【KY31】半導体銘柄の選び方

半導体銘柄は、ここ数年注目です。
しかしながら、エヌビディア（NVDA）や東京エレクトロン（8035）、アドバンテスト（6857）のようにものすごく伸びているものもあれば、全く注目されない値動きもない銘柄もあります。

なぜこのような違いがあるのか、ビジネスモデルの側面から考えてみました。

半導体の製造工程

半導体ができるまで

半導体の製造は、素材からチップができるまで、とても長いです。
各工程に製造装置が設置され、素材・部材もそれに合わせて多くあり、チリやホコリも許さない、デリケートな環境下で精緻な製造作業が幾重にも及ぶ、複雑なプロセスで製造されます。

半導体業界ドットコムHPから

そのため、たくさんの企業が一つのチップを製作するのに、関与しています。このように見ると、単純に半導体銘柄だから株価も伸びるとは、いえなさそうです。

粗利の高いビジネスモデルとは

最近はAI半導体が注目されています。エヌビディアが筆頭格ですが、そこからさらに、AI関連でさくらインターネットといった、直接的に半導体とは関係ないところまで、影響があります。
このように見ると、もはや何がイケてるのか分かりにくいです。

ですが、ここにヒントがあります。
半導体はあくまで部品ということです。
バリューチェーン（価値の連鎖）で最終的な付加価値を生むのは、車やスマホ、家電、ITサービスなどです。

つまり最終的な製品・サービスが粗利が高ければ、そのような製品・サービスに必要な半導体のサプライヤー企業の利益も大きくなるということです。

製造工程の本流に近いところ

半導体製造工程は非常に長く、多重構造です。
したがって、チップになるまで中間に様々な企業が入ると、その分利益率が下がります。
したがって、自社製品との接点が製造工程の本流に近いほど、中間に他の企業が少なく利益率が高いです。

TSMCのようなファウンドリは本流そのものですし、東京エレクトロンやレイザーテックのような製造装置メーカーや信越化学のような素材メーカーは、本流に近いところに自社製品を提供しています。
したがって、利益率が高くなります。

一気通貫の生産体制

半導体業界は多重構造なので、例えば部材を切る・削る・研磨する・メッキする・接合する、といった作業を別々の企業で行うことがあります。
しかし加工作業を、このように複数の企業で行うと、原価が余計に掛かり利益を圧迫します。

したがって、なるべく一企業で担当できる方が原価率が下がりますし、対応力やカスタム能力も上がりますし、短納期化もでき、付加価値も高まります。
本流から外れていても、一気通貫した生産体制は強みになります。

オンリーワンの技術力を持つ

半導体は多種多様です。そういった意味では、ニッチ市場で独占的な地位を築くことは可能です。

ニッチ市場のマーケット規模は限定的ですが、オンリーワンの技術力を持つことで、他社に優位することができ、その分利益率も高くなります。

まとめ

• AIスマホのように、粗利の高い製品・サービスに使われる半導体であるか

• 製造工程の本流との接点が近いか

• 一気通貫した生産体制があるか

• オンリーワンの技術力を持っているか

このような視点から、伸びる半導体銘柄を探してもいいかもしれません。

シリコンサイクルでも伸びる銘柄

シリコンサイクルとは

シリコンサイクルとは、半導体業界の構造的な景気循環サイクルのことです。大体4年ぐらいをサイクルとしています。

なぜこのようなサイクルが発生するかというと、半導体業界は日進月歩で技術革新が早く、それに対応するため製造に大規模な投資が必要になるからです。
例えば新しい高性能のスマホが、サイクルが短くリリースされます。
そのスマホの需要は旺盛なので、早く供給が追いつくよう、早くたくさん製造されます。こうなると、どんどん在庫が積み上がりますし、値下がりもします。
さらに追い打ちを掛けるように、新しい高性能のスマホがリリースされ、今まで新しかったものがますます陳腐化します。

このようなサイクルが起こるため、好不況の波がおおよそ4年ごとに起こるのが、半導体業界の特徴です。

シリコンサイクルに関係なく伸びる

シリコンサイクルから逃れる銘柄には、特徴があります。

• 半導体製造装置や装置の消耗品など、在庫になるものを生産しない

• 最先端の素材・部材など、そもそも在庫のないものを生産する

シリコンサイクルが気になって、半導体銘柄の買うタイミングを逃すこともあると思うので、このような視点を持ってはいかがでしょうか？

オプトラン（6235）

以前ブログで触れた企業です。

企業分析

半導体に直接関わる企業ではないですが、AIスマホなどに搭載されるCMOSセンサーやEVのADAS（先進運転支援システム）、AR・VRメガネなどに使われるガラスの光学成膜の製造装置など、最先端の製造装置を作っています。

AIメカテックとの合弁企業（持分2/3）では、革新的な半導体のインプリント製造装置の研究・開発を行っており、成功すれば半導体製造装置メーカーとしての成長を期待できます。

私の上記の基準にも合致しており、その中で割安の銘柄でした。

非常に利益率が高く、研究・開発を怠らない、財務も安定した優良企業です。

印刷厳禁

新型コロナ感染症による中国市場の低迷の影響を受け、一時的にトップラインが落ち込んだことはありますが、その場合でも非常に高収益の企業です。

四季報オンラインから

取引先企業は公表されていませんが、調べた範囲だとアップルやファーウェイなどメガテックにも納入しているようです。

資本コストや株価を意識した経営

総会資料（2024.3.22）にて、「株主還元としては、安定配当を実施し、機動的な自己株式取得を検討してまいります」との記載がありました。

なお日経500から、4月1日に外れることになりましたが、もともと買われていないので、それほど影響はない気がします。

オプトランは買いか？
答え：私の持ち株です。それなりに出来高もありますし、まだまだ割安圏内だと思います。

投資は自己責任でお願いします。

今回はここまで。次回またよろしくお願いいたします。