有利子負債コスト、節税効果と最適資本構成【Finance基礎】

【有利子負債コスト】
債権者に利子を払う必要がある負債
→短期借入金や社債など
→買掛金は利子を払う必要ないので該当しない

WACC
＝D／D+E✕ｒD✕（1−税率t）＋E／D+E✕ｒE

【有利子負債コストの見積もり】
・銀行借入れなら、金利いくらで貸してくれそうか

・社債なら、現状で市場によく流通しているものがあればその利回り、もしくは「格付け」が指標に

→債券の格付けには、AAA（トリプルエー）、AA、A、BBBなどのランクがある

→ムーディーズ（Moody's Corporation）、スタンダード&プアーズ（S&P）など

→アメリカの民間企業で米大手債券の格付け機関業務を行っている2大格付け会社

【有利子負債コスト留意点】
・過去に借り入れ（社債なら発行）したときの利率ではない
→現在、利回りがいくらになるか

・WACCを算出する際は、ｒDに（1−税率t）の節税効果も反映させる

【MM理論】
借り入れを行っても事業活動に影響を与えない限り、FCFへの影響はない

おさらい「FCF」とは
・ビジネスに投資をして、ビジネスから生まれるリターン
→財務CF（債権者・株主とのやり取り）以外の部分
→借り入れがあってもなくても変わらないCF

FCF（フリーキャッシュフロー）
＝営業利益✕（1−税率t）＋減価償却ー投資ー⊿WC

借り入れがあってもなくてもFCFは変わらない
→WACC・企業価値も変わらない

「MM理論」
・完全市場（税金のない世界）の下では、企業価値は資金使途（資産内容）により決定され、資本構成（資金調達方法）には影響を受けない

・企業価値が一定であり、FCFも資本構成の変化によらず一定であるため、WACCも一定である

"税金のない世界"では.....
・資本構成が変わっても企業価値は一定

・総資産に対する有利子負債の比率が大きくなるにつれて、rEが大きくなる

負債を増やすことで株主の期待リターンが上がる
→無借金経営の会社が時々ActiveFundに狙われるのは、これが背景

【節税効果】
税金がある世界ではMM理論の結論が変わる！

「法人税」「支払い利息」「配当」の関係
→法人税は支払利息差引後、配当前の利益にかかる
→お金の還元には順番がある
　債権者＞国（税金）＞株主

おさらい「CFの現在価値」の算出方法
永久年金型（一定額のCFが半永久的に続く）場合

現在価値（PV）＝毎年のCF／割引率

節税効果の現在価値（永久年金型の場合）
＝有利子負債額　✕　税率

・税金のある世界では、有利子負債を増やすと節税効果で企業価値が上がる一方、FCFは、有利子負債の額に関わらず一定
→その分、WACCが有利子負債が増えるにつれて下がる

・営業利益が同じという条件で、支払利息があるときは無い場合に比べ、資金提供者に還元されるキャッシュフローは増える

【最適資本構成】
「有利子負債を増やす影響」
・負債比率が高まれ財務破綻（赤字転落や債務不履行、最悪の場合は倒産）の可能性が増大
→その企業の抱えるリスク増
→株主・債権者が要求する収益率（＝WACC）も上昇

・仕入先・販売先との取引条件が悪化し、オペレーション費用（仕入れコスト、⊿WC等）が増加

→節税効果によるプラス分を、財務破綻コストのマイナス分とをバランスする、「最適資本構成」が存在する
（個別企業の最適資本構成を導くモデル式はまだ存在しない）

資本コストをマネージすることも重要なテーマ