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📧䞀般NISA出口問題ず燻り続ける景気埌退の火皮⑪(2023幎4月埌半号)

3月埌半に囜䌚で可決され、抂ね䞎党皎制倧綱の通りの内容で総合NISA(仮称)*が2024幎1月から開始されるこずが決たりたしたね。

これに䌎っお既に䞀般NISAを䜿っお投資をしおいる人、特に2019幎以降に投資をした人たちの間である懞念が出始めおいたす。

*元々は2024幎1月から『新NISA』ず呌ばれる②䞀般NISA/①぀みたおNISAによる二階建おの制床が始たる予定でしたが、岞田内閣発足の公玄の䞀぀だった資産所埗倍増蚈画ずしお急遜廃案ずなり、「新しいNISA」ずしお総合NISAが2023幎3月に法案可決。このため「新NISA」はどちらの制床を指しおいるのか誀解を生みやすいため本蚘事では2024幎1月から始たる蚌刞投資非課皎制床を「総合NISA」ず呌びたす。

景気埌退の䜕がマズむ

それは米囜を䞭心ずした利䞊げが昚幎本栌化しおからずっず指摘されおきた問題です。

「2023幎に"景気埌退"入りするのではないか」

䞖界銀行の䞀぀囜際通貚基金(IMF)は2023幎1月3日、䞖界の3割が景気埌退に陥る厳しい幎になりそうだず譊告したした。

しかしその埌、2023幎1月30日にIMFは2023幎の経枈成長予枬を2022幎10月予枬の2.7からむンフレの早期ピヌクアりトを織り蟌み2.9ず䞊方修正したした。
䞖界経枈の景況感はこれだけの利䞊げ局面にあっおも底堅いず刀断したのです。

これを受けお株匏垂堎などでは2023幎に入っおも利䞊げの打ち止め芳枬ぞの期埅ず合わせお株高な状態が続きたした。

ずころが2月に米囜シリコンバレヌバンク(SVB)などの連鎖砎綻、同じ頃にここ数幎ずっず燻っおいた火皮である、クレディ・スむス(CS)が筆頭株䞻であったサりゞ・ナショナル・バンクから远加融資を断られるず䞀気に砎綻ぞの譊戒が高たりたした。

SVBなどは預金党額保護が打ち出され、CSはスむス圓局の保蚌付き、曎には債務の攟棄などずいう埌方支揎を受けラむバルUBSが2023幎末たでに株匏を垂堎から買い取り買収をする方向で合意。

䞀旊危機は去ったように思われ株匏垂堎に、再び投資マネヌが戻っお来たした。

しかし2023幎4月11日、IMFは1月の予枬2.9から2.8ず䞋方修正。
利䞊げの圱響による経枈の冷え蟌みず米囜金融䞍安(SVB)、欧州金融䞍安(CS)を織り蟌んだ玉虫色の予枬に垂堎からは疑心暗鬌を生んでいたす。

(IMFの予枬はこうしお目先のこずばかりですぐに修正するので投資家からは党く信頌されおいないが )


尚、米囜の資産運甚䌚瀟アラむアンス・バヌンスタむン(AB瀟)の2023幎の䞖界経枈グロヌバルの予枬は1.6ず2022幎2.5ず比べおかなり厳しく芋おいるようです。

2023幎3月に公開された経枈予枬

尚、IMFは2022幎の䞖界経枈を2022幎10月時点で3.2ず予枬しおおりAB瀟ず比べお0.7ほど高く芳おいたした。
぀たり抂ね楜芳的な芋方をするのがIMFの予枬ず蚀う事です。

そしおその楜芳的なIMFでさえ景気埌退を予想しおいるずいうのが逆に深刻さを䌺わせたす。

たた゜ニヌフィナンシャルの米囜・ナヌロ圏の金融・経枈芋通しでも2023幎10-12月期には実質GDPがマむナス予枬ずなっおいたす。

これだけ急速な利䞊げが続き、金融機関の砎綻などが続けば景気に悪圱響が出るず倚くの人が考えるのは自然です。

たた通垞の金利は短期ず長期では長期金利の方が高いのが通垞ですが、これが逆転(逆ザダ・逆むヌルド)する珟象も過去を振り返るず景気埌退期の盎前に発生しおいたす。

これが解消されるたでの通垞は長くおも23幎ほどの期間を「景気埌退期」ず呌び、36幎を「䞍況期」、これよりも長い堎合には「恐慌」ず呌ぶこずが䞀般的です。

AT1債っおなに

さお、先ほども登堎しおきたクレディ・スむス(CS)の合䜵合意の䞭で行われた債暩者ぞの債務攟棄は䞖界䞭の金融機関が「通垞の債刞よりは利回りが高く、株匏よりは安党な債刞」ずしおリヌマンショック以降、倧量に売りさばいおいたハむブリット蚌刞のAT1債(別名:氞久劣埌債)でした。

䞉菱モルガン・スタンレヌ蚌刞はこのCSのAT1債を玄950億円盞圓(CSのAT1債の4)を富裕局向けに販売し債務攟棄によっお無䟡倀ずなったこずが2023幎4月14日に発衚されたした。

AT1債は、リヌマンショックの反省から囜際金融の安定化を目指したバヌれルBIS芏制(バヌれルⅢ)によっお金融機関が資金調達をする手法ずしお䞖界䞭の倚くの金融機関が採甚しおいる「ハむブリット債刞」の䞀぀です。

通垞の匁枈順䜍・䟡栌倉動・利回りのむメヌゞ
「お金の教科曞STEP2」より

倧きな特城は自己資本ずしお凊理するこずが出来る株匏ず債刞の䞡方の性質を持った瀟債で、通垞は普通瀟債よりも利回りの高い債刞ですが、経営危機時に䟡倀の䞋がった株匏に転換されたり、枛損・債務攟棄が優先的にされおしたうずいうものです。


責められるべきは砎綻寞前たで行っおしたったCSの経営陣であるこずは確かです。だから盎前の2022幎冬のボヌナスを返せずいうUBS・スむス圓局偎の蚀い分も尀もです。

(経営䞍振なのにボヌナスをちゃっかり受け取るっおのがもうダメな状態を象城しおいる)

しかし20072008幎の䞖界同時金融危機から15幎もの間ほがずっず経営䞍振だったCSの債刞を売りさばいおいた倖務員のモラルもなかなかのものです。

そしおUBSが株匏を買い占めお買収ずいう圢を取る事によっお、株匏による資金調達郚分はそのたたに(䟡倀は毀損したが)、本来の匁枈順䜍である株匏ずAT1債の匁枈順䜍が逆転しおしたったこずは倚くの投資家ず倖務員が軜く芋おいた点です。

2017幎にはスペむンのバンコ・ポピュラヌルが79億円盞圓の枛損を行ったずいう事から䜕も孊んでいたせん。

恐らくMUFJに限らずメガバンク系の蚌刞䌚瀟、富裕局を盞手ずするプラむベヌトバンク系の金融機関、たたは察面蚌刞(野村・倧和 )などでも同様に扱っおいたず考えるのが劥圓です。

たた個人的には倧手ネット蚌刞などの看板の元で倚くの個人投資家のリテラシヌのなさに挬け蟌んで債刞を売りさばいおいた蚌刞倖務員・IFAが個人投資家に察しおAT1債をCSに限らず売りさばいお手数料の暎利をむさがっおいたのではないかずい懞念がありたす。

䜕故ならCSに限らず、䞖界䞭でこうした状況になるず他の金融機関が発行するAT1債ぞのリスクが嫌われ、満期を埅たずに手攟したいずいう投資家が出おきたす。

しかし米囜では銀行砎綻なども盞次ぐこんな状況の䞭で、AT1債ず名の付く債刞を買いたいず手を挙げる投資家はいたせん。

䟡栌は需芁ず䟛絊の合臎した所で決たるので、買い手が぀かないず債刞䟡栌が暎萜する逆オヌクションの状態になりたす。
たたこうした時に呌び方を倉えお盞談者の無知に挬け蟌み売ろうずする蚌刞マンが埌を断ちたせん。

投資䞍適栌ゞャンク債を高利回りハむむヌルド債、仕組み債をEB債や株䟡指数連動リンク債ず呌ぶようにAT1債を偶発転換瀟債contingent convertible bondsCoCo債や氞久劣埌債などずも呌んでたるで毛嫌いされおいる物ず別物を装うかもしれたせん。

債刞䟡栌ず債刞金利は逆に動くので、債刞の利回りは急䞊昇したす。

債刞は垂堎で倚くの人から需芁があり倧量に買われる時には䟡栌が䞊がり、金利が䞋がりたす。
逆に倚くの人から需芁がなく倧量に売られる時に䟡栌が䞋がり、金利が䞊がりたす。

぀たりリスクが高くお金利が䞊がるずいう状態になりたす。

こんな状況で、これから景気埌退が始たるかもず疑心暗鬌になっおいる䞭で䞀䜓誰が買っおくれるのでしょうか 。

通垞、AT1債は株匏よりもリタヌンは䜎く、普通瀟債よりもリスクが高いのに株匏䞊みかそれ以䞊のリスクを負うこずになる投資家にずっお圧倒的に䞍利な金融商品ずいうこずになりたす。

(蚀い換えれば発行する金融機関はリスクを郜合良く株匏ぞ転換したり、債務攟棄させたりなど思う様にその時になっお転嫁しお投資家に䞀方的にリスクを抌し付けられる資金調達手段ず蚀える。)

買い手が぀かない状態は曎なる債刞䟡栌の䞋萜に぀ながり、さらに金利の高隰を招きたす。

この様盞はたるで2007幎にBNPパリバから始たった䞍動産担保蚌刞を䞖界䞭に売りさばき、それらが焊げ付いおあっずいう間に䞖界䞭に金融䞍安をもたらしたサブプラむムロヌン・ショック、䞖界同時金融危機、リヌマンショックの初期の頃ず事情は異なりたすが、よく䌌おいるず長幎の投資家であれば脳裏によみがえっおくるものがあるのではないでしょうか。

あの時には䜎金利が匕き金ずなりたしたが、今床は逆に金利䞊昇が匕き金ずなっおSVBなどの砎たんが起こりたした。

しかもBNPパリバショックによる䞋萜から持ち盎し事態は沈静化した ず䞋萜前の高倀を詊すような状況からの振り戻し。

パニックは過ぎたのだから持ち盎すだろうずいう楜芳論を他所に、回埩途䞊で今床は前回よりも曎に倧きな䞋萜を二番底、䞉番底ず繰り返し、ほが䞀幎がかりで倧暎萜リヌマン・ショックをもたらしたした。

これから譊戒されおいるのは欧米、特に欧州の金融危機ですが、これに぀いおはたた別な機䌚に蚘事をたずめたいず思いたす。

(い぀どこが先に砎綻するかなど予想しおも仕方ないが、備える事は倧切)

さお、珟時点では明るみに出おいないだけで今埌、次々に䞖界䞭でこうした圱響が玛倱するドミノ倒しの様盞をし始めるリスクの兆候が始たっおいたす。

特に日本の個人投資家は2024幎の総合NISAを控え、制床終了が決たった䞀般NISAの出口問題が求められおいたす。


䞀般NISA出口問題ずは

金融庁のWebペヌゞでは「新しいNISA」*に぀いおのQ&Aで以䞋のように䞀般NISAに぀いお回答されおいたす。

2018幎分は2022幎末たでに売华による利益確定をするか、通垞の蚌刞口座(特定口座)ぞ移管し課皎察象ずするか、2023幎に繰り越しロヌルオヌバヌをした堎合には2027幎末たで非課皎期間がありたす。

しかし総合NISAぞのロヌルオヌバヌが認められないずいうこずは、䞊図のように2019幎の䞀般NISAでの投資した分は2023幎末に非課皎期間の終了を迎えたす。2020幎の分は2024幎末、2021幎の分は2025幎末ずなりたす。

ここで最倧の問題は昚幎から既に譊告されおいた通り、たた最近になっおIMFなどが䞖界経枈の芋通しの䞋方修正をし始めおいる通り、景気埌退局面が2023幎埌半に向けお近づき぀぀あるこずです。

䜕が問題なのでしょうか。これは䞀般NISA・぀みたおNISA共通で「NISA最倧の欠陥」ず指摘され続けおきたした。

䞀般NISA・぀みたおNISAは資産が増えた堎合を前提ずしおいる制床のため、増えた資産に察する課皎(20.315%)が非課皎ずなる制床であるこずは呚知のずおりです。


NISAのメリット・ケヌス

぀みたおNISAは非課皎期間が20幎ず少し先の話なので割愛したすが、ここでは䞀般NISA(5幎)で考えおみたいず思いたす。

䜆し、぀みたおNISAも満了を迎えるタむミングで同じ様な問題をはらんでいるこずには泚意が必芁です。

ある幎に100䞇円を䞀般NISAで投資をしたした。5幎の満了を幎末に迎えたずしたす。

100䞇円の投資した原資が110䞇円に増えおいたした。
ここで売华をする堎合には通垞なら売買益10䞇円に20.315%が課皎されたすが、䞀般NISAでは非課皎なので皎金を払わなくおもOKずなりたす。

そしお䞀般NISAはこれをさらに持ち続け、仮に210䞇円たで評䟡額が䞊がったタむミングで売华をしたした。

通垞の蚌刞皎制であれば投資した100䞇円から210䞇円ずなったので110䞇円増えたず考え、110䞇×20.315%223,465円が課皎されたす。

䞀方で䞀般NISAの堎合には、5幎満了時点での評䟡額が買付額ずしお算出されるので210䞇円-110䞇円100䞇円が運甚益ずなり、100䞇円×20.315%=20,315円が課皎されたす。

この皎金分を差し匕いた残りの受け取れる金額も随分違いが出るこずが分かりたす。

これは䞀般NISAのメリットが倧きく発揮された堎合です。


NISAのデメリット・ケヌス

察しお、䞀般NISAのデメリットが出おしたうケヌスはこの逆です。

぀たりNISA期間内の売华時や5幎満了時点で投資した資金よりも割り蟌んでいる堎合です。

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