裁定取引します。UXDが1ドル未満の場合、アービトラージャーはUXDをプロトコルに戻して、1ドルの担保のロックを解除できます。UXDが1ドルを超える場合、仲裁人は担保を預けて、より多くのUXDを作成できます。
これがコア構造ですが、解決すべき他の変数がいくつかあります。
資金調達率の解決
最初の課題は資金調達率（UXDプロトコルはオラクルを管理する必要がまったくないことに注意してください。基盤となるデリバティブDEXがこれを管理します）。資金調達がプラスの場合（つまり、市場がコンタンゴにある場合）、ロングはショートを支払います。
つまり、UXDの所有者は、UXDを保持するだけで利息を得ることができます。しかし、UXDプロトコルは、すべての資金をステーブルコイン保有者に支払うのではなく、それらの料金の一部を保険基金に、一部をガバナンストークン保有者に支払うために発生させます。
なんで？
資金調達率がマイナスになると（つまり、市場が後退している場合）、ステーブルコイン保有者は資金を支払う必要があります。UXDプロトコルでは、保険基金は、マイナスになったときに資金調達率を支払います。
保険基金が使い果たされた場合、UXDガバナンストークンの所有者はシステムのリスクをバックストップします（MKRの所有者がMakerDAOのリスクをバックストップするのと同様のメカニズムで）。
歴史的に振り返ると、資金調達率はBTCの人生の大部分でプラスになっています。2019年5月に開始されたBTCパーペチュアルスワップ契約におけるFTXの過去の資金調達率の積分（ベーシストレードの実行による累積利益と損失の合計）のチャートは次のとおりです。
ソース：Skew
資金調達率が長期間マイナスにとどまる市場体制の変化がある可能性があります。そのシナリオでは、UXDプロトコルは柔軟性を維持し、資金を集めるためにスポットをショートさせ、デリバティブを憧れることでステーブルコインのポジションを逆転させることで適応できます。
多様な担保と通貨の解決
解決すべきもう1つの変数は、担保の種類の多様化です。上記の構造は、ロングBTCスポット、ショートBTC-USDperpで機能するだけではありません。理論的には、UXDプロトコルは（信頼が最小化された）あらゆる担保と互換性があります。
ロングETHスポット、ショートETH-USD perp
ロングSOLスポット、ショートSOL-USD perp
ロングSRMスポット、ショートSRM-USD perp
etc
担保タイプの多様なセットのサポートにより、UXDはよりスケーラブルになります。
UXDは、EUR、YENなどの他のステーブルコインをサポートするために拡張することもできます。ただし、その通貨建ての流動性のある先物契約（BTC-EUR perpsや先物など）がある場合に限ります。
ソラナエコシステムの発展
私たちは過去1年半の間、デルタニュートラルなステーブルコインに資金を提供することを目指してきました。KentoとUXDの背後にあるチームは、デルタニュートラル戦略の実行に精通しているベテランのトレーダーであり、Solanaエコシステムに深く根付いています。
ソラナのエコシステムと言えば、UXDを立ち上げる時期はこれ以上ないでしょう。ソラナは、開発と活動のカンブリア爆発を経験しています。特に、2つのプロジェクトがUXDの採用の主要な触媒として機能します。
最初はマンゴーマーケット。マンゴーマーケットはちょうど印象的な完成しました7,000万ドルの資金調達ラウンド。Mangoは、Serumを利用した分散型のクロスマージンデリバティブ取引所です。最近のマンゴーマーケット発売UXDシステムのコアコンポーネントであるBTCperps。マンゴーは、UXDが大規模に活用できる多くの分散型永久先物市場の最初のものになります。
2番目の注目すべきプロジェクトはセイバー、これはソラナの主要なクロスチェーンステーブルコイン交換です。イーサリアムのカーブと同様に、セイバーはトレーダーが異なるステーブルコイン間で楽に交換できるようにします。USDCを持っていますが、利回りを生み出すUXDを取得したいですか？セイバーに向かいます。
Solana DeFiはロケット船のように成長しており、UXDはその成長を加速するのに役立ちます。UXDプロトコルに投資し、それらと協力して、分散型で資本効率が高く、安定した世界初のステーブルコインを作成することに、これ以上興奮することはありません。
序文
本日、Multicoin Capitalが、Alameda Research、Defiance Capital、CMS Holdings、Solana Foundation、Mercurial Finance、Solanaの創設者AnatolyYakovenkoとRajGokal、Sabreの創設者Dylanの参加を得て、UXDプロトコルで300万ドルのシードラウンドを主導したことを発表できることに興奮しています。
UXDは、1）資本効率が高く、2）分散型で、3）安定している新しいステーブルコインです。
3年前に私たちはエッセイステーブルコインで。その中で、私たちは書いた：
「ステーブルコインは、暗号通貨で最も高いコンベクシティの機会の1つです。彼らはグローバルでフィアットのないデジタルキャッシュになることを目指しているので、総アドレス可能市場（TAM）は、単に世界のすべてのお金の市場であり、約$90Tです。ステーブルコインの機会は、本質的に、可能な限り最大のTAMです。」
それ以来、ステーブルコインは活況を呈しています。過去12か月で、ステーブルコインは今日では170億ドルから1,160億ドルに成長しました。彼らは、暗号取引ペアの基本資産として機能するという形で明確な製品市場の適合性を発見し、国境を越えた支払い、送金、eコマースなどにますます使用されています。
ソース： ブロック
私たちは、グローバルなデジタルキャッシュになるために暗号通貨が必要とする3つの機能があると主張します：
価格が安定している— BTCとは異なり、実際に現金同等物として扱われることを目的としたトークンには、安定した購買力が必要です。
資本効率—1ドル以上の担保をロックして1ドルのステーブルコインを作成することは非効率的であり、ステーブルコインの供給に制約があります。
分散型—つまり、テザーやセンターコンソーシアムの場合のように、担保は単一のエンティティによって保持されていません。
市場に出回っている現在のステーブルコインはどれも、これら3つの機能すべてを具体化したものではありません。
USDCとUSDTの問題は、それらが一元化されていることです。
MakerDAO / DAIの問題は、DAIが分散化されておらず、安定していないことです。それに加えて、それは資本的に非効率的です。DAIは内部寿命の62％で、$1.00の「ペグ」の50ベーシスポイント。また、担保の裏付けの65％以上が、一元化されたフラット裏打ちのステーブルコインとWBTCであるため、分散化されていません（この割合は増加しており、今後も増加する可能性があります）。
DAIを拡張するために、MakerDAOは分散化を犠牲にすることを余儀なくされました。今日、DAIは効果的にwUSDCとして機能しており、担保の割合が集中化されたフラットバックのステーブルコインであるため、これは時間の経過とともにより真実になりつつあります。
ソース： Dune Analytics - @SebVentures
ほとんどの暗号プロジェクトは集中化され始め、ゆっくりと分散化されます。Makerは反対方向に動いています。成長の必要性により、MakerDAOはその最も重要な機能である検閲抵抗（この場合は分散型担保の機能）を犠牲にすることを余儀なくされました。
ベーシスおよびその他の無担保または無担保の「アルゴステーブルコイン」（Empty Set DollarやAmpleforthなど）の問題は、これらのシステムが反射的で壊れやすいことです。これらのアルゴステーブルコインは、ペグを保持するのにうまく機能しません。
ソース： Coingecko
人々がアルゴステーブルコインが機能すると信じていない場合、彼らは崩壊します。昨年、非常に多くのアルゴコインが繰り返し失敗したことで、これがさらに強化されました。無担保のアルゴステーブルコインが、ボラティリティに直面してペグを保持し、ソロスの攻撃に耐えることができるように、十分な集合的な社会的信念を集めることができる可能性は非常に低いようです。
Lunaは、時価総額が約25億ドルのUSTと呼ばれるステーブルコインを作成しました。ユーザーは、作成時の市場価格で1ドルのLUNAを燃焼することによってUSTを作成し、ユーザーは、償還時の市場価格で1ドル相当のLUNAと1USTを交換します。これは非常に反射的なシステムです。USTの需要が高まっている一方で、これまでにない高価格でLUNAを購入して燃焼する需要が高まっています。ただし、USTの需要が低下している場合、ユーザーはUSTを利用して、LUNAをさらに低価格で製造および販売するようになります。
USTの設計はスケーラブルで分散化されていますが、再帰性にはリスクが伴います。LUNAの価格が下がると、ユーザーがUSTを1ドルのLUNAと交換し、そのLUNAを販売するために急いで、「取り付け騒ぎ」を引き起こす可能性があります。販売圧力が価格を下げるので、USTが償還されるごとにより多くのLUNAを印刷する必要があり、LUNAの供給はハイパーインフレーションされる可能性があります。暗号資本市場の非常に不安定な性質を考えると、USTに存在するリスクにより、ステーブルコインのユースケースの大部分には不適切であると私たちは信じています。
開示： Multicoinは、投資活動に関連する利益相反を特定し、効果的に管理するために合理的に設計された書面によるポリシーと手順を確立、維持、および実施しています。マルチコインキャピタルは、公開後3日間（「取引禁止期間」）、このレポートに記載されている資産の「取引禁止ポリシー」を順守します。公開時点で、Multicoin CapitalはUXD、MNGO、SOL、SBRのポジションを保持しています。
この記事が気に入ったらサポートをしてみませんか？