ヨーロッパのインフレ見通しは企業収益が賃金上昇をいかに吸収できるかにかかっている

IMF(International Monetary Fund/国際通貨基金)は2023年06月26日に、今週のチャートでニールス＝ヤコブ・ハンセン(Niels-Jakob Hansen)、フレデリック・トスカーニ(Frederik Toscani)、ジン・チュウ(Jing Zhou)によるインフレを紹介し、過去2年間のヨーロッパのインフレ率上昇のほぼ半分を企業利益の増加が占めている。

労働者が失われた購買力を取り戻すために賃上げを要求している今、インフレ率が2025年にヨーロッパ中央銀行の目標である2%に到達する軌道を維持するためには、企業は利益配分の縮小を受け入れなければならないかもしれない。

ロシアのウクライナ侵攻後に輸入コストが急増し、企業がこの直接的なコスト上昇分以上を消費者に転嫁したため、ユーロ圏のインフレ率は2022年10月に10.6%でピークに達した。

その後、インフレ率は2023年05月に6.1%まで後退したが、コア・インフレ率(物価上昇圧力の基調を示す、より信頼性の高い指標)はより持続的であることが証明された。

このため、ユーロ圏が年初に景気後退に陥ったにもかかわらず、ECB(European Central Bank/ヨーロッパ中央銀行)には最近の利上げに加えようという圧力がかかり続けている。

政策立案者は2023年06月に22年ぶりの高水準となる3.5%まで金利を引き上げた。

今週のチャート」が示すように、これまでのインフレ率の上昇は主に利益と輸入物価の上昇を反映している。

これは、消費デフレーターで測定されたインフレ率を人件費、輸入コスト、税金、利益に分解したIMFの新しい論文によるものである。

輸入コストはインフレの約40%を占め、人件費は25%だった。税金は若干のデフレ効果をもたらした。

言い換えれば、ヨーロッパの企業は今のところ、不利なコスト・ショックから労働者以上に守られている。今年第1四半期の利益(インフレ調整後)は、パンデミック前の水準を約1%上回った。一方、従業員の報酬(調整後)はトレンドを約2%下回った。これは、本稿で論じたように、収益性が高まったというのとは違う。

企業が、労働者に負担を強制したと言える。

これでは、ストは終わらない。
最悪なスパイラルである。

エネルギー価格の高騰という過去のエピソードは、人件費のインフレへの寄与が今後拡大するはずであることを示唆している。

実際、ここ数四半期ですでに上昇に転じている。同時に、輸入物価の寄与は2022年半ばのピークから低下している。

賃金上昇のこのような遅れは理にかなっている。これは、賃金交渉が頻繁に行われないことも一因である。しかし、2022年に賃金が実質ベースで約5%下落した後、労働者は現在賃上げを求めている。重要な問題は、賃金の上昇スピードがどの程度なのか、企業は物価をこれ以上上昇させることなく賃金コストの上昇を吸収できるのか、という点である。

2023年第1四半期の伸び率を若干下回るが、名目賃金が今後2年間で約4.5%のペースで上昇し、労働生産性が今後2、3年間ほぼ横ばいで推移すると仮定すると、インフレ率が2025年半ばまでにECBの目標に到達するには、企業の利益シェアがパンデミック前の水準まで低下する必要がある。

IMFの計算は、2023年04月の世界経済見通しで予測されたように、一次産品価格の下落が続くと仮定している。

2024年末までに実質賃金をパンデミック前の水準に戻すために必要な5.5％というように、賃金がさらに大幅に上昇した場合、インフレ率が目標水準に戻るためには、生産性が予想外に上昇しない限り、利益シェアが1990年代半ば以来の最低水準まで低下する必要がある。

ユーロ圏経済に関する最近のレビューで指摘したように、マクロ経済政策は期待を固定し、需要の抑制を維持するために引き締まった状態を維持する必要がある。

そうすれば、企業は利益配分の縮小を受け入れ、実質賃金は一定のペースで回復するだろう。

現状のままでは、長引くだろう。

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https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/06/26/europes-inflation-outlook-depends-on-how-corporate-profits-absorb-wage-gains?utm_medium=email&utm_source=govdelivery
https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2023/04/11/world-economic-outlook-april-2023
https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/shared/pdf/ecb.ds230615~19be62590b.en.pdf
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2023/html/ecb.mp230615~d34cddb4c6.en.html
https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2023/06/23/Euro-Area-Inflation-after-the-Pandemic-and-Energy-Shock-Import-Prices-Profits-and-Wages-534837?cid=bl-com-WPIEA2023131
https://www.imf.org/en/News/Articles/2023/06/15/euro-area-imf-staff-concluding-statement-of-2023-mission-on-common-policies-for-member-countries
https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/06/05/central-banks-can-fend-off-financial-turmoil-and-still-fight-inflation
https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/04/28/europes-knifeedge-path-toward-beating-inflation-without-a-recession
https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/02/24/wage-price-spiral-risks-still-contained-latest-data-suggests