今週のプレビュー(210913~210918）～米中の経済指標に注目。景気減速懸念で海外市場発で下落が大きくなる可能性も。グロース株は金利次第。ワクチン接種義務化の方向性見えれば米株↑

先週のマーケット～レイバーデー明けで下落。例年通りの需給悪化、中国懸念、ソロスまで？

株：S&P500▲1.7％、ダウ▲2.2％、ナスダック▲1.6％、ナスダック100　▲1.4％、ラッセル2000 ▲2.8％、半導体(SOX) ▲0.4％

債券：10年国債利回り1.341％(+1.4%)

株安、金利高、コモディティ高と悪い動き

例年、レイバーデー明け(Back to School, Back to Office)の週は下落しやすい。レイバーデーに併せて、ストラテジストが挙って株価調整を予想するレポートを出してくるには理由がある。

例えば需給。起債や株式オファリングが増えている。夏休みの間は投資家不在なので資金調達が難しい。結果的にレイバーデー明けに集中しがち。しかし、今回は資金調達というよりプライベートエクイティ等、株主の売り逃げが目立つ。ざっと上げるとMRVI、COTY、CDX、MCFE、GLBE、HLNE、BMBL辺りは全て会社に資金の入らない株主事情の売り出し。株価の先行きに自信がないと言えるのかもしれない。こういう企業は厳しい目で眺めるべき。NIOは資金調達だが＄２bilと大きい。また、ブラックロック(BLK)が中国株投信等巨額の新規設定を行っているので、市場の需給が急速に悪化した印象である。
そして、このブラックロックの所業にジョージ・ソロスが嚙みついた。実はこの時期、ソロスが中国株に警鐘を鳴らすのも近年のアノマリーとなっている。ポジショントークとの指摘もあるが発言に一貫性はある。

経済指標は、米中とも8月生産者物価指数が引き続き高水準で、物価上昇圧力が収まっていないことが明らかとなる。エネルギー、非鉄金属等製造コストに影響する商品 (コモディティ)価格が全く下がらない中、生産者物価が落ち着く気配は見えない。
中国経済は風雲急を告げている。IT企業への締め付けで景況感は急落する一方、コスト上昇圧力は根強い。

グローバルリスク、景気リスクが強い中、米国も株価は全セクターが売られて、唯一、手あかのついていない国内成長シナリオで買えるIPO関連が逆行高。

企業決算でも直近IPOのBNPL企業アファーム(AFRM)が活況を呈した。クーパ(COUP)、Zスケール(ZS)も好決算だったがCOUPはやはり成長減速感が否めない点、ZSはパロアルトネットワークス(PANW)、クラウドストライク(CRWD)と2週続けて同業の好決算で既に株価が上がっていたこと等もあってこの週は冴えなかった。

今週のマーケット～米中の経済指標に注目。景気減速懸念で海外市場発で下落が大きくなる可能性も。グロース株は金利次第。ワクチン接種義務化の方向性見えれば米株↑

中国の8月の景気指標の落ち込みがどの程度かに注目。仮に新型コロナ感染者が収まったとしても中国の景気減速のリスクは急速に高まっている。ITプラットフォーマー規制、不動産規制、教育規制のおかげで経済活動がどの程度シュリンクするのかを図る必要がある。固定資産投資、鉱工業生産、小売売上高、不動産投資の全てが注目指標。
米国も、物価上昇圧力が収まらない中、消費がモメンタムを失っている可能性が高い。8月の消費者物価指数で物価上昇に落ち着きが見えていれば景気にプラスだが、8月のミシガン大学消費者態度指数、小売売上高が2か月連続で低迷している可能性も低くない。ワクチン義務化にかかる期待は大きい。
あと金利動向に注意したい。長期金利の上昇が続いてしまうとIPOプレイすら難しくなる調整も考えられる。

IPO

決算

2021/09/13 16:00 ORCL オラクル

コラム
デルタフォース(バイデンのワクチン義務化)、

暗号資産への警告、

フェイスブックのスマートサングラス、

脱税(富裕層の脱税額は富裕層以外の納税額の9割に匹敵)、

株がハードに調整するリスクが高まっている

〇デルタフォース(バイデンのワクチン義務化)
木曜日の夜にバイデン政権が発表した新しいワクチン義務化について、米国のビジネス界はまだ様子を見ています。
100人以上の従業員を抱える民間企業は、従業員にCOVID-19のワクチン接種または週1回の検査を義務付けるという大規模な規則です（約8,000万人のアメリカ人が対象）。また、政府関係者や医療関係者（1,700万人）にもワクチン接種が義務付けられ、定期的な検査を選択することはできません。この命令の法的根拠は、労働者の健康に影響を与える規制を施行する権限を持つ労働安全衛生局（OSHA）にあります（多くの訴訟が予想されます）。

引用 パッケージ商品のメーカーを代表するConsumer Brands Associationは、「バイデン大統領の発表は、早急な説明を必要とする重大な疑問を引き起こす」と述べています。「他の義務化と同様に、悪魔は細部に宿るものです。他の義務化と同様に、悪魔は細部に宿るものです。ビジネスコミュニティにさらなる説明がなければ、従業員の不安や疑問は増大するでしょう」と述べています。

OSHAはまだ緊急規制を策定中であるが、一部の関係者によると、雇用主は1回の違反につき14,000ドル近い罰金を科せられる可能性があるという。この義務化は、数ヶ月間の外出禁止や、手指消毒剤、フェイスマスク、プレキシガラスのバリアーなどの新たな費用が発生したことから始まった、1年以上にわたる騒動を受けてのものである。多くの企業が安全対策に苦慮していますが、新たな義務化に伴う追加のコンプライアンスコストや検証により、複雑な要件が新たに課せられることになります。

より深く 今回の発表を受けて、ゼネラルモーターズ（GM）やデルタ航空（DAL）などの企業は、従業員にワクチンを接種するために行ってきた努力についての声明を発表しましたが、バイデン氏の計画を支持するかどうかは発表しませんでした。また、Walgreens Boots Alliance (WBA)やIntel (INTC)などの企業は、研究中であると述べています。Facebook (FB)、Netflix (NFLX)、Disney (DIS)、McDonald's (MCD)、Tyson Foods (TSN)など、アメリカの企業の多くはすでにワクチンを必要としていますが、今回の新しい義務化は、すでに労働力不足に悩んでいる中小企業にも影響を与えます。「ニューヨーク州ブロクトンにあるJamestown Plastics社の社長であるジェイ・ベイカーは、「従業員が100人もいないような雇用主を探している人がいても、私は驚かない。

〇暗号資産への警告　
エルサルバドルが暗号を法定通貨として合法化した大きな週に続いて、ビットコイン（BTC-USD）の警告が遠くから来ている。ビットコイン-0.5%で46,087ドル。

RiksbankのStefan Ingves総裁。"プライベートマネーは通常、遅かれ早かれ崩壊します。そして確かに、ビットコインの取引で一攫千金を狙えるが、それは切手の取引に匹敵する」と、ストックホルムで開催された銀行会議で警告した。今年初め、イングヴェス氏は、クリプトが人気を博しても、全体として規制の監視から逃れることはできないだろうと述べました。"何かが十分に大きくなると、消費者の利益やマネーロンダリングといった要素が入ってきます。"

Banxico社のアレハンドロ・ディアス・デ・レオン知事：「商品やサービスと引き換えにビットコインを受け取った人は、その（取引）は物々交換に近いと考えています。現代では、お金は中央銀行が発行する不換紙幣に進化しています。人々は、自分の購買力や給料が1日のうちに10％も上がったり下がったりすることを望まないでしょう。購買力にそのようなボラティリティーがあると困るのです。そういう意味では、価値を守るのには適していません」。

規制が来る？今月初め、SECのゲイリー・ゲンスラー委員長が、暗号を「ワイルド・ウエスト」と呼んで警告したことを忘れてはいけません。暗号は、「特定の用途では、詐欺や悪用が横行しています。これらの問題に対処しなければ、多くの人が傷つくことになると心配しています」と述べています。SECが具体的に何をするかはまだ決まっていませんが、SECは今週、Coinbase（COIN）に対して、デジタル資産を貸すことでユーザーが利息を得られる「Lend」と呼ばれる商品について追及しました。SECによると、このプログラムは顧客に還元される利息によって暗号を証券化しているとのことですが、このウェルズの通知はDeFiコミュニティで騒動を起こし、CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロングが非難のツイートをしています。

〇スマートシェード(フェイスブックのスマートサングラス)
Facebook (FB) と Ray-Ban (ESLOF) は、Wayfarer Stories を発表しました。これは、アイコニックなサングラス・ラインを使って、これまでの試みよりもクールで親しみやすいスマートなメガネを作るという試みです。この新しいアイウェアは、写真や動画の撮影、電話への応答、音楽やポッドキャストの再生が可能です。これはまた、Facebookがメタバースへの参入を進める中で、人々のバーチャルな生活と現実の生活の境界をなくそうとする最新の試みでもあります。

懐かしさ：「Google Glass」（GOOGL）や「Snap Spectacles」（SNAP）に続く、スマートアイウェアの普及に向けた最新の試みです。

Facebookは昨日、マーク・ザッカーバーグとFacebook Reality Labsの責任者であるアンドリュー・ボスワースによるアクションスポーツのビデオへのリンクを使って、Ray-Banとのビッグイベントを予告しました。ウェイファーラー・ストーリーズは299ドルからで、20種類のスタイルがあり、カメラが撮影中であることを他の人に知らせる小さなフロントライトが付いています（プライバシーへの配慮でしょうか）。

ボズワースはNYT紙にこう語っています。「私たちは、どうすれば人々がその瞬間に立ち会えるような製品を作ることができるだろうか、と考えました。そのほうが、一瞬を切り取りたいときにいちいち携帯電話を取り出して顔の前に持っていくよりもいいのではないでしょうか」。また、GoogleやSnapの製品との比較については、中身の技術よりもフレームのファッション性を重視していることを指摘し、次のように述べています。「この製品は、これまでに試したことのないデザインです。

〇脱税(富裕層の脱税額は富裕層以外の納税額の9割に匹敵)
米国財務省の経済政策担当副次官であるナターシャ・サリン氏によると、所得ランキング上位1％のアメリカ人は、年間1,630億ドルもの税金を納めていないことがわかりました。この調査は、今年に入ってから何度も浮上してきた問題点を指摘しています。先週、ヘッジファンドのルネッサンス・テクノロジーズ社の経営陣が、IRSとの最大級の和解により、約70億ドルの裏金と罰金を支払うことに合意したばかりですし、6月にはProPublica社が、アメリカの富裕層が税金を回避する方法の一部をリークしました。

「私たちは99％です」。「今日の税法には、2つのルールがあります。1つは、収入のほぼすべてを申告する通常の給与所得者のためのもので、もう1つは、支払うべき税金の大部分を回避できることが多い富裕層のためのものです」とサリンは続けます。現在、納税額と徴収額の差である "タックスギャップ "は、年間約6,000億ドルに上り、今後10年間で約7,000億ドルの税収が失われると言われています。失われる税収の大きさは驚くべきもので、GDPの3％に相当し、所得の低い90％の納税者が支払うすべての所得税に相当します」と述べています。

ホワイトハウスは、今後10年間で800億ドルをIRSに投資することを提案しており、税金の数字が注目されています。ホワイトハウスは、今後10年間で800億ドルをIRSに投資することを提案しています。この資金は、執行スタッフの増員や技術システムの見直しに充てられます。また、バイデン政権は、「金融機関がすでに保有している情報を利用することで、IRSはこれらの追加リソースをより洗練された脱税者の監査に投入することができる」と呼びかけています。

見通しについて 民主党は、未払いの税金をさらに徴収することで、10年間で7,000億ドルを投入することで、現在起草中の35億ドルの歳出削減に貢献できると期待しています。しかし、そうはいかないという意見もあります。超党派の米国議会予算局は、この提案による新たな収入は10年間で約2,000億ドルになると見積もっていますが、一方で多くの共和党員は、IRSにさらなる権限やプライバシー権を与えることに躊躇しています。

〇ドイツ銀行、株式市場のバリュエーションが「ハード」に調整されるリスクが高まっていると指摘 - その理由は？
株式市場のバリュエーションは、ほとんどすべての指標において「歴史的に極端」である。バリュエーションの是正が必ずしも市場の後退につながるわけではありませんが、「ハード」な是正のリスクは高まっていると、ウォール街のトップストラテジストは警告しています。

ドイツ銀行のチーフ・ストラテジスト、ビンキー・チャダ氏は木曜日のメモで、「現在のサイクルが非常に早く進んでいるため、修正が難しくなるリスクが高まっている」と書いている。

この警告は、主要な指数を史上最高値に押し上げるほど株式が上昇を続け、目立った反発もないことから、ウォール街の企業が神経質になっていることを示している。金曜日を含め、S&P 500は214取引日の間、5%の下落もなく、33%以上の上昇を記録しました。これは、ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、2018年2月2日に終了した404日間以来のプルバックのない最長記録です。

知る必要がある。このウォールストリートの会社は、S&P 500の価格目標に固執しています。修正が必要だとする理由はここにあります。

主要なインデックスは、金曜日には、S&P 500 SPX, -0.77%とDow Jones Industrial Average DJIA, -0.78%が連敗を5セッションに延ばす恐れがあり、週に渡って損失を出すことになりました。S&P 500は、9月2日につけた史上最高値からわずか1.7%の下落にとどまっており、2020年3月のパンデミック時の安値からは2倍以上に上昇しています。

チャダは、株式が「非常に割高」であるとはいえ、その事実だけで大規模な市場調整を行う必要はないと指摘しています。それは、株価の上昇が収益の伸びを上回り、株価が上昇しても株価収益率が縮小した場合、バリュエーションが低下する可能性があるからです。

このようなソフトなバリュエーションの調整は、業績が急速に伸びている回復期の初期によく見られるという。しかし、今回の回復局面では、収益倍率の「圧縮」はゆっくりとしていて、しかも不均一であるとChadha氏は指摘する。

S&P 500の株価収益率（PER）は、12ヵ月後の収益を用いて、パンデミック発生時の最低水準である14から、2021年初頭には27まで上昇しました。その後、収益が物価の上昇を上回ったため、14％減の23.1に圧縮されましたが、過去のレンジである10～20を15％上回っていると指摘しています。

前向きな収益予測に基づくマルチプルは、高い水準で横ばいとなっています。また、EBIT（利払い前の税引前利益）に対するEV（企業価値）やEV/EBITDA（利払い前の税引前利益、減価償却費、償却費）などのその他の比率は、過去最高の水準からはやや低下しているものの、ハイテクバブル期のピークを上回っており、キャッシュフローベースの評価額は上昇を続けているとChadhaは述べています。

Chadhaは、極端なバリュエーションの説明としては、収益の「驚くほど急速な回復」が最も可能性が高いと述べ、S&P 500の収益が5四半期連続でボトムアップのアナリストによるコンセンサス予想を15〜20ポイント上回るという前代未聞の現象が起きていることを指摘した。しかし、アナリストのコンセンサスが追いついたように見える一方で、株価上昇の主な要因である業績の上方修正やアップグレードのペースが鈍化していることから、このようなダイナミズムは終わりを迎えそうだと述べています。

「ファンダメンタルレベルでは、倍率が高い主な理由は、市場が収益サイクルのどこにいるのか混乱しているからだと考えています。これは、景気回復の展開の速さと驚き、そしてこれによって生み出された大きな持続的なビートを反映したものでもあります。

また、国内総生産（GDP）がいまだにトレンドを大きく下回っていることから、景気回復の最高潮はこれからだという見方もあると、Chadhaは述べています。問題は、S&P500社が最も影響を受けている経済の部分が、すでにトレンドを大幅に上回っていることだという。S&P500社の産業グループの2/3は、活動レベルがトレンドを1標準偏差以上上回っているという。

「S&P500の産業グループの2/3が、活動レベルがトレンドを1標準偏差以上上回っています（下図参照）。「つまり、サイクルははるかに進んでおり、活動が鈍化し始めるリスクがあります。

〇雑感
アファーム(AFRM)：
ツイッターでもつぶやいているが、ペロトンの落ち込みがあるにもかかわらず、アクティブユーザーの伸びが凄まじい。

アマゾンの4－6月期が失望決算となった理由として、２つの要素があると考えている。
１つは昨年、特需を一身に浴びた反動で、もう１つは、消費者のショピファイシフトである。ショピファイ支援を受けた大衆ブランド等が自社サイトのプレゼンスを急速に拡大しており急速に売上を伸ばしている一方、アマゾンはプライムデーを4－6月期に前倒ししても冴えない内容に留まった。ショピファイにはアファームのBNPLが装備されており、これにキャッチアップすることがアマゾンのアファーム採用の背景ならば、契約内容は通例ほどアマゾン有利ではない可能性がある。
このアクティブユーザーの伸びを見るとアマゾンが慌ててアファームにアプローチしたように思える。今のところとても状況が良いように思える。