11年振り「国債買入」オペの "札割れ" ー　銀行は何を考えているのか

　5/23　 日本銀行が23日に実施した定例の「国債買入」で、残存期間1年超3年以下について応札額（3,564億円）が予定額（3,750億円）に届かない "札割れ" 。2013年の異次元緩和導入以降で初めて
＊3年超5年以下　4,250億円に対して9,844億円の応札（倍率＠2.32倍）
　5年超10年以下　4,250億円に対して1兆31億円の応札（倍率＠2.36倍）

　 "札割れ" を大分久しぶりに見た。通常だと「国債買入」の "札割れ" は「銀行が国債を持っておらず市場に足りない」≓「需給」の引き締まりから「金利低下」要因となる。だが今回はどうも様子が違う

　銀行が「損」を確定させるのを嫌がったからではないか

　2年JGBは概ね＠0.33～0.34％で取引されているが、この水準は2年以内に日銀が＋0.5％「利上げ」することを織り込んだ水準。「そんなに利上げしないんじゃないか」。そういう "淡い期待" が滲む。年内に最大＋1％の「利上げ」を見込んでいる「損切丸」とはえらい違い（苦笑）

　♪「金利」を知らずにぼくらは育った♪

　思わずこんな替え歌（古い！）が浮かんでしまうが、直近で思い起こすのは　「金利」は時に「為替」より怖ろしい｜損切丸 (note.com)

　5/22　農林中金奥和理事長「想定を超えるような金利の引き上げだった」
（2023年度決算資料）有価証券評価損▼1兆7,698億円
　内訳：債券▼2兆1,923億円、クレジット等▼1,644億円、株式含み益　＋5,869億円

　債券で▼2兆円の「損」？？

　1994年の例、e.g. グリーンスパン議長による6ヶ月間で+1.5％超の急速な「利上げ」、を紐解けば「損切丸」でなくとも＠4～4.5％程度までの「利上げ」は想定できるはず。確かにパウエル議長による3回連続＋0.75％「利上げ」は前代未聞だったが、それでも「損」が兆円単位になる前に先物でもスワップでも手は打てたはず

　「これは相場が行き過ぎてます。少し待ちましょう」

　こんな議論が会議で踊っていたのだろう。下手をすると2022年にウォール街が「金利＠2％運動」「＠3％運動」（株価維持を狙って金利が＠2～3％でピークを打つという宣伝）を起こした時に ”ナンピン買い” に動いたのかも。　 米国債 "逆イールド" の検証。｜損切丸 (note.com)　がきちんと為されていなかったのだろう（「損切丸」を継続的に読んでいてくれれば…）

　とにかく「損切り」は "気楽" にするのが一番。「こんなはずじゃない」「何とか損を取り返さなければ」は厳禁。過剰に ”気持ち” が入ると客観的に判断出来なくなる。筆者も随分痛い思いをしたが、一旦「損切り」してみると「なんでこんなモノに拘っていたんだろう」と目が覚める

　アメリカではシリコンバレー銀行（SVB）やシグニチャーバンクなどの中堅行が吹き飛んだが、農中の1件もそれに近い。中堅行の1つや2つ軽く吹き飛ばす程の損失だ。外資系なら間違いなく金利関連のマネージングディレクター数名、下手をすればCEOの首が飛ぶ

　結局1兆2,000億円もの増資が "軽く" 決定されているが、これは巨大な ”モラルハザード” （倫理の欠如）に他ならない。バックにJA（農業共同組合）が付いている準・国営銀行だから「お金」は政府から出ているようなもの。つまり元は「税金」。巨大な「票」を抱えているから可能な案件である

　筆者が何を言いたいのかというと、こんなんで日銀は+1～2％の「利上げ」に向かえるのか。20年以上も「超低金利」に安住してしまったため、こちらも巨大な ”モラルハザード” が蔓延。これ程「円安」が深刻化する中、2年で＋0.5％しか「利上げ」を想定せずに「国債買入」が "札割れ" を起こすようでは先が思いやられる

　もっともこれを恰好の "言い訳" に日銀も「QT」（量的引締）≓「国債買入」減額に動きやすくなる。銀行が応札しない以上オペを続ける必要はない。現在の「下限金額」↓　に十分落とせるし回数も月4回から減らせる

　まあこの辺が「日本金融村」の ”阿吽” の呼吸。日銀と市中銀行が "札割れ" を演出した可能性もなきにしもあらずだが、仮にそうだとしてもJGBを中心とした金利ポートフォリオの管理が甘いのは事実。「利上げ」に動いても「円安」が止まらなかった時にどうするのか。 "低金利の王様" 日銀でさえも追い込まれれば2回連続＋0.5％「利上げ」なんてことも起きうる。ターミナルレート（利上げの着地点）は最大＠3％ぐらいに設定しておかないと米国債の時と同じ事が起きるだろう

　「新NISA」で毎月▼2,000～▼3,000億円も「円売り」が恒常的に起きる中、巨額のJGBは早晩国内だけで消化できなくなる。♪「金利」を知らない子供達♪ には想像がつかないかもしれないが、金利上昇に伴って邦銀も血で血を洗う「預金獲得」競争が始まる。果たして現経営陣で対応出来るだろうか