#35 Lyftがまずい状況にいる。
おはようございます。
最近の気候変動にテンションが上がっているすなっちゃんです。
さて、今回お話しするテーマは「Lyftが今大変なことになっているという話」です。
それではいきましょう。
Lyftはアメリカとカナダで展開するライドシェアプラットフォームで、UBERの競合相手です。この企業は２０１２年にローガン・グリーンとジョン・ジマーによって創設され、２０１９年に株式を公開するまでに４９億ドルの資金を調達し、２９０億ドルの価値づけをされていました。
そして現在Lyftの時価総額は３３億ドルと株式公開時から約９０％下落しています。
2022年の売上高は41億ドル、純損失は16億ドルで、手持ちの現金は18億ドルという具合に、同社は資金を流出しています。一見すると心配になるような数字ですが、実際の状況はそれほど悪くはありません。株式報酬やレイオフに伴う支払いを考慮しない調整後の純損失は5億3100万ドルでした。
それでも5億3100万ドルの調整後純損失は、Lyftが18億ドルの現金の準備金を保有していることを考えると、まだ良いとは言えません。
2022年の同社の売上が４０億ドルであるにもかかわらず、時価総額はわずか３３億ドルです。年間売上高を下回る時価総額で取引されている会社は珍しくて、例えば、Uberの時価総額は年間収益のおよそ4倍です（2022年の収益は１７０億ドル、時価総額は640億ドル）。
これに対し、Lyftは思い切った行動に出て、3月27日（火）に新CEOを発表しました。1997年から2002年にかけてアマゾンの米国小売部門SVPを務めたデビッド・リッシャーが就任し、Lyftの共同創業者は2人とも経営から身を引きました。
この行動はLyftが現在必死に戦っていることを示しています。その証拠に他にもたくさんサインは出ており、例えば：
・Lyftの市場シェアはUberに対して停滞しており、Bloomberg Second Measureによると、米国のライドシェア市場のシェアUberが約７２％であるのに対し、Lyftは２８％です。過去5年間、その市場シェアは静観しており、2017年末時点で、Uberは米国のライドシェア市場の７１％を占めていました。
・この１２か月間で株価が８０％下落しており、IPO時の株価から考えると９０％下落しています。
こんな状況でLyftの社員は次に何が起こるか予想できるでしょうか？会社の財政状況を考えると、大きな変化が起こる可能性は十分にあります。まず絶対的にしなければいけないステップは、収益に貢献しないものをすべて停止し、積極的にコストを削減することですね。
同社は不要な役割を排除し、より少ない人数でより多くのことを行うためにチームを編成すると思われます。少し疑問に思うのは、新CEOがクラウドネイティブなWebサービスのために設計されたロードバランサーであるEnvoyやインフラプラットフォーム管理プラットフォームであるClutchなど、Lyftの広範なオープンソースプロジェクトへの投資を支援するのかどうかという点です。
そしてさらにLyftの革新的な株式報酬のやり方が今、大きな問題となっています。2020年、Lyftの株価は下落傾向にあり、同社は従業員への株式付与の方法を変更しました。発行時にRSU（譲渡制限株式ユニット）変換され、1年間のクリフべスティングを挟んで4年間で権利が確定する株式パッケージを発行する代わりに、毎年1ドルの株式を発行し、権利確定時にRSUに変換するようにしました。
つまり、Lyftは従業員にとって株価変動のリスクをすべて取り除きました。2020年当時、この変更は、株価が下がっても自分が得られる報酬を正確に知れたので新入社員の信頼を高めました。しかしマイナス面は株価が上がっても、社員は得をしないことです。
そして今、Lyftは二つの問題に直面しています。一つは現在の株価が過去最安値で下落が止まっていないこと、二つ目は時価総額の～20％を株式報酬として発行しており、これが売り圧力につながり、株価をさらに押し下げていることです。
これが２０１９年のIPO時からの株価変動チャートです。
無視できない要因としては、Lyftの株式報酬がどれだけ株価の足を引っ張っているかが挙げられます。2022年、同社は従業員に7億6700万ドルの株式を発行しましたが、社員がその大半を売却したと考えて間違いないです。なぜなら：
・Lyftは、株価が下がってもデメリットがない、現金に近い株式を発行しています。そのため、従業員はそれを現金として扱い、権利確定時に売却する可能性が高い。
・株価が下落傾向にあるときに株式を売却するのは賢明で、売却して投資先を分散することができる。
1日に取引されるLyftの株式は約1億5000万ドル～2億ドル相当で、平均で約2000万の出来高です。つまり、Lyftが発行する株式は、1日の出来高量の数日分に相当し、これだけの株式を発行すれば、売り圧力がかかって価格に影響を与えることができます。
もしLyftの時価総額が現在の10倍であったり、1日の出来高が10倍であったりすれば、こうした株式売却の影響はかなり小さくなるはずです。しかし、同社が株式報酬の手法を続けるなら、「時価総額のうち、より多くの割合を株式で発行し続ける→従業員が発行した株式を売却する→これが株価を押し下げる→株の価値をキープするためにより多くの株式を発行する」という負のスパイラルが続いてしまいます。
つまりLyftの問題は、株価が下がれば下がるほど、時価総額に対してより多くの株式を発行する必要があることです。2022年、Lyftは７億７６００万ドルの株式を発行しなければならず、これは現在の３３億ドルの時価総額の23%に相当します。
一方では、大手のテック企業の社員がLyftの社員に嫉妬している可能性もあります。多くの企業では株価が下落し、報酬総額も減少しました。しかし、時価総額が大幅に縮小している中で、Lyftがこれほど多くの株式報酬を支払うことにはマイナス面があります。なぜなら、企業のトップが株式報酬の削減を検討する可能性があるからです。2月、LyftのCFOは、来年までに株式報酬を半減させることを目指すと述べ、次のように語りました：
大幅なコストダウン "と "効率化 "を実現するための機会を模索しています。その一例として、株式報酬費用についてお話させてください。現在の計画では、先に発表した従業員数の削減や海外拠点へのシフト拡大などの施策により、2024年度にこの費用を約4億ドルまで削減する予定です。株式報酬は、この目標に向かって進むにつれて、変動はあるものの、概ね四半期ごとに減少すると考えています。
つまり、Lyftはより安い市場で雇用することを計画しているのです。しかし、これでは株式ベースの報酬を半減させることができる説明がつきません。2020年、Lyftはすでに2,700人の従業員で株式ベースの報酬に５億６５００万ドルを費やしており、従業員一人当たり平均２０万７０００ドルでした。2022年には、4,400人の従業員の株式報酬に７億６９００万ドルを費やし、従業員1人当たりの平均は$１７万４０００ドルとなります。
CFOが発表した株式報酬費用を４億ドルまで削減する目標を達成するためにはこれらのことをする必要があります：
・従業員数に変化がない場合、株式報酬を～50％削減し、従業員一人当たり平均９万ドルにする。
・株式報酬に変化がない場合、従業員数を～50%削減する。
どちらも極端で、私はLyftが大幅に株を減らし、これまで以上に年間発行数を減らすと予想しています。そうでなければ、CFOは年間4億ドルの株式費用目標を達成できないと思います。
これはすべて、Lyftが総報酬を減らし始める可能性が高いことを予測する方法です。そして、今後の四半期ごとの決算説明会で、CFOがLyftの株式報酬の削減状況について質問される可能性が非常に高いと思います。
もし株主が力を持っていたら、もっと早くLyftのCEOを交代させたでしょうか？重要な点として、共同創業者たちは職を追われるのではなく、自ら下りたことに違いないという点です。Lyftは株式公開時に、共同創業者が株式の5％しか保有していないのに49％の議決権を持ち、この支配権を50～60年間保持できる特別なデュアルクラスストラクチャーを導入しました。IPOの際、ハーバード大学の学生であるLucian BebchukとKobi Kastielは、この構造のリスクを分析し、次のように結論付けています：
共同創業者が絶対的な支配力を持ち、この支配力を50～60年間保持する問題は、一般投資家が保有する低議決権株式の経済価値を減少させると予想され、株式保有者は十分に認識する必要がある。
そして今になってこの分析は正しかったことがわかり、Lyftの株式価値は、投資家が会社の運営方法について何も言えないことによっても影響を受けた可能性があることが判明しました。
そして忘れてはならないのは、創業者は依然として会社の49％の支配権を持っているということです。このデュアルクラスストラクチャーは基本的に会社が繁栄し、常に投資家に気を使って喜ばせる必要がないときには有効ですが、投資家は多額の投資をしても発言権を得られないことを知っているため、実際には会社の株価を悪化させる可能性があるのです。
Lyftは総額72億ドルの資金を調達したが、今日時点で価値はこの半分です。同社はベンチャー企業の資金調達時で49億ドル、IPOで23億ドルを調達しましたが、それでも株式公開時の価値は33億ドルです。さらに悪いことに、赤字で市場シェアを拡大できないので、積極的なコスト削減を行い、最終的にはUBERに対して米国で2番目のライドシェアビジネスとして黒字化する以外に選択肢はないのです。
共同創業者が突然退任し、アマゾンの元幹部を招聘して経営を立て直そうとするのは、賢明な経営判断と見ることもできます。しかし、この決断は、会社にとってしかたなく会社に大きな変化をもたらさなければいけない状況で、タオルを投げ捨てるようなものであるとも言えます。
今後Lyftのような状況に陥る他の企業も出てくると思います。Lyftがエントリーレベルのソフトウェアエンジニアに、米国のどの企業よりもトップクラスの報酬を支払っていたのは、2020年だけのことでした。しかし、同社が財政的に厳しい状況にある今、「Lyftは大手のテック企業の報酬体系に対抗し、かつ利益を上げるビジネスモデルを持っているのか？」という問いはどうしても持ってしまいます。
金利が上昇し続ける中、安いお金で利益を上げることを期待できる時代は終わったようです。つまり、Lyftのような赤字企業は、Uberが成功しているように利益を出す方法を考えないと、いずれ資金が底をついてしまう危険性があるということです。
まとめ
今回は「Lyftがまずい状況にいる」というテーマについて説明させていただきました。
アナリストやプロ投資家の間では、「LYFTは動くのが遅すぎた」とか、「UBERと同じように事業拡大していれば」とか言われてますね。新しいCEOが就任すれば何らかの改革が行われると思いますが、財務内容から投資家にとっての上昇余地は限られているようです。同社が競争に勝てることを証明できるまで、Lyftは避けるのが賢明かなと個人的には思います。
今回は以上となります。ありがとうございました。
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