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【連載】ヘッジファンド解剖学：その起源から未来まで（4/10）

GCIアセット・マネジメント

ヘッジファンド戦略の起源と影響（ジョージ・ソロス、LTCM等）

ジョージ・ソロスとそのマクロ戦略

ソロスは1949年にロンドン・スクール・オブ・エコノミクス（LSE）を卒業した後、数々の投資会社で働き、1973年に自身のヘッジファンドであるソロス・ファンド・マネジメントを設立しました。ソロスは、哲学者カール・ポパーの影響を受けた「反証可能性の原理」を投資に応用し、これを「反射理論」と名付けました。反射理論は市場参加者の誤った信念が市場の基礎的な変数に影響を与え、さらにその変数が市場参加者の行動を変化させるというフィードバックループを説明するものです。この理論はソロスのマクロ投資戦略の核となり、彼の投資成功の一因となりました。

ソロスはこの戦略を用いて、1980年代と1990年代に大きな成功を収めました。彼がもっとも有名になったのは、1992年にイギリスのポンドに対する取引で10億ドル以上の利益を上げ、「ブラック・ウェンズデー」と呼ばれる事象を引き起こしたことです。彼はポンドが過剰評価されていると予想し、ポンドに対して巨額のショートポジションを取りました。結果として、イギリス政府はポンドの防衛を断念し、ポンドは急落。これによりソロスは巨額の利益を得ました。

この件を機に、ソロスは「イングランド銀行を潰した男」(The Man Who Broke the Bank of England) と言われ、彼の名声は世界中に広まりました。これはまた、個々の投資家やヘッジファンドが国際的な金融市場にどの程度の影響を及ぼすことができるかを示す事例ともなりました。ソロスの成功は、その後のヘッジファンドの戦略やマクロ経済へのアプローチに大きな影響を与え、マクロヘッジファンドという新たなカテゴリを生み出すきっかけともなりました。

LTCMの破綻と金融危機

その後の時代を語るうえで、ロングターム・キャピタル・マネジメント（The Long-Term Capital Management、LTCM）の話題は外せません。LTCMは設立から数年間で一世を風靡したものの、結果的には世界経済に大きな影響を及ぼす金融危機を引き起こしました。LTCMの歴史とその破綻は、ヘッジファンドのリスクと規制、また市場の無理解と不確実性についての重要な教訓を提供しています。

LTCMは1994年に設立されました。そのメンバーにはFRB元副議長デビッド・マリンズや2人のノーベル経済学賞受賞者マイロン・ショールズとロバート・マートン、優れた実績を持つ元ソロモン・ブラザーズの債券トレーダージョン・メリウェザーがいました。彼らは数理的な手法を使ったレラティブバリュー戦略で莫大な利益を上げ、その成功は投資家や金融界を魅了しました。

しかし、LTCMの栄光は長くは続きませんでした。1997年のアジア通貨危機、1998年には、ロシア通貨危機とその後の金融市場の混乱がLTCMのポジションに大きな打撃を与えました。LTCMは大量のレバレッジを利用していたため、その損失は極めて大きなものとなり、一部の取引が不履行に陥るという事態に発展しました。LTCMの破綻は、その後の金融危機につながり、金融市場全体に大きな混乱を引き起こしました。

結果的に、LTCMは主要な銀行群による資金注入を受けて事実上の救済を受けました。この出来事は、ヘッジファンドの大規模なリスクを示す一例となり、その後の規制改革の議論を呼び起こしました。LTCMの教訓は、ヘッジファンドが大量のレバレッジを利用することで生じるリスクと、それが金融システム全体に与える可能性のある影響について、投資家と規制当局に警鐘を鳴らすものでした。

これらの戦略がヘッジファンド業界に与えた影響

ジョージ・ソロスとLTCMの事例は、ヘッジファンド業界と金融市場全体に対して大きな影響を及ぼしました。それらは投資戦略、リスク管理、そして業界規制の領域において、数々の教訓を提供したのです。

まず、ソロスの成功はマクロヘッジファンドの登場を促しました。ソロスのマクロ経済的視点と、金融市場の動きを予測する能力は他の投資家に影響を与え、同戦略を採用するヘッジファンドが増加しました。また、彼の有名なポンド売り取引は、通貨市場におけるヘッジファンドの影響力と、国家経済に対するその影響を世界中に示しました。

一方、LTCMの破綻は、金融市場とヘッジファンド業界に大きな衝撃を与えたものでした。それはリスク管理と規制についての議論を再燃させ、業界全体がリスクを理解し、管理する方法を再考するきっかけとなりました。LTCMの複雑かつリスキーな取引戦略と、それが大規模な金融危機を引き起こしたことは、金融市場が未だ理解していないリスクの存在を明らかにしました。

これらの影響は、その後のヘッジファンド業界の進化において重要な役割を果たします。ヘッジファンドは更に進化し、新たな戦略を採用、より洗練されたリスク管理手法を導入していきます。また、規制当局は金融危機の教訓を元に、業界の規制を強化し、ヘッジファンドの運用に対する監督を強めるようになりました。これらは、ヘッジファンドが今日の金融市場で果たす重要な役割を理解するための鍵となります。

当社、GCIアセット・マネジメントにてアドバイザーを務めていただいている高橋 明彦氏は1998年からLTCMに唯一日本人クオンツとして在籍しておりました。当社の運用戦略の多くは高橋氏のアドバイスを参考に作られています。公募投資信託に組み込まれているGCIシステマティック・マクロ戦略も高橋氏の研究室出身のポートフォリオマネジャーが運用を行っております。