ケロッグ 2022年第三四半期 カンファレンスコール Q&A

ケロッグ（K）の2022年第三四半期カンファレンスコールのQ&Aについての記事となります。他の会社のカンファレンスコールよりも、今後のインフレについての予測が印象的でした。

*可能な限り正確に記載できるよう努力しているつもりですが、内容を保証するものではありません。正確な内容はカンファレンスコールを直接聞くことをお勧めします。筆者が重要だと思う部分は太字にしてあります。

Q1

Q, 北米における14%のオーガニックグロースは、在庫の連続的な補充とどの程度関係があるのでしょうか。また、今後も出荷が消費を上回ると予想していますか？

A, 第1四半期と第2四半期にシリアルの在庫を再構築したため、出荷と消費の間に意味のある差はあまりありません。第4四半期には出荷が増えるかもしれません。しかし、北米や世界中のどこであれ、出荷量と消費量の差について話すべき意味はありません。

Q, それから、北米の利益率について少しお話したいと思います。第4四半期に減少が加速していますが、予想と比較していかがでしょうか？また、当四半期の主な要因は何だったのでしょうか？また、第3四半期の利益率は、北米のトラックと見るべきでしょうか？

A, 第3四半期および通期の業績推移を見ると、北米の既存事業売上高が14%も伸びるとは思ってもみませんでした。しかし、インフレが非常に進んでいるため、投入コストをカバーする価格設定になっています。そして、ボトルネックと供給不足という、価格決定が非常に困難な問題があります。ボトルネックと供給不足の谷になるかどうかは、まだわかりません。しかし、北米のプライスミックスはコストをカバーする力強さがありました。北米の価格構成は堅調で、コストをカバーする能力もあり、ブランド力も非常に高かったので、北米の見通しは好調です。素晴らしい1年でした。 以前、売上総利益率の改善についてお話しましたが、期待したほどではありませんでした。その主な要因は投入コストの上昇でした。そのため、追加的な対策を講じるか、あるいは収益成長管理から、この四半期中に少しラグがあったと思います。そのため、第4四半期もそのような状況が続くと予想しています。

Q2

Q, 欧州の販売動向は好調ですが、価格弾力性はどうなっているのでしょうか？また、欧州について質問ですが、売上のトレンドはポジティブですが、価格弾力性はどのように見ているのでしょうか。価格弾力性だけでなく、欧州での価格設定や今後の展開の可能性についても教えてください。

A, まず、ストランディング・コスト（固定費）についてですが、今日はその話をする準備ができていません。来年になれば話すつもりですが、非常に堅実な進捗を続けています。キーブラー事業の一部を売却したときに、この分野で多くの経験を積んでいることを思い出してください。その結果、ストランドコストの抽出に成功しました。TSAの機会もあります。事業は非常に力強く成長しており、計画も順調に進んでいますので、それが可能になれば、もちろんその見通しを示すことができます。ケロッグ・ヨーロッパについては、今期も非常に好調に推移しています。営業利益が2年分減少しているように見えますが、実は20%以上増加しているのです。価格面では、世界で最も厳しい環境の中で、収益成長マネジメントに非常に成功しています。非常に優れた仕事をしてくれました。欧州では、例外的な逆風にもかかわらず、好調を持続しており、来年には高いインフレをカバーすることができます。弾力性という点では、欧州の穀物の分野では、弾力性が少し戻りつつあると言えます。実際、ヨーロッパ大陸でも弾力性が出始めているようですが、ノイズが多いので、今すぐには重要なこととは言えません。ヨーロッパ大陸では、多くの変動要因がありますが、おそらく世界のどこよりも早く弾力性が出てきている分野でしょう。

Q, 北米では穀物です。もちろん、火災やストライキによって混乱が生じたのは確かですが、商品を棚に戻す際に、競争力を高めるために何か構造的な変更を行う機会があったのかどうか、言い換えれば、以前よりもさらに最適化したSKUの品揃えで復帰する機会があったのかどうか、また、商業活動を再開する際に、ストライキ前と比較してどの程度のROIを考えているのか。商業活動に戻る際、その活動のROIはストライキ前と比較してどのようにお考えでしょうか？あるいは、他の構造的な要素に取り組んでいるのかもしれませんし、単に製品を手に入れることにフォーカスしていたのかもしれません。

A, 私たちは、非常に困難な時期から立ち直ったと言えるでしょう。大火災に見舞われ、さらに四半期をまたいでストライキが発生しました。非常に厳しい環境でした。しかし、私たちは事業を回復させることができると確信していましたし、順次回復してきました。そして今、私たちは前年同期よりもさらに良い業績を達成できると考えています。SKUに優先順位をつけ、いくつかの物語を削除したことで、投資の一部を集約することができました。トニー・ザ・タイガーが復活し、多くの優れたプロモーション活動が再開され、ROIが上昇しています。これらのプログラムとROIは、店頭で見ると、わずか6ヶ月前と比較して非常に良くなっています。SKUに優先順位をつけ、ブランドへの投資を優先し、商業活動を再開させることが重要です。第4四半期は、イノベーションが非常に好調で、よく受け入れられています。ですから、シリアル事業はより強力な事業として浮上してきたと言えるでしょう。そのため、今後の事業について楽観的な見通しを述べています。カナダでは非常に好調で、チームの仕事ぶりが素晴らしいので、さらに好調です。

Q3

Q, サプライチェーンに関する課題が続いているとおっしゃいましたが、これはどのようなものですか？また、インフレが引き続き加速しているとのことですが、今年のインフレ見通しはいかがでしょうか？また、サプライチェーンで見えていること、改善が遅れていると思われる点についてお話いただけますか。

A, まず、サプライチェーンからお話しします。ご質問の最初の部分ですが、サプライチェーンについては、準備書面でも申し上げましたように、これ以上悪化していませんので、四半期ごとに混乱が加速している状態です。コントロールタワーの注意を引くような事態を私たちはこう呼んでいますが、今現在は悪化していません。水平線を見ていても、すぐに良くなる、あるいは大幅に良くなるというシグナルはあまりありません。このように、私たちは引き続き、やや騒然とした環境の中で事業を展開しています。しかし、このような混乱した環境に慣れてきたことで、私たちの実行力はますます向上しています。インフレの観点からは、当四半期に大きな加速が見られたと思います。投入コストのインフレ率は20％台から20％台となりました。通年では、第4四半期も同じようなインフレ率になると考えています。また、第3四半期から第4四半期にかけて加速していることを考えると、通年のインフレ率も同じような水準になると思います。通期のインフレ率は、10％代後半から20％近くまで上昇していると思います。

Q, このような状況を相殺するために、価格設定をさらに引き上げる必要があるとお考えですか？また、どのように考えるべきでしょうか。また、特定のカテゴリーにおける弾力性の増加に関するコメントに対して、価格増額のバランスについてどのようにお考えですか？

A、結果を見ていただいたように、ずっとわかっていたつもりです。それは生産性の向上です。収益成長マネジメントの組み合わせです。そして、第3四半期の業績でご覧いただいたように、第3四半期中に価格競争が加速されました。このように、各チームは素晴らしい仕事をしています。高いコスト・インフレの環境下で、必要な措置を講じることで乗り切っています。第3四半期は、あらゆるインフレにもかかわらず、売上総利益率が前四半期比で改善したと言えるでしょう。また、第4四半期には、マージンが改善し、売上総利益が増加するものと思われます。粗利率の観点からは、「火事とストライキ」だと思います。前回のガイダンスでは、100ベーシスポイント程度の減少を見込んでいました。しかし、これはインフレ率の上昇にもかかわらず、他のチームが行った追加的な活動や、当社のブランドの強さを示すものだと思います。

Q4

Q, 1つ目は、ヨーロッパに関する質問に少しお答えします。スナック菓子は、私が考えていたよりも少し軟調で、成長も鈍かったようです。スナック菓子の伸びが思ったより鈍かったのですが、これはスナック菓子のせいでしょうか、それとも前年のコンプのせいでしょうか？

A. 欧州では弾力性がありません。プリングルズに代表されるスナック菓子の事業は非常に好調です。実際、ご存知のようにロシアへの出荷をすべて停止し、その分をすぐに他で販売できるようにしました。また、前年同期比で22%以上増加したほど好調なビジネスであるため、まだ若干の生産能力の制約があります。

Q, 欧州の販売数のうち、ロシアからの出荷がどの程度あったのか、また、ロシアに単独で出荷していないのか、教えてください。

A, ほぼ全ての欧州の数量が減少しています。

Q, それから、麺類やその他の事業は、他の事業と一緒に非常に強い成長を続けています。価格だけでなく数量も伸びている事業がありますが、非常にインフレが進んでいる環境です。その事業でも数量は伸びているのでしょうか？

A、そこは価格低下の話で、ほとんど価格です。実際、すべて価格です。このような価格水準を実現した当社の能力は、明らかに素晴らしいものです。しかし、これは価格設定の話なのです。

Q5

Q, 2023年まで、引き続き高いレベルのインフレが続くと予想されます。第3四半期にインフレが加速しているということですが、これはどういうことでしょうか。2023年には2桁のインフレになると考えていいのでしょうか？それから、なぜ第3四半期に加速したのか、もう少し詳しく教えてください。つまり、商品のスポット価格を見ていて、前四半期比で上昇しているように見えないのに、なぜコストが上昇しているのか、ということです。

A. 来年は2桁のインフレになることは間違いないと思います。これはケロッグに限ったことではないと思います。実際、スポット価格を見れば、ケロッグに限ったことではないと思います。前年同月比の価格変動は必ずしも完全には語られません。スポット価格でも、トウモロコシは20％以上、食用油は20％以上、草は2桁、ディーゼルは50％上昇しています。ですから、このインフレは一過性のものであるというのは、常に馬鹿げた話なのです。明らかに馬鹿げています。そのため、コマンドやパッケージングなど、あらゆる面で強いインフレが続いています。だから、私は地球上の国として、我々は同じタイプのインフレのために準備する必要があると思います。そしてこれは、今年のインフレに加え、2桁のインフレです。ですから、マクロ経済的にはかなり重要な出来事です。

Q, 人件費、エネルギー、共同梱包などのコスト増のようですが、これらのコストを小売業者に転嫁するのはより難しいのでしょうか？それとも、「これはビジネスのコスト上昇だ」という理解が得られているのでしょうか？

A: 私たちは、投入コストと包装コストのインフレをカバーすることにほぼ成功しています。サプライチェーンのボトルネックや非効率性による計画外のコストは、おそらく集中しにくく、計画しにくいため、転嫁することができないのだと思います。

Q6

Q、欧州の販売数についてお聞きしたいのですが。今期の欧州の数量減少のほとんどはロシア情勢によるものだとおっしゃっていたと思いますが、もしかしたら他の場所で販売されたという話も聞いたかもしれません。私が聞き間違えているだけかもしれません。このことをプット＆テイクとしてどのように考えたらよいのか、感覚的に理解したかったのです。

A、出荷を停止しています。そうです、すべての減少はロシアが原因でした。しかし、ロシアからの出荷を止めたことで、その落ち込みは大きくなっています。しかし、ロシアが出荷を止めたことで、その分の代替ユーザーをヨーロッパだけでなく、世界中に見つけるという点で、チームは素晴らしい仕事をしたと思います。

Q, 収益に関するガイダンスに戻ります。通期では10数%の成長率を見込んでいるようですが、第4四半期では7%程度のオーガニックグロースを見込んでいるということでしょうか? 保守的な部分もありますが、このような減速をもたらす要因は何でしょうか? 弾力性に関する仮定だけでしょうか？そのあたりをどのように考えているのか、興味深い事実を教えてください。

A, 第4四半期のガイダンスは、累計で2桁台のレートとほぼ同じです。第3四半期に見られたロシアの影響が第4四半期にも見られるということです。プリングルスのロシア向け出荷を停止するため、他の製品を循環させ、方向性を決定しました。 これは前年同期と同じです。例年通り、価格弾力性の上昇を想定しています。ですから、それがどうなるかを見守りたいと思います。また、昨年は第4四半期に収益拡大のための施策を最も多く実施しました。そのため、この時期には収益拡大策を実施する予定です。第4四半期のガイダンスは前年同期比とほぼ同じです。

Q7

Q：米国外の先進国市場について。消費者行動がどのように変化しているかという点で、直列弾力性`の増加について触れられました。プライベートブランドやカテゴリーからの撤退など、消費者がどの程度買い控えをしているのか、あるいは弾力性の上昇を見たときにどのような反応をしているのか、ご存じですか？

A: 興味深いことに、トレードダウンは起こっていません。ところで、価格弾力性はまだ低い水準にあります。 ですから、これは弾力性が戻りつつある最初の、おそらく初期の指標であり、これらの地域の一部であると言っているのです。プライベートブランドについては、世界中でさまざまな変数があります。しかし、どの市場でも、どのカテゴリーでも、プライベートブランドが成長していることを示す実証的な証拠はありません。実際、いくつかの市場ではその逆で、伸びている場合でも、前年同期比では伸び悩んでいる傾向があります。そのような状況です。懸念されるのは、家計の絶対的な性質です。しかし、裁量消費財や旅行、外食などのカテゴリーに比べれば、家計への影響は少ないようです。しかし、これは注意すべきことのひとつで、当たり前のこととは思っていません。私たちは価格差を非常に重要視しています。ブランドへの投資も続けており、決して満足しているわけではありません。しかし、プライベートブランドが当社のどのカテゴリーや地域においても重要な進出を果たしたという実証的な証拠はまだありません。

Q, 下期に販管費が戻ってくると思いますが、通期の販管費ベースは来年に向けて合理的に考えてよいのでしょうか？それとも、もしまだ通常の水準に達していないのであれば、どうなるのでしょうか？

A.支出のレベルには満足していると思います。そして、私たちは市場で競争力のある支出をしていると考えています。ブランド推進については、上期と下期で明らかに言い回しが変わっています。しかし、全体としては、通期で見ると、現状に満足しています。