ECB　利上げの継続を示唆

Summary

• 欧州中央銀行（ECB）は9日の金融政策発表で、債券の純購入を今月末で停止することを確認し、同時に今後の政策金利の引き上げについて的確なガイダンスを提示した。ECBは、7月に25bpsの利上げを行い、9月に再び、おそらくより大きな増額で利上げを行う意向であると発表した。また、ECBは9月以降も緩やかな利上げを見込んでいる。

• 今回の発表を受けて、9月の会合までにインフレ率がさらに上昇し、経済成長もECBがより大きな利上げを行うのに十分なほど堅調になると予想されることから、9月に50bpsの利上げを行う可能性がより高くなったと見られている。

• しかし、ECBや市場参加者が50bpsの利上げを複数回行うことは考えにくく、ECBは中期的にFRBよりもはるかに緩やかに利上げを行うと予想される。従って、今回の発表が長期的にユーロの支援材料になるとは考えにくく、中期的にはユーロ安ドル高が進むと想定される。

ECB、7月の利上げを発表

ECBは、金融政策の正常化に向けて新たな一歩を踏み出しました。
ECBは政策金利を据え置き、資産買入プログラム（APP）による純購入を7月1日に終了すると発表しました。より重要なのは、ECBが、7月以降の政策金利の引き上げについて非常に明確なシグナルを発したことです。具体的には、ECBは次のように述べています。

7月の金融政策決定会合で、ECBの主要金利を25bp引き上げる意向。

さらに先を見据えて、運営評議会は9月にECBの主要金利を再び引き上げることを想定している。この利上げのキャリブレーションは、更新された中期的なインフレ見通しによって決まる。中期的なインフレ見通しが持続または悪化する場合、9月の会合でより大きな増額が適切となるであろう。

9月以降も、現在の評価に基づき、運営評議会は、緩やかだが持続的な追加利上げの経路が適切であると予想している。

欧州債券市場の潜在的な分断化（ユーロ圏周辺国の債券市場の利回りスプレッドがドイツのそれと比べて拡大すること）について、ECBは「パンデミックに関連して市場の分断化が再び生じた場合、PEPP再投資はいつでも時間、資産クラス、管轄地域にわたって柔軟に調整できる」と述べています。
また、パンデミックに関連するネガティブなショックに対抗するため、「必要に応じてPEPPによる純購入を再開することもできる」と述べました。

ECBは再びインフレ見通しを引き上げましたが、同時に経済成長率見通しも引き下げました。

ECBインフレ見通し

ECB経済成長率見通し

ヘッドラインCPIに関して、ECBは2022年に6.8%、2023年に3.5%、2024年に2.1%と予測し、コアCPIについては、2022年に3.3％、2023年に2.8％、2024年に2.3％と予測しています。注目すべきは、ヘッドラインとコアの両インフレ率が、2024年の平均でインフレ目標値2％をわずかに上回って推移すると見ていることです。
経済成長に関しては、ECBはGDP成長率の見通しを2022年に2.8%、2023年に2.1%、2024年に2.1%と大幅に引き下げました。

ECBは、引き締めのペースを速める方向に傾いているか

今回の発表で、ECBによる9月の50bpsの利上げの可能性が高まったと想定されます。
ラガルドECB総裁は、最初の利上げは7月に25bpとかなり断定的に発言していました。9月までに、直近のエネルギー価格の上昇を考慮すると、ヘッドラインCPIは5月の前年比8.1%増からさらに加速する可能性があります。
一方、経済成長率は低迷する可能性が高いとは思われますが、9月までにECBが政策金利の引き上げを思いとどまるほどには減速しないだろうと想定されます。
9月の利上げはまだ確定ではなく、最終的にはその間のインフレと経済活動のデータ次第ですが、9月の会合での利上げの方向に傾いていると想定されます。
しかし、12月になると、エネルギー価格が安定しても、ヘッドラインCPIが低下し、エネルギー価格の高騰が経済活動に顕著に影響し始める可能性が高くなると想定されます。
その結果、ECBは12月会合以降は、25bpの利上げ幅に戻ることが予想されます。
ECBは7月に25bp、9月に50bp、2022年12月、2023年3月、2023年6月の各会合で25bpずつ引き上げ、2022年末に預金金利を+0.50%、2023年半ばに+1.00%まで引き上げると想定されます。
ECBや市場参加者が50bpの利上げを複数回検討する可能性は低く、ECBは中期的にFRBよりはるかに緩やかな利上げになると予想され、今回の発表が長期的にユーロの支援材料になるとは考えられず、中期的にはユーロ安ドル高が進むと予想しています。

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