9月のFOMC議事録（日本語）

10月12日に公開された9月のFOMC議事録を日本語に訳してみました。
翻訳は完璧ではありません。文責は負いませんので、その点は十分注意ください。英語版のリンクが正しい内容です。

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20220921.pdf

連邦公開市場委員会の議事録
Minutes of the Federal Open Market Committee
2022年9月20日～21日
 
連邦公開市場委員会と連邦準備制度理事会の合同会議は、2022 年 9 月 20 日（火）午後 1 時から理事会事務所で開催され、21 日（水）午前 9 時から継続した1。
 
出席者
Jerome H. Powell, Chair
John C. Williams, Vice Chair
Michael S. Barr
Michelle W. Bowman
Lael Brainard
James Bullard
Susan M. Collins
Lisa D. Cook
Esther L. George
Philip N. Jefferson
Loretta J. Mester
Christopher J. Waller
 
Charles L. Evans, Patrick Harker, Neel Kashkari, Lorie K. Logan, and Helen E. Mucciolo, Alternate Members of the Committee
Thomas I. Barkin, Raphael W. Bostic, and Mary C. Daly, Presidents of the Federal Reserve Banks of
Richmond, Atlanta, and San Francisco, respectively
James A. Clouse, Secretary
Matthew M. Luecke, Deputy Secretary
Brian J. Bonis, Assistant Secretary
Michelle A. Smith, Assistant Secretary
Mark E. Van Der Weide, General Counsel
Trevor A. Reeve, Economist
Stacey Tevlin, Economist
Beth Anne Wilson, Economist
Shaghil Ahmed, Joseph W. Gruber, Carlos Garriga, and William Wascher, Associate Economists
Patricia Zobel,2 Manager pro tem, System Open Market Account
Jose Acosta, Senior Communications Analyst, Division of Information Technology, Board
David Altig, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of Atlanta
Kartik B. Athreya, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of Richmond
Penelope A. Beattie,3 Section Chief, Office of the Secretary, Board
James P. Bergin, Deputy General Counsel, Federal Reserve Bank of New York
Camille Bryan, Senior Project Manager, Division of Monetary Affairs, Board
Michele Cavallo, Principal Economist, Division of Monetary Affairs, Board
Stephanie E. Curcuru, Deputy Director, Division of International Finance, Board
Marnie Gillis DeBoer, Senior Associate Director, Division of Monetary Affairs, Board
Sarah Devany, First Vice President, Federal Reserve Bank of San Francisco
Michael Dotsey, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of Philadelphia
Burcu Duygan-Bump, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Rochelle M. Edge, Deputy Director, Division of Monetary Affairs, Board
Matthew J. Eichner,4 Director, Division of Reserve Bank Operations and Payment Systems, Board
Jon Faust, Senior Special Adviser to the Chair, Division of Board Members, Board
Andrew Figura, Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Glenn Follette, Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Joshua Gallin, Senior Special Adviser to the Chair, Division of Board Members, Board
Michael S. Gibson, Director, Division of Supervision and Regulation, Board
Luca Guerrieri, Deputy Associate Director, Division of Financial Stability, Board
Diana Hancock, Senior Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Valerie S. Hinojosa, Section Chief, Division of Monetary Affairs, Board
Matteo Iacoviello, Senior Associate Director, Division of International Finance, Board
Jane E. Ihrig, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Callum Jones, Senior Economist, Division of Monetary Affairs, Board
Edward S. Knotek II, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Cleveland
Sylvain Leduc, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of San Francisco
Andreas Lehnert, Director, Division of Financial Stability, Board
Paul Lengermann, Assistant Director, Division of Research and Statistics, Board
Kurt F. Lewis, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Dan Li, Assistant Director, Division of Monetary Affairs, Board
Laura Lipscomb, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
David López-Salido, Senior Associate Director, Division of Monetary Affairs, Board
Jonathan P. McCarthy, Economic Research Advisor, Federal Reserve Bank of New York
Ann E. Misback, Secretary, Office of the Secretary, Board
Michelle M. Neal, Head of Markets, Federal Reserve Bank of New York
Edward Nelson, Senior Adviser, Division of Monetary Affairs, Board
Giovanni Olivei, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Boston
Anna Paulson, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of Chicago
Karen M. Pence,5 Deputy Associate Director, Division
of Research and Statistics, Board
Andrea Raffo, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Minneapolis
Linda Robertson, Assistant to the Board, Division of Board Members, Board
Jeremy B. Rudd, Senior Adviser, Division of Research and Statistics, Board
Achilles Sangster II, Senior Information Manager, Division of Monetary Affairs, Board
John W. Schindler, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Samuel Schulhofer-Wohl, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Dallas
Seth Searls,4 Associate Director, Federal Reserve Bank of New York
Nitish R. Sinha, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
John J. Stevens, Senior Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Annette Vissing-Jørgensen, Senior Adviser, Division of Monetary Affairs, Board
Jeffrey D. Walker,4 Associate Director, Division of Reserve Bank Operations and Payment Systems, Board
Min Wei, Senior Associate Director, Division of Monetary Affairs, Board
Paul R. Wood, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Nathaniel Wuerffel, Head of Domestic Markets, Federal Reserve Bank of New York
Rebecca Zarutskie, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Andrei Zlate, Group Manager, Division of Monetary Affairs, Board
 
1 本議事録では、連邦公開市場委員会を「FOMC」及び「委員会」と表記し、連邦準備制度理事会を「理事会」と表記している。
2 マネージャーが不在の場合、委員会組織規則では副マネージャーが臨時のマネージャーとして行動することが規定されている。
3 火曜日のセッションにのみ出席。
4 金融市場の動向及び公開市場操作に関する討議に出席。
5 経済・金融情勢に関する審議から水曜日の会期末まで出席。
 
金融市場の動向と公開市場操作
事務局長は、まず、会合期間中の金融市場の動向について説明した。この間、米国の金融環境は引き締まったが、これは主に投資家が政策金利の行方を上方修正したことを反映している。国債利回りは大幅に上昇し、その上昇分のほとんどは実質利回りに反映された。株式相場は、第2四半期の決算発表が予想を上回ったことを受けて上昇したが、その後、政策見通しの変化を受け、上昇幅は縮小した。国際情勢については、他の多くの中央銀行が政策金利を引き上げ、インフレ圧力に対処するために金融引き締めを継続する可能性があることをコミュニケーションで示したため、ほとんどの先進外国経済圏の利回りも大きく上昇した。ドルの為替レートは、海外経済に対する懸念から、実質的に数十年来の高水準となり、著しく上昇した。
市場参加者は、米連邦準備制度理事会（FRB）がジャクソンホールでのシンポジウムで発表した内容と、今後発表されるデータから、FFRBが従来の予想よりも厳しい政策をとることを示唆したと解釈し、市場予想 のFF金利は大きく上昇した。政策感応度の高い金利は、9月の委員会ではフェデラルファンド金利の目標レンジを75ベーシスポイント引き上げ、100ベーシスポイント引き上げの可能性もあるとの見方が広がっていることを示唆した。さらに、市場が予想する経路では、11月と12月の会合でそれぞれ75bpと50bpの追加利上げが行われる確率が妥当であると示唆された。
市場関係者は、12月以降は利上げペースがさらに鈍化し、2023年前半に政策金利のピークに達すると概ね予想した。
その先には、政策金利の下振れリスクを反映してか、市場が予想するフェデラルファンド金利の経路は下向きに傾斜している。オープンマーケットデスク調査の回答者の中央値は、ピークレート到達後の2023年まで政策金利の経路が横ばいになると予想していた。デスク調査の回答者は、2022年に実質国内総生産（GDP）が減少する確率を平均で30％近くと、7月調査の2倍近くとした。
次に臨時代理人は、政策の実施に関する議論に移った。バランスシートの縮小は、会合期間中も順調に進んでいた。財務省証券と政府機関モーゲージ担保証券（MBS）の償還上限が9月に倍増したため、バランスシートの縮小ペースは今後数カ月間増加する見通しだ。財務省証券と政府機関MBSの市場は秩序正しく機能し続けたが，金利の不透明感の高まりを反映して，両市場とも流動性は低水準にとどまった。
金融市場では、7月会合でのターゲットレンジの 75bp の引き上げがオーバーナイト金利に完全に転嫁された。短期投資への需要が旺盛な中、オーバーナイトのリバース・レポ取引（ON RRP）ファシリティの利用は高水準で比較的堅調であった。
スタッフは、金融市場参加者が状況の変化に対応するため、ON RRPの引取額は現在の高水準から今後数四半期で減少すると引き続き予想した。短期証券の発行は今後増加する可能性が高く、経済と政策の見通しがより明確になるにつれて、短期資産に対する需要は緩やかになる可能性がある。これらの動きはいずれも、安全な短期投資の利回りに対する低下圧力を緩和するものである。RRP残高の漸減は、銀行間の預金獲得競争の激化によっても促進される可能性がある。
マネージャーは、このプロセスで何らかの摩擦が発生しているかどうかを評価するため、スタッフが引き続き金融市場の動向を注意深く監視していくことを示唆した。
最後に、プロマネは業務に関する最新情報を発表した。予想通り、連邦準備銀行の純利益は9月にマイナスに転じた。職員は、純利益がプラスに転じるまで、関連する繰延資産の規模が時間とともに増加すると予想した（おそらく数年後）。デスクは、システム公開市場口座（SOMA）で保有する機関投資家向けMBSのうち、統一MBSに合流させる資格を持たないもの、特に2019年6月以前に発行され45日間の支払い遅延があるフレディマックMBSの合流を始める予定であり、追加の合流については後日決定される予定であった。
委員会は、全会一致で、デスクが会合期間中に行った国内取引を批准した。
会合期間中、システムの勘定に基づく外貨介入オペはなかった。
 
経済情勢に関するスタッフ・レビュー
9月20-21日の会合時に入手できた情報によると、米国の実質GDPは今年前半に減少した後、第3四半期に緩やかなペースで増加している。労働需要は引き続き旺盛で、労働市場は非常にタイトな状態が続いている。個人消費支出（PCE）価格指数の12ヵ月変化率で測定される消費者物価上昇率は、最近の月次測定値で高止まりしていることが示された。
非農業部門雇用者数は7月、8月ともに堅調な伸びを示し、その平均ペースは今年前半の水準をわずかに下回るにとどまった。失業率は6月の3.6%から8月には3.7%に上昇した。この間、アフリカ系アメリカ人の失業率は上昇し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率はわずかに上昇したが、いずれも全米平均を著しく上回った。労働力人口比率と雇用者数比率は、6月から8月にかけていずれも純増した。求人倍率は、5月から7月にかけてやや低下したものの、高水準で推移している。名目賃金の伸びは、引き続き急速かつ広範囲に及んでいる。平均時給は8月までの12ヵ月間で5.2%上昇し、民間部門の時間当たり報酬の雇用コスト指数（福利厚生費も含む）は6月までの12ヵ月間で5.5%上昇し、前年同期比で2.4%ポイント速くなった。
消費者物価上昇率は引き続き高水準であった。消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格インフレ率は、同期間に4.6%であった。ダラス連邦準備銀行が構築した12ヶ月PCE価格インフレ率のトリム平均値は、7月に4.4％であった。8月の消費者物価指数（CPI）の12ヶ月変動率は8.3％、コアCPIインフレ率は同期間で6.3％だった。短期的なインフレ期待に関する調査ベースの指標はここ数週間で低下し、長期的なインフレ期待に関する指標はほぼ横ばいか低下した。
8月の小売売上高を含む入手可能な支出指標は、第3四半期の実質PCEが小幅な上昇に転じることを示唆している。しかし、最新の住宅市場データでは、第3四半期の住宅投資が再び大幅に縮小することが示唆されており、企業の固定投資は緩やかなペースで増加しているように思われる。
実質財（品物）輸出は、6月に増加し、7月には工業用品の輸出が増加したことにより、さらに増加した。一方、実質財輸入は6月に減少し、7月には消費財の輸入の大幅な減少に よって大きく減少した。サービスの輸出入は、海外旅行の不完全な回復によって引き続き抑制された。米国の名目国際貿易赤字は、6月と7月に引き続き縮小した。全体として、純輸出は第2四半期のGDP成長率にプラスに寄与し、第3四半期もプラスに寄与しそうな勢いである。
しかし、ここ数カ月は、ロシアのウクライナ戦争の世界的な影響と、中国経済の勢いの衰えにより、海外経済の成長率が鈍化していることを示すデータもある。欧州では、エネルギー供給の途絶が実質可処分所得や消費者・企業マインドを悪化させ、経済活 動を抑制した。中国では、COVID-19 に関連する深刻なロックダウンの影響や不動産セクターへの懸念の高まりから、最近の 指標は部分的な回復にとどまっていることを示唆している。中国および世界経済の成長鈍化は、アジアの輸出志向の新興国経済にも重くのしかかった。消費者物価は、エネルギーと食料価格の過去の上昇を反映して、多くの外国経済圏で8月にさらに上昇し、コア価格にもインフレ圧力がかかり続けた。インフレ率が高止まりしていることから、多くの中央銀行は金融引き締めを継続した。
 
金融情勢に関するスタッフ・レビュー
会議期間中、米国債利回りと市場が予想するフェデラルファンド(FF)金利の経路は上昇した。国内の広範な株価指数はバランスよくわずかに低下したが、市場のボラティリティは依然高止まりしている。信用供与はほとんどの借り手に対して広く行われているが、ここ数ヶ月は借入コストの上昇が一部の市場における信用需要を減衰させたように思われる。企業向けおよび大半の家計向けの現在の貸出実績に関する指標は、概ね安定的に推移した。しかし，最近では，企業の将来の信用力に対する期待値がわずかに悪化し，信用力の低い家計の一部の債権で延滞率が上昇した。
金融市場の相場から読み取れるフェデラルファンド(FF)金利の予想経路（Path）は、7月のFOMC以降上昇した。これは、予想を上回る経済指標と高インフレに対する懸念が続く中、金融政策が予想より抑制的に伝えられたことを主な要因としている。名目国債の利回りは、満期までの期間を通じて大幅に上昇した。名目国債利回りの上昇は主に実質利回りの上昇に起因するものであり、インフレ補償指標は短期軸で大幅に低下し、中・長期軸では比較的大きな変化は見られなかった。
これは、投資家のインフレ見通しに対する認識の改善や、第2四半期決算が予想を上回ったことにより、早期に大きな利益を上げたが、その後、委員会が従来よりも制限的な政策をとるとの予想から生じた損失がそれを上回ったことによるもので、株価指数は正味でわずかに下落した。S&P500の1ヵ月物オプション予想ボラティリティ（VIX）は、投資家の不確実性やインフレ率上昇に伴うリスク、および予想される制限的な政策スタンスを一部反映して、純増し、過去の水準から見ても高いままであった。社債スプレッドは純額でやや縮小し、過去の分布のほぼ中央値にとどまった。政策金利と社債スプレッドの上昇を反映し、社債利回りは年初から大幅に上昇した。地方債のスプレッドは、類似の満期国債の利回りに対して若干拡大した。
短期資金調達市場の状況は、7月の米連邦準備制度理事会（FRB）のFF金利の引き上げが他の金融市場金利に速やかに反映され、会合期間中も安定していた。市場参加者は、政策金利の先行きが不透明な中、相対的に低い財務省証券の供給量と投資家の短 期金融商品に対する強い需要に起因すると考えている。レポ取引金利が引き続き軟調であったため、ON RRPの日次引き受けは引き続き高水準であった。低格付けの短期コマーシャルペーパーのスプレッドは、純額でほとんど変化しなかった。銀行預金金利はFF金利の上昇に遅れて8月も緩やかに上昇し、短期金利の上昇に伴って金融市場投信の純利回りが上昇した。
主要な中央銀行が政策金利を引き上げ、インフレ圧力が続く中、今後の政策の引き締め姿勢を示したため、ほとんどのアフリカ諸国のソブリン利回りは会合期間中に顕著に上昇した。しかし、日本国債の利回りは、日本銀行が緩和的な金融政策スタンスを再確認したため、ほとんど変化せず、この期間を終えた。
海外のインフレ率指数は、欧州の天然ガス価格が大きく変動する中、不安定な動きとなったが、純額では緩やかに上昇した。ドルは、ほとんどの主要通貨に対してさらに上昇し、ユーロ、英国ポンド、日本円に対して数十年ぶりの高値となった。ドル高は、世界経済の成長見通しに対する投資家の懸念の高まりや、日米の金利差の拡大を主因としている。また、成長に対する懸念から外国株式相場は緩やかに下落した。新興国専用ファンドからの資金流出は小幅にとどまり、新興国の信用スプレッドは正味でやや縮小した。
国内のクレジット市場では、会合期間中、借入コストは上昇を続けた。社債と機関投資家のレバレッジド・ローンの利回りはともに上昇した。商業用・工業用（C&I）および商業用不動産（CRE）ローンの銀行金利も上昇した。
定期的に借入を行っている中小企業では、借入コストの上昇に直面する企業の割合は8月まで上昇を続けている。地方債の利回りは、格付けカテゴリー全体で上昇した。住宅ローンの借入コストは上昇し、2008年以来の高水準に達した。クレジットカードの金利はフェデラルファンド金利の上昇に伴い上昇を続け、自動車ローンの金利は8月まで着実に上昇した。
企業や家計の信用は概ね維持されているが、借入コストの高騰が信用需要を減退させ、その結果、一部の市場において融資額が減少した。非金融業の社債発行は、7月には第2四半期に見られた弱い水準からさらに減速したが、8月および9月 の時点ではいくぶん回復している。機関投資家向けレバレッジド・ローンの発行総額は、7月には低調な水準から緩やかに増加したが、8月には引き続き低調に推移した。株式発行は引き続き低迷しており、地方債の発行も夏場から9月にかけて低迷している。
7月の「銀行融資実務に関するシニアローンオフィサー意見調査」によると、銀行は2年ぶりにC&I融資の与信基準を引き締めたものの、非金融業からの強い需要を反映して、銀行のバランスシート上のC&Iローンは7月と8月に強いペースで拡大した。銀行のバランスシート上のCREローンも引き続き堅調に拡大しているが、商業用不動産担保証券（CMBS）の発行は7月に年初の好調なペースから鈍化した。
中小企業に対する信用供与の可能性は、いくぶんタイトになっているようである。融資を受けるのがより困難になったと報告した小企業の割合は、8月も上昇傾向が続いたが、過去の平均を下回る水準にとどまった。
住宅ローン市場では、高クレジットスコアの借り手に対する信用供与が引き続き可能だった。低信用度の借り手に対する信用供与は7月まで緩和が続いたものの、大恐慌時の平均に近い小幅な引き締めにとどまった。しかし、住宅ローン金利の上昇を背景に、7月は住宅購入と借り換えの両方の実行件数が急減した。消費者信用は6月および7月もほとんどの世帯で利用可能であったが、ニューヨーク連銀の消費者期待調査では、回答者の約半数が「1年前より信用を得るのが難しくなった」「今後1年間はさらに難しくなる」と答えている。
非金融法人の信用力は概ね堅調に推移し、社債、レバレッジド・ローンともにデフォルト率は低水準に留まった。社債市場における格付けの引き上げは、7月と8月に引き下げを上回ったが、9月に入ってからは逆転している。レバレッジド・ローン市場では、格付けの引き下げが引き 上げを上回る状況が続いている。銀行のバランスシート上のC&IおよびCREローンの信用の質も、延滞率が6月まで低水準で推移しており、健全性が保たれている。しかし、銀行は第2四半期に貸倒引当金繰入額をやや増やしている。CMBSに証券化されたCREローンの延滞率は7月に横ばいとなり、中小企業向けローンの延滞率は上昇した後かなり低い水準で推移し、地方債の信用力は堅調に推移している。
家計の信用力は概ね堅調に推移したが、信用力の低い借り手が抱える一部の債権については悪化が続いている。住宅ローンの延滞件数はここ数ヶ月減少傾向にあり、7月に差し押さえられた住宅ローンの割合も低水準にとどまった。一方、クレジットカードと自動車ローンの延滞率は第2四半期に上昇し、特にサブプライム層では自動車ローンの延滞率が顕著に回復し、過去の平均をわずかに上回った。
 
スタッフの経済見通し
9月のFOMCに向けてスタッフが作成した米国の経済活動の見通しは、7月の見通しよりも若干弱くなった。しかし、生産性の伸びが引き続き期待外れであることや、今年に入ってから労働力人口が伸び悩んでいることを受けて、直近の潜在的な生産量に関するスタッフの見積もりは大幅に下方修正した。さらに、この潜在的な生産量の低下傾向は予測期間を通じて持続すると予想された。その結果、スタッフの予測は今年大幅に上方修正され、今後数年間は依然として生産格差が縮小するものの、2025年末の生産水準は潜在生産力をわずかに上回ると予想された。同様に、失業率も7月時点の予測より緩やかに上昇し、2025年末にはスタッフの推定する自然失業率をわずかに下回ると予想する。
12ヵ月変化率でみると、2022年のPCE価格総上昇率は5.1%、コアインフレ率は4.3%と予想された。需給不均衡の解消と労働市場の逼迫感の緩和が予想されることから、スタッフは今後2年間にコアインフレ率が低下すると引き続き予測したが、コアインフレ率は各年で上方修正した。2025年のコア・インフレ率は2.1％と予想する。2023年には、コア・インフレ率の鈍化とエネルギー価格の下落により、PCE価格合計のインフレ率は2.6%に低下すると予想する。PCE総インフレ率は2024年にさらに低下して2％となり、2025年には2％にとどまると予想する。
スタッフは、実質活動のベースライン予測に対するリスクは下方に偏っていると判断し続けた。
ロシアのウクライナ戦争、海外での活動の弱まり、サプライチェーンのボトルネックの継続に加えて、インフレ率の持続的な低下には金融環境の想定以上の引き締めが必要となる可能性が、スタッフによって実質活動の予測に対する顕著な下振れリスクと見なされている。供給環境が予想ほど改善せず、エネルギー価格が再び急上昇する可能性があるとして、スタッフはインフレ見通しに対するリスクを上方へ偏重していると考えている。また、賃金上昇が物価上昇に予想以上の圧力をかける可能性や、過去1年間のインフレ率の大幅な上昇を受け、インフレ期待が固定されない可能性も、インフレ見通しの上方リスクとして指摘している。
 
現状と経済見通しに関する参加者の見解
今回のFOMCに合わせて、参加者は、フェデラルファンド金利の経路を含む適切な金融政策に対する各自の評価に基づいて、2022年から2025年までの各年および長期的に実質GDP成長率、失業率、インフレ率が最も高い結果になるとする予測を提出した。長期的な予測は、適切な金融政策の下で、経済にさらなるショックがない場合に、各変数が時間とともに収束すると予想される速度についての各参加者の評価である。経済予測の要約（ドットチャート）は、会合終了後、一般に公表された。
 
現在の経済状況について議論する中で、参加者は、最近の指標は消費と生産の緩やかな伸びを指摘していることに留意した。
消費と生産は緩やかに増加している。雇用はここ数ヶ月堅調に推移し、失業率は低水準で推移している。インフレ率は、パンデミックに関連した需給の不均衡、食料・エネルギー価格の上昇、およびより広範な物価上昇圧力を反映して、依然として高い水準にある。参加者は、ロシアの対ウクライナ戦争が甚大な人的・経済的困難を引き起こしていることを認識した。参加者は、戦争とそれに関連する事象がインフレに対する更なる上昇圧力を生み、世界的な経済活動の重荷になっていると判断した。このような背景から、参加者はインフレ・リスクに強い関心を持ち続けている。
経済見通しについては、最近のデータが今年下半期の経済活動の緩やかな伸びを示唆していることに留意した。参加者は、最近の個人消費と企業投資の指標がこれらの消費カテゴリーの緩やかな増加を示唆していることに留意したが、金利に敏感なセクターの活動が著しく弱くなっていることに留意した。参加者は、今年の実質GDP成長率の見通しを6月時点の予測から下方修正した。何人かの参加者は、労働市場が引き続き好調であることと、国内総所得に関するデータから、現在のGDPデータが今年の経済活動の強さを控えめにしている可能性があると指摘した。参加者は、金融政策が制限的なスタンスをとり、世界的な逆風が続く中、労働市場のタイトさが弱まり、今年から数年間は米国経済がトレンド以下のペースで成長すると概して予想した。参加者は、トレンド以下の実質GDP成長率はインフレ圧力を低下させ、最大限の雇用と物価安定という委員会の目標を持続的に達成するための土台となることに留意した。
家計部門に関する議論では、参加者は、労働市場の強さ、パンデミック時に蓄積された家計貯蓄の高水準、および家計部門全体のバランスシートの強さを反映して、個人消費が緩やかに増加したと指摘した。
数人の参加者は、特に高所得世帯の間で、支出が比較的よく持ちこたえたように見えると指摘した。また、食料、エネルギー、住居の価格高騰の影響をより大きく受けた低・中所得世帯の支出構成が変化しており、裁量的支出が削減され、購入がより低コストの選択肢にシフトしていることを指摘した。参加者は、委員会の金融政策措置と金融引き締めの効果を反映し、住宅投資やその他の金利感応型消費の顕著な減速が続いていることを確認した。企業部門については、参加者は投資支出の伸びが緩やかであることを確認した。
数人の参加者は、製造業の活動が鈍化していると述べた。数人の参加者は、企業が資金調達コストの上昇、供給のボトルネックに関連した持続的な課題、労働市場の逼迫が続くことによる雇用の困難さに直面し、新たな資本プロジェクトの実施に制約を受けていると指摘した。
参加者は、厳しい供給状況がどのように変化していると感じているか、議論した。多くの参加者は、取引先から出荷コストや納期の減少、在庫の増加など、供給のボトルネック解消の兆しを報告されていると述べた一方、供給状況がほとんど改善していないと見る参加者も数名いた。参加者は、供給のボトルネックはもうしばらく続きそうだと見ており、生産に対する制約が部品不足ではなく、人手不足の形をとるようになってきているとのコメントもいくつかあった。
参加者は、歴史的に低い失業率、高い求人倍率と退職率、低い解雇率、堅調な雇用増加、高い名目賃金上昇率などから、労働市場は非常にタイトな状態が続いていると見ている。特に深刻な労働力不足に直面しているのは、専門職、サービス業、熟練工、中小企業に関連する雇用主であると指摘する参加者が数名いた。離職率の低下、雇用の緩やかな増加、プライムエイジの労働力率の上昇など、労働市場がより良いバランスへと向かっていることを示すいくつかの動きを指摘する参加者もいた。しかし、何人かの参加者は、特に退職が前回の参加率低下に大きく寄与したことを考慮すると、労働力率がさらに改善する余地は限定的であろうと評価した。
参加者は、労働市場における需給の不均衡は徐々に解消され、失業率は金融引き締めの効果を反映していくらか上昇すると予想した。賃金や物価の上昇圧力を緩和するためには、労働市場の軟化が必要であると判断した。労働市場の軟化に伴い、失業率も上昇するとの見方が示された。何人かは、この移行は主に求人数の減少と雇用創出の遅れによって起こるだろうと考えているとコメントした。また、「雇用に問題があるため、一般的な経済活動が弱まった場合、企業は従業員数を減らすことに消極的になるかもしれない」という意見もいくつかあった。数人の参加者は、特に失業率の将来予測に伴う高い不確実性を強調し、失業率はスタッフ予想よりかなり高くなる可能性があるとコメントした。
参加者は、インフレ率が依然として受け入れがたいほど高く、委員会の長期目標である2％を大幅に上回っていることに留意した。参加者は、最近のインフレデータは概して予想を上回り、それに対応してインフレ率は以前予想していたよりも緩やかに低下しているとコメントした。価格圧力は引き続き高く、幅広い製品カテゴリーで持続している。エネルギー価格はここ数ヶ月で下落したが、2021年よりもかなり高い水準にとどまっており、エネルギー価格の上昇リスクは依然として残っている。数名の参加者は、コア商品価格の上昇率が引き続き高いことを指摘した。
これらの参加者は、家計消費の財からサービスへのシフトが財価格に与える影響が予想よりも小さい可能性や、供給のボトルネックや労働力不足の解消に時間がかかっていることを示す可能性があるとして、この展開を検討した。参加者は、インフレ圧力は当面続くと予想しているとコメントした。この見方を裏付ける要因として、労働市場の逼迫とそれによる名目賃金の上昇圧力、サプライチェーンの混乱の継続、サービス価格（特にシェルター価格）の上昇の持続性など、多くの要因が挙げられている。
中期的には、インフレ圧力は今後数年で徐々に弱まるだろうとの判断が示されている。その要因として、委員会の政策スタンスの引き締め、労働市場や製品市場における需給バランスの緩やかな緩和、消費需要の低下により企業の利益率が現在の高い水準から低下する可能性など、さまざまな要因が挙げられた。また、中古車やアパレルなど一部の小売業では、在庫を減らすために値下げを計画しているとの報告もあった。複数の参加者が、所得分布の全域でインフレが負担となっているが、所得分布の下限に属する家計は、住宅やその他の必需品に費やす割合が大きいため、特に大きな打撃を受けているとコメントした。
インフレ期待を評価する上で、参加者は、家計、企業、予測担当者に対する広範な調査や金融市場から得られる指標に反映されているように、長期的な期待は依然としてよく固定されているようだと指摘した。参加者は、委員会が物価安定の目標に対する強いコミットメントを確認したことと、強力な政策措置が、長期的なインフレ期待を安定させるのに役立った可能性が高いと指摘した。一部の参加者は、インフレ率の上昇局面がより長期化すれば、インフレ期待が固定されなくなるリスクが高まり、インフレ率を低下させるためのコストがより高くなることを強調した。何人かの参加者は、様々な調査において回答者間で長期的なインフレ期待のばらつきが大きくなっていることについて議論し、その結果、インフレ期待が比較的低いとする回答者が増えていることを指摘した。将来のインフレ期待を相対的に低く報告する回答者の数が増えていることが、分散の拡大の主な要因であると認められたが、一部の調査回答者の間でインフレ期待が高まっていることを懸念材料として挙げ、長期インフレ期待が十分に固定されていることに満足してはならない理由として、数人の参加者が挙げた。
参加者は、経済見通しに関する不確実性が高く、インフレ見通しに対するリスクは上方に偏っていることに同意した。一部の参加者は、労働争議の高まり、世界的なエネルギー価格の新ラウンド、サプライチェーンのさらなる混乱、賃金上昇の物価上昇への転嫁が予想以上に大きいことなどを、実現すればすでに困難なインフレ問題をさらに悪化させる潜在的なショックと指摘した。多くの参加者は、賃金-物価スパイラルはまだ発生していないが、その可能性をリスクとして挙げている。 参加者は、実質GDPの成長に対するリスクは下方に偏っていると大まかに判断し、その要因として様々な世界的な逆風を最も顕著に挙げている。欧州の景気後退リスクの高まり、中国で起きている経済活動の減速、ロシアの対ウクライナ戦争がもたらす世界経済への影響などである。多くの国で進行中の金融引き締めは、世界の金融市場や海外の実質GDPの成長に影響を与え、米国経済にも波及する可能性があると指摘する参加者もいた。
金融政策の適切なスタンスを検討する上で、参加者は労働市場が非常にタイトであること、インフレ率が委員会のインフレ目標値2％を大幅に上回っていることに同意した。参加者は、最近の生産と消費の指標が緩やかな成長を指し示している一方で、雇用の増加は堅調であり、失業率は低水準に留まっていることに留意した。
こうした背景から、全ての参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを75bp引き上げ、5月に同委員会が発表した「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」に記載された、連邦準備制度の保有証券の削減プロセスを継続することが適切であるとの見解に同意した。政策担当者は、今回の利上げは、需給の不均衡を緩和し、インフレ率を2％に戻すために、委員会の金融政策スタンスを十分に制限的にするためのもう一つのステップであることに留意した。参加者は、インフレ率を委員会の目標である2％に戻すことへの強いコミットメントを再確認し、多くの参加者は、労働市場が減速してもこの方針を維持することの重要性を強調した。
今後の会合での潜在的な政策措置について議論する中で、参加者は、委員会の目標を達成するためには、連邦資金金利の目標レンジを継続的に引き上げることが適切であるとの見通しを示した。参加者は、最大限の雇用と物価の安定を促進するという委員会の立法上の使命を果たすため、委員会がより制限的な政策スタンスに移行し、その後維持する必要があると判断した。多くの参加者は、インフレ率が委員会の目標値である2％を大幅に上回り、今のところ収束の兆しが見えないこと、また経済における需要と供給の不均衡が続いていることから、委員会の目標を達成するために必要と思われるフェデラルファンド金利の経路について評価を高めたと指摘した。
参加者は、政策金利の引き上げのペースと程度は、経済活動とインフレの見通しに対する入手情報の意味合いと見通しに対するリスクに引き続き左右されると判断した。
複数の参加者が、特に現在の極めて不確実な世界経済・金融環境下では、経済見通しに重大な悪影響を及ぼすリスクを軽減する目的で、更なる政策引き締めのペースを調整することが重要であると指摘した。
参加者は、金融政策のスタンスが更に引き締まるにつれ、経済活動やインフレに対する累積的な政策調整の効果を評価しながら、ある時点で政策金利の引き上げペースを減速させることが適切になるとの見解を示した。多くの参加者は、政策金利が十分に引き締まった水準に達した後は、インフレ率が2％の目標に復帰する方向にあるという有力な証拠が得られるまで、その水準をしばらく維持することが適切であろうと指摘した。参加者は、委員会のバランスシート縮小計画に沿って、バランスシートの縮小が9月に予定されていた最大ペースまで進み、そのペースで継続されることに留意した。
さらに、委員会の保有する有価証券の大幅な削減が進行中であり、このプロセスが制限的な政策スタンスへの移行に寄与しているとの見解が示された。参加者からは、バランスシートの圧縮が進んだら、長期的には財務省証券を中心とした SOMA ポートフォリオへの移行を適切に進めるために、エージェンシー MBS の売却を検討することが適切であるとの意見が出された。
これまでの政策措置とコミュニケーションの効果に関する評価として、参加者は、連邦資金金利の目標レンジを迅速に引き上げるという委員会の行動が、インフレ率を2%に引き下げ、インフレ期待をその長期目標と一致する水準に固定し続けるという委員会の決意を示すものであることに合意した。参加者は、物価安定を回復させるという委員会のコミットメントが、その意図的な政策行動とコミュニケーションとともに、過去1年間の顕著な金融環境の引き締めに寄与し、総需要を抑制することでインフレ圧力を低減するのに役立つ可能性が高いことに留意した。参加者は、この引き締めが実質金利の大幅な上昇につながったことを認めた。ほとんどの参加者は、住宅や企業固定投資など金利に敏感な一部の支出はすでに金融引き締めに反応し始めたものの、経済活動のかなりの部分はまだあまり反応を示していないと指摘した。また、インフレはまだ政策引き締めにそれほど反応しておらず、インフレの大幅な低下は総需要の低下に遅れる可能性が高いと指摘した。参加者は、実質GDP成長率がトレンド・レートを下回る時期が必要であり、労働市場の軟化を伴う可能性が非常に高いことを確認した。参加者は、委員会が政策を意図的に適切な制限的スタンスに移行させることで、高騰したインフレが定着せず、インフレ期待が固定されないようにするのに役立つと合意した。このような政策の動きは、物価の安定を回復するために必要となる、より厳しい政策や経済活動の抑制など、高インフレの定着に伴うはるかに大きな経済的痛みを防ぐことになる。
広範で受け入れ難い高水準のインフレ、予想インフレ率の上昇を伝える会合間ニュース、インフレ見通しに対する上方リスクを考慮し、参加者は、短期的に意図的に制限的な政策スタンスに移行することはリスク管理上の考慮と一致すると発言した。多くの参加者は、インフレ抑制のために取るべき行動が小さすぎることのコストは、取るべき行動が大きすぎることのコストを上回る可能性が高いことを強調した。数人の参加者は、必要な限り制限的なスタンスを維持する必要性を強調し、そのうちの数人は、インフレ抑制を目的とした金融引き締め政策の期間を早々に終了することの危険性を過去の経験が物語っている、と強調した。何人かの参加者は、政策が制限的な領域に入ると、リスクはより両面的になるとの見方を示した。
総需要の抑制がインフレ率を2%に戻すのに必要な限度を超えてしまうという下振れリスクが生じる。
インフレ率を2%に戻すのに必要な総需要の抑制を超えるという下振れリスクが生じる。これらの参加者のうち数人は、海外の金融政策スタンスの引き締めや世界経済の見通しの悪化など、委員会の行動以外の要因により、この可能性が高まっていると指摘した。
この可能性は、海外の金融引き締めや世界経済の見通しの悪化など、当委員会以外の要因によっても高まっており、今後一定期間、国内の経済活動を抑制する可能性があると指摘した。
 
委員会の政策決定
今回の金融政策に関する議論において、メンバーは最近の指標が消費と生産の緩やかな伸びを示唆していることに同意した。また、ここ数ヶ月の雇用の増加は堅調であり、失業率は低水準にとどまっていることに同意した。
インフレは、パンデミックに関連する需給の不均衡、食料とエネルギーの高騰を反映して、高止まりのままであることに合意した。
パンデミック、食料・エネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映している。
メンバーは、ロシアのウクライナに対する戦争が甚大な人的・経済的困難を引き起こしていることに留意した。
また、戦争とそれに関連する事象がインフレに更なる上昇圧力をもたらし、世界的な経済活動の重荷になっていることに合意した。メンバーは、インフレ・リスクに引き続き高い関心を寄せていることを指摘した。
委員会の最大限の雇用と物価安定の目標達成に必要な金融政策スタンスの評価として、委員会は、連邦資金金利の目標レンジを3〜3¼%に引き上げることを決定し、目標レンジを継続的に引き上げることが適切であることを予想した。さらに、メンバーは、5月に公表された「連邦準備制度のバランスシートの縮小計画」で説明されたように、委員会が財務省証券、政府機関債および政府機関MBSの保有量を引き続き削減することに合意した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視し、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが浮上した場合には、適宜、金融政策のスタンスを調整する用意があることに合意した。また、委員会は、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融及び国際情勢を含む広範な情報を考慮に入れ、評価を行うことに留意した。メンバーは、委員会がインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
議論の末、委員会は、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従って、別段の指示があるまで、ニューヨーク連邦準備銀行がSOMAで取引を行うことを承認し指示することに票決した：
 
2022年9月22日より、連邦公開市場委員会はデスクに対して以下を指示;
- フェデラルファンド金利を3～3¼%の目標範囲に維持するために必要な公開市場操作を実施する。
- 最低入札金利3.25％、総操作限度額5,000億ドルのオーバーナイト・レポ契約操作を実施する。
- オーバーナイトのリバース・レポ取引で、オファリング・レートを3.05％とし、1日当たりの取引先ごとの限度額を1600億ドルとする（取引先ごとの限度額は議長の裁量で一時的に引き上げることができる）。
- 各月に満期を迎える連邦準備制度の保有する財務省証券からの元本支払い額のうち、1ヶ月あたり600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン証券と、クーポンの元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省証券を償還する。
- 連邦準備制度が保有する政府機関債および政府機関MBSからの元本支払いが、各月に350億ドルの上限を超えた額を政府機関MBSに再投資する。
- 運用上の理由で必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を容認する。
- 連邦準備制度理事会のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロールおよびクーポンスワップ取引に関与する。
この投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれている。
「最近の指標は、消費と生産が緩やかに増加していることを示している。最近の指標では、消費と生産は緩やかに増加している。雇用の増加はここ数カ月間堅調で、失業率は低い水準を維持している。インフレ率は、パンデミックに関連する需給の不均衡、食品・エネルギー価格の上昇、およびより広範な物価上昇圧力を反映して、依然として高い水準にある。
ロシアの対ウクライナ戦争は甚大な人的・経済的苦境を引き起こしている。この戦争と関連する事象は、インフレにさらなる上昇圧力を生じさせ、世界的な経済活動の重荷となっている。委員会はインフレ・リスクに強く留意している。 当委員会は、最大限の雇用とインフレ率2％を長期的に達成することを目指している。これらの目標を支えるため、当委員会は連邦基金金利の目標レンジを3〜3¼％に引き上げることを決定し、目標レンジの継続的な引き上げが適切であると予想している。さらに、委員会は、5月に発表された「連邦準備制度のバランスシートの縮小計画」で説明したように、財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有量の削減を継続する予定である。
委員会はインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読み物を含む幅広い情報を考慮に入れる。」
 
酸性投票： ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、ラエル・ブレイナード、ジェームズ・ブラード、ジェイムス・スミス、ロバート・ロドリゲス、ロバート・ロドリゲスの各氏
ブレイナード、ジェームズ・ブラード、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、エスター・L・ジョージ、フィリップ・N・ジェファーソン、ロレッタ・J・メスター、クリストファー・J・ウォラー。
反対票：該当はなし。
 
連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持するため、2022年9月22日より支払準備金残高に対する金利を3.15%に引き上げることを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2022年9月22日から適用される一次信用金利を3.25%に3/4ポイント引き上げることを全会一致で承認した6。
次回の委員会は、2022 年 11 月 1 日（火）～2 日（水）に開催されることが合意された。会議は 2022 年 9 月 21 日午前 10 時 20 分に閉会した。
記名投票 2022年8月16日に完了した記名投票により、2022年7月26日～27日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
 
ジェームズ・A・クラウス　(James A. Clouse)
書記
 
 
 
6 この決定において、理事会は、ボストン、フィラデルフィア、クリーブランド、リッチモンド、アトランタ、シカゴ、セントルイス、カンザスシティ、ダラスの連邦準備銀行の理事会から提出された同金利の設定要求を承認した。この投票は、残りの連邦準備銀行による3.25％の一次信用金利の設定（2022年9月22日または当該準備銀行が理事会長官にかかる要請を通知した日のうち遅い方から適用）を総務会が承認することも包含している。(長官の注釈
その後、ニューヨーク、ミネアポリス、サンフランシスコの各連邦準備銀行は、2022年9月22日から3.25％のプライマリー・クレジット・レートを設定することを理事会が承認したとの通知を受けた)